產(chǎn)業(yè)投資母基金研究

孫強(qiáng)

摘要：產(chǎn)業(yè)投資母基金是能促進(jìn)產(chǎn)業(yè)資源和市場(chǎng)資源有效配置的金融工具，本文探討供銷集團(tuán)發(fā)起設(shè)立供銷產(chǎn)業(yè)投資母基金問題，對(duì)于緩解跨越式發(fā)展中的資金短缺問題，促進(jìn)供銷產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)型升級(jí)，整體提升市場(chǎng)化水平，具有現(xiàn)實(shí)意義。本文針對(duì)供銷集團(tuán)產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實(shí)情況研究分析了設(shè)立“供銷產(chǎn)業(yè)投資母基金”的意義并提出了建議。

關(guān)鍵詞：供銷 產(chǎn)業(yè)投資 母基金

一、供銷集團(tuán)面臨的現(xiàn)實(shí)和挑戰(zhàn)

中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，供銷合作社正在有條不紊地推進(jìn)深化綜合改革的時(shí)代背景下，中國供銷集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“供銷集團(tuán)”或“集團(tuán)”）作為中華全國供銷合作總社全資的旗艦型企業(yè)，它能否以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營模式、服務(wù)模式的轉(zhuǎn)型升級(jí)是關(guān)系到供銷集團(tuán)乃至供銷合作社系統(tǒng)能否在國內(nèi)國際競(jìng)爭(zhēng)中保持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢(shì)、壯大新興業(yè)務(wù)、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重大問題。

供銷集團(tuán)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)雄厚，經(jīng)營服務(wù)網(wǎng)絡(luò)體系遍布全國各地，是我國大型綜合性涉農(nóng)流通產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。現(xiàn)有全資及控股子公司21家，直接或間接控股4家國內(nèi)A股上市公司，主營業(yè)務(wù)涉及農(nóng)資、棉花、再生資源、日用消費(fèi)品、農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)、電子商務(wù)、國際貿(mào)易等板塊。

隨著經(jīng)濟(jì)全球化、市場(chǎng)化、信息化進(jìn)程不斷加快，為供銷集團(tuán)帶來發(fā)展機(jī)遇的同時(shí)，也給供銷集團(tuán)帶來諸多挑戰(zhàn)，其行業(yè)龍頭地位、市場(chǎng)空間、業(yè)務(wù)模式等方面受到來自于國際國內(nèi)雙重?cái)D壓和沖擊，“融資難、融資貴、經(jīng)營性資金短缺”長(zhǎng)期以來一直是供銷產(chǎn)業(yè)發(fā)展的掣肘。

二、設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資母基金應(yīng)對(duì)供銷產(chǎn)業(yè)發(fā)展難題

產(chǎn)業(yè)投資母基金（PE FOFs）是“基金的基金”，通過認(rèn)購一組股權(quán)投資基金（子基金）的基金份額，從而間接投資于非上市公司股權(quán)項(xiàng)目的基金。實(shí)踐證明，產(chǎn)業(yè)投資母基金作為創(chuàng)新型金融工具，在促進(jìn)產(chǎn)業(yè)資源和市場(chǎng)資源有效配置方面有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，已成為金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要模式。

供銷集團(tuán)要破解現(xiàn)實(shí)困境實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，就必須要突破傳統(tǒng)發(fā)展路徑，走市場(chǎng)化產(chǎn)融結(jié)合的金融創(chuàng)新之路，在策略上選擇借助市場(chǎng)化金融資本力量助力供銷集團(tuán)對(duì)外走擴(kuò)張之路，對(duì)內(nèi)走產(chǎn)業(yè)整合之路。供銷集團(tuán)產(chǎn)業(yè)地位優(yōu)勢(shì)明顯，資金端和資產(chǎn)端儲(chǔ)備資源豐富，具備發(fā)起設(shè)立“供銷產(chǎn)業(yè)投資母基金”的條件。

三、設(shè)立供銷產(chǎn)業(yè)投資母基金的意義

（一）有利于供銷集團(tuán)市場(chǎng)化資本格局的形成

供銷產(chǎn)業(yè)投資母基金是實(shí)現(xiàn)多元化社會(huì)資本進(jìn)入供銷系統(tǒng)的渠道和途徑，通過專業(yè)化運(yùn)作，能有效匯集存量巨大、比較分散的社會(huì)資本，形成強(qiáng)大的資本合力，推動(dòng)供銷集團(tuán)產(chǎn)業(yè)升級(jí)及供銷合作社系統(tǒng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

母子基金的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)可以有效平衡供銷集團(tuán)自有資金出資、政策性資金、戰(zhàn)略投資者、產(chǎn)業(yè)運(yùn)營商等投資人各方利益訴求，充分發(fā)揮基金杠桿放大作用，以有限的資金撬動(dòng)更多的資源對(duì)“三農(nóng)”領(lǐng)域投資，吸引更多的社會(huì)資本進(jìn)入供銷集團(tuán)重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。

（二）有利于供銷集團(tuán)市場(chǎng)化管理水平的提升

進(jìn)入新時(shí)代，隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制逐步完善和改革開放不斷深入，供銷集團(tuán)唯有以變應(yīng)變，順應(yīng)瞬息萬變的國際國內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境才能立于不敗之地，牢牢地掌握發(fā)展的主動(dòng)權(quán)。

利用好市場(chǎng)配置資源的決定性作用，以產(chǎn)權(quán)為紐帶引入經(jīng)市場(chǎng)驗(yàn)證有效的管理模式，使供銷產(chǎn)業(yè)投資母基金不僅僅是資本投入方，也是導(dǎo)入先進(jìn)經(jīng)營管理理念的載體，應(yīng)用市場(chǎng)化手段解決管理體制不順的問題，達(dá)到運(yùn)營效率的有效提升，進(jìn)一步落實(shí)產(chǎn)權(quán)清晰、政企分開、權(quán)責(zé)明確、管理科學(xué)的現(xiàn)代化企業(yè)制度要求，實(shí)現(xiàn)資源有效配置。

（三）有利于供銷集團(tuán)掌控傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)鏈和培育新的價(jià)值鏈

供銷產(chǎn)業(yè)投資母基金資本運(yùn)作著力向供銷集團(tuán)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈高利潤區(qū)段延伸，使供銷集團(tuán)能夠整合產(chǎn)業(yè)上下游資源，加大對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的掌控能力，占據(jù)產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，在提高市場(chǎng)份額的同時(shí)增加盈利空間，從而進(jìn)一步增強(qiáng)社有資本的控制力和運(yùn)作效率。

對(duì)于處于初創(chuàng)期但符合集團(tuán)未來發(fā)展大戰(zhàn)略方向的“幼稚產(chǎn)業(yè)”，發(fā)揮供銷產(chǎn)業(yè)投資母基金在資本運(yùn)作和經(jīng)營管理方面優(yōu)勢(shì)，科學(xué)規(guī)劃設(shè)計(jì)集合資金流、人才流、物流、信息流等資源積極培育扶持。

（四）有利于供銷集團(tuán)以“存量資產(chǎn)換取增量資本”，改善資本結(jié)構(gòu)，拓寬融資渠道

由于歷史原因供銷集團(tuán)部分業(yè)務(wù)承擔(dān)公益服務(wù)的任務(wù)，收益性不足。經(jīng)長(zhǎng)期積累形成的資產(chǎn)以重資產(chǎn)為主，雖然2018年供銷集團(tuán)主營業(yè)務(wù)收入超過1300億元，但是涉及行業(yè)利潤率普遍較低，對(duì)社會(huì)資本吸引力有限。融資手段以銀行貸款、企業(yè)債等債權(quán)性間接融資為主，集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期處于80%以上的高位，融資能力已接近極限水平，償債能力一直經(jīng)受著巨大的考驗(yàn)。

基金投資以權(quán)益性投資為主要特征，其主要功能之一是為集團(tuán)企業(yè)成員提供長(zhǎng)期資本支持，通過增資擴(kuò)股直接提高注冊(cè)資本金，增加經(jīng)營資金，間接減低資產(chǎn)負(fù)債率，從而達(dá)到減低融資成本、擴(kuò)張融資能力的目的。由單純依靠債權(quán)性融資轉(zhuǎn)變?yōu)閭鶛?quán)、股權(quán)雙渠道，盤活沉默資產(chǎn)，更有利于產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

四、促進(jìn)供銷產(chǎn)業(yè)投資母基金健康發(fā)展的建議

（一）構(gòu)建母基金做配置，子基金投項(xiàng)目的整體架構(gòu)

供銷產(chǎn)業(yè)投資母基金配合供銷集團(tuán)的戰(zhàn)略發(fā)展做好大類資產(chǎn)配置，在傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域，以掌控從研發(fā)、生產(chǎn)到產(chǎn)品流通的完整價(jià)值鏈為目標(biāo)，配置農(nóng)資、棉花、再生資源、日用消費(fèi)品等大類：在創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域配置電子商務(wù)、金融、農(nóng)業(yè)社會(huì)化服務(wù)等大類。根據(jù)基金運(yùn)作的實(shí)際情況，適時(shí)啟動(dòng)子基金管理人的招募，在特定領(lǐng)域設(shè)立專項(xiàng)子基金。

（二）供銷產(chǎn)業(yè)投資母基金設(shè)立模式建議

借鑒集團(tuán)型公司和上市公司設(shè)立母基金的運(yùn)作實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合供銷集團(tuán)產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)，對(duì)于設(shè)立模式的建議如下：

供銷集團(tuán)作為發(fā)起人發(fā)起設(shè)立“供銷產(chǎn)業(yè)投資母基金”;募集方式采取向合格投資人非公開募集;組織形式采取有限合伙制;基金總規(guī)模為50億元，供銷集團(tuán)認(rèn)繳總規(guī)模的30%;分期募集，首期基金規(guī)模lO億元，;基金期限不少于8年，其中投資期3年，退出期3年，基金到期后可視情況延長(zhǎng)：母基金管理人和子基金管理人均采取市場(chǎng)化方式公開招標(biāo)聘任。

母基金的投資標(biāo)的為子基金，子基金的投資標(biāo)的為非上市公司股權(quán)。母基金資金分別認(rèn)購專項(xiàng)產(chǎn)業(yè)投資子基金份額，成為子基金的有限合伙人。母基金投資于單一子基金的資金不超過母基金資產(chǎn)總規(guī)模的10-30%，子基金投資于單一項(xiàng)目的資金一般不超過子基金資產(chǎn)總規(guī)模的50%，從而母基金通過子基金間接持有一項(xiàng)目的股權(quán)不超過母基金資產(chǎn)總規(guī)模的5-15%。從結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上以投資組合降低總體投資風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)基金的引導(dǎo)和撬動(dòng)作用，釋放金融杠桿放大效應(yīng)。

（三）母基金的投資運(yùn)作應(yīng)強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)化原則

供銷產(chǎn)業(yè)投資母基金面向市場(chǎng)募集社會(huì)化資金，面向市場(chǎng)尋找戰(zhàn)略合作伙伴，市場(chǎng)化運(yùn)作，投資于市場(chǎng)化選擇的項(xiàng)目。母基金大部分（70%以上）的資金將投資于與供銷產(chǎn)業(yè)相關(guān)的各類股權(quán)投資子基金，允許一定比例（不超過30%）的資金可以投資于非供銷體系的股權(quán)投資子基金。

市場(chǎng)化招標(biāo)選聘專業(yè)化投融資機(jī)構(gòu)作為母基金及子基金管理人，按照投資行業(yè)通行規(guī)則定制委托代理契約，“用人不疑”地充分授權(quán)基金管理人自主經(jīng)營基金財(cái)產(chǎn)的權(quán)力，對(duì)日?；鸾?jīng)營管理去行政化，只設(shè)置事后報(bào)備，不設(shè)置事先審批，釋放市場(chǎng)化活力。同時(shí)，通過適當(dāng)?shù)募?lì)約束機(jī)制使基金投資人管理人利益一致，共同實(shí)現(xiàn)基金財(cái)產(chǎn)的保值增值。

（四）產(chǎn)業(yè)發(fā)展優(yōu)先，適當(dāng)讓利

供銷集團(tuán)作為基金的產(chǎn)業(yè)發(fā)起方，應(yīng)該更加注重產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度，不以基金資金收益率為唯一目的，可以在基金協(xié)議中設(shè)計(jì)“讓利條款”，在保障出資本金安全的前提下，主動(dòng)讓利給母基金管理人、子基金管理人和社會(huì)投資人，使國家產(chǎn)業(yè)政策意圖、供銷產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向、市場(chǎng)取向統(tǒng)一于基金投資運(yùn)營過程之中。

（五）母基金的退出方式

母基金的退出基于子基金形成的權(quán)益變現(xiàn)實(shí)現(xiàn)投資收益，主要采取清算退出和子基金份額轉(zhuǎn)讓退出兩種方式。子基金退出基于所投資項(xiàng)目的發(fā)展階段和規(guī)模，選擇通過上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、回購等方式獲得投資收益。

無論是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊還是創(chuàng)新業(yè)務(wù)，對(duì)于被投資的產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目及由資本運(yùn)作新形成的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，只要是符合集團(tuán)成員企業(yè)協(xié)同效應(yīng)最大化的，符合供銷合作社深化綜合改革和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整方向的，符合供銷產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略定位的，供銷集團(tuán)都應(yīng)該積極跟進(jìn)及時(shí)掌握動(dòng)態(tài)信息，適時(shí)行使優(yōu)先受讓權(quán)，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸和完善價(jià)值鏈布局。