基于哈佛分析框架的加加食品財(cái)務(wù)分析

■/汪 蕊

激烈的市場競爭使得如何將數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化成對(duì)企業(yè)有用的信息變得至關(guān)重要，內(nèi)部的信息使用者利用其進(jìn)行內(nèi)部決策的制定，以幫助企業(yè)更加快速穩(wěn)健地發(fā)展，同時(shí)，外部信息使用者利用其進(jìn)行決策的分析，以便于對(duì)投融資方案做出選擇，幫助自身獲得更高的利益。而單純的財(cái)務(wù)報(bào)表并不能反映相關(guān)的信息，它們僅僅是一行一列的數(shù)字，只有經(jīng)過專門的財(cái)務(wù)分析，將相互關(guān)聯(lián)的數(shù)字通過相應(yīng)的指標(biāo)聯(lián)系在一起才能向信息使用者和決策相關(guān)者提供他們所需要的財(cái)務(wù)信息。

一、財(cái)務(wù)分析的基礎(chǔ)理論

（一）哈佛分析框架內(nèi)涵

傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)報(bào)表分析內(nèi)容簡單，方法單一，沒有將數(shù)據(jù)和企業(yè)的生存環(huán)境以及企業(yè)的發(fā)展前景相結(jié)合，而哈佛分析框架則是充分地考慮到了相關(guān)方面的影響。哈佛分析框架強(qiáng)調(diào)要將企業(yè)的整體狀況上升到戰(zhàn)略層次，不能忽視企業(yè)所處的內(nèi)外部環(huán)境，并要運(yùn)用相關(guān)信息預(yù)測企業(yè)的發(fā)展前景，幫助企業(yè)制定發(fā)展計(jì)劃，哈佛分析框架運(yùn)用更為全面的思維模式對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)信息進(jìn)行分析，能夠有效把握財(cái)務(wù)分析的方向。

（二）財(cái)務(wù)分析內(nèi)涵

財(cái)務(wù)分析主要是以會(huì)計(jì)核算或者報(bào)表資料為分析依據(jù)，運(yùn)用一系列專門的分析方法，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，將獨(dú)立的字符通過分析建立起某種聯(lián)系，從而反映出企業(yè)過去某一時(shí)期的狀況，幫助報(bào)表使用者獲取到對(duì)自身有用的信息，并使其充分了解企業(yè)，為企業(yè)內(nèi)外部計(jì)劃制定提供依據(jù)。

二、基于哈佛分析框架的加加食品財(cái)務(wù)分析

（一）加加食品公司概況

加加食品全稱加加食品集團(tuán)股份有限公司，是國內(nèi)一家知名的股份制調(diào)味食品企業(yè)，創(chuàng)辦于1996年，該公司的主打產(chǎn)品是“加加醬油”，同時(shí)還生產(chǎn)雞精、味精、食醋、食用植物油等產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在國內(nèi)深受消費(fèi)者的喜愛，加加食品從創(chuàng)業(yè)到現(xiàn)在獲得過不少的殊榮，企業(yè)自主研發(fā)醬油，在國內(nèi)位居醬油行業(yè)的第二位，但是近些年由于種種原因，加加食品的發(fā)展并不穩(wěn)定，文章選取了加加食品2015到2017年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并對(duì)其進(jìn)行了較為詳細(xì)的分析。

（二）哈佛分析框架下加加食品財(cái)務(wù)分析

1.戰(zhàn)略分析

加加食品于2012年上市，自從成功上市以來，加加食品就著力將自己的品牌打造成調(diào)味食品行業(yè)的領(lǐng)頭軍，但是我國的味精等調(diào)味料市場一直處于的是產(chǎn)能過剩的發(fā)展階段，雖然經(jīng)過了不少于三次的產(chǎn)能改革，但是總得來說，近些年我國調(diào)味料行業(yè)的發(fā)展并不景氣，想要長期穩(wěn)固自己在市場上的地位，絕不是一件簡單的事，企業(yè)在經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下發(fā)展需將方方面面都考慮到，以下將結(jié)合SWOT分析法對(duì)加加食品進(jìn)行分析。

（1）優(yōu)勢。加加食品一直秉持著自主創(chuàng)新的經(jīng)營理念，企業(yè)的調(diào)味品都是經(jīng)過內(nèi)部人員的不斷嘗試和努力研制出來的，同時(shí)加加食品在全國有1200家總的經(jīng)銷商，擁有4家全資子公司，品牌的影響力較大。

（2）劣勢。加加食品雖然自主研發(fā)產(chǎn)品，但是其在核心競爭力上的優(yōu)勢并不明顯，同時(shí)和同行業(yè)的其他企業(yè)相比其規(guī)模相對(duì)較小，相對(duì)來說，加加食品的4家全資子公司聚集的地理位置相對(duì)集中，這對(duì)于占領(lǐng)不同地區(qū)的市場來說并不是很有利。

（3）機(jī)會(huì)。近些年隨著國家的進(jìn)步，人們的生活水平不斷提高，各方面的要求也變得苛刻，尤其是對(duì)飲食的需求，這對(duì)于調(diào)味制品的企業(yè)來說可以說是一個(gè)好的風(fēng)向，市場上仍然有他們可以發(fā)揮的空間。

（4）威脅。國家越來越注重食品的安全和質(zhì)量，近年來很多食品質(zhì)量問題屢見不鮮，國家也在不斷加重該方面的監(jiān)督審查以及懲罰力度，現(xiàn)階段已經(jīng)進(jìn)入了品牌安全階段，國家對(duì)于食品的安全提出了更為嚴(yán)格的要求，這就要求加加食品在食品制造和生產(chǎn)的各個(gè)階段都要嚴(yán)格把關(guān)，不能有半點(diǎn)疏忽，另一方面，行業(yè)的競爭壓力越來越大，前幾年進(jìn)入中國市場的外資企業(yè)在經(jīng)過幾年的發(fā)展之后開始不斷地壯大，甚至一些虧損的企業(yè)也開始逐漸地盈利，與此同時(shí)，國內(nèi)的大部分企業(yè)也開始逐漸轉(zhuǎn)變自己的經(jīng)營管理方式，不斷占領(lǐng)市場，這一系列的現(xiàn)象對(duì)于加加食品來說無疑是一種壓力。

2.會(huì)計(jì)分析

通過查閱加加食品2007年至2017年的審計(jì)報(bào)告，其中前九年的審計(jì)報(bào)告的類型都是標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的審計(jì)報(bào)告，這清楚地表明在這九年中，加加食品財(cái)務(wù)報(bào)表在所有重大方面按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定編制，公允反映了加加食品公司合并及母公司財(cái)務(wù)狀況，以及合并及母公司經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量，但2017年度，審計(jì)報(bào)告的意見類型是保留意見，這說明加加食品2017年存在影響重大的錯(cuò)報(bào)，查閱相關(guān)資料發(fā)現(xiàn)，其財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)部控制存在重大缺陷，原因是加加食品未履行正常內(nèi)部審批決策流程，在審計(jì)過程中，注冊(cè)會(huì)計(jì)師無法就加加食品上述行為對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表可能產(chǎn)生的影響獲取充分、適當(dāng)?shù)膶徲?jì)證據(jù)。

綜上可知，2007年至2016年加加食品財(cái)務(wù)報(bào)表信息質(zhì)量的可信耐程度較強(qiáng)，2017年的財(cái)務(wù)報(bào)表信息質(zhì)量較以往相比有所下降，但總體來說其會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量較好，可信耐程度較高。

3.財(cái)務(wù)分析

（1）償債能力分析（見表1）?？梢钥闯觯蛹蛹瘓F(tuán)股份有限公司的短期償債能力有待提高，表格中前三個(gè)比率在三年中波動(dòng)較小，相對(duì)穩(wěn)定，其中流動(dòng)比率和速凍比率的值有點(diǎn)偏低，對(duì)于流動(dòng)負(fù)債的保障能力不足，重點(diǎn)應(yīng)該關(guān)注的是加加集團(tuán)股份有限公司的現(xiàn)金流量比率，在2017年時(shí)出現(xiàn)負(fù)值；同時(shí)其長期償債能力有待加強(qiáng)，其中，資產(chǎn)對(duì)于負(fù)債的保障能力較為穩(wěn)定，資產(chǎn)對(duì)于金融性負(fù)債的保障能力不足，現(xiàn)金償還債務(wù)的能力嚴(yán)重不足。

（2）營運(yùn)能力分析（見表2）。通過相關(guān)指標(biāo)可知，加加食品的營運(yùn)能力有待加強(qiáng)，特別是對(duì)于固定資產(chǎn)的利用率、總資產(chǎn)的利用率以及利用資產(chǎn)創(chuàng)造現(xiàn)金的能力，企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度很快，查閱相關(guān)資料知，企業(yè)的應(yīng)收賬款數(shù)額較小，在總資產(chǎn)中所占有的比率很小，從每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量可知，企業(yè)應(yīng)該加強(qiáng)經(jīng)營活動(dòng)，讓經(jīng)營活動(dòng)為企業(yè)創(chuàng)造更多的利潤。

表1 加加食品2015——2017年償債能力指標(biāo)

表3 加加食品2015—2017年盈利及發(fā)展能力指標(biāo)

表4 加加食品2015—2017年相關(guān)指標(biāo)

（3）盈利能力及發(fā)展能力分析。通過指標(biāo)可以看出加加食品的盈利能力較為穩(wěn)定，企業(yè)獲取銷售收入的能力不錯(cuò)，但是其銷售收入變現(xiàn)的能力波動(dòng)幅度較大，銷售現(xiàn)金比率以及凈利潤現(xiàn)金含量在2017年的時(shí)候均達(dá)到了負(fù)值；同樣地，加加食品發(fā)展能力較為穩(wěn)定，但是仍然有待加強(qiáng)，通過營業(yè)收入增長率可以了解到，企業(yè)已經(jīng)告別了繁榮期，應(yīng)該考慮改進(jìn)原先的營銷模式，以擴(kuò)大自身的市場。

（4）基于杜邦分析法的財(cái)務(wù)綜合分析。運(yùn)用杜邦分析法將單個(gè)指標(biāo)關(guān)聯(lián)起來，對(duì)加加食品進(jìn)行更加全面的財(cái)務(wù)分析。運(yùn)用因素分析法，以2015年數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，分析2016年以及2017年ROE變動(dòng)的原因。

基期數(shù)據(jù)=19.68%ⅹ28.17%×137.38%=7.62%

2016年ROE差額分析：

報(bào)告期數(shù)據(jù)=18.52%×30.41%×139.89%=7.88%

第一次替代=18.52%×28.17%×137.38%=7.17%

第二次替代=18.52%×30.41%×137.38%=7.74%

第三次替代=18.52%×30.41%×139.89%=7.76%

銷售凈利率影響：—=7.17%—7.62%=-0.45%

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率影響：—=7.74%—7.17%=0.57%

權(quán)益乘數(shù)影響：—=7.76%—7.62%=0.14%

總影響：△=7.88%—7.62%=0.26%

計(jì)算結(jié)果顯示，2016年的ROE比2015略高，其中銷售凈利率對(duì)其有抵減的作用。

2017年ROE差額分析：

報(bào)告期數(shù)據(jù)=20.48%%×27.19%×131.69%=7.33%

第一次替代=20.48%%×28.17%×137.38%=7.93%

第二次替代=20.48%×27.19%×137.38%=7.65%

第三次替代=20.48%×%×27.19×131.69%=7.33%

銷售凈利率影響：—=7.93%—7.61%=0.32%

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率影響：—=7.65%—7.93%=-0.28%

權(quán)益乘數(shù)影響：—=7.33%—7.65%=-0.32%

總影響：△=7.33%—7.61%=-0.28%

計(jì)算結(jié)果顯示2017年的ROE較2015年有較大程度的下降，其中資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)對(duì)其有抵消作用，2017年的銷售情況較2016年有好轉(zhuǎn)，但是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)的數(shù)值不可觀。

4.基于DCF模型和二叉樹模型的前景分析

（1）DCF模型的建立?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)模型（DCF模型）是對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值估量時(shí)常用的方法，根據(jù)加加食品的具體情況建立以下模型：

“V”：企業(yè)的總價(jià)值，“V1”：企業(yè)擁有的實(shí)際現(xiàn)金流，“V2”：企業(yè)的潛在價(jià)值；“Ii”：第i年的現(xiàn)金流，“Rn”：第n年的折現(xiàn)率。

（2）二叉樹模型的建立。要預(yù)計(jì)期權(quán)的價(jià)值，一個(gè)很有利的方法是二叉樹模型，每期，期權(quán)的價(jià)格只有兩種可能，一種是比之前高，一種是比之前低，所以我們建立一下模型：

“u”：證券價(jià)格上升倍數(shù)；“fu”：此時(shí)期權(quán)的價(jià)格；“d”：證券價(jià)格下降倍數(shù)，“fd”：此時(shí)期權(quán)的價(jià)格“；T”：期權(quán)的有效時(shí)間間隔。

文章選取加加食品2015年至2017年部分現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)，具體數(shù)值如（表5）。

利用DOL和DFL確定企業(yè)的具體風(fēng)險(xiǎn)，模型建立如下：

表5 加加食品2015—2017年現(xiàn)金流量表 單位：元

表6 加加食品2015—2017年利潤表 單位：元

“S”：營業(yè)收入；“C”：變動(dòng)成本總額；“F”：固定成本總額；“EBIT”：息稅前利潤；“I”：債務(wù)年利息。

結(jié)合上述模型的計(jì)算可以預(yù)估加加食品公司五年之后的公司價(jià)值在60到110億人民幣左右，相比于同行業(yè)的海天味業(yè)這樣的企業(yè)價(jià)值應(yīng)該算比較低，加加食品應(yīng)該盡快制定整改方案，以應(yīng)對(duì)下一個(gè)五年的發(fā)展。

三、對(duì)策建議

（一）提高資產(chǎn)使用質(zhì)量

加加食品的償債能力整體較弱，幾個(gè)體現(xiàn)資產(chǎn)利用率的指標(biāo)都不樂觀，公司應(yīng)提高資產(chǎn)的使用質(zhì)量，加強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)速率，但同時(shí)也要注重不要過分舉借外債，以免帶來較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）增強(qiáng)銷售能力

加加食品銷售能力不足，由銷售帶來的現(xiàn)金流較低，在網(wǎng)絡(luò)如此發(fā)達(dá)的當(dāng)下，可以利用這一優(yōu)勢，改變銷售模式，抓住市場走向。

（三）強(qiáng)化核心力

加加食品雖然自主研發(fā)產(chǎn)品，但是通過利潤表現(xiàn)出來的競爭力并不強(qiáng)大，公司可以嘗試開拓新領(lǐng)域，以顧客的需求為出發(fā)點(diǎn)，創(chuàng)造顧客滿意的消費(fèi)品，在為顧客創(chuàng)造價(jià)值的過程中，實(shí)現(xiàn)自身的價(jià)值。