浪潮信息再融資之惑

吳新竹

2018年，浪潮信息（000977.SZ）的扣非凈利潤為6.13億元，較上年同期增長83.7%;營業(yè)收入為469.41億元，同比增長84.2%。2014-2018年，浪潮信息普通股現(xiàn)金分紅占歸屬于普通股股東凈利潤的比例在10.4%至12.1%。2013年至今，公司每隔一年發(fā)起一筆股權(quán)融資，累計金額約50億元，根據(jù)2019年7月18日的最新公告，公司計劃配股募資20億元。

公司方面指出，浪潮信息開展的股權(quán)融資既支撐了業(yè)務(wù)規(guī)模增長，也保持了資產(chǎn)負債率的相對穩(wěn)定。近年來，公司的業(yè)務(wù)快速發(fā)展，營業(yè)收入從2012年的21.91億元快速增長至2018年的469.41億元;2018年浪潮x86服務(wù)器出貨量、銷售額均居全球前三、中國第一，增速全球第一;2019年一季度，公司的營業(yè)收入較上年同期增長27.4%。這些發(fā)展均體現(xiàn)了股權(quán)融資的優(yōu)勢。

薄利多銷？

在2012年之前的十年里，浪潮信息營收規(guī)模始終在10億元左右徘徊;2012-2016年，公司營收規(guī)模有所突破，每年保持20億元以上的增長;2017年營收為254.88億元，同比增長率為101.2%;2018年營收為469.41億元，增長率為84.2%。然而，公司的銷售毛利率自2012年起一路下滑，2013-2016年分別為17.1%、14.2%、15.5%和13.7%，近兩年毛利率僅為11%左右。且不論公司的直接競爭對手IBM（IBM.N）、戴爾科技（DELL.N）和惠普公司（HPQ.N）的銷售毛利率分別在46.4%、27.7%和18.3%左右，即使與國內(nèi)生產(chǎn)和銷售計算機設(shè)備及信息技術(shù)的上市公司相比，浪潮信息的毛利率也顯得過低，同方股份（600100.SH）、中國長城（000066.SZ）和中科曙光（603019.SH）2018年的銷售毛利率分別為20.6%、21.9%和18.3%。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2013-2018年，浪潮信息銷售費用、管理費用和財務(wù)費用占營業(yè)收入的比例從14.1%下降至8.5%，體現(xiàn)出一定程度的規(guī)模效應(yīng)。隨著營收規(guī)模的增長，浪潮信息的資產(chǎn)減值損失也隨之增加，2016-2018年，公司的資產(chǎn)減值損失依次為4.03億元、2.68億元和5.10億元。

不容忽視的是，浪潮信息經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額自2012年至2015年持續(xù)為負，其中2013年甚至達到-8.25億元，與該年度1.45億元的凈利潤反差巨大，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流在2016年有所回暖，金額為7199萬元，但仍與該年度2.84億元的凈利潤存在差距。2017年和2018年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額逆轉(zhuǎn)，分別達到2.55億元和13.30億元，究其原因，系公司開展了應(yīng)收賬款保理業(yè)務(wù)。2017年11月，浪潮信息決定擬向銀行等金融機構(gòu)申請辦理應(yīng)收賬款的無追索權(quán)保理業(yè)務(wù)，累計發(fā)生額不超過25億元;年報顯示該年度公司因金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移而終止確認的應(yīng)收賬款為18.64億元。2018年11月，公司再次決定辦理應(yīng)收賬款無追索權(quán)保理業(yè)務(wù)，累計發(fā)生額不超過30億元;該年度因金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移而終止確認的應(yīng)收賬款為32.06億元，與終止確認相關(guān)的損失為2616萬元，保理保證金為2.78億元。若沒有保理業(yè)務(wù)的支持，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈值會依然為負。

而前文提到的國內(nèi)同行中，2018年，中國長城向香港匯豐銀行辦理了800萬美元應(yīng)收賬款保理;中科曙光辦理了2.90億元的不附追索權(quán)應(yīng)收賬款保理，與中國進出口銀行辦理了7000萬元的有追索權(quán)保理，2018年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為6.31億元?？梢娫摌I(yè)務(wù)對同行公司來說僅為應(yīng)急，那么，浪潮信息依靠巨額保理業(yè)務(wù)扭轉(zhuǎn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流符合行業(yè)發(fā)展邏輯嗎？浪潮信息在年報中沒有披露辦理該業(yè)務(wù)的細節(jié)。公司方面表示，浪潮信息在股東授權(quán)額度范圍內(nèi)辦理應(yīng)收賬款保理業(yè)務(wù)，實際保理金額占營收比例較低，具有合理性;業(yè)務(wù)規(guī)模增長迅速影響到經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額是符合企業(yè)經(jīng)營邏輯的。

股權(quán)融資隔年一筆

近日，浪潮信息發(fā)布2019年配股公開發(fā)行證券預(yù)案稱，本次配股募集資金總額不超過20億元，扣除發(fā)行費用后，將全部用于償還銀行貸款和補充流動資金。這一舉措延續(xù)了公司每隔一年向資本市場融資一次的慣例。

2013年和2015年，浪潮信息發(fā)起了兩次非公開發(fā)行，均在一年后實施，募集資金凈額分別為9.73億元和9.78億元，2017年，公司向普通股股東配股募集了29.64億元資金。難以否認公司擴大經(jīng)營依靠融資補血的事實。

2013年，浪潮信息的募投項目為關(guān)鍵應(yīng)用主機產(chǎn)業(yè)化項目、大數(shù)據(jù)一體機產(chǎn)業(yè)化項目和補充流動資金。其中關(guān)鍵應(yīng)用主機產(chǎn)業(yè)化項目計劃總投資7.93億元，項目建設(shè)期為兩年，第三年投產(chǎn)70%，第四年達產(chǎn);達產(chǎn)后將新增年營業(yè)收入為7.74億元，凈利潤為1.40億元。大數(shù)據(jù)一體機產(chǎn)業(yè)化項目計劃總投資2.24億元，建設(shè)期為兩年，第三年投產(chǎn)70%，第四年達產(chǎn);達產(chǎn)后將新增年營業(yè)收入3.60億元，年凈利潤為7322萬元。

募集資金發(fā)揮的實際作用更多體現(xiàn)在補充流動資金上。2014年4月，公司由募集資金專戶轉(zhuǎn)出4.3億元暫時補充流動資金，并于2015年3月歸還;2014年3月，公司決定使用不超過3億元閑置募集資金購買銀行保本理財產(chǎn)品，該額度在12個月內(nèi)滾動使用;2015年3月，公司決定在保證募投項目建設(shè)資金需求的前提下，再次使用部分閑置募集資金暫時補充流動資金，金額不超過3.3億元，期限不超過12個月。

2015年的非公開發(fā)行也為公司補充流動資金提供了便利，截至2018年12月，公司累計使用了8.28億元閑置募集資金暫時補充流動資金，均已歸還。

2017年的配股公開發(fā)行預(yù)案顯示，公司擬使用募集資金17.8億元補充流動資金、10億元用于償還銀行貸款，2.1億元用于模塊化數(shù)據(jù)中心研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項目，1.1億元用于全閃存陣列研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項目。根據(jù)2019年7月的募集資金使用情況報告，浪潮信息多次使用募集資金暫時補充流動資金，截至2019年3月仍有2.11億元尚未歸還。另一方面，配股募投項目進展遲緩，2018年年報顯示，上述兩個項目達到預(yù)定可使用狀態(tài)日期為2019年7月，投資進度分別為14.1%和20.2%。

為未來業(yè)務(wù)儲備資金？

定增和配股不能完全滿足浪潮信息的資金需求。2018年，公司通過發(fā)行短期和中期票據(jù)的方式募資32億元，而資產(chǎn)負債率由2017年年末的59.3%上升至2018年年末的63.6%，2019年5月，公司再次發(fā)行短期融資券募資10億元。從2018年年報來看，公司賬面不缺錢，年末的貨幣資金為55.35億元，是上年同期的2.30倍;其他流動資產(chǎn)中的銀行理財產(chǎn)品金額為32.09億元，比上年同期多2.09億元。年報顯示，2017年浪潮信息的委托理財金額累計為189.08億元，報告期實際損益為3497萬元;2018年公司委托理財金額累計為332.07億元，報告期實際損益為7983萬元。公司方面表示，委托理財期限較短、較為靈活，既滿足了公司經(jīng)營資金的調(diào)配需要，也使暫時閑置的資金獲得了穩(wěn)健的收益。

浪潮信息存在較大金額的資金用于理財?shù)默F(xiàn)象，公司貨幣資金顯得相對寬裕，配股融資不那么迫切。公司方面表示，從企業(yè)經(jīng)營角度講，負債率超過65%后業(yè)務(wù)合作會受限。且公司判斷2019年下半年業(yè)務(wù)體量會擴大，因此需要提前部署降低資產(chǎn)負債率。為了改善資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，結(jié)合公司發(fā)展現(xiàn)狀，浪潮信息選擇配股作為再融資工具。

此外，浪潮信息對關(guān)聯(lián)方和經(jīng)銷商厚愛有加。委內(nèi)瑞拉工業(yè)科技有限公司（下稱“VIT”）曾受浪潮信息的大股東浪潮集團有限公司控制，2012-2014年，該公司系上市公司的第一大客戶，公司對其銷售額為7.71億元、6.37億元和7.10億元，占年度銷售總額的35.2%、15.1%和9.7%。2016年年報披露，浪潮信息的子公司山東浪潮進出口有限公司向VIT主要出口IT終端等產(chǎn)品，近年來委內(nèi)瑞拉國內(nèi)外匯額度極其緊張，通貨膨脹嚴重，受此影響，VIT無法進行正常換匯從而拖欠對公司的貨款，為控制業(yè)務(wù)風險，公司已于2016年年初全面暫停了對VIT的出口業(yè)務(wù)。

然而，2017年和2018年，公司依舊向VIT銷售產(chǎn)品，關(guān)聯(lián)交易明細披露，公司向其銷售計算機散件的金額分別為1.69億元和1.62億元;2018年度公司對VIT的應(yīng)收賬款為3.03億元，壞賬準備為2.87億元。

2014年起，浪潮信息與銀行簽署合作協(xié)議，銀行為公司推薦的符合融資要求的經(jīng)銷商提供貸款業(yè)務(wù)，該貸款全部用于經(jīng)銷商向公司支付采購貨款;2018年8月，公司將為經(jīng)銷商提供的擔保額度由1億元增至3億元。公司方面表示，云服務(wù)器和AI是浪潮業(yè)務(wù)快速增長的直接原因，浪潮的增長是內(nèi)生性的，推動浪潮服務(wù)器業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴大，需要公司未來持續(xù)為業(yè)務(wù)發(fā)展提供強有力的資金保障。