宇通客車意在長遠

孫旭東

宇通客車（600066.SH）2018年度利潤分配方案為：每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.50元。以5分制進行評價，我給這一方案打4分。

有讀者可能會問，宇通客車2018年度的派息率為48%，而大秦鐵路（601006.SH）為49%，為什么給前者打4分，后者卻只打3分？

答案很簡單，大秦鐵路的資金比宇通客車充裕得多。2018年年末，宇通客車的資產負債率為54.47%，而大秦鐵路只有21.57%。

2018年，宇通客車實現(xiàn)營業(yè)收入317.46億元，同比下降4.44%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤23.01億元，同比下降26.45%?？梢姽镜慕?jīng)營情況仍不樂觀。因此，當其和2017年度一樣仍然每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.50元時，我認為此舉難能可貴，給予4分的評價并不為過。

需要說明的是，宇通客車并非打腫臉充胖子——公司的現(xiàn)金流已經(jīng)有了相當大的好轉。2017年，宇通客車經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為-17.49億元，2018年增加到了25.78億元。

從現(xiàn)金流量表來看，宇通客車經(jīng)營活動現(xiàn)金流好轉的主要原因是經(jīng)營性應收項目減少了26.77億元（2017年為增加31.71億元）。然而，從資產負債表上看，公司的應收票據(jù)和應收賬款余額并未發(fā)生太大的變化。2018年，宇通客車的應收票據(jù)及應收賬款余額為184.92億元，與上年末（188.73億元）相比，只減少了3.81億元。

這是一個說明會計報表附注重要的極好的例子。據(jù)附注，2017年年末，宇通客車已經(jīng)背書或貼現(xiàn)且在資產負債表日未到期的應收票據(jù)高達23.01億元，而2018年年末減少到14.87億元。2017年，宇通客車因金融資產轉移而終止確認的應收賬款為41.54億元，而2018年只有29.80億元?？紤]到附注中這些因素，宇通客車2018年經(jīng)營性應收項目的減少就相當可觀了。

此外，宇通客車2019年的資本支出或將大幅降低。公司在年報“經(jīng)營計劃”部分披露，“為了維持公司當前業(yè)務，同時考慮未來長遠發(fā)展，公司擬新增生產經(jīng)營類投資共計3.97億元?！倍弦荒?，宇通客車預計2018年擬新增生產經(jīng)營類投資的金額為14.67億元。

以上或許是宇通客車敢于高分紅的底氣所在。

宇通客車的產能利用率相當高——公司主要工廠的設計產能合計為每年65000輛，而2018年的產量已經(jīng)達到了62796輛，產能利用率高達96.61%。

在這種情況下，宇通客車對資本支出的謹慎態(tài)度值得贊賞。與此相比，公司對研發(fā)支出卻相當慷慨。在商用載貨車行業(yè)上市公司中，宇通客車研發(fā)費用不但在絕對金額上是最多的（18.63億元），占營業(yè)收入的比例也是最高的（5.87%）。與比亞迪（002594.SZ）相比，由于生產經(jīng)營規(guī)模不及，宇通客車的研發(fā)費用沒有比亞迪多，但占營業(yè)收入的比例卻更高。

我做了一下測算，如果商用載貨車行業(yè)的其他上市公司研發(fā)費用占營業(yè)收入的比例提到和宇通客車一樣高，則它們將全部虧損。即便是比亞迪，如果這樣做，稅前利潤也將減少60%。

需要特別說明的是，宇通客車2017年研發(fā)費用只有13.17億元，2018年增長41.46%。如果研發(fā)費用不這樣大幅增長，宇通客車的利潤指標會好看很多。

可見，宇通客車的管理層更注重長遠發(fā)展而不是短期收益，值得贊賞。