“一帶一路”倡議對(duì)江蘇先進(jìn)制造業(yè)企業(yè)投資效率影響研究

劉進(jìn) 潘夢(mèng)婷 楊慧

【摘要】“一帶一路”倡議的提出使我國(guó)企業(yè)的投資機(jī)會(huì)增加，整體投資大環(huán)境改善，尤其是先進(jìn)制造業(yè)企業(yè)的投資效率產(chǎn)生重要變化。論文以江蘇省先進(jìn)制造業(yè)企業(yè)為研究樣本，從上市公司微觀層面，對(duì)比分析“一帶一路”倡議前后企業(yè)投資效率的變化，實(shí)證研究結(jié)果表明，“一帶一路”倡議實(shí)施后，先進(jìn)制造業(yè)企業(yè)投資不足得到顯著緩解，但也可能因盲目擴(kuò)大投資而引發(fā)過(guò)度投資問(wèn)題。

【關(guān)鍵詞】“一帶一路”倡議 ?先進(jìn)制造業(yè) ? 投資效率 ? 江蘇省

Abstract： the proposal of "one belt and one road" initiative has increased the investment opportunities of Chinese enterprises and improved the overall investment environment， especially the investment efficiency of advanced manufacturing enterprises. Taking the advanced manufacturing enterprises in Jiangsu Province as the research sample， and from the micro level of the listed companies， this paper makes a comparative analysis of the changes in the investment efficiency of enterprises before and after the "one belt and one road" initiative. The empirical results show that after the implementation of the "one belt and one road" initiative， the investment shortage of the advanced manufacturing enterprises has been significantly alleviated， but it may also lead to excessive investment because of blind expansion of investment.

Key words： "one belt and one road" initiative; advanced manufacturing industry; investment efficiency; Jiangsu Province

一、引言

經(jīng)濟(jì)全球化使得全球貿(mào)易成為主流，國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展不僅促進(jìn)了宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，也對(duì)微觀企業(yè)的成長(zhǎng)壯大有重要作用?！耙粠б宦贰背h釋放了宏觀政策的利好信息，鼓勵(lì)企業(yè)“走出去”，以更開(kāi)放的姿態(tài)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。企業(yè)積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，境外業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)展，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和影響力不斷增強(qiáng)，同時(shí)也提升了民族品牌和本土企業(yè)的知名度。在企業(yè)全球化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略部署中，跨境并購(gòu)的價(jià)值凸顯。我國(guó)企業(yè)在全球價(jià)值鏈、產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈中的影響力不斷提升，成為全球貿(mào)易的重要一環(huán)?；跍猩鲜泄?017年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，重大跨境并購(gòu)共17起，涉及金額近1400億元。其中，新興技術(shù)與創(chuàng)新產(chǎn)品的熱度較高，故而并購(gòu)的焦點(diǎn)也集中于與其相關(guān)的實(shí)體制造業(yè)。自“一帶一路”倡議提出以來(lái)，我國(guó)不斷增加對(duì)沿線國(guó)家直接投資的資金支持渠道，投資和融資體系日益完善。主要包括絲路基金的成立、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的境外發(fā)債融資、金磚國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行的積極籌建和亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行的啟動(dòng)運(yùn)營(yíng)，這些機(jī)構(gòu)的成立一方面直接緩解了沿線國(guó)家融資難、缺投資的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，另一方面也體現(xiàn)了我國(guó)積極實(shí)施“一帶一路”倡議，在發(fā)展的道路上不斷創(chuàng)新，推進(jìn)倡議向縱深發(fā)展，惠及更多的國(guó)家與人民。田澤，許東梅（2016）認(rèn)為，應(yīng)從基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)出發(fā)，加強(qiáng)境外投資園區(qū)建設(shè)，建構(gòu)絲路投資綜合金融體系，不斷加強(qiáng)能源、基礎(chǔ)設(shè)施和建筑業(yè)等領(lǐng)域的合作?！耙粠б宦贰背h對(duì)我國(guó)及沿線國(guó)家所產(chǎn)生的宏觀經(jīng)濟(jì)影響已引起學(xué)者廣泛關(guān)注，但微觀層面的經(jīng)濟(jì)主體如何響應(yīng)“一帶一路”倡議，以及倡議如何影響微觀企業(yè)卻還缺乏深入的研究，特別是 “走出去”過(guò)程中如何提高微觀主體的投資效率問(wèn)題、各個(gè)省份結(jié)合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與“走出去”的布局等尤其值得關(guān)注和研究。

基于新三板掛牌企業(yè)數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，江蘇省產(chǎn)業(yè)主要集中于工業(yè)、信息技術(shù)、材料和可選消費(fèi)行業(yè)。按照江蘇省地理區(qū)劃來(lái)看，蘇南地區(qū)以信息技術(shù)和工業(yè)為主，蘇中、蘇北地區(qū)以工業(yè)和材料業(yè)為主?；谛袠I(yè)成長(zhǎng)性分析，信息技術(shù)、可選消費(fèi)等新興行業(yè)的成長(zhǎng)性要高于工業(yè)、材料等傳統(tǒng)行業(yè)，但規(guī)模還較小，表明這些行業(yè)屬于成長(zhǎng)性較高、發(fā)展?jié)摿^大的行業(yè)。響應(yīng)“一帶一路”倡議，通過(guò)“走出去”，可以化解傳統(tǒng)工業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，更重要的是推動(dòng)信息技術(shù)、先進(jìn)制造業(yè)的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)江蘇省產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)優(yōu)化和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的特色轉(zhuǎn)型;先進(jìn)制造業(yè)企業(yè)通過(guò)“走出去”整合研發(fā)資本存量豐富國(guó)家的資源，提高企業(yè)研發(fā)投入，推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新，加快融入全球價(jià)值鏈的步伐。

二、“一帶一路”倡議及其對(duì)企業(yè)投資的影響分析

（一）“一帶一路”倡議為企業(yè)“走出去”提供了投資機(jī)會(huì)

“一帶一路”倡議為我國(guó)企業(yè)“走出去”創(chuàng)造了新契機(jī)，提供了助推力?！耙粠б宦贰卑ā敖z綢之路經(jīng)濟(jì)帶”及“21世紀(jì)海上絲綢之路”，涵蓋了沿線65個(gè)國(guó)家。倡議旨在推動(dòng)國(guó)際貿(mào)易的開(kāi)放性，幫助沿線國(guó)家發(fā)展經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與繁榮。2015年，中國(guó)成為世界第二大投資國(guó)，對(duì)外投資總額達(dá)1456億美元，其增速明顯。僅從2014年至2016年， “絲路基金”、亞投行等融資平臺(tái)成立，直接推動(dòng)沿線國(guó)家融資和投資。同時(shí)，合作也在不斷進(jìn)行中，我國(guó)同阿聯(lián)酋、卡塔爾設(shè)立了200億美元的共同投資基金，致力于中東傳統(tǒng)能源、基礎(chǔ)設(shè)施、高端制造業(yè)等領(lǐng)域的投資。

“一帶一路”沿線國(guó)家的城鎮(zhèn)化程度低、公用事業(yè)落后，對(duì)鐵路、港口、機(jī)場(chǎng)、電信、公路等基礎(chǔ)設(shè)施存在巨量需求，但缺乏資金與技術(shù)。這將推動(dòng)我國(guó)電力設(shè)備、工程機(jī)械、鋼。此外，廖萌（2015）認(rèn)為，“一帶一路”沿線大多數(shù)國(guó)家和我國(guó)一樣是發(fā)展中國(guó)家，產(chǎn)業(yè)互補(bǔ)性強(qiáng)，市場(chǎng)潛力大，產(chǎn)能合作的空間十分廣闊。我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，傳統(tǒng)行業(yè)也需要通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型升級(jí)。為此，我國(guó)企業(yè)以購(gòu)買先進(jìn)技術(shù)、成熟品牌為目的的“走出去”趨勢(shì)不減，對(duì)沿線國(guó)家跨境并購(gòu)也較為活躍，從而促進(jìn)我國(guó)對(duì)外貿(mào)易和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

（二）“一帶一路”倡議對(duì)企業(yè)投資效率的影響

自“一帶一路”倡議提出后，我國(guó)許多企業(yè)通過(guò)對(duì)外投資、實(shí)施并購(gòu)等方式走上了國(guó)際化發(fā)展的道路，但從整體上來(lái)看我國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家的投資效率還處于較低水平，且區(qū)域間的差異性較為明顯。宋林等（2017）通過(guò)異質(zhì)性隨機(jī)前沿引力模型對(duì)我國(guó)對(duì)外直接投資的潛力及效率進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)我國(guó)對(duì)外直接投資存在投資區(qū)位布局不合理、投資效率較低的問(wèn)題。具體而言，在投資潛力較大的“一帶一路”地區(qū)，存在著嚴(yán)重的投資不足現(xiàn)象，其中“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”上投資效率損失問(wèn)題顯得最為嚴(yán)重。田澤和許東梅（2016）運(yùn)用投入導(dǎo)向的規(guī)模收益可變（BBC）模型研究了我國(guó)對(duì)各東道國(guó)直接投資效率、純技術(shù)效率、規(guī)模效率和規(guī)模效益的問(wèn)題。研究發(fā)現(xiàn)，從空間地理上來(lái)看，我國(guó)對(duì)西亞北非國(guó)家的投資效率最高，中東歐和南亞國(guó)家次之，而東南亞和中亞國(guó)家最低。同時(shí)縱向來(lái)看，我國(guó)對(duì)多數(shù)國(guó)家的投資效率呈現(xiàn)逐步提高的狀態(tài)。而在影響因素方面，對(duì)外直接投資效率與自然資源、交通通信等狀況密切相關(guān)。程中海和南楠（2017）從橫向比較與縱向動(dòng)態(tài)分析兩個(gè)角度實(shí)證研究了我國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家的直接投資效率及國(guó)別潛力問(wèn)題。研究發(fā)現(xiàn)，不管是橫向比較還是縱向分析，我國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家的直接投資效率都表現(xiàn)出顯著的區(qū)域差異性和個(gè)體差異性的特征，其中投資自由度、法律規(guī)范程度和民主程度是導(dǎo)致非效率投資問(wèn)題的主要原因。劉孟旎等（2017）從影響因素角度對(duì)我國(guó)對(duì)外直接投資效率問(wèn)題進(jìn)行了實(shí)證研究，并發(fā)現(xiàn)我國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家的直接投資效率與東道國(guó)的經(jīng)濟(jì)自由度、貿(mào)易依存度、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等因素呈正相關(guān)關(guān)系，而與東道國(guó)的勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)、收入水平、貿(mào)易自由度呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（三）企業(yè)“走出去”與投資區(qū)位決策的影響

隨著“一帶一路”戰(zhàn)略的不斷推進(jìn)，我國(guó)作為該項(xiàng)戰(zhàn)略的倡議者，如何發(fā)揮好作為實(shí)施主體的關(guān)鍵性作用，并做出科學(xué)有效的投資決策顯得尤為重要。邱玉娜和由林青（2018）認(rèn)為，東道國(guó)與我國(guó)的地理距離和政治距離是影響我國(guó)是否對(duì)其進(jìn)行投資的重要因素，而語(yǔ)言距離則會(huì)影響相應(yīng)的投資規(guī)模。未來(lái)我國(guó)企業(yè)在進(jìn)行“一帶一路”沿線國(guó)家的投資區(qū)位選擇時(shí)應(yīng)綜合考量多重因素，權(quán)衡好投資收益與投資風(fēng)險(xiǎn)以做出恰當(dāng)?shù)耐顿Y決策。李峰和潘兵（2017）研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)對(duì)中東歐國(guó)家的投資更多的是出于尋求市場(chǎng)和尋求效率的動(dòng)機(jī)，而尋求自然資源和戰(zhàn)略資產(chǎn)的動(dòng)機(jī)并不強(qiáng)烈。我國(guó)應(yīng)深化和擴(kuò)大與中東歐國(guó)家的多邊經(jīng)貿(mào)合作，提高貿(mào)易暢通程度，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)中東歐國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，做好道路聯(lián)通以及事前投資環(huán)境評(píng)估工作。田澤和許東梅（2016）5認(rèn)為，提高我國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家投資效率，應(yīng)加強(qiáng)境外投資園區(qū)建設(shè)，推進(jìn)與東道國(guó)設(shè)施的聯(lián)通，深化能源和建筑等領(lǐng)域的合作。馬述忠和劉夢(mèng)恒（2017）提出我國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家的直接投資呈現(xiàn)出“一超多強(qiáng)”的分布特征，為了推進(jìn)我國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家對(duì)外直接投資的均衡發(fā)展，相關(guān)部門應(yīng)努力搭建投資信息平臺(tái)，增強(qiáng)信息共享程度，完善對(duì)外投資環(huán)境，促成互聯(lián)互通、互信互補(bǔ)的局面。

從總體上看，近些年我國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家直接投資的增長(zhǎng)勢(shì)頭猛勁，我國(guó)企業(yè)在投資規(guī)模、覆蓋面、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等方面都取得了重大突破。然而我國(guó)企業(yè)在對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家進(jìn)行直接投資的過(guò)程中仍然存在一些問(wèn)題：一方面，由于沿線國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平及文化等客觀因素與我國(guó)均存在著巨大的差異，我國(guó)企業(yè)在投資的過(guò)程中難以全面把握東道國(guó)的市場(chǎng)和法律法規(guī)等信息。另一方面，“一帶一路”戰(zhàn)略覆蓋了眾多國(guó)家，其中不乏一些政局較為動(dòng)蕩的地區(qū)。我國(guó)企業(yè)在對(duì)外投資的過(guò)程中難以精確地了解東道國(guó)的政局形勢(shì)，因而面臨著較大的政治風(fēng)險(xiǎn)。這種政治風(fēng)險(xiǎn)直接關(guān)系著我國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家投資的利益和安全，也會(huì)影響對(duì)外投資效率和戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。因此，我國(guó)企業(yè)在對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家進(jìn)行投資時(shí)要謹(jǐn)慎考慮，做好相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的防范應(yīng)對(duì)工作。目前已有不少文獻(xiàn)研究了“一帶一路”倡議的宏觀經(jīng)濟(jì)影響，但鮮有文獻(xiàn)從微觀層面探究經(jīng)濟(jì)主體應(yīng)該如何響應(yīng)“一帶一路”倡議、以及各個(gè)省份根據(jù)自身產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)“走出去”進(jìn)行引導(dǎo)與扶植。本文以江蘇省為例，對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)主體在“走出去”過(guò)程中如何提高投資效率以及圍繞江蘇產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對(duì)“走出去”企業(yè)的培育與扶持政策建議進(jìn)行了深入研究，在一定程度上可以完善相關(guān)理論，并為實(shí)踐決策提供一些有價(jià)值的參考。

三、“一帶一路”倡議對(duì)江蘇先進(jìn)制造業(yè)投資效率影響的分析

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選取

本研究以2006-2016年中國(guó)A股中江蘇先進(jìn)制造業(yè)上市公司為研究樣本。投資效率數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。依據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)《上市公司行業(yè)分類指引》（2012年）和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局《高技術(shù)產(chǎn)業(yè)（制造業(yè)）分類（2013）》（國(guó)統(tǒng)字〔2013〕55號(hào)）中行業(yè)分類。

先進(jìn)制造業(yè)行業(yè)界定。江蘇省重點(diǎn)培育的13個(gè)先進(jìn)制造業(yè)集群：新型電力（新能源）裝備、工程機(jī)械、物聯(lián)網(wǎng)、高端紡織、前沿新材料、生物醫(yī)藥和新型醫(yī)療器械、集成電路、海工裝備和高技術(shù)船舶、高端裝備、節(jié)能環(huán)保、核心信息技術(shù)、汽車及零部件、新型顯示等。參考簡(jiǎn)曉彬和陳宏偉（2018）的做法，采用具體包括：C41石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè);C43化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè);C81醫(yī)藥制造業(yè);C73專用設(shè)備制造業(yè);C75交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)（汽車制造業(yè);鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)）;C57計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè);C78儀器儀表制造業(yè)共7個(gè)兩位數(shù)行業(yè)。

（二）變量定義

（1）投資效率。本文被解釋變量為投資效率，具體可分為投資過(guò)度Over_Inv和投資不足Under_Inv。參考Richardson（2006）計(jì)算企業(yè)投資效率的方法?；净貧w模型為：

Invi，t=α0+α1Growthi，t-1+α2Levi，t-1+α3Cashi，t-1+α4Roei，t-1

+α5Lnsizei，t-1+α6Lnagei，t-1+α7Lnvi，t-1+∑Year+εi，t ? （1）

由模型（1） 進(jìn)行回歸分析后得到殘差，當(dāng)殘差大于0時(shí)，表示投資過(guò)度Over_Inv;當(dāng)殘差小于0時(shí)，表示投資不足Under_Inv。

（2）“一帶一路”倡議提出虛擬變量。由于“一帶一路”倡議真正上升為國(guó)家層面的政策是在2014年3月的政府工作報(bào)告， 因此本文借鑒孫楚仁和張楠（2017）的做法將2014年作為政策事件發(fā)生的年份，對(duì)于“一帶一路”戰(zhàn)略提出后的時(shí)間2014年及以后年份取值為1，其他年份取值為0。

（3）控制變量。本文還增加了資產(chǎn)負(fù)債率Lev、投資支出Inv、公司上市年齡Age、權(quán)益報(bào)酬率Roe、資產(chǎn)回報(bào)率Roa以及行業(yè)和年度虛擬變量。具體變量的定義及計(jì)算方法見(jiàn)表1。

（三）模型構(gòu)建

本文參考陳勝藍(lán)和劉曉玲（2018）構(gòu)建以下模型來(lái)探究“一帶一路”倡議對(duì)江蘇先進(jìn)制造業(yè)投資效率影響。

（1）構(gòu)建模型（2）分析“一帶一路”戰(zhàn)略對(duì)江蘇先進(jìn)制造業(yè)整體投資效率的影響：

Investi，t=β0+β1Ydyli，t+β2Agei，t+β3Levi，t+β4Lnvi，t+β5Roai，t

+β6Roei，t+∑Year+∑Industry+δi，t ?（2）

（2）構(gòu)建模型（3）分析分析“一帶一路”戰(zhàn)略對(duì)江蘇先進(jìn)制造業(yè)過(guò)度投資的影響：

Overi，t=β0+β1Ydyli，t+β2Agei，t+β3Levi，t+β4Lnvi，t+β5Roai，t

+β6Roei，t+∑Year+∑Industry+δi，t ?（3）

（3）構(gòu)建模型（4）分析分析“一帶一路”戰(zhàn)略對(duì)江蘇先進(jìn)制造業(yè)投資不足的影響：

Underi，t=β0+β1Ydyli，t+β2Agei，t+β3Levi，t+β4Lnvi，t+β5Roai，t

+β6Roei，t+∑Year+∑Industry+δi，t ?（4）

（四）描述性分析

（1）江蘇省先進(jìn)制造業(yè)企業(yè)總體投資支出及投資效率情況分析。

表2報(bào)告了江蘇省先進(jìn)制造業(yè)企業(yè)總體投資支出及投資效率情況的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。非效率投資Invest最大值0.14，最小值為0，差距顯著，說(shuō)明蘇省先進(jìn)制造業(yè)企業(yè)總體投資效率情況在不同企業(yè)中表現(xiàn)不同。從公司特征變量來(lái)看，資產(chǎn)負(fù)債率最大值為0.879，最小值為0.063，不同公司之間資產(chǎn)負(fù)債率差異較大，而其平均值為0.429，說(shuō)明企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債水平較高。投資支出Inv最大值為0.236，最小值為0.003，差距懸殊，不同先進(jìn)制造業(yè)企業(yè)投資支出情況不同。

表3報(bào)告了分組各變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從樣本數(shù)量來(lái)看，非效率投資中，投資過(guò)度的樣本觀測(cè)值為160，投資不足的樣本觀測(cè)值為209。投資不足的企業(yè)數(shù)量大于過(guò)度投資的企業(yè)數(shù)量，這表明我國(guó)資本市場(chǎng)尚不完善，企業(yè)存在普遍的投資不足情況，這也符合前人的研究成果。從主要變量來(lái)看，非效率投資Invest的均值在過(guò)度投資組的均值為0.036，在投資不足組均值0.028，說(shuō)明過(guò)度投資和投資不足均可能導(dǎo)致江蘇省先進(jìn)制造業(yè)非效率投資。投資支出Inv在過(guò)度投資組中均值（0.095）大于投資不足組中均值（0.03），說(shuō)明過(guò)度投資組企業(yè)投資支出更大。

（2）“一帶一路”倡議前后投資效率的變化對(duì)比。

根據(jù)表4和表5報(bào)告的“一帶一路”倡議提出前后江蘇省先進(jìn)制造業(yè)企業(yè)總體投資支出及投資效率情況對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)非效率投資情況Invest均值在政策實(shí)施后（0.025）相對(duì)于政策實(shí)施前（0.033）明顯改善。投資支出Inv在“一帶一路”戰(zhàn)略實(shí)施后的均值0.046小于戰(zhàn)略實(shí)施前的均值0.062，表現(xiàn)出企業(yè)投資支出呈現(xiàn)出一個(gè)下降的趨勢(shì)。考慮到我國(guó)近些年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度有所減緩，整體投資支出均呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)，此時(shí)更需要謹(jǐn)慎選擇投資項(xiàng)目，提高投資效率。

（3）主要變量相關(guān)性分析。

從表6報(bào)告的相關(guān)系數(shù)矩陣中，可以初步看出：“一帶一路”倡議提出Ydyl和非效率投資Invest的相關(guān)系數(shù)為-0.151，說(shuō)明Ydyl與Invest顯著負(fù)相關(guān)，即“一帶一路”倡議提出減弱了企業(yè)非效率投資的可能性，江蘇省先進(jìn)制造業(yè)投資效率由于“一帶一路”倡議提出后得以改善。其中企業(yè)年限Age與非效率投資Invest顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明企業(yè)越成熟，進(jìn)行非效率投資的可能性越小。

（4）基本回歸分析。

表7列示了基本回歸結(jié)果。第（1）列報(bào)告了非效率投資Invest與“一帶一路”倡議提出Ydyl的回歸結(jié)果，系數(shù)為-0.005但是不顯著，而投資支出Inv的回歸系數(shù)為0.281***，說(shuō)明江蘇先進(jìn)制造業(yè)已經(jīng)對(duì)“一帶一路”倡議做出積極響應(yīng)，增加了投資支出，但非效率投資問(wèn)題不顯著?？紤]到企業(yè)非效率投資細(xì)分為過(guò)度投資和投資不足，影響機(jī)理可能不同，本文進(jìn)行分組回歸檢驗(yàn)。第（2）列報(bào)告了過(guò)度投資Over與“一帶一路”倡議提出Ydyl的回歸結(jié)果，系數(shù)為0.03且在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著，即過(guò)度投資Over與“一帶一路”倡議提出Ydyl顯著正相關(guān)，表明“一帶一路”倡議會(huì)鼓勵(lì)企業(yè)投資，但是在戰(zhàn)略實(shí)施過(guò)程中企業(yè)可能因缺乏“一帶一路”國(guó)家的投資信息與相關(guān)配套措施引導(dǎo)，帶來(lái)信息不對(duì)稱等原因，帶來(lái)企業(yè)過(guò)度投資。第（3）列報(bào)告了投資不足Under與“一帶一路”倡議提出Ydyl的回歸結(jié)果，系數(shù)為-0.031且在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著，即投資不足Under與“一帶一路”倡議提出Ydyl顯著負(fù)相關(guān)，表明“一帶一路”倡議提出緩解了企業(yè)投資不足的現(xiàn)象。總體來(lái)說(shuō)，“一帶一路”倡議提出促進(jìn)了企業(yè)投資，緩解了企業(yè)的投資不足情況。但是在實(shí)施過(guò)程中可能因信息缺乏而盲目投資，帶來(lái)因過(guò)度投資造成的非效率投資問(wèn)題，需要引起重視。

四、江蘇先進(jìn)制造業(yè)投資效率提升策略

“一帶一路”倡議的實(shí)施，不僅為我國(guó)資本輸出提供了制度保障，也為國(guó)內(nèi)企業(yè)提供了明確的對(duì)外投資方向。“一帶一路”沿線國(guó)家經(jīng)濟(jì)社會(huì)協(xié)同發(fā)展和投資效率受到多種因素影響，我國(guó)企業(yè)“走出去”也會(huì)面臨諸多管理問(wèn)題與投資風(fēng)險(xiǎn)。江蘇先進(jìn)制造業(yè)需從多方面提升投資效率。

（一）優(yōu)化投資區(qū)位選擇

江蘇企業(yè)在“一帶一路”背景下實(shí)施 “走出去”戰(zhàn)略時(shí)要優(yōu)化投資區(qū)位選擇，基于不同區(qū)域投資效率差異和投資成長(zhǎng)周期規(guī)律，因地制宜，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，不斷調(diào)整投資經(jīng)營(yíng)規(guī)模，提高投資效率。對(duì)外直接投資區(qū)位分布不合理，并且投資風(fēng)險(xiǎn)在加大。在投資潛力較大的“一帶一路”地區(qū)存在嚴(yán)重投資不足，而在“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”投資效率的損失更加嚴(yán)重。江蘇企業(yè)在“走出去”地區(qū)選擇上要有優(yōu)先次序，可優(yōu)先發(fā)展對(duì)周邊國(guó)家直接投資基礎(chǔ)上，增加對(duì)中東歐地區(qū)的直接投資，并且在考慮自身戰(zhàn)略目標(biāo)和戰(zhàn)略資源需求的同時(shí)，要重視海外投資目的地的當(dāng)?shù)卣途用竦陌l(fā)展多元化經(jīng)濟(jì)的愿望。另外外派人員管理、東道國(guó)勞工自由度水平和文化沖突等因素都會(huì)對(duì)企業(yè)“走出去”的動(dòng)力與投資效率產(chǎn)生顯著影響。

（二）以合作創(chuàng)新形成有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的先進(jìn)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)集聚

推動(dòng)企業(yè)與技術(shù)先進(jìn)、實(shí)力雄厚的跨國(guó)公司同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新投入，并且加大對(duì)研發(fā)資本存量豐富國(guó)家的直接投資，通過(guò)“走出去”整合國(guó)外豐富的研發(fā)資源。在全球價(jià)值鏈分工體系中我國(guó)企業(yè)仍處于“低端鎖定”困境（姚戰(zhàn)琪，2016），亟需通過(guò)“走出去”帶動(dòng)國(guó)內(nèi)價(jià)值鏈升級(jí)，同時(shí)加強(qiáng)自主品牌和技術(shù)創(chuàng)新，提升海外投資全球價(jià)值鏈。

（三）采用金融、財(cái)稅、文化與服務(wù)支持等多種支持政策

采用金融、財(cái)稅、文化與服務(wù)支持等多種支持政策，積極引導(dǎo)與培育有行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力企業(yè)“走出去”，并且重視東道國(guó)和當(dāng)?shù)鼐用竦亩嘣?jīng)濟(jì)需求，搭建和諧有效的投資服務(wù)平臺(tái)，降低企業(yè)“走出去”的各種投資風(fēng)險(xiǎn)。從政策扶持來(lái)看，可采用財(cái)稅、金融與文化等多種手段或政策，要重點(diǎn)培育和扶植具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)骨干企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)，特別是注重加大對(duì)技術(shù)獲取型的對(duì)外投資力度，加大對(duì)研發(fā)資本存量豐富國(guó)家的直接投資，通過(guò)“走出去”整合國(guó)外豐富的研發(fā)資源。

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基金項(xiàng)目：2018年無(wú)錫市科協(xié)重點(diǎn)軟科學(xué)研究資助課題“‘一帶一路背景下無(wú)錫制造業(yè)企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及投資對(duì)策（項(xiàng)目編號(hào)：KX-18-B03）”。

作者簡(jiǎn)介：劉進(jìn)，江南大學(xué)商學(xué)院副教授，博士，研究生導(dǎo)師，研究方向：會(huì)計(jì)與資本市場(chǎng);潘夢(mèng)婷，江南大學(xué)商學(xué)院碩士研究生，研究方向：投資效率;楊慧，江南大學(xué)商學(xué)院碩士研究生，研究方向：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)。