不均衡的均衡原理的股票價(jià)值投資運(yùn)用

摘要：所謂價(jià)值投資理念，即通過對(duì)股票內(nèi)在價(jià)值的分析，并與股票價(jià)格比較來決定股票買賣策略的一種投資理念。眾所周知，在國(guó)外成熟市場(chǎng)，價(jià)值投資一直是主流的投資理念，而且也有像巴菲特、彼得林奇這樣堅(jiān)持價(jià)值投資的大師在市場(chǎng)上獲得了巨大的成功。無論是國(guó)內(nèi)還是國(guó)外的價(jià)值分析投資者，往往注重財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的分析，并將股票主要分為價(jià)值股和成長(zhǎng)股。在對(duì)這兩類股票進(jìn)行劃分時(shí)，研究依據(jù)的指標(biāo)主要有：B/M（股東權(quán)益賬面價(jià)值市值比）、E/P（每股收益與價(jià)格比）、C/P（每股現(xiàn)金流量與價(jià)格比）、D/P（每股紅利與價(jià)格比）和S/P（每股主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)與價(jià)格比）等指標(biāo)。這些指標(biāo)值較高的股票為價(jià)值股，指標(biāo)值較低的股票為成長(zhǎng)股。但是事實(shí)證明，大量運(yùn)用這些方法的機(jī)構(gòu)和普通投資者并沒有獲得顯著的成功。本文是從艾古先生建立的一合相哲學(xué)出發(fā)，從簡(jiǎn)單的基礎(chǔ)邏輯出發(fā)來探討企業(yè)真正的價(jià)值所在。只有極簡(jiǎn)單又極強(qiáng)大的邏輯成果，才能給人帶來極強(qiáng)的信心，從而在投資中獲得成功。

關(guān)鍵詞：辯證法;一合相;不均衡的均衡;股權(quán)結(jié)構(gòu);市場(chǎng)地位

我們都學(xué)過辯證法，對(duì)立統(tǒng)一是辯證法的核心觀點(diǎn)。他有兩個(gè)基本特征：一是悖論的循環(huán)特征，二是對(duì)稱和均衡特征。這兩個(gè)特征的綜合起來，相當(dāng)于提出一個(gè)命題之后，當(dāng)你肯定這個(gè)命題，就等于是在否定這個(gè)命題，所以等于還是肯定了這個(gè)命題。也就是說，否定之否定，這個(gè)命題是無論如何都不能被推翻的。因此，辯證法是不可推翻的根本公理。

因此，任何一個(gè)系統(tǒng)，都是系統(tǒng)內(nèi)所有元素之間對(duì)稱均衡的產(chǎn)物，同時(shí)又是互相循環(huán)的。單一事物是不能實(shí)現(xiàn)均衡的，在一個(gè)系統(tǒng)內(nèi)至少有兩個(gè)要素才能實(shí)現(xiàn)均衡。當(dāng)系統(tǒng)成為一個(gè)整體，其本身又恰恰構(gòu)成了一個(gè)不均衡體，系統(tǒng)就必須與其他系統(tǒng)構(gòu)成均衡，如此一層套一層。根據(jù)這些特征，艾古先生形象的稱之為一合相。

我們知道，如果只有兩個(gè)要素的對(duì)稱均衡，那么事物就沒有活力?，F(xiàn)實(shí)世界，處處都是鮮活的，生機(jī)勃勃。這說明絕大多數(shù)子系統(tǒng)內(nèi)部都是多個(gè)要素的均衡。我們從最簡(jiǎn)單的模型出發(fā)，得到的結(jié)論就是一個(gè)最基本的有活力的系統(tǒng)是由三個(gè)要素按照辯證法的規(guī)則組成的，我們稱之為三元辯證逆反。他的基本結(jié)構(gòu)就是A=B+C，這是一種相對(duì)的對(duì)稱均衡——不均衡的均衡模式。就是一些完全差異化的東西組合在一起，局部不均衡，但整體均衡，相當(dāng)于孔子講的“君子和而不同”。

無論東方還是西方，其實(shí)都對(duì)這種相對(duì)均衡模式有著廣泛的探討和闡述。

中國(guó)傳統(tǒng)的洛書九宮方陣，就是比較典型的不均衡的均衡模式。洛書九宮無論是橫、豎、斜之和都是15，而每宮的數(shù)字都不同，體現(xiàn)了一種不均衡的均衡之美。

正態(tài)分布概念是由德國(guó)的數(shù)學(xué)家和天文學(xué)家Moivre于1733年首次提出的，但由于德國(guó)數(shù)學(xué)家Gauss率先將其應(yīng)用于天文學(xué)家研究，故正態(tài)分布又叫高斯分布。在現(xiàn)實(shí)中，正態(tài)分布在所有領(lǐng)域都得到了驗(yàn)證：許多看似隨機(jī)的事件竟然服從一個(gè)表達(dá)式就能表達(dá)的分布，如同上帝之手特意為之。人的身高、肺活量、手臂長(zhǎng)度、考試成績(jī)、產(chǎn)品質(zhì)量……。世界上一切事情都不是偶然的，隨機(jī)性里面有其必然性。

洛書與正態(tài)分布，分別是東西方智慧對(duì)于不均衡的均衡模式的表達(dá)。

現(xiàn)實(shí)世界是復(fù)雜生動(dòng)的，處處都是不均衡的，而追求圓滿均衡是所有人的終極追求。世界時(shí)時(shí)刻刻都在不斷的追求均衡的運(yùn)動(dòng)之中，而均衡又是無法保持的，又會(huì)進(jìn)入新的不均衡狀態(tài)，所以永遠(yuǎn)都在這樣的波動(dòng)過程之中。

通過上面的哲學(xué)思考，我們明確了一個(gè)核心結(jié)論，就是任何一個(gè)系統(tǒng)可以歸納到最簡(jiǎn)單的三要素，三要素彼此之間是絕對(duì)獨(dú)立的，而整體又符合辯證逆反原則，形成A=B+C這樣的結(jié)構(gòu)。

那么，對(duì)于一個(gè)在市場(chǎng)中搏擊的企業(yè)來說，企業(yè)本身是一個(gè)小系統(tǒng)需要實(shí)現(xiàn)其均衡，而企業(yè)又與其他企業(yè)共同市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)（這是一個(gè)動(dòng)態(tài)平衡的連續(xù)過程），若該企業(yè)其所在的行業(yè)中占據(jù)了優(yōu)勢(shì)地位，那么這樣的企業(yè)就是有價(jià)值的。那么，衡量一個(gè)企業(yè)價(jià)值的核心三要素是什么呢？

我們認(rèn)為這三要素是股權(quán)結(jié)構(gòu)、行業(yè)特性（產(chǎn)品的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)）、市場(chǎng)地位。我們來詳細(xì)探討一下這三方面要素。

股權(quán)結(jié)構(gòu)，一個(gè)企業(yè)股權(quán)集中，企業(yè)內(nèi)部話語(yǔ)權(quán)就集中，越利于快速?zèng)Q定，有利于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。但是從投資角度來說，股權(quán)集中的企業(yè)反而不利，小股東難以維護(hù)自己的利益，實(shí)現(xiàn)自己的意志。股權(quán)分散的企業(yè)，內(nèi)部相對(duì)均衡，股東利益不容易受大股東的侵犯。因此，從投資角度來說，股權(quán)分散的企業(yè)反而有價(jià)值。

行業(yè)特性，這里我們談一下股神巴菲特，他一生鐘愛日常消費(fèi)品，比如喜詩(shī)糖果、麥當(dāng)勞、吉利刀片、可口可樂，通過投資這些日常消費(fèi)品，取得了令人瞠目的投資業(yè)績(jī)。同樣，我們從未聽說巴菲特投資過核電、水利工程、航天技術(shù)這樣重資產(chǎn)高回報(bào)的領(lǐng)域。這給我們帶來了巨大的啟示，經(jīng)過深入思考，我們認(rèn)為，行業(yè)特性決定的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)是非常重要的一個(gè)要素，通過細(xì)水長(zhǎng)流獲得利潤(rùn)的公司比通過重大項(xiàng)目獲利的公司更有投資價(jià)值。

市場(chǎng)地位，一個(gè)企業(yè)在其行業(yè)中的地位如何，是否是真正的龍頭企業(yè)。我們都知道，市場(chǎng)第一和市場(chǎng)第二之間有著巨大的區(qū)別。比如耳熟能詳?shù)目煽诳蓸泛桶偈驴蓸?，有機(jī)會(huì)投資市場(chǎng)龍頭時(shí)，當(dāng)然不會(huì)選擇第二名。

綜上，我們發(fā)現(xiàn)，最有投資價(jià)值的公司具備這樣的特征：他是一家股權(quán)分散，絕對(duì)的市場(chǎng)龍頭，并且是通過細(xì)水長(zhǎng)流獲取利潤(rùn)的公司。這樣的公司恰好符合傳統(tǒng)投資理論里面所描述的價(jià)值股的特征。

我們深入思考一下，會(huì)發(fā)現(xiàn)還有一類公司值得投資，他的特征是：股權(quán)集中，市場(chǎng)領(lǐng)先，同樣是通過細(xì)水長(zhǎng)流獲利的公司。這樣的公司往往處于新興行業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)激烈，領(lǐng)先者尚未確立龍頭地位，同樣由于是新公司，股權(quán)集中在管理層或者主要投資者手中。因?yàn)槭袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)資金的渴求，這樣的公司只能不斷的通過稀釋股權(quán)來獲得新的資金注入，從而帶來投資的機(jī)會(huì)。這恰好也是傳統(tǒng)投資理論中對(duì)于成長(zhǎng)股的界定。

行文至此，我們發(fā)現(xiàn)不必通過繁復(fù)的報(bào)表解讀，只需要通過簡(jiǎn)單但又毋庸置疑的邏輯分析，就完美的確定了價(jià)值投資的方向，而且與傳統(tǒng)的分析理論又完全吻合，那這樣的結(jié)論就是可靠的，是經(jīng)得起市場(chǎng)驗(yàn)證的。

我們來看幾個(gè)案例：

涪陵榨菜：002507。其從事的是佐餐品行業(yè)，是需要通過日常銷售持續(xù)獲利的。其所在行業(yè)極度分散而他的市場(chǎng)地位絕對(duì)領(lǐng)先。他的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)分散，控股股東為重慶市涪陵區(qū)國(guó)資委，占比為39.65%。在2018年A股全年下跌的熊市氛圍中，在原第二大股東東兆長(zhǎng)泰的持續(xù)減持過程中，反而一路走高，在2017年8月9日突破2015年牛市中的高點(diǎn)，經(jīng)過短暫休整后一路攀升，不到一年時(shí)間實(shí)現(xiàn)翻倍，成為熊市中難得一見的牛股。

福耀玻璃：600660。其控股股東為曹德旺家族，占比為16.06%，股權(quán)分散。曹德旺30年專注一片玻璃，其產(chǎn)品的全球市場(chǎng)占有率高達(dá)25%，是當(dāng)之無愧的市場(chǎng)龍頭。在二級(jí)市場(chǎng)上2006到2007的大牛市中上漲了接近10倍，此后跟隨大盤回落調(diào)整，2009年隨大盤反彈至次高位，之后在長(zhǎng)期熊市里一直在下跌的中位線區(qū)域調(diào)整，2015年跟隨大盤創(chuàng)出2009年以來的新高，此后沒有跟隨大盤深幅調(diào)整，反而從16年開始獨(dú)立走強(qiáng)，在熊市中屢創(chuàng)新高。

青島啤酒：600600。青島啤酒也是當(dāng)之無愧的行業(yè)龍頭，是國(guó)際上知名度最高的中國(guó)品牌。其大股東為青島市國(guó)資委，占比為30.83%。同樣，青島啤酒無懼大盤熊市氛圍，已經(jīng)構(gòu)建了長(zhǎng)達(dá)12年的大型箱體，這本身就是市場(chǎng)對(duì)其價(jià)值的認(rèn)可，也是難得的尚未大漲的潛力股。2017年12月20日，復(fù)星集團(tuán)斥資66億港元受讓日本朝日持有的17.99%的股權(quán)，成為青啤的第二大股東。復(fù)星作為我國(guó)資本市場(chǎng)重要參與者，顯然看到了青啤的內(nèi)在價(jià)值和未來的成長(zhǎng)性。

康師傅控股00322。康師傅的市場(chǎng)地位絕對(duì)領(lǐng)先，其大股東魏氏家族占比大約為33%。港股通的開通，為大陸投資者提供了投資通道。方便面行業(yè)的暫時(shí)衰退，反而為我們帶來了難得的機(jī)會(huì)。根據(jù)2018年年報(bào)，其營(yíng)收破600億，其方便面市場(chǎng)占有率高達(dá)48.2%，從營(yíng)收和份額上進(jìn)一步拉大了與第二名統(tǒng)一企業(yè)的距離。（統(tǒng)一營(yíng)收217.72億元，僅為康師傅的35.88%）。根據(jù)我們的理論，現(xiàn)在其股價(jià)完全不能匹配其市場(chǎng)地位，是難得的巴菲特式機(jī)會(huì)。

上海家化：600315。家化旗下?lián)碛辛窕端?、美加凈等十余個(gè)中國(guó)傳統(tǒng)名牌。雖然其所處的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，面臨著國(guó)內(nèi)外日化品牌的夾擊，但是其六神花露水的市場(chǎng)地位的毋庸置疑的。中國(guó)平安在2011年10月通過競(jìng)購(gòu)擊敗海航和復(fù)星集團(tuán)，從國(guó)資委手中接過了家化集團(tuán)的股權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)了控股。后來又經(jīng)過回購(gòu)股票和要約收購(gòu)，平安獲得了52.02的絕對(duì)控股權(quán)。根據(jù)我們的分析體系，他的股權(quán)結(jié)構(gòu)從分散變?yōu)橄鄬?duì)集中，考慮到其所處的市場(chǎng)環(huán)境，或許我們可以把上海家化作為成長(zhǎng)股來對(duì)待。

此外，萬華化學(xué)（600309）、海螺水泥（600585）、濰柴動(dòng)力（000338）雖然處于制造業(yè)，但同樣符合我們的價(jià)值判斷模型，其走勢(shì)也與前述股票有相似之處，有興趣的讀者不妨對(duì)應(yīng)研究。

可見，我們的分析體系既簡(jiǎn)潔又實(shí)用，不但與傳統(tǒng)理論異途同歸，而且與市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)相吻合，是能夠給人以堅(jiān)定的持股信心的，從而提高投資的成功率。

參考文獻(xiàn)：

[1]《一合相哲學(xué)綱要》艾古

[2]《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》：上海家化與平安系：倆敗俱傷的聯(lián)姻？

[3]《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》：上海家化巨震：平安如何出下一張牌？

[4]《港澳資訊》

作者簡(jiǎn)介：

呂化為（1975.1— ）男，山東青島人。擁有16年股市投資經(jīng)驗(yàn)，在實(shí)戰(zhàn)中取得了豐碩的回報(bào)。