上海銀行：轉(zhuǎn)型零售效果顯著

周少鵬

市場(chǎng)方面，8月2日特朗普發(fā)推特宣布，將于9月1日對(duì)中國(guó)輸美的其余3000億美元商品額外加征10%的關(guān)稅，市場(chǎng)嘩然一片，上證指數(shù)再度重挫。光大證券認(rèn)為，按照經(jīng)合組織等各方的測(cè)算，如果美國(guó)對(duì)中國(guó)全部5000億美元的輸美商品加征25%的關(guān)稅，或?qū)⒂绊懼袊?guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速約0.5-1個(gè)百分點(diǎn)，粗略的折算，如果對(duì)剩余3000億美元的商品加征10%的關(guān)稅，對(duì) 國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值 增速的影響或在0.2-0.4個(gè)百分點(diǎn)。目前股指所隱含的名義增長(zhǎng)預(yù)期為8.1%，實(shí)際增長(zhǎng)預(yù)期約為6%，本身已經(jīng)處于非常合理的水平，繼續(xù)下行的空間不大。若上證綜指回落至 2700 點(diǎn)附近，即可積極買進(jìn)“便宜貨”。建議投資者主要增持基建、汽車等擴(kuò)大內(nèi)需的主要抓手；待初期的情緒沖擊消退后，繼續(xù)增配受益于政策寬松的中小創(chuàng)；在近期地產(chǎn)較大幅度回調(diào)后，可以短期適度考慮增持一些地產(chǎn)績(jī)優(yōu)龍頭。

海通證券認(rèn)為，短期市場(chǎng)可能繼續(xù)下蹲。從事件因素角度看，最近一周市場(chǎng)前期關(guān)注的三個(gè)因素：中央政治局會(huì)議、中美經(jīng)貿(mào)談判、美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議都已經(jīng)明確，整體上符合預(yù)期，屬于預(yù)期兌現(xiàn)。8月2日中美貿(mào)易摩擦再現(xiàn)波折，上證綜指再次跳空低開，但相對(duì)于前三次中美貿(mào)易摩擦事件后的市場(chǎng)表現(xiàn)，這次跌幅較小，中美貿(mào)易摩擦的沖擊效果已經(jīng)邊際弱化。8月上市公司將密集披露中報(bào)，此前已經(jīng)有部分企業(yè)中報(bào)業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期的事件出現(xiàn)，8月需要警惕上市公司中報(bào)不達(dá)預(yù)期的沖擊。技術(shù)上，市場(chǎng)處于牛2-c下跌中，仍可能回補(bǔ)前期缺口。

策略方面，建議積極調(diào)整結(jié)構(gòu)，未來布局以科技和券商為主，核心資產(chǎn)為基本配置。牛市第二階段的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)符合時(shí)代背景，關(guān)鍵是業(yè)績(jī)回升陡峭，這次“科技+券商”有望成為本輪主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。

每周金股：上海銀行

本期筆者推薦上海銀行。公司主要業(yè)務(wù)集中在以上海為中心的長(zhǎng)三角，同時(shí)積極布局粵港澳大灣區(qū)、環(huán)渤海地區(qū)和中西部重點(diǎn)城市，目前在全球擁有1500多個(gè)分支機(jī)構(gòu)。與其他銀行不同，我們看好公司有以下幾點(diǎn)理由：一是零售轉(zhuǎn)型初顯成效，零售業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)帶動(dòng)凈利潤(rùn)和息差上行；二是資產(chǎn)質(zhì)量拐點(diǎn)來臨，風(fēng)險(xiǎn)控制能力及抗風(fēng)險(xiǎn)能力不斷提升；三是大股東密集增持，短期增量資金入市確定性高。

零售發(fā)力 息差回升

零售業(yè)務(wù)占比提升是公司最大的看點(diǎn)。未上市之前，上海銀行的存款結(jié)構(gòu)主要以公司及機(jī)構(gòu)存款為主，尤其是財(cái)政性存款，這部分資金穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)，可是付息率較高；貸款方面，對(duì)公主要集中在5000萬(wàn)元以下的小微企業(yè)，缺乏大型客戶，且隨經(jīng)濟(jì)增速下行，不良風(fēng)險(xiǎn)走高，對(duì)私又主要以首套房個(gè)人按揭抵押貸款居多，使得貸款利率整體偏低。一來一回，導(dǎo)致公司凈息差在所有銀行中排名靠后，且呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)。所以，公司如果要扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)必須有所改動(dòng)，一方面需要大力拓展個(gè)人存款業(yè)務(wù)，降低負(fù)債成本。另一方面，貸款增速也需要提升，尤其是在高收益率的個(gè)人貸款上要有突破，而向零售銀行轉(zhuǎn)型恰好可以解決上述痛點(diǎn)。

早在2015年-2017年三年戰(zhàn)略規(guī)劃中，公司便提出加快零售轉(zhuǎn)型升級(jí)，2016年上市后，隨著零售戰(zhàn)略推進(jìn)，公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)開始逐年改善，個(gè)人貸款業(yè)務(wù)從2016年16.12%的占比逐年提升至2018年的32.54%，其中個(gè)人消費(fèi)貸款從23.23%大幅提升至56.89%，已經(jīng)超越原來占比第一的住房按揭貸款，2018年消費(fèi)貸和信用卡貸款更是同比大幅增長(zhǎng)127%和24.6%。個(gè)人存款業(yè)務(wù)雖然占比沒有提升，但瑕不掩疵，存款總額逐年上漲至1.04萬(wàn)億元，其中低成本的活期存款均顯著增加。

同時(shí)，公司的零售客戶數(shù)也保持不斷增長(zhǎng)，2016-2018年分別為1191萬(wàn)戶、1293萬(wàn)戶和1429萬(wàn)戶，增速分別為7.13%、8.38%和10.68%，呈現(xiàn)逐年遞增之勢(shì)。

2018年公司營(yíng)收、撥備前利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)32.5%和39.6%的高速增長(zhǎng)且逐季上行，遠(yuǎn)高于其他20余家上市銀行，息差較2018年前三季度大幅提升8.9%，帶動(dòng)凈利息收入同比提升56.6%，成為業(yè)績(jī)觸底反彈的主要因素。

資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)化 股東密集增持

誠(chéng)如上文所言，上市前由于貸款主要是小微企業(yè)及首套按揭房為主的個(gè)人，公司的資產(chǎn)質(zhì)量一直被市場(chǎng)詬病，2013-2015年不良貸款率逐年攀升至1.19%。但上市后，公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及收入結(jié)構(gòu)都發(fā)生了變化，不良貸款率拐點(diǎn)向下，2016年為1.17%，2017年進(jìn)一步下降至1.15%。2018年公司的不良貸款降至1.14%，同比下降1個(gè)基點(diǎn)，其中逾期90+與不良率比值為0.79，處于行業(yè)低位。更難得的是，這些數(shù)據(jù)還是在貸款大幅增長(zhǎng)的背景下實(shí)現(xiàn)的，2018年貸款余額同比大增28%。此外， 公司的撥備覆蓋率332.9%，較年初提高60.42%，撥備覆蓋率3.8%，較年初提高0.66%，風(fēng)險(xiǎn)控制能力及抗風(fēng)險(xiǎn)能力均有拔高。

此前公司公告，聯(lián)合投資、上港集團(tuán)和桑坦德銀行基于對(duì)公司長(zhǎng)期投資價(jià)值的認(rèn)同，擬合計(jì)增持不少于2億元，同時(shí)，上海銀保監(jiān)會(huì)也同意TCL集團(tuán)增持公司股票比例至5%以上，增持后比例不超過6.5%，按目前價(jià)格及最大增持比例計(jì)算，約可帶來20億的增量資金，這些計(jì)劃還沒有執(zhí)行完畢。

整體而言，公司基本面改善，PB只有0.76倍，PE6.3倍，估值頗為便宜，安全邊際較高，若未來零售業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，估值可能向成長(zhǎng)股切換，上漲空間會(huì)很大。短期看，有三大股東及TCL集團(tuán)增量資金加持，股價(jià)易漲難跌，建議長(zhǎng)線投資者關(guān)注。