透過股市看美歐經(jīng)濟(jì)之差與貨幣之爭

譚雅玲 王澤寅

當(dāng)前有關(guān)美聯(lián)儲(chǔ)降息是攪亂市場正常視覺以及經(jīng)濟(jì)前景判斷的重點(diǎn)，即使如此美歐股市上漲并未停歇，反之兩大板塊的差異與分歧已經(jīng)較為明顯，甚至歐洲板塊順應(yīng)美股和協(xié)同美股更加凸顯，其最終目的在于貨幣較量則是根本宗旨與戰(zhàn)略之焦點(diǎn)。

美歐股市10年比較分析

——經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)落差加大

我們從2008年華爾街金融風(fēng)暴看起，華爾街股市暴跌帶動(dòng)全球效應(yīng)凸顯，這表明美國股市乃至美國整體影響力、風(fēng)向標(biāo)的作用已經(jīng)不言而喻得到驗(yàn)證，即使危機(jī)概念也并未削弱乃至喪失美國因素的主導(dǎo)力，包括美元、美股、美債、石油美元、黃金美元、商品美元、農(nóng)產(chǎn)品美元。反而恰似金融危機(jī)的概念在凸顯與發(fā)揮美國資產(chǎn)價(jià)值和價(jià)格的影響力與主導(dǎo)性。因此，美國股市的三大股指——道瓊斯、標(biāo)準(zhǔn)普爾、納斯達(dá)克，雖然股價(jià)暴跌明顯，但隨即的反彈高漲超乎預(yù)料。首先三大股指從2009年3月9日低點(diǎn)起步——道指為6440.08點(diǎn)、標(biāo)普為666.79點(diǎn)、納指為1265.52點(diǎn)，最終在2019年7月各自先后達(dá)到27398.68點(diǎn)、3017.80點(diǎn)和8264.78點(diǎn)的歷史新高，三大股指漲幅達(dá)到325.44%、525.58%和553.07%。其次自2012年以后美國股市直線上漲的趨勢十分明朗，尤其是2017年之后的漲幅前所未有;2018年底主動(dòng)消化風(fēng)險(xiǎn)能力凸顯，市場關(guān)于美國股市熊市之論喧囂而起，但實(shí)際證券交易所盤口顯示賣平倉主導(dǎo)了股指下行并非賣建倉;最終2019年美國股市在7月站上歷史最高點(diǎn)，三大股指全面創(chuàng)出歷史紀(jì)錄水平。透過美國股市的進(jìn)程和路徑不難發(fā)現(xiàn)，股市價(jià)值增加和效率提高是股指上漲的基礎(chǔ)與根本，即美國新經(jīng)濟(jì)的概念與效率是核心。

反比歐洲板塊四大有影響力的股指表現(xiàn)，雖然與美股同步趨勢存在，但潛在動(dòng)力不足與發(fā)展欠缺是牽制歐洲股市的基礎(chǔ)，即歐洲股指背后的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)依然偏重傳統(tǒng)性，新經(jīng)濟(jì)的含義缺少和不足是與美股走勢形成反差的重要因素與現(xiàn)實(shí)。歐洲四大股指——英國富時(shí)100 指數(shù)、德國DAX、法國CAC40、意大利富時(shí)MIB，其分歧在于歐元區(qū)概念，英國不在歐元區(qū)范疇，其余3個(gè)國家屬歐元區(qū)范疇，這是股指走勢分歧的重要背景。首先四大股指2009年3月9日低位起步水平分別為：英國富時(shí)100指數(shù)最低3460.70點(diǎn)，收盤3542.40點(diǎn);德國DAX最低3588.89點(diǎn)，收盤3692.03點(diǎn);法國CAC40最低2465.46點(diǎn)，收盤2519.29點(diǎn);意大利富時(shí)MIB最低12332點(diǎn)，收盤12621點(diǎn)。而最終與美股同期比較而言，2019年7月4日四大股指最高點(diǎn)分別為：英國富時(shí)100指數(shù)最高7622.58點(diǎn);德國DAX最高12616.29點(diǎn);法國CAC40最高5629.79點(diǎn)。而意大利是7月15日富時(shí)MIB最高22330.37點(diǎn)（7月4日最高22175.35點(diǎn)）。由此，英國股指漲幅僅為120.26%、德國股指漲幅251.53%、法國股指漲幅128.34%、意大利股指漲幅只有81.07%。透過歐洲股市4個(gè)板塊不難發(fā)現(xiàn)最具經(jīng)濟(jì)競爭力的是德國，制造業(yè)的實(shí)力是推進(jìn)股市的要素與基礎(chǔ);英國雖然獨(dú)立歐元區(qū)之外，服務(wù)業(yè)優(yōu)勢弱于制造業(yè)功能，但獨(dú)立性的競爭力個(gè)性凸顯;相比較法國則溫和，經(jīng)濟(jì)不溫不火的特性顯著;意大利則明顯經(jīng)濟(jì)乏力，造成對(duì)股市的拖累與打壓。美歐股市的走勢差異是明顯的，其背后的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)以及背景則是重要原因，值得從源頭關(guān)注股市因素的方方面面。

然而，西方發(fā)達(dá)國家股市價(jià)值投資的本性是股指上漲的重要基礎(chǔ)，并非像新興市場價(jià)格投機(jī)的偏激或簡單化。美國經(jīng)濟(jì)核心是新經(jīng)濟(jì)元素，高級(jí)化、現(xiàn)代化、創(chuàng)新性是經(jīng)濟(jì)本質(zhì)與現(xiàn)實(shí)，其經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的先行換代優(yōu)勢與前景凸顯，由此引導(dǎo)并牽動(dòng)著全球市場資金流向美國資產(chǎn);反比歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)為傳統(tǒng)化、品質(zhì)性、區(qū)域性，但分化較為嚴(yán)重，畢竟政治與經(jīng)濟(jì)大相徑庭存在客觀界限是現(xiàn)實(shí)，其貿(mào)易出口輻射有限決定歐洲企業(yè)規(guī)模與實(shí)力無法突破必然瓶頸，若此時(shí)轉(zhuǎn)型勢必失去市場競爭，進(jìn)而難以形成合力與上行契機(jī)，更難與美國經(jīng)濟(jì)媲美，兩者經(jīng)濟(jì)落差決定上述股市現(xiàn)狀與下述貨幣基礎(chǔ)。

美歐經(jīng)濟(jì)10年資質(zhì)落差

——發(fā)達(dá)程度拉大分化

通過上述美歐股市的比較分析不難看出，美歐發(fā)達(dá)國家的水平與實(shí)力相當(dāng)強(qiáng)勁，自身修復(fù)與應(yīng)對(duì)危機(jī)的能力很高，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)要素不容忽略;發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)資質(zhì)的分化已經(jīng)嚴(yán)重發(fā)生，同步發(fā)展的資質(zhì)已經(jīng)開始分級(jí)。美國為最強(qiáng)的發(fā)達(dá)國家，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)側(cè)重技術(shù)研發(fā)與創(chuàng)新的能力和水平，新技術(shù)、新業(yè)態(tài)、新結(jié)構(gòu)已經(jīng)超越全球，尤其超越歐洲主要發(fā)達(dá)國家;美股中納指的上漲則是美國新經(jīng)濟(jì)的代表作，并且已經(jīng)成為全球新技術(shù)的引領(lǐng)，乃至國際產(chǎn)業(yè)再分工的源頭與龍頭。英國、德國、法國為次級(jí)發(fā)達(dá)國家，相比較美國的技術(shù)、結(jié)構(gòu)有所欠缺;尤其是結(jié)構(gòu)依然偏重本土范圍是經(jīng)濟(jì)次級(jí)的特色與個(gè)性;上述兩者比較中美國則側(cè)重全球化構(gòu)造與組合凸顯最強(qiáng)發(fā)達(dá)國家與次級(jí)發(fā)達(dá)國家的差異。最后意大利，乃至歐洲其他發(fā)達(dá)國家為最弱發(fā)達(dá)國家，競爭力維持性存在，但發(fā)展?jié)摿εc競爭能力弱化和脆弱凸顯與上述最強(qiáng)、次級(jí)發(fā)達(dá)國家的差異，但其資質(zhì)與實(shí)力超越新興市場和發(fā)展中國家依然顯而易見。面對(duì)全球化不斷組合和分化的過程不難看出，世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜性前所未有，分析方法、比較角度，尤其是理論參數(shù)、規(guī)律周期都在發(fā)生質(zhì)變，絕非簡單化的發(fā)達(dá)國家群體界定如此單一。尤其伴隨貨幣競爭的展開與加劇，發(fā)達(dá)國家作為貨幣載體的主導(dǎo)和引領(lǐng)依然顯赫，經(jīng)濟(jì)與貨幣之間的關(guān)聯(lián)成為核心或重要參考，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、經(jīng)濟(jì)模式、經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)以及經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略具有潛在影響或關(guān)聯(lián)因素，美歐經(jīng)濟(jì)基本面的落差是貨幣競爭焦點(diǎn)，而經(jīng)濟(jì)分化將決定貨幣命運(yùn)與前景。

美歐經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷2009年伴隨股市暴跌的經(jīng)濟(jì)低迷和負(fù)增長之后，經(jīng)濟(jì)走勢的分歧十分顯著。其中美國經(jīng)濟(jì)平均水平在2%?3%之間，經(jīng)濟(jì)總量最終2018年跨上20萬億美元世界最高紀(jì)錄;而歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長徘徊在2%上下，各成員國的分化愈加嚴(yán)重;其中德法經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先明顯，意大利經(jīng)濟(jì)退化難有改觀，南歐國家的希臘、西班牙不景氣持續(xù)惡化、難有進(jìn)取，甚至已經(jīng)成為拖累歐元乃至分化歐元的潛在風(fēng)險(xiǎn)。尤其是今年以來，意大利違約風(fēng)險(xiǎn)不斷發(fā)酵，未來被開除出歐元區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)可能發(fā)生。加之英國脫歐事態(tài)刺激歐元區(qū)主要國家貨幣獨(dú)立的愿望上升，其中德國受到的拖累以及目前因貿(mào)易環(huán)境和爭端刺激性的加大，經(jīng)濟(jì)的前景值得關(guān)切，這將直接涉及歐元命運(yùn)與前景。有觀點(diǎn)認(rèn)為，目前美國新經(jīng)濟(jì)發(fā)展表現(xiàn)優(yōu)異，因此經(jīng)濟(jì)周期很難界定經(jīng)濟(jì)是否臨近衰退邊緣，經(jīng)濟(jì)衰退是當(dāng)前最大風(fēng)險(xiǎn)要素關(guān)切，但難以判斷是現(xiàn)實(shí)問題之重。尤其是伴隨美國國債長短期收益率倒掛的傳統(tǒng)理論和參數(shù)，市場擔(dān)憂美國經(jīng)濟(jì)衰退成為恐嚇美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的殺手锏，進(jìn)而唱衰美國經(jīng)濟(jì)和預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)降息使得美元貶值論有所發(fā)揮。而現(xiàn)實(shí)無論經(jīng)濟(jì)周期、經(jīng)濟(jì)資質(zhì)還是經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)比較，美國經(jīng)濟(jì)優(yōu)于歐洲經(jīng)濟(jì)凸顯;但美國擅長負(fù)效應(yīng)引導(dǎo)，為未來經(jīng)濟(jì)鋪墊意義的手法使得市場很難看清美國經(jīng)濟(jì)的真實(shí)，畢竟新經(jīng)濟(jì)的特性與規(guī)律尚無先例，美國恰到好處地運(yùn)用這種空白與缺失加緊炒作市場預(yù)期，這直接刺激美元貶值。加之全球環(huán)境一直為美元貶值鋪路，如IMF認(rèn)為美元高估6%?12%;OECD認(rèn)為歐元低估22%;這些都潛移默化地在扶持美國經(jīng)濟(jì)、打壓歐洲經(jīng)濟(jì)、刺激美元貶值、預(yù)期歐元升值，未來潛在經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)不言而喻，貨幣升值與貶值的利弊顯而易見，美元的老到與歐元的被動(dòng)凸顯未來結(jié)局與前景。相比較歐元區(qū)只是一個(gè)貨幣創(chuàng)意，沒有歷史參照性或理論框架，摸著石頭過河的模式在挑戰(zhàn)美元霸權(quán)，這就形成美歐經(jīng)濟(jì)差異是顯著的，也是必然的，美元的針對(duì)性十分明朗與突出。貨幣升值的打擊是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)脆弱乏力的基礎(chǔ)，更使得各成員國之間難以融合、分歧嚴(yán)重的局面進(jìn)一步加重，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)考驗(yàn)已經(jīng)進(jìn)入重要時(shí)期與階段，不樂觀愈加明顯。

美歐貨幣10年較量競爭

——主動(dòng)被動(dòng)滅頂之災(zāi)

美元?dú)v史200余年，歐元問世20年，一國主權(quán)和多國合作貨幣模式競爭是全球焦點(diǎn)。尤其是在美元霸權(quán)體系之下，這種區(qū)域貨幣的挑戰(zhàn)、瓜分乃至競爭是美元一直以來的重點(diǎn);其中包括英國脫歐，刺激歐元解體都有嫌疑存在;美伊破裂打壓石油需求國，攪擾歐元區(qū)貨幣政策是現(xiàn)實(shí);多邊異變和雙邊強(qiáng)化是美元的手法，特權(quán)維持根基更加牢固;全球化與美元化是強(qiáng)是弱面臨前所未有的考驗(yàn)與挑戰(zhàn)?？v觀美歐貨幣競爭態(tài)勢，美元主動(dòng)與歐元被動(dòng)歷歷在目，一國話語權(quán)與多國協(xié)商性的激烈角逐已經(jīng)凸顯歐元的分裂，并不是歐元的凝聚力，美元高手、老到乃至特殊的認(rèn)知存在情緒化或非理性，進(jìn)而很難看清美歐貨幣的前景與前途。尤其英國作為歐洲國家，其從加入歐元意愿轉(zhuǎn)向排斥加入歐元，進(jìn)而演變?yōu)楫?dāng)前英國脫歐局面，但英國經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)歐洲秩序根基的松動(dòng)和被破壞。這些都凸顯美國手段，借歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)看似平穩(wěn)增強(qiáng)時(shí)期，但卻快速打造加強(qiáng)全新資產(chǎn)吸引力替代歐元格局，不僅為未來歐元區(qū)解體制造歐洲氛圍，鋪墊性與設(shè)計(jì)性宗旨清晰可見。尤其通過英國脫歐、美歐貿(mào)易以及美伊問題遏制歐元區(qū)制造業(yè)新增訂單與能源輸入，進(jìn)一步打擊歐元貶值對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐作用，貨幣貶值原理無益于經(jīng)濟(jì)作為是美元手法的創(chuàng)意與應(yīng)對(duì)效率。

美歐貨幣背離落差加大的進(jìn)程與過程同樣值得關(guān)注，歐元起步階段（1999—2003）美歐貨幣磨合期美元主動(dòng)十分顯著，歐元起步1.17美元為高估，歐元暴跌至0.82美元為信心打擊與報(bào)復(fù);隨即市場精準(zhǔn)打擊操縱期，歐元上行至1.4?1.6美元的所謂強(qiáng)勁上升基于華爾街風(fēng)暴的洗禮，但卻埋下2015年之后的貨幣打壓經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)，經(jīng)濟(jì)分化與分裂由此開始。畢竟歐元問世挑戰(zhàn)的是美元霸權(quán)，這不僅改變了國際貨幣體制美元一只獨(dú)霸的局面，并且呈現(xiàn)了三足鼎立國際貨幣體制新格局，這是美元不得已的組閣，尤其潛含歐元位置低于美元的組合高超配置與手法，這為美元霸權(quán)回歸鋪墊的含義十分重要。而美元貶值恰到好處的鋪墊與積淀了美國經(jīng)濟(jì)潛在的競爭力和優(yōu)勢崛起，貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)的滯后效益刺激美國經(jīng)濟(jì)凸顯，美元反彈只是曇花一現(xiàn)，美元貶值是美國國策不變的宗旨。反之歐元作為貨幣合作載體，經(jīng)濟(jì)分化導(dǎo)致歐元難有前景與主見，經(jīng)濟(jì)不景氣與貨幣被動(dòng)跟隨交織悲觀前景。其間伴隨美元?dú)W元利率落差與主動(dòng)和被動(dòng)應(yīng)對(duì)，歐元反彈的利差區(qū)間是美元手法的基礎(chǔ)，相反美元利率調(diào)控的外部目標(biāo)與標(biāo)的考量是核心，進(jìn)而利率與匯率組合效應(yīng)十分有效，并且發(fā)揮游刃有余，順應(yīng)美元戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)發(fā)揮得當(dāng)。

目前看，美元上升有節(jié)制、歐元反彈缺動(dòng)力，但歐元預(yù)期升值難以消失，甚至更加強(qiáng)烈，貨幣背離經(jīng)濟(jì)的最終風(fēng)險(xiǎn)或是歐元解體的未來，歐元20年周期的可延續(xù)面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)與挑戰(zhàn)，美元和美國的歐洲作為在于貨幣競爭較量不言而喻。美歐之間貨幣競爭兩者是對(duì)手、經(jīng)濟(jì)競爭兩者是伙伴、政治競爭兩者是盟友這個(gè)宗旨基本未變，貨幣競爭白熱化是上述問題的歸屬與未來。