匯總會(huì)計(jì)盈余的宏觀預(yù)測(cè)價(jià)值檢驗(yàn)

張 虹（教授），李 雷

一、引言

傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)、審計(jì)與公司財(cái)務(wù)研究主要集中于“微觀—微觀”的層面，或采用宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行及政策如何影響微觀企業(yè)行為即“宏觀—微觀”的研究模式。在Ball、Brown[1]將實(shí)證研究引入會(huì)計(jì)研究領(lǐng)域以來(lái)，作為會(huì)計(jì)研究中的熱點(diǎn)話題，會(huì)計(jì)信息有用性的討論隨著近年“微觀—宏觀”研究模式的興起而變得更加頻繁。要素支付法下的GDP 主要由營(yíng)業(yè)盈余、勞動(dòng)者報(bào)酬、稅收和固定資產(chǎn)折舊四個(gè)部分構(gòu)成，且各部分間存在密切的相關(guān)關(guān)系[2]，這是研究會(huì)計(jì)信息宏觀預(yù)測(cè)價(jià)值的理論基礎(chǔ)。國(guó)內(nèi)外大部分的研究證據(jù)來(lái)自國(guó)家層面的上市公司會(huì)計(jì)盈余與GDP增長(zhǎng)率，而來(lái)自較次級(jí)的會(huì)計(jì)信息宏觀預(yù)測(cè)價(jià)值的直接證據(jù)相對(duì)較少。從理論上看，總量GDP 可以看成第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)增加值之和，依據(jù)《國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類(lèi)》和證監(jiān)會(huì)2012年修訂的《上市公司行業(yè)分類(lèi)指引》，我國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)三大產(chǎn)業(yè)如下：第一產(chǎn)業(yè)主要是農(nóng)、林、牧、漁業(yè)；第二產(chǎn)業(yè)由采礦業(yè)、制造業(yè)、建筑業(yè)和電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)構(gòu)成；第三產(chǎn)業(yè)主要包括批發(fā)和零售業(yè)、金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)、教育、衛(wèi)生和社會(huì)工作、住宿和餐飲業(yè)，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)，居民服務(wù)、修理和其他服務(wù)業(yè)，文化、體育和娛樂(lè)業(yè)以及沒(méi)有明確主業(yè)獨(dú)立于三大產(chǎn)業(yè)的綜合類(lèi)。本文將利用2007～2017年滬深A(yù) 股第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)上市公司為樣本，研究分產(chǎn)業(yè)的會(huì)計(jì)信息宏觀預(yù)測(cè)價(jià)值。

本文的創(chuàng)新之處在于：基于產(chǎn)業(yè)的角度進(jìn)一步研究會(huì)計(jì)信息的預(yù)測(cè)價(jià)值；利用不同產(chǎn)業(yè)的匯總會(huì)計(jì)盈余增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)國(guó)家層面的GDP增長(zhǎng)率。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析僅限于單個(gè)企業(yè)的會(huì)計(jì)信息利用，而隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，財(cái)務(wù)理論打破傳統(tǒng)微觀經(jīng)濟(jì)理論框架、與宏觀經(jīng)濟(jì)理論結(jié)合的重要性逐漸凸顯，最近幾年國(guó)內(nèi)外已有大量研究表明會(huì)計(jì)信息具有宏觀預(yù)測(cè)價(jià)值。其中一個(gè)原因是要素支付法下一個(gè)國(guó)家或者地區(qū)GDP的組成（營(yíng)業(yè)盈余、勞動(dòng)者報(bào)酬、生產(chǎn)稅凈額和固定資產(chǎn)折舊）是研究會(huì)計(jì)盈余宏觀預(yù)測(cè)價(jià)值的最重要的理論基礎(chǔ)，還有一個(gè)重要的原因是會(huì)計(jì)盈余不僅包含過(guò)去投資活動(dòng)的信息，同時(shí)還與企業(yè)未來(lái)盈余情況相關(guān)。

姜國(guó)華、饒品貴[3]提出以宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀企業(yè)行為相互作用為基礎(chǔ)研究會(huì)計(jì)、審計(jì)與公司財(cái)務(wù)問(wèn)題的新領(lǐng)域。會(huì)計(jì)指數(shù)是經(jīng)過(guò)提煉后的會(huì)計(jì)信息，為宏觀經(jīng)濟(jì)決策提供“風(fēng)向標(biāo)”“預(yù)警器”和“監(jiān)測(cè)儀”作用的會(huì)計(jì)指數(shù)是我國(guó)會(huì)計(jì)研究的新起點(diǎn)、新思路，其反映著企業(yè)的財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)與盈利情況，可以幫助政府把握宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)[4]。趙德武等[5]也提出編制中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)指數(shù)以突破局限于微觀層面企業(yè)個(gè)體的傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析，借助上市公司指數(shù)反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體及各行業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，將財(cái)務(wù)分析從單個(gè)企業(yè)拓展到宏觀財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)領(lǐng)域。伴隨著科技的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)改變了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的交易模式，為現(xiàn)行的會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)理論帶來(lái)挑戰(zhàn)與機(jī)遇。靳慶魯?shù)萚6]立足于當(dāng)下互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代和我國(guó)制度討論了會(huì)計(jì)、審計(jì)及公司財(cái)務(wù)與宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)合研究的現(xiàn)狀和未來(lái)趨勢(shì)，強(qiáng)調(diào)了會(huì)計(jì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效應(yīng)研究模式的重要性。

近年來(lái)，在微觀數(shù)據(jù)與宏觀預(yù)測(cè)的實(shí)證研究中，Konchitchki、Pataouks[2]利用美國(guó)資本市場(chǎng)的數(shù)據(jù)研究指出會(huì)計(jì)盈余對(duì)未來(lái)GDP增長(zhǎng)率具有預(yù)測(cè)效應(yīng)，并在此基礎(chǔ)上依據(jù)杜邦分析法將凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行分解，分別研究匯總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與匯總利潤(rùn)率對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。羅宏等[7]基于我國(guó)制度環(huán)境的研究表明，無(wú)論是國(guó)家層面還是分省層面，會(huì)計(jì)盈余都具有宏觀預(yù)測(cè)價(jià)值，并且加入制度因素后發(fā)現(xiàn)2007年我國(guó)資本市場(chǎng)變更、政府干預(yù)減少以及好的法律環(huán)境有助于提高會(huì)計(jì)信息的宏觀預(yù)測(cè)價(jià)值。同時(shí)，會(huì)計(jì)信息的預(yù)測(cè)價(jià)值不僅表現(xiàn)在未來(lái)GDP增長(zhǎng)率上，也能夠反映通貨膨脹情況[8]。

而在研究會(huì)計(jì)信息通過(guò)什么路徑影響未來(lái)GDP時(shí)，肖志超、胡國(guó)強(qiáng)[9]借助將凈利潤(rùn)分解成調(diào)整會(huì)計(jì)盈余和資產(chǎn)減值準(zhǔn)備兩個(gè)部分的方法，考察了會(huì)計(jì)信息預(yù)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)的作用路徑，將其分為盈余傳導(dǎo)和風(fēng)險(xiǎn)感知。另外，資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也具有積極的影響作用，并且資本市場(chǎng)作為宏觀經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的功能可以借助上市公司的會(huì)計(jì)盈余來(lái)體現(xiàn)[10，11]。上市公司的會(huì)計(jì)盈余信息包含除股票收益率外的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)信息，同時(shí)現(xiàn)金流量在會(huì)計(jì)盈余上也有增量信息[12，13]。上述文獻(xiàn)大多是基于國(guó)家層面的上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)明匯總會(huì)計(jì)盈余具有宏觀預(yù)測(cè)價(jià)值，忽略了較為次級(jí)的三大產(chǎn)業(yè)或者行業(yè)的匯總會(huì)計(jì)盈余是否具有宏觀預(yù)測(cè)價(jià)值。據(jù)此，本文從產(chǎn)業(yè)層次的角度出發(fā)提出研究假設(shè)1：

H1：產(chǎn)業(yè)的會(huì)計(jì)盈余信息與本產(chǎn)業(yè)未來(lái)GDP增長(zhǎng)率具有顯著的正相關(guān)性。

在配第—克拉克定理中，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)依據(jù)與自然界的聯(lián)系程度被分為三大類(lèi)別，即：第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)。把握三大產(chǎn)業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系對(duì)維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)具有重要的意義。王宇、蔣彧[14]基于貝葉斯的結(jié)構(gòu)突變模型研究1992～2010年的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特征與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)第二、第三產(chǎn)業(yè)共同決定了我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性與波動(dòng)性。方齊云、熊韻堅(jiān)[15]通過(guò)構(gòu)建MS模型研究發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)周期與三大產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期存在明顯的協(xié)同趨勢(shì)。在朱曉華、鄧寶義[16]的實(shí)證研究中，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在單向因果關(guān)系，其在回歸分析中發(fā)現(xiàn)三大產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP 的線性影響是十分顯著的。干春暉等[17]研究發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理化和高級(jí)化都對(duì)我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)具有較大的影響，三大產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是經(jīng)濟(jì)周期不可取代的重要驅(qū)動(dòng)力量，可見(jiàn)三大產(chǎn)業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在著緊密的聯(lián)系。在要素支付法下，國(guó)民經(jīng)濟(jì)各產(chǎn)業(yè)部門(mén)增加值的計(jì)算公式為：

產(chǎn)業(yè)增加值=營(yíng)業(yè)盈余+勞動(dòng)者報(bào)酬+生產(chǎn)稅凈額+固定資產(chǎn)折舊

而在當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)核算中，一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的GDP可以看作是第一、二、三產(chǎn)業(yè)增加值之和，即：

GDP=第一產(chǎn)業(yè)增加值+第二產(chǎn)業(yè)增加值+第三產(chǎn)業(yè)增加值

結(jié)合上述公式，可得：

其中，Oi、Li、Ni和Di分別表示營(yíng)業(yè)盈余、勞動(dòng)者報(bào)酬、生產(chǎn)稅凈額、固定資產(chǎn)折舊。

由上述公式可知，GDP在理論上受到不同產(chǎn)業(yè)營(yíng)業(yè)盈余的影響，而產(chǎn)業(yè)部門(mén)的營(yíng)業(yè)盈余則由不同公司的會(huì)計(jì)盈余匯總而來(lái)。鑒于此，為了研究三大產(chǎn)業(yè)的匯總會(huì)計(jì)盈余是否具有宏觀預(yù)測(cè)價(jià)值，本文從總量GDP的角度出發(fā)提出研究假設(shè)2：

H2：產(chǎn)業(yè)的會(huì)計(jì)盈余信息與未來(lái)總量GDP 增長(zhǎng)率顯著正相關(guān)。

三、研究模型與數(shù)據(jù)來(lái)源

（一）研究模型

為了驗(yàn)證H1 和H2，本文借鑒Konchitchki、Patatouks[2]的做法，構(gòu)建如下模型（1）和（2），模型（2）是在模型（1）的基礎(chǔ)上控制了當(dāng)期GDP 增長(zhǎng)率對(duì)未來(lái)GDP增長(zhǎng)率的影響。

（二）研究樣本與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文的研究區(qū)間為2007年第一季度～2017年第四季度，共44 個(gè)季度觀測(cè)值。國(guó)家層面和產(chǎn)業(yè)層面的季度名義累計(jì)GDP 數(shù)據(jù)和宏觀預(yù)警指數(shù)均來(lái)自中經(jīng)網(wǎng)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)，滬、深A(yù)股第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自CSMAR 數(shù)據(jù)庫(kù)，同時(shí)對(duì)選取的數(shù)據(jù)進(jìn)行如下處理：①因?yàn)椤渡鲜泄拘袠I(yè)分類(lèi)指引》中的“綜合類(lèi)”沒(méi)有明確樣本，故在選取樣本時(shí)剔除；②剔除被ST、PT 或退市處理的公司；③剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)或總市值連續(xù)性缺失的樣本；④為了控制極端值的影響，借鑒Konchitchiki、Patatouks[2]的做法，剔除上市公司季度會(huì)計(jì)盈余增長(zhǎng)率小于1%分位數(shù)和大于99%分位數(shù)的樣本。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表1 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表1 為主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，由于第一產(chǎn)業(yè)的樣本經(jīng)過(guò)處理后只剩下10家公司，樣本量較小，基于統(tǒng)計(jì)學(xué)原理的考慮，本文后續(xù)的研究以第二、第三產(chǎn)業(yè)為主進(jìn)行實(shí)證分析?？偭縂DP 增長(zhǎng)率均值為13.1%，第二、第三產(chǎn)業(yè)GDP 增長(zhǎng)率分別為11.5%、15.5%，第三產(chǎn)業(yè)GDP 增長(zhǎng)率略高是由于近五年我國(guó)實(shí)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)戰(zhàn)略導(dǎo)致的。第二產(chǎn)業(yè)的匯總會(huì)計(jì)盈余增長(zhǎng)率均值為0.106，中位數(shù)為0.074，標(biāo)準(zhǔn)差為0.536，最小值為-1.553，最大值為1.198；第三產(chǎn)業(yè)的匯總會(huì)計(jì)盈余增長(zhǎng)率均值為0.171，中位數(shù)為0.127，標(biāo)準(zhǔn)差為0.229，變化范圍是-0.499～0.615。第三產(chǎn)業(yè)上市公司的匯總會(huì)計(jì)盈余增長(zhǎng)率高于第二產(chǎn)業(yè)，且其變化幅度也沒(méi)有第二產(chǎn)業(yè)大。

（二）實(shí)證結(jié)果與分析

表2列示了第二產(chǎn)業(yè)基于模型（1）和（2）的回歸結(jié)果。從Panel A可以看出，在沒(méi)有控制當(dāng)期GDP增長(zhǎng)率時(shí)，第二產(chǎn)業(yè)的匯總會(huì)計(jì)盈余增長(zhǎng)率對(duì)前推1～4 期的總量GDP 增長(zhǎng)率產(chǎn)生影響，其系數(shù)為正且至少在5%的水平上顯著；而在控制當(dāng)期GDP 增長(zhǎng)率后，第二產(chǎn)業(yè)的匯總會(huì)計(jì)盈余增長(zhǎng)率與前推1～4期總量GDP 增長(zhǎng)率存在正相關(guān)關(guān)系。Panel B 展示的是第二產(chǎn)業(yè)會(huì)計(jì)盈余增長(zhǎng)率與未來(lái)GDP 增長(zhǎng)率之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)盈余增長(zhǎng)率與前推1～4期后的GDP 增長(zhǎng)率均存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，與羅宏等[7]基于國(guó)家層面研究匯總會(huì)計(jì)盈余增長(zhǎng)率與未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)間關(guān)系的回歸結(jié)果一致。的回歸系數(shù)為0.050、0.068、0.071、0.075。這與我國(guó)在改革開(kāi)放后處于全球經(jīng)濟(jì)價(jià)值鏈中的地位密切相關(guān)，我國(guó)制造業(yè)在世界貿(mào)易中處于代工廠的地位，但產(chǎn)量巨大，在改革開(kāi)放之后，制造業(yè)發(fā)展迅猛。而在發(fā)達(dá)國(guó)家，盡管第三產(chǎn)業(yè)的比重逐漸增大，但第二產(chǎn)業(yè)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要?jiǎng)恿υ慈牡匚粵](méi)有變[18，19]。

表3報(bào)告的是第三產(chǎn)業(yè)基于模型（1）和（2）的實(shí)證結(jié)果。從Panel B 可以看出，第三產(chǎn)業(yè)的匯總會(huì)計(jì)盈余增長(zhǎng)率與未來(lái)GDP 增長(zhǎng)率總體上呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，這與表2 中Panel B 所顯示的結(jié)果相似，可以驗(yàn)證本產(chǎn)業(yè)的匯總會(huì)計(jì)盈余增長(zhǎng)率與本產(chǎn)業(yè)未來(lái)GDP增長(zhǎng)率顯著相關(guān)，H1成立。表3的Panel A對(duì)模型（1）的檢驗(yàn)結(jié)果與表2中Panel A的實(shí)證結(jié)果總體相似，表明產(chǎn)業(yè)的匯總會(huì)計(jì)盈余增長(zhǎng)率與未來(lái)總量GDP增長(zhǎng)率顯著正相關(guān)。從總體上看，第二、第三產(chǎn)業(yè)的匯總會(huì)計(jì)盈余增長(zhǎng)率與未來(lái)總量GDP 增長(zhǎng)率存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系，驗(yàn)證了H2。

表2 第二產(chǎn)業(yè)會(huì)計(jì)盈余增長(zhǎng)率與未來(lái)GDP增長(zhǎng)率

表3 第三產(chǎn)業(yè)會(huì)計(jì)盈余增長(zhǎng)率與未來(lái)GDP增長(zhǎng)率

在比較表2與表3的實(shí)證結(jié)果時(shí)，發(fā)現(xiàn)無(wú)論是基于總量GDP 增長(zhǎng)率還是產(chǎn)業(yè)GDP 增長(zhǎng)率，第三產(chǎn)業(yè)的匯總會(huì)計(jì)盈余增長(zhǎng)率只與前推2～4期GDP增長(zhǎng)率具有正相關(guān)性，而第二產(chǎn)業(yè)的匯總會(huì)計(jì)盈余則與前推1～4期GDP增長(zhǎng)率表現(xiàn)出顯著正相關(guān)性，這應(yīng)該是第三產(chǎn)業(yè)中不同行業(yè)的產(chǎn)出計(jì)算方法不同導(dǎo)致的。金融業(yè)、中介服務(wù)業(yè)在計(jì)算產(chǎn)出時(shí)所采用的是差額利息法，國(guó)內(nèi)的學(xué)者通過(guò)比較我國(guó)金融業(yè)與其他國(guó)家金融業(yè)分類(lèi)發(fā)現(xiàn)，我國(guó)的金融業(yè)增加值核算理論存在缺陷，不能充分地體現(xiàn)此期間產(chǎn)業(yè)增加值和國(guó)家GDP值[20-22]。批發(fā)和零售業(yè)在計(jì)算產(chǎn)出時(shí)所采用的是進(jìn)銷(xiāo)差價(jià)法，信息服務(wù)業(yè)是營(yíng)業(yè)收入法，公共服務(wù)業(yè)是成本費(fèi)用法[23]，這些不同口徑的計(jì)算方法可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)報(bào)表上的企業(yè)營(yíng)業(yè)盈余與產(chǎn)業(yè)增加值存在被低估或高估的問(wèn)題。

比較表3 與表2 中的Panel A、Panel B 部分匯總會(huì)計(jì)盈余增長(zhǎng)率的回歸系數(shù)，發(fā)現(xiàn)除第三產(chǎn)業(yè)在模型（2）的回歸系數(shù)小于第二產(chǎn)業(yè)外，第三產(chǎn)業(yè)的其他回歸系數(shù)均大于第二產(chǎn)業(yè)。這是因?yàn)槲覈?guó)正處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)時(shí)期，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的改變會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響[24]。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.為了控制股票市場(chǎng)對(duì)未來(lái)GDP 增長(zhǎng)率的影響，在模型中加入股票市場(chǎng)回報(bào)率，得到模型（3）和（4）：

模型（3）和（4）中，Returnq代表股票回報(bào)率，其余變量的定義與模型（1）和（2）相同。在研究產(chǎn)業(yè)匯總會(huì)計(jì)盈余對(duì)產(chǎn)業(yè)GDP 增長(zhǎng)率的影響時(shí)，Returnq是由第二、第三產(chǎn)業(yè)的當(dāng)期個(gè)股回報(bào)率以各公司季度期初總市值加權(quán)平均匯總而得；在研究產(chǎn)業(yè)匯總會(huì)計(jì)盈余對(duì)總量GDP 增長(zhǎng)率的影響時(shí)，Returnq取自CSMAR 數(shù)據(jù)庫(kù)中的綜合A 股回報(bào)率，因?yàn)镃SMAR 數(shù)據(jù)庫(kù)中沒(méi)有季度股票回報(bào)率，因此本文的季度數(shù)據(jù)通過(guò)月度數(shù)據(jù)簡(jiǎn)單平均得到。穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表4和表5?？梢钥吹?，股票回報(bào)率并不影響匯總會(huì)計(jì)盈余增長(zhǎng)率對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)。

2.基于宏觀經(jīng)濟(jì)景氣程度對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，在原來(lái)的模型中加入宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)季度同比增長(zhǎng)率作為宏觀景氣程度的反向指標(biāo)，實(shí)證結(jié)果依舊穩(wěn)健。

3.考慮到不同季節(jié)特征對(duì)GDP 的影響，在模型中構(gòu)建季度虛擬變量重新檢驗(yàn)后，結(jié)論保持不變。

五、結(jié)論

本文以第二、第三產(chǎn)業(yè)上市公司會(huì)計(jì)盈余數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，通過(guò)多元線性回歸模型研究會(huì)計(jì)信息的宏觀預(yù)測(cè)價(jià)值，為Konchitchki、Patatouks[2]和羅宏等[7]會(huì)計(jì)盈余信息的宏觀預(yù)測(cè)價(jià)值的研究提供了補(bǔ)充證據(jù)。實(shí)證研究結(jié)果顯示，分產(chǎn)業(yè)的匯總上市公司會(huì)計(jì)盈余增長(zhǎng)率不僅與本產(chǎn)業(yè)未來(lái)GDP增長(zhǎng)率正相關(guān)，而且與未來(lái)總量GDP增長(zhǎng)率正相關(guān)。由于第三產(chǎn)業(yè)增加值核算方法存在缺陷，如存在核算基礎(chǔ)數(shù)據(jù)不全以及第三產(chǎn)業(yè)不同行業(yè)產(chǎn)出的核算方法、現(xiàn)行核算統(tǒng)計(jì)方法不能全面描述第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展等問(wèn)題，使得第三產(chǎn)業(yè)增加值被高估或低估，導(dǎo)致第二、第三產(chǎn)業(yè)匯總會(huì)計(jì)盈余增長(zhǎng)率影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的時(shí)期產(chǎn)生差異。同時(shí)分析比較第二、第三產(chǎn)業(yè)匯總會(huì)計(jì)盈余增長(zhǎng)率的回歸系數(shù)，發(fā)現(xiàn)兩者差異與我國(guó)當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)有關(guān)，間接地為“從微觀數(shù)據(jù)到宏觀預(yù)測(cè)”理論框架提供了證據(jù)。同時(shí)，本文建議通過(guò)建立更加健全的會(huì)計(jì)制度與產(chǎn)業(yè)增加值核算方法，使微觀數(shù)據(jù)與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行更加緊密地契合，從而為政府制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策提供更加充分、詳細(xì)、合理的證據(jù)。

表4 第二產(chǎn)業(yè)控制股票回報(bào)率的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

表5 第三產(chǎn)業(yè)控制股票回報(bào)率的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果