世界利率與國際貿(mào)易不確定性的經(jīng)濟(jì)波動效應(yīng)分析

王文甫 王德新 羅顯康

摘要： 本文基于中國經(jīng)濟(jì)周期波動的特征事實(shí)，構(gòu)建了開放經(jīng)濟(jì)的三部門真實(shí)周期（RBC）模型，并對模擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)際經(jīng)濟(jì)進(jìn)行周期性特征比較，發(fā)現(xiàn)此模型能很好地解釋中國主要宏觀經(jīng)濟(jì)變量的波動特征。利用該模型重點(diǎn)考察了國際貿(mào)易、世界利率不確定性沖擊對中國宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，分析了其作用機(jī)理。研究表明：（1）國際貿(mào)易和世界利率這兩種不確定性沖擊對中國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)，加劇了中國宏觀經(jīng)濟(jì)的波動，財(cái)政政策的不確定性也加劇了中國宏觀經(jīng)濟(jì)的波動;（2）國際貿(mào)易不確定性沖擊通過凈出口影響總需求這一渠道對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)向影響，而世界利率不確定性沖擊則通過凈出口和投資對總需求的影響，以及最優(yōu)資本積累對總供給的影響這兩個渠道對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)作用。

關(guān)鍵詞： 利率; 宏觀經(jīng)濟(jì); 經(jīng)濟(jì)不確定性; 國際貿(mào)易; 經(jīng)濟(jì)波動; 開放經(jīng)濟(jì); 真實(shí)周期模型

文獻(xiàn)標(biāo)識碼： A ?文章編號： 1002-2848-2019（04）-0014-14

一、研究背景

繼美國金融危機(jī)和歐債危機(jī)之后，全球經(jīng)濟(jì)面臨著20世紀(jì)“大蕭條”以來最嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)增速低迷，復(fù)蘇步伐沉重。在重啟和恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長的愿景下，各國政府紛紛采取各種宏觀經(jīng)濟(jì)政策，但收效甚微，大多數(shù)國家的經(jīng)濟(jì)仍然在持續(xù)的蕭條中徘徊不前。特別是，近年來中美貿(mào)易摩擦逐漸升級、英國脫歐事件愈演愈烈、歐洲銀行體系風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散、一些新興市場國家面臨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)上升等諸多不確定性因素，進(jìn)一步加大了對全球經(jīng)濟(jì)不確定性的沖擊，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力日益凸顯。2018年10月，國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》，將2018年全球經(jīng)濟(jì)增長率的預(yù)測數(shù)據(jù)從3.9%下調(diào)至3.7%，同時也將2019年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期設(shè)定為3.7%。

當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了“經(jīng)濟(jì)中高速增長、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化、經(jīng)濟(jì)增長動力轉(zhuǎn)化”的新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行雖短期走穩(wěn)，但結(jié)構(gòu)性問題和周期性問題疊加導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的事實(shí)不容忽視。在“三期疊加”背景下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡、消費(fèi)不足、地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡等錯綜復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢中，去產(chǎn)能進(jìn)程可能加重經(jīng)濟(jì)下行壓力，債券市場違約風(fēng)險(xiǎn)可能擴(kuò)散，全球市場需求疲軟制約出口增長，外部環(huán)境給中國資本市場和外匯市場帶來聯(lián)動風(fēng)險(xiǎn)隱患等經(jīng)濟(jì)的不確定性正在升高。這些不確定性因素對中國經(jīng)濟(jì)增長的沖擊不斷加大，進(jìn)一步加劇了中國宏觀經(jīng)濟(jì)的波動。對此，要以不確定性思維和方法來考慮防范和化解風(fēng)險(xiǎn)。那么，中國經(jīng)濟(jì)的不確定性或風(fēng)險(xiǎn)到底有多大，它們對經(jīng)濟(jì)波動的影響及其傳導(dǎo)機(jī)制如何等相關(guān)問題值得高度關(guān)注。為此，本文嘗試從宏觀經(jīng)濟(jì)角度探討國際貿(mào)易、世界利率這兩種不確定性對中國經(jīng)濟(jì)的影響及其經(jīng)濟(jì)學(xué)機(jī)理，這對在適度擴(kuò)大總需求的同時著力推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，增強(qiáng)中國宏觀經(jīng)濟(jì)對外部經(jīng)濟(jì)不確定性影響的抵抗力，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

與人們對世界經(jīng)濟(jì)前景的悲觀情緒形成鮮明對比的是，經(jīng)濟(jì)學(xué)界對不確定性研究的熱情卻日益高漲，經(jīng)濟(jì)不確定性已成為當(dāng)今宏觀經(jīng)濟(jì)研究的熱點(diǎn)問題[1]。近年來，國外學(xué)者更多地從經(jīng)濟(jì)不確定性的測度指標(biāo)和測度方法、不確定性的效應(yīng)以及不確定性的傳導(dǎo)機(jī)制等方面展開研究。在對不確定性的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析方面，國外文獻(xiàn)主要采用時間方法（Timing Approach）[2]、結(jié)構(gòu)模型（Structural Models）方法[3]和自然實(shí)驗(yàn)法（Natural Experiments）[4]實(shí)證分析不確定性對經(jīng)濟(jì)增長、消費(fèi)、廠商投資等宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響。研究結(jié)果表明，從短期來看，經(jīng)濟(jì)不確定性對經(jīng)濟(jì)增長、消費(fèi)、投資、出口等產(chǎn)生顯著負(fù)效應(yīng)。也有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)不確定性將會刺激廠商增加研發(fā)投入。因此，從長期來看，不確定性對經(jīng)濟(jì)的沖擊效應(yīng)學(xué)術(shù)界至今尚無定論。

國內(nèi)研究經(jīng)濟(jì)不確定性問題主要集中在四個方面。一是財(cái)政政策的風(fēng)險(xiǎn)或不確定性研究。這方面的研究側(cè)重于討論政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題[5]，而討論財(cái)政政策其他方面，如政府支出、稅收的卻很少[6]。二是金融層面的不確定性研究。此方面的研究包括兩個部分，一部分是討論微觀層面以及銀行的不確定性[7-8]，另一部分是討論貨幣政策風(fēng)險(xiǎn)[9]。三是宏觀層面的不確定性研究。這方面的研究有些是對通貨膨脹的不確定性進(jìn)行討論[10]，有些是對貨幣增長不確定性的研究[11]。四是同時考慮財(cái)政政策與貨幣政策的不確定性來討論對中國宏觀經(jīng)濟(jì)的影響[12]?？v觀國內(nèi)研究，主要呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：一是微觀層面不確定性的探討多于宏觀層面;二是國內(nèi)有關(guān)不確定性的研究以實(shí)證分析為主，缺乏對經(jīng)濟(jì)不確定性的效應(yīng)及其經(jīng)濟(jì)學(xué)機(jī)理的討論。

與以往研究相比，本文的主要貢獻(xiàn)體現(xiàn)在如下三點(diǎn)：一是相對于國內(nèi)研究，本文著重?cái)?shù)理分析在不確定性沖擊下中國各主要宏觀經(jīng)濟(jì)變量的動態(tài)運(yùn)行特征，梳理其中的傳導(dǎo)路徑，并剖析所蘊(yùn)含的傳導(dǎo)機(jī)理。目前，國內(nèi)有關(guān)不確定性的研究側(cè)重于采用統(tǒng)計(jì)方法或計(jì)量工具進(jìn)行實(shí)證分析，缺乏對不確定性作用機(jī)理的討論;而動態(tài)隨機(jī)一般均衡模型（DSGE）為研究不確定性的效應(yīng)及其傳導(dǎo)機(jī)制提供了一個很好的分析框架，同時國內(nèi)在此方面的研究幾乎還沒有涉及。為此，本文擬在DSGE框架下，探討經(jīng)濟(jì)不確定性對中國宏觀經(jīng)濟(jì)的波動效應(yīng)，并分析其作用機(jī)理，這也是本文的一大亮點(diǎn)。二是相對于國外研究，本文著眼于開放經(jīng)濟(jì)展開對不確定性效應(yīng)的分析。而國外有關(guān)不確定性的研究更專注于封閉經(jīng)濟(jì)，鮮有學(xué)者對開放經(jīng)濟(jì)下不確定性的探討。三是與大多數(shù)的研究均假設(shè)外生沖擊服從一階自回歸過程不同，本文考慮具有隨機(jī)波動（分布不確定）的外生沖擊，本質(zhì)上是關(guān)于外生沖擊的標(biāo)準(zhǔn)差（即二階矩）的沖擊，并基于三階Pruning算法對模型進(jìn)行求解和數(shù)值模擬。同時，為了增強(qiáng)理論模型對現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的解釋力，本文在構(gòu)建模型時除考慮資本的調(diào)整成本外，還引入勞動的調(diào)整成本，較好地解釋了我國就業(yè)波動的相關(guān)特征;通過引入居民消費(fèi)的習(xí)慣形成（Habit Formation），有效地提高了模型中所有變量尤其是消費(fèi)與其實(shí)際值的匹配性。

下文內(nèi)容安排如下：第二部分分析中國經(jīng)濟(jì)周期波動的典型事實(shí);第三部分構(gòu)建封閉經(jīng)濟(jì)與小國開放經(jīng)濟(jì)RBC模型;第四部分校準(zhǔn)理論模型中的主要參數(shù);第五部分通過比較模擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)際經(jīng)濟(jì)的周期性特征，探討不確定性沖擊的波動效應(yīng)，并分析其作用機(jī)理;第六部分為結(jié)論及政策建議。

二、典型事實(shí)分析

為了分析國際貿(mào)易、世界利率世界利率的取值標(biāo)準(zhǔn)是沒有主權(quán)違約信用風(fēng)險(xiǎn)的債券的利率，本文以美國的實(shí)際利率作為世界利率，具體為1年期的美國T-Bill去掉通脹的因素。不確定性的經(jīng)濟(jì)波動效應(yīng)，本文首先利用1978—2015年中國凈出口和世界利率的年度數(shù)據(jù)，經(jīng)過H-P濾波處理，去除數(shù)據(jù)序列中的趨勢成分，保留其波動部分，如圖1所示。

從圖1中可以觀察到，中國凈出口在1985年、1993年和2008年均出現(xiàn)劇烈的波動，而世界利率的波動與其十分相似，只是波動幅度略顯平緩，同時中國經(jīng)濟(jì)在這些時點(diǎn)也經(jīng)歷了較大波動。這表明中國凈出口和世界利率的波動勢必會對中國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生重要影響，其波動效應(yīng)的程度及其內(nèi)在作用機(jī)理值得進(jìn)一步探討。

接下來，本文采用中國1978—2015年的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對中國經(jīng)濟(jì)周期波動的特征進(jìn)行分析。數(shù)據(jù)全部來源于《中國國內(nèi)生產(chǎn)總值核算歷史資料（1952—2004）》《中國統(tǒng)計(jì)年鑒（2015）》和中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫。實(shí)際GDP由名義GDP扣除GDP平減指數(shù)得到;實(shí)際居民消費(fèi)、 實(shí)際政府支出和實(shí)際凈出口分別由名義居民消費(fèi)、名義政府支出和名義凈出口扣除消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）得到;投資采用固定資本形成總額替代，而實(shí)際值的計(jì)算以固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)作為折算指標(biāo);就業(yè)的指標(biāo)為勞動就業(yè)人員數(shù)由于統(tǒng)計(jì)口徑的變化，勞動就業(yè)人員數(shù)在1990年出現(xiàn)跳躍。為保證數(shù)據(jù)的連續(xù)性和可比性，本文對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行了修正，將1990—2014年的就業(yè)數(shù)據(jù)向下平移，平移值=1990年數(shù)據(jù)與1989年數(shù)據(jù)的差值+1986、1987、1988年增加的平均值。。

GDP及各主要宏觀經(jīng)濟(jì)變量的波動如圖2所示。

表1和表2分別給出了各經(jīng)濟(jì)變量經(jīng)過H-P濾波消除趨勢后波動成分的統(tǒng)計(jì)特征。

由圖1和圖2以及表1和表2可以得出如下結(jié)論：（1）居民消費(fèi)的波動幅度略高于產(chǎn)出的波動幅度，政府支出和固定資本形成（固定資本形成是由投資產(chǎn)生的）的波動非常劇烈，其幅度分別是產(chǎn)出波動的2.156倍和2.621倍，并且這三個變量都呈現(xiàn)較強(qiáng)的順周期特征;（2）貿(mào)易余額/GDP與GDP的關(guān)系和世界上其他大多數(shù)國家相似，存在一條J曲線，即當(dāng)GDP增長時，凈出口反而減少，隨著外生沖擊的減少，凈出口則逐漸增加。

三、理論模型的構(gòu)建與求解

為了探討外部經(jīng)濟(jì)不確定性對中國宏觀經(jīng)濟(jì)的影響及其作用機(jī)理，首先需要衡量所構(gòu)建的開放經(jīng)濟(jì)模型與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的匹配性。為此，本文分別構(gòu)建封閉經(jīng)濟(jì)真實(shí)周期模型（Real Business Cycle Model，RBC）和小國開放經(jīng)濟(jì)RBC模型，并將這兩個模型與實(shí)際經(jīng)濟(jì)進(jìn)行周期特征比較。

（一）封閉經(jīng)濟(jì)RBC模型

這里，忽略國際貿(mào)易和資本流動，只考慮資本和勞動對我國經(jīng)濟(jì)波動的復(fù)合影響。1.基本模型構(gòu)建

首先考慮一個不可分效用的封閉經(jīng)濟(jì)RBC模型。假設(shè)同質(zhì)的單個行為人代表整個經(jīng)濟(jì)，代表性消費(fèi)者是無限期存活的，t期的瞬時效用為

此處的效用函數(shù)采用了GHH[13]偏好函數(shù)形式，其中，ω=1+1/，為Frisch勞動供給彈性;γ表示相對風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù);nt表示在t期的勞動時間;t表示代表性消費(fèi)者在t期的有效消費(fèi)，是關(guān)于居民消費(fèi)ct、ct-1和政府支出gt的非線性函數(shù)，本文借鑒黃賾琳[14]的做法，假設(shè)居民有效消費(fèi)函數(shù)為

其中，ct-hct-1表示消費(fèi)者具有消費(fèi)習(xí)慣或習(xí)慣形成，其消費(fèi)偏好是時間不可分的，參數(shù)h∈[0，1）為習(xí)慣偏好因子，度量習(xí)慣形成的程度;b表示政府支出相對于居民消費(fèi)的權(quán)重大小。該指數(shù)形式的消費(fèi)函數(shù)表明政府消費(fèi)的效用不僅是單純居民消費(fèi)效用的等量替代（或互補(bǔ)），通常還具有一種放大效應(yīng)，更適合描述中國的實(shí)際消費(fèi)情況。

其中，參數(shù)ψ表示貼現(xiàn)因子關(guān)于t-ω-1nωt的彈性，刻畫了模型收斂到穩(wěn)態(tài)的速度。由于ψ>0，所以βc<0，βn>0，這表明隨著消費(fèi)者消費(fèi)數(shù)量的增加，其耐心程度會降低。更重要的是，這種偏好特性確保了模型的穩(wěn)定性，即非隨機(jī)穩(wěn)態(tài)與初始條件（指最初的金融財(cái)富水平、物質(zhì)資本和全要素生產(chǎn)率）無關(guān)。

廠商使用規(guī)模報(bào)酬不變技術(shù)以及投入要素kt與nt進(jìn)行生產(chǎn)，決策最大化每期利潤。假設(shè)生產(chǎn)函數(shù)為Cobb-Douglas形式：

（二）小國開放經(jīng)濟(jì)RBC模型

1.基本模型構(gòu)建

伴隨經(jīng)濟(jì)全球化和世界經(jīng)濟(jì)一體化的趨勢，中國與世界其他國家在經(jīng)濟(jì)方面的聯(lián)系日益加強(qiáng)，其相互之間的貿(mào)易與投資聯(lián)系日益密切，中國的經(jīng)濟(jì)波動必然會受到外部經(jīng)濟(jì)的影響，傳統(tǒng)封閉經(jīng)濟(jì)RBC模型已經(jīng)無法準(zhǔn)確地刻畫中國宏觀經(jīng)濟(jì)波動的特征事實(shí)。相對于封閉經(jīng)濟(jì)而言，開放經(jīng)濟(jì)條件下的國際貿(mào)易則打破了產(chǎn)出和消費(fèi)、投資之間的聯(lián)系，代表性家庭更容易跨期平滑消費(fèi)，并實(shí)時調(diào)整儲蓄和投資，從而導(dǎo)致投資與產(chǎn)出的波動增大。鑒于此，本文在經(jīng)典的小國開放經(jīng)濟(jì)模型框架下，通過引入消費(fèi)習(xí)慣形成、政府支出、資本調(diào)整成本、勞動調(diào)整成本以及國際貿(mào)易和世界利率的不確定性沖擊等機(jī)制，構(gòu)建含內(nèi)生貼現(xiàn)因子的小國開放經(jīng)濟(jì)RBC模型呂朝鳳等[28]也相繼證實(shí)了小國開放經(jīng)濟(jì)模型比較符合中國經(jīng)濟(jì)的特征事實(shí)，但他們在封閉經(jīng)濟(jì)與開放經(jīng)濟(jì)模型中選取了不同的瞬時效用函數(shù)。需要特別指出的是，本文對居民瞬時效用函數(shù)采用相同的偏好形式，這樣處理使得分析、比較更具說服力。，來模擬中國現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)。

代表性消費(fèi)者最大化其效用函數(shù)：

四、參數(shù)校準(zhǔn)與估計(jì)

為了使模型經(jīng)濟(jì)中關(guān)鍵變量的穩(wěn)態(tài)值與實(shí)際經(jīng)濟(jì)的長期特征相匹配，這里需要校準(zhǔn)模型中的結(jié)構(gòu)參數(shù)。

（一）封閉經(jīng)濟(jì)RBC模型中參數(shù)的校準(zhǔn)

1.偏好方面的參數(shù)

關(guān)于消費(fèi)習(xí)慣參數(shù)h，王君斌等[21]采用GMM方法估計(jì)為0.583，據(jù)此本文選取h=0.583;關(guān)于政府支出相對于居民消費(fèi)的權(quán)值b，本文采用黃賾琳等[22]的做法，通過數(shù)值模擬確定b=0.36;關(guān)于相對風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)γ，黃賾琳[14]通過模擬實(shí)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)其值介于0.7～1.0之間較為合理，陳學(xué)彬等[23]在對中國居民消費(fèi)儲蓄行為的實(shí)證研究中估算得到γ=0.77，因此本文選取γ=0.77;關(guān)于參數(shù)ω，其值ω=1+1/，其中表示Frisch勞動供給彈性，一般選取1/∈（0.5，6），即對應(yīng)的勞動供給彈性∈（0.16，2），如Zhang[24]采用GMM方法估計(jì)得1/=6.16，其所采用的效用函數(shù)也具有消費(fèi)習(xí)慣，因而本文設(shè)定ω=7;參數(shù)ψ表示貼現(xiàn)因子與復(fù)合函數(shù)t-ω-1nωt的彈性。根據(jù)封閉經(jīng)濟(jì)RBC模型的一階條件式（17），在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)態(tài)時參數(shù)ψ必須滿足如下等式：

由此，本文對參數(shù)ψ的校準(zhǔn)結(jié)果為0.1945。

2.技術(shù)方面的參數(shù)

鑒于國內(nèi)學(xué)者對資本份額的估計(jì)均在0.5左右[25-26]，本文選取產(chǎn)出對資本的彈性α=0.5;關(guān)于資本調(diào)整成本系數(shù)1，采用Craine[27]的模擬結(jié)果，取值范圍為0.023≤1≤0.028;呂朝鳳等[28]模擬發(fā)現(xiàn)其值介于0.015～0.031之間較為合理，據(jù)此本文設(shè)定1=0.028;關(guān)于勞動調(diào)整成本系數(shù)2，其值反映勞動調(diào)整成本的大小，取值越大說明就業(yè)變動產(chǎn)生的成本越大，參照胡永剛等[19]的取值，本文設(shè)定2=1.5;關(guān)于穩(wěn)態(tài)資本利用率，參照呂朝鳳等[28]的取值，本文設(shè)定=0.82;對于穩(wěn)態(tài)資本折舊率，國內(nèi)大多數(shù)文獻(xiàn)的取值比較一致，參照陳昆亭等[29]的做法，本文選取年折舊率為0.10;對于資本利用率彈性ν，針對加拿大經(jīng)濟(jì)，Guo等[16]將參數(shù)設(shè)定為1.35，本文校準(zhǔn)為ν=1.40;參數(shù)κ表示資本折舊函數(shù)的常系數(shù)，由式（9）可知其校準(zhǔn)值必須與校準(zhǔn)值相吻合，由此本文對其校準(zhǔn)結(jié)果為0.1329。

3.沖擊方面的參數(shù)

關(guān)于生產(chǎn)率沖擊參數(shù)ρA和σA，參照胡永剛等[19]的取值，本文選取ρA=0.72，σA=0.023;關(guān)于政府支出沖擊參數(shù)ρg和σg，參照呂朝鳳等[28]的取值，本文選取ρg=0.58，σg=0.046。

綜上所述，封閉經(jīng)濟(jì)RBC模型所有的參數(shù)校準(zhǔn)值見表3。

（二）小國開放經(jīng)濟(jì)RBC模型中參數(shù)的校準(zhǔn)

關(guān)于參數(shù)ψ，其取值與封閉經(jīng)濟(jì)情形不同，為了確保模型的穩(wěn)態(tài)和收斂速度，其校準(zhǔn)必須和我國的國際貿(mào)易差額與GDP產(chǎn)出的比值相匹配，通過計(jì)算得由于篇幅有限，計(jì)算過程在此省略，有需要者請與作者聯(lián)系。ψ=0.262;代表均衡的世界利率，參照Schmittgrohe等[15，20]的取值，本文取=0.04;對于ρr和σr，參照呂朝鳳等[28]的取值，本文選取ρr=0.276，σr=0.108;對于ρμ和σμ，基于我國1978年第一季度至2015年第四季度的凈出口數(shù)據(jù)，由式（37）估計(jì)得到ρμ=0.801，σμ=0.026;關(guān)于ρσr和σσr及ρσμ和σσr的取值，由于國內(nèi)尚無相關(guān)的研究文獻(xiàn)，本文采用貝葉斯估計(jì)得到ρσr=0.79，σσr=0.012，ρσμ=0.86，σσμ=0.017。

其他相關(guān)參數(shù)的取值參照表3。綜上，小國開放經(jīng)濟(jì)RBC模型所有的參數(shù)校準(zhǔn)匯總于表4。

五、模擬分析

（一）周期特征模擬

為了利用理論模型進(jìn)行數(shù)值模擬分析，首先需要定量評估該模型的匹配性。Funke等[30]認(rèn)為，衡量模型與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的匹配性關(guān)鍵在于此模型是否能很好地解釋現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)。本文分別考慮了封閉經(jīng)濟(jì)和小國開放經(jīng)濟(jì)兩種不同情形，其模擬結(jié)果見表5。

從產(chǎn)出波動比較看，封閉經(jīng)濟(jì)模型預(yù)測產(chǎn)出波動大小為2.59%，遠(yuǎn)小于實(shí)際產(chǎn)出波動3.14%，其K-P方差比為82.48%，表明該模型僅解釋了實(shí)際產(chǎn)出波動的82.48%。而開放經(jīng)濟(jì)模型預(yù)測產(chǎn)出波動幅度為3.10%，與實(shí)際經(jīng)濟(jì)3.14%非常接近，其K-P方差比為98.73%，表明該模型很好地解釋了實(shí)際產(chǎn)出波動。

從消費(fèi)波動比較看，封閉經(jīng)濟(jì)模型預(yù)測消費(fèi)波動幅度為2.34%，與實(shí)際經(jīng)濟(jì)3.3%相差比較大，其K-P方差比為70.91%，表明該模型僅解釋了70.91%的實(shí)際消費(fèi)波動。同時，預(yù)測消費(fèi)波動的相對方差比為0.90，偏離于實(shí)際經(jīng)濟(jì)的1.051，這說明該模型代表的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的消費(fèi)波動的相對水平與實(shí)際經(jīng)濟(jì)是不一致的。預(yù)測消費(fèi)與產(chǎn)出的同期相關(guān)性為0.545，與實(shí)際經(jīng)濟(jì)0.640相差也比較大，表明該模型不能很好地預(yù)測實(shí)際消費(fèi)與產(chǎn)出的協(xié)動性。另一方面，開放經(jīng)濟(jì)模型預(yù)測消費(fèi)波動幅度為3.22%，與實(shí)際經(jīng)濟(jì)的3.3%非常接近，其K-P方差比為97.58%，表明該模型解釋了97.58%的實(shí)際消費(fèi)波動，相比于封閉經(jīng)濟(jì)RBC模型，開放經(jīng)濟(jì)模型對消費(fèi)波動的解釋力大大提高了。預(yù)測消費(fèi)波動的相對方差比為1.039，接近于實(shí)際經(jīng)濟(jì)的1.051，表明該模型代表的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的消費(fèi)波動的相對水平與實(shí)際經(jīng)濟(jì)比較一致。預(yù)測消費(fèi)與產(chǎn)出的同期相關(guān)性為0.468，小于實(shí)際經(jīng)濟(jì)的0.640，這與本文考慮消費(fèi)者習(xí)慣形成有一定關(guān)系，符合本文的預(yù)期，模型經(jīng)濟(jì)的預(yù)測趨勢關(guān)系與實(shí)際經(jīng)濟(jì)基本相似，消費(fèi)與產(chǎn)出協(xié)同運(yùn)動，呈現(xiàn)出順周期性。

從投資波動比較看，封閉經(jīng)濟(jì)模型與開放經(jīng)濟(jì)模型所代表的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的投資波動的相對水平都接近于實(shí)際經(jīng)濟(jì)，并且模型經(jīng)濟(jì)的預(yù)測趨勢關(guān)系與實(shí)際經(jīng)濟(jì)相似，表明投資與產(chǎn)出協(xié)同運(yùn)動，呈現(xiàn)出強(qiáng)順周期性。

對于就業(yè)波動，封閉經(jīng)濟(jì)模型預(yù)測就業(yè)波動幅度為0.30%，與實(shí)際經(jīng)濟(jì)的0.57%相差較大，其K-P方差比為52.63%，表明該模型僅解釋了52.63%的實(shí)際就業(yè)波動，減小了就業(yè)波動幅度。預(yù)測就業(yè)波動的相對方差比為0.116，偏離于實(shí)際經(jīng)濟(jì)的0.334，表明該模型代表的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的就業(yè)波動的相對水平與實(shí)際經(jīng)濟(jì)有較大偏離。預(yù)測就業(yè)與產(chǎn)出的同期相關(guān)性為0.830，大于實(shí)際經(jīng)濟(jì)的0.230。另一方面，開放經(jīng)濟(jì)模型預(yù)測就業(yè)波動幅度為0.40%，而實(shí)際經(jīng)濟(jì)為0.57%，其K-P方差比為70.18%，表明該模型解釋了70.18%的實(shí)際就業(yè)波動，雖與實(shí)際經(jīng)濟(jì)有一定偏離，但相比較于封閉經(jīng)濟(jì)RBC模型，其提高了對就業(yè)波動的解釋力。預(yù)測就業(yè)與產(chǎn)出的同期相關(guān)性為0.801，遠(yuǎn)大于實(shí)際經(jīng)濟(jì)的0.230，表明該模型經(jīng)濟(jì)的趨勢性明顯強(qiáng)于實(shí)際經(jīng)濟(jì)。

從貿(mào)易余額/GDP波動比較看，開放經(jīng)濟(jì)模型預(yù)測貿(mào)易余額/GDP波動幅度為2.38%，而實(shí)際波動為1.52%，其K-P方差比為156.58%，表明該模型擴(kuò)大了貿(mào)易余額/GDP的波動。預(yù)測貿(mào)易余額/GDP與產(chǎn)出的同期相關(guān)性為-0.044，略大于實(shí)際經(jīng)濟(jì)-0.124，表明該模型成功地預(yù)測了貿(mào)易余額/GDP的逆周期性波動。

最后，從跨期相關(guān)系數(shù)看因篇幅所限，跨期相關(guān)系數(shù)的模擬結(jié)果未在文中列表展示，有需要者請與作者聯(lián)系。，模型經(jīng)濟(jì)中的消費(fèi)、投資、就業(yè)等與產(chǎn)出的趨勢關(guān)系和實(shí)際經(jīng)濟(jì)基本相似。

總體而言，封閉經(jīng)濟(jì)模型預(yù)測的經(jīng)濟(jì)波動要小于實(shí)際經(jīng)濟(jì)波動水平，而開放經(jīng)濟(jì)模型預(yù)測的經(jīng)濟(jì)波動基本上與實(shí)際經(jīng)濟(jì)波動水平相似。相比封閉經(jīng)濟(jì)模型，小國開放經(jīng)濟(jì)模型很好地解釋了實(shí)際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中消費(fèi)、投資、貿(mào)易余額/GDP、就業(yè)和產(chǎn)出的波動，與實(shí)際經(jīng)濟(jì)匹配性較高。

（二）世界利率不確定性、國際貿(mào)易不確定性沖擊的效應(yīng)分析

1.世界利率不確定性的傳導(dǎo)機(jī)制

主要宏觀經(jīng)濟(jì)變量對世界利率不確定性沖擊的脈沖響應(yīng)如圖3所示。當(dāng)世界利率受到正向的不確定性沖擊時，產(chǎn)出和就業(yè)經(jīng)歷了先快速下降后緩慢上升的過程;消費(fèi)則表現(xiàn)為先在較短時間內(nèi)下降，然后再逐漸上升;投資和凈出口表現(xiàn)為下降。這個傳導(dǎo)機(jī)制由兩個渠道組成。一是總需求渠道。從式（24）來看，世界利率不確定性引起風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升，進(jìn)而債券收益率上升，于是居民增加債務(wù)持有量，從而導(dǎo)致消費(fèi)的下降，進(jìn)一步導(dǎo)致總需求的降低?？傂枨蠼档?，引致了勞動要素和資本要素的需求萎縮，投資和勞動就業(yè)減少，總產(chǎn)出水平下降，從而使凈出口下降。因此，世界利率不確定性主要通過需求渠道對經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)起作用。二是總供給渠道。在家庭行為中，除了消費(fèi)外，多余資金可以投資于資本品市場，也可以投資于國際債券市場。由于文中的模型經(jīng)濟(jì)中宏觀經(jīng)濟(jì)市場是一般均衡的，資本品市場資本的凈回報(bào)率等于國際債券市場的利率，這兩個市場存在套利空間。當(dāng)國際債券市場利率出現(xiàn)不確定性時，這種不確定性就會立即傳導(dǎo)到資本品租賃市場上，這可從式（29）和式（30）反映出來?？傊@兩個渠道共同作用，促使居民消費(fèi)、勞動就業(yè)、投資以及凈出口下降。這個傳導(dǎo)機(jī)制可以用圖4（a）直觀地反映出來。

2.國際貿(mào)易不確定性的傳導(dǎo)機(jī)制

主要宏觀經(jīng)濟(jì)變量對國際貿(mào)易不確定性沖擊的脈沖響應(yīng)如圖5所示。當(dāng)國際貿(mào)易受到正向的不確定性沖擊時，產(chǎn)出、消費(fèi)、投資、就業(yè)和凈出口均表現(xiàn)為負(fù)效應(yīng)。國際貿(mào)易不確定性直接影響凈出口，導(dǎo)致收入下降，從而引起消費(fèi)量的下降，進(jìn)一步導(dǎo)致總需求的下降。隨著總需求的下降，對勞動要素和資本要素的需求水平也降低，從而引起投資和勞動就業(yè)減少，導(dǎo)致總產(chǎn)量水平的下降。另外，雖然居民的消費(fèi)會影響儲蓄進(jìn)而影響投資，但由于投資形成資本積累有一個滯后期，所以國際貿(mào)易不確定性對投資在當(dāng)期無影響，在以后各期的影響也比較弱。綜上所述，國際貿(mào)易不確定性主要通過需求渠道對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，而供給渠道影響比較弱。這個傳導(dǎo)機(jī)制可以用圖4（b）直觀地反映出來。

3.財(cái)政政策不確定性的分析

在考察世界利率和國際貿(mào)易不確定性對中國主要宏觀經(jīng)濟(jì)變量影響的同時，本文也考察了財(cái)政政策不確定性沖擊的宏觀經(jīng)濟(jì)影響，如圖6所示。當(dāng)財(cái)政政策受到正向的不確定性沖擊時，產(chǎn)出、投資和就業(yè)表現(xiàn)為先快速上升然后緩慢下降的過程;消費(fèi)和進(jìn)出口則表現(xiàn)為先快速下降然后再逐漸上升的過程?？梢詮膬煞矫娣治銎鋬?nèi)在作用機(jī)理：首先，政府支出的增加擠占消費(fèi)，使得消費(fèi)下降，進(jìn)而影響凈出口的減少，導(dǎo)致總需求下降;其次，政府支出的增加使得投資規(guī)模增大，引起對勞動需求的增加，從而促使總產(chǎn)出增加。

（三）關(guān)鍵參數(shù)的敏感性及其經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析

為了使模型經(jīng)濟(jì)的研究結(jié)論更具可靠性，本文對相關(guān)經(jīng)濟(jì)變量的脈沖響應(yīng)做了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。對模型結(jié)構(gòu)參數(shù)取不同值：消費(fèi)習(xí)慣參數(shù)h在[0.4，0.8]之間取值，政府支出相對于居民消費(fèi)的權(quán)值b在[0.2，0.5]之間取值，資本調(diào)整成本系數(shù)1在[0.02，0.06]之間取值，勞動調(diào)整成本系數(shù)2在[1，3]之間取值，參數(shù)ψ在[0.2，0.6]之間取值。所有的模擬結(jié)果均表明：各經(jīng)濟(jì)變量對沖擊的動態(tài)軌跡和運(yùn)動方向都沒有改變。

如圖7—圖10所示，資本調(diào)整成本系數(shù)1取0.028和0.056、參數(shù)ψ取0.262和0.524，在其他結(jié)構(gòu)參數(shù)都不改變的情況下，模擬發(fā)現(xiàn)模型經(jīng)濟(jì)中的主要經(jīng)濟(jì)變量對國際貿(mào)易和世界利率的不確定性沖擊的脈沖反應(yīng)程度有所差別，這可以從模型經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)機(jī)制給予合理解釋。

從圖7和圖8可以看出，伴隨資本調(diào)整成本的增加，產(chǎn)出、消費(fèi)、投資、就業(yè)和凈出口對國際貿(mào)易、世界利率不確定性沖擊的動態(tài)響應(yīng)敏感性隨之減弱。其原因在于，從圖3和圖5來看，國際貿(mào)易和世界利率不確定性沖擊的傳導(dǎo)機(jī)制反映了資本變動在其中起著重要作用，資本調(diào)整成本的上升延緩了外部沖擊的影響。盡管國際貿(mào)易、世界利率不確定性沖擊隨著資本調(diào)整成本的上升可以緩解其負(fù)面影響，但仍對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)向作用。由式（23）可知，資本調(diào)整成本上升在一定程度上會浪費(fèi)社會總資源。

如圖9和圖10所示，消費(fèi)者越?jīng)]有耐心，面對國際貿(mào)易、世界利率的不確定性沖擊，產(chǎn)出、消費(fèi)、投資和就業(yè)的動態(tài)響應(yīng)敏感度越高。這是因?yàn)?，消費(fèi)者越?jīng)]有耐心，根據(jù)歐拉方程，當(dāng)期消費(fèi)增加的幅度越大。此外，本文模型經(jīng)濟(jì)是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者，因此面對國際貿(mào)易和世界利率的不確定性，消費(fèi)者越?jīng)]有耐心，則外部沖擊對消費(fèi)者造成的負(fù)面影響就越大。由于總消費(fèi)是總需求的一部分，總需求曲線左移，導(dǎo)致總產(chǎn)出下降，進(jìn)而引致投資和就業(yè)下降。

六、結(jié)論與政策建議

本文在動態(tài)隨機(jī)一般均衡模型的框架下，分別構(gòu)建封閉經(jīng)濟(jì)與開放經(jīng)濟(jì)的三部門RBC模型，并對模擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)際經(jīng)濟(jì)的周期特征進(jìn)行比較分析，發(fā)現(xiàn)小國開放經(jīng)濟(jì)模型能很好地解釋中國的產(chǎn)出、消費(fèi)、投資、凈出口和就業(yè)的波動特征。在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步探討世界利率不確定性、國際貿(mào)易不確定性這兩種沖擊對中國宏觀經(jīng)濟(jì)的波動效應(yīng)及其作用機(jī)理，結(jié)果表明：在不確定性沖擊效應(yīng)方面，世界利率不確定性和國際貿(mào)易不確定性這兩種沖擊對中國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)，即世界利率不確定性和國際貿(mào)易不確定性加劇了中國宏觀經(jīng)濟(jì)的波動，同時財(cái)政政策的不確定性也加劇了中國宏觀經(jīng)濟(jì)的波動。在不確定性沖擊的傳導(dǎo)機(jī)制方面，世界利率不確定性的傳導(dǎo)渠道有兩個。一是投資以國際債務(wù)影響凈出口，促使總需求曲線左移，這是總需求渠道;二是最優(yōu)資本積累促使總供給曲線左移，這是總供給渠道。這兩個渠道共同作用對宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)向影響。而國際貿(mào)易不確定性沖擊通過凈出口影響總需求對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)向影響。此外，本文還發(fā)現(xiàn)，資本的調(diào)整成本上升盡管可以使主要經(jīng)濟(jì)變量對國際貿(mào)易、世界利率不確性沖擊響應(yīng)的敏感性減弱，但也會使財(cái)政政策和貨幣政策的效應(yīng)減弱;同時，消費(fèi)者越?jīng)]有耐心，經(jīng)濟(jì)不確定性對宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響越大。

上述結(jié)論具有鮮明的政策含義：第一，世界經(jīng)濟(jì)不確定性勢必會引起世界利率和國際貿(mào)易不確定性上升，導(dǎo)致中國凈出口下降，從而促使總需求減少。為此，在當(dāng)前需求驅(qū)動效果不佳的情況下，政府應(yīng)該增加基礎(chǔ)設(shè)施正外部性較大的投資，提高有效需求，同時這也推動總供給能力和資本邊際產(chǎn)量的增加，從而抵消由外部經(jīng)濟(jì)不確定性給中國社會投資和資本積累帶來的負(fù)效應(yīng)。第二，中國投資率較高、實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率較低以及整個社會成本上升，會促使資本的調(diào)整成本上升，盡管這可以減少國際貿(mào)易、世界利率不確定性給中國宏觀經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面影響，卻使宏觀政策效應(yīng)的效果減弱。為此，政府可以通過實(shí)施積極的財(cái)政政策和信貸政策刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率上升，以增強(qiáng)中國宏觀經(jīng)濟(jì)對外部經(jīng)濟(jì)不確定性沖擊的抵抗力。第三，改革開放后中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)急劇轉(zhuǎn)型，次貸危機(jī)后經(jīng)濟(jì)增長率下降動搖了居民對中國經(jīng)濟(jì)的信心，使居民越來越?jīng)]有耐心，這勢必會加劇外部經(jīng)濟(jì)不確定性對中國宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。為此，中國政府應(yīng)該在短期內(nèi)采取積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策以及在長期內(nèi)推行供給側(cè)改革促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，并加大正面宣傳，提升居民的信心和耐心，以減弱外部不確定性的影響。

本文所構(gòu)建的理論模型較好地匹配了中國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的特征，并刻畫了國際貿(mào)易、世界利率不確定性對中國宏觀經(jīng)濟(jì)波動效應(yīng)的作用機(jī)理。但是，本國居民對國外經(jīng)濟(jì)不確定性預(yù)期以及匯率機(jī)制和國外直接投資（FDI）應(yīng)該也是重要的傳導(dǎo)渠道。特別是次貸危機(jī)后，中國經(jīng)濟(jì)增長伴隨結(jié)構(gòu)失衡問題凸顯，外部經(jīng)濟(jì)不確定性對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的效應(yīng)及其傳導(dǎo)機(jī)制應(yīng)該是一個重要問題。另外，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個顯著特點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)急劇變化，外部經(jīng)濟(jì)不確定性對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)尤其是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的效應(yīng)及其傳導(dǎo)機(jī)制也是一個重要研究課題。以上也許是本文研究進(jìn)一步拓展的方向。

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責(zé)任編輯、校對： 高原