科創(chuàng)板鳴鑼開市

楊露

7月22日，首批25家科創(chuàng)板企業(yè)，正式上市交易了。

在鑼響之前，資本市場的投資情緒已升至高點。相比于其他市場，科創(chuàng)板進度驚人，從宣布設立到正式開市，只用了259天。

作為中國資本市場“頂層設計”中極為關鍵的一環(huán)，科創(chuàng)板在制度上做了很大的改變，各項創(chuàng)新魚貫而出，給創(chuàng)新企業(yè)在中國本土市場上市提供了全新的機遇。這類企業(yè)的發(fā)展模式與傳統(tǒng)企業(yè)有所不同，而科創(chuàng)板的設立初衷就在于充分發(fā)揮市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，讓股價真實反映市場供求關系。

從火熱到企穩(wěn)，科創(chuàng)板終會回歸理性。

首演火爆

從誕生之日起，科創(chuàng)板就是為了給創(chuàng)新企業(yè)提供更好的市場環(huán)境，驅動創(chuàng)新經(jīng)濟，重振中國經(jīng)濟的發(fā)動機。相比A股多達數(shù)年的審核進程，從提交招股書開始，科創(chuàng)板審核時間不超過3個月。首批25家科創(chuàng)板企業(yè)就聚集了新一代信息技術、智能制造、新材料、生物產(chǎn)業(yè)等關鍵的產(chǎn)業(yè)領域。

從2018年的營收規(guī)模來看，這25家公司的年收入分布在2億元至400億元區(qū)間。年收入最高的是注冊地在北京的中國通號為400億元，最低的是黑龍江的新光光電，只有2億元。

由于科創(chuàng)板致力于引導投資者關注和評估企業(yè)的真正價值，放棄了市盈率的行政管控，這25家企業(yè)的市盈率從19倍到171倍不等，總體平均市盈率為53倍，發(fā)行價高于A股新股發(fā)行價的整體水平。

7月22日一開盤，科創(chuàng)板個股全線上漲，最大漲幅達520%以上，總成交金額達485.1億元，25只A股總市值達5293.39億元。其中，最引人注目的就是注冊地在上海的安集科技—科創(chuàng)板首日漲幅最大的公司，首日收盤漲幅達400.2%。

首日的科創(chuàng)板換手率普遍偏高，有6只股票換手達80%以上，最高換手率股票仍是安集科技，換手高達86.19%。 安集科技全稱為安集微電子科技（上海）股份有限公司，主營業(yè)務為關鍵半導體材料的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化，是科創(chuàng)板首批過會的三家企業(yè)之一。

由于安集科技盤中最高暴漲520.6%，使得該股最終收盤價達到196.01元，成為25家公司中價格最高的公司。所以安集科技也成為了市場中最賺錢的新股，中一簽最高可賺超過10萬元。整體來看，25家企業(yè)的集體暴漲，催生了120多個億萬富翁。

根據(jù)科創(chuàng)板規(guī)則，上市初期前五個交易日取消了新股首日價格最大漲跌幅 44%的限制，五日后的漲跌幅限制為20%。其目的就是希望市場經(jīng)過充分換手，讓價格與市場預期接軌。

上交所表示，科創(chuàng)企業(yè)往往具有業(yè)績不確定性大、估值難度高等特點，因此，在新股上市初期其二級市場價格波動往往較大。為了防范不設漲跌幅限制可能帶來股票價格劇烈波動的情況，上交所對A股已有的臨時停牌機制進行了優(yōu)化，放寬了臨時停牌的觸發(fā)閾值，從10%和20%分別提高至30%和60%，以避免上市首日頻繁觸發(fā)停牌。

兩次停牌的持續(xù)時間被縮短至10分鐘，可以有效冷靜投資者情緒、緩和臨時性波動、降低市場風險。開板一分鐘后，杭可科技即因漲幅超過開盤價30%而臨時停牌，成為最快停牌的新股。隨即虹軟科技也觸發(fā)臨停，原因則是盤中價格較開盤價首次下跌達到30%。

這25家企業(yè)的市盈率從19倍到171倍不等，總體平均市盈率為53倍，發(fā)行價高于A股新股發(fā)行價的整體水平。

上交所新股首日交易信息顯示，25家首批企業(yè)賣出前五的均為機構專用席位，買入席位中多為營業(yè)部，少數(shù)出現(xiàn)機構專用席位。大部分科創(chuàng)板股票的買入金額95%以上來自個人投資者，賣出金額中20%到30%來自個人投資者。

兩融變局

科創(chuàng)板的特殊之一，就是上市首日可以融券做空，以此抑制可能出現(xiàn)的市場過熱股價漲幅過大的現(xiàn)象，減少對科創(chuàng)板市場正常秩序的沖擊。數(shù)據(jù)顯示，截至7月24日收盤，科創(chuàng)板首批25只股票兩融余額共計27.44億元，其中融資余額16.42億元；融券余額11.02億元，融券余額占比超過40%。

在過去A股市場上，融資融券余額往往相距甚遠，融券余額不到融資余額規(guī)模的1%，二者發(fā)展嚴重不平衡。長期以來，融券業(yè)務作為基本制度難以充分發(fā)揮其逆向調(diào)節(jié)工具的作用。相比之下在如此短的時間內(nèi)，科創(chuàng)板兩融余額已有此規(guī)模，要平衡得多。

上交所相關負責人此前曾介紹過，科創(chuàng)板兩融配套機制的完善主要體現(xiàn)在券商借券環(huán)節(jié)。券商把券借給融券客戶，券商自營的券不夠時，也需要從其他機構借。券商借券環(huán)節(jié)，是兩融業(yè)務的上游環(huán)節(jié)，又可以分為轉融通證券出借和轉融券，簡單起見，合稱為券商借券環(huán)節(jié)。科創(chuàng)板融券采用約定申報方式，效率更高、市場化水平更高。

從融券數(shù)量看，7月22日當天中國通號的融券金額甚至超過3億元。此外，瀾起科技、心脈醫(yī)療的融券余額都超過8000萬元，有多只科創(chuàng)板個股甚至還出現(xiàn)了融券余額高于融資余額的情況，比如光峰科技、嘉元科技、安集科技等。

大部分的券源來自券商跟投的子公司，也有一些來自公募基金。它們借出來的券都是參與戰(zhàn)略配售所得。融券的客戶都是在科創(chuàng)板開市前就提前預約了券源，約的都是指定券源。目前融券的客戶做的都是多空平衡的T+0策略，與一般通過股票上漲來贏利的投資者相比，賺的是波動的套利。

“我們判斷科創(chuàng)板未來的走勢可能會參照當年創(chuàng)業(yè)板的表現(xiàn)，一段時間后估值回歸，所以我們覺得做空會有機會?！币晃簧钲诘乃侥既耸繉Α赌巷L窗》記者表示，“第二天我們想融券來做空中國通號，但是跟券商那邊溝通沒有券源。他們只能借給做策略的那種，靠掙取市場波動的差價獲利，在看空的前提下，先融券賣出股票，然后再低價買回來，當日可以歸還。”

據(jù)了解，現(xiàn)在整個券源都很稀缺，相比主板來說借券的成本很高。融券成本高達年化18%，目的就是實現(xiàn)專券專用，普通的個人投資者很難在券商那里借到科創(chuàng)板的券。但也由此可以看出，未來科創(chuàng)板兩融交易還有很大成長空間，等到科創(chuàng)板上市公司進一步增加，融券券源會越來越多。

監(jiān)管護航

科創(chuàng)板首批25家公司新股賺錢效應明顯，但對于部分超額配售科創(chuàng)板新股的私募基金來說，“盆滿缽滿”卻與他們無關了—因違規(guī)超額申購，被監(jiān)管者直接沒收，這意味著打新收益全部付諸東流。

根據(jù)《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票網(wǎng)下投資者管理細則》的規(guī)定，網(wǎng)下投資者不得存在“擬申購金額超過配售對象總資產(chǎn)或資金規(guī)模”。超額申購的做法提升了申購新股的概率，按照科創(chuàng)板開市首日各只新股的股價漲幅，其潛在收益不菲，同時對于其他投資者而言不公。事實上，還有很多私募基金在參與科創(chuàng)板打新時都會打“擦邊球”，采取頂格申購策略。

相關資產(chǎn)規(guī)模申購數(shù)據(jù)顯示，在首批25家科創(chuàng)板上市企業(yè)里，除安集科技外，其余24家上市公司均出現(xiàn)私募基金超配現(xiàn)象，累計超配5863.53萬股，市值超過4億元。

2019年7月23日晚，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布公告稱，決定將違規(guī)超額申購的29家私募機構、涉及139只產(chǎn)品列入限制名單。隨后，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會公開譴責上述違規(guī)申購行為，支持中國證券業(yè)協(xié)會的處理措施。

其中，82只私募產(chǎn)品被限制一年，57只產(chǎn)品被限制半年。違規(guī)超配股份將被全部沒收，超出部分則視同無效申購，超配股份的收益將全部捐贈給公益機構?？傮w來看，因總體超額配售規(guī)模較小，并未給市場帶來拋售壓力。

“我們判斷科創(chuàng)板未來的走勢可能會參照當年創(chuàng)業(yè)板的表現(xiàn)，一段時間后估值回歸，所以我們覺得做空會有機會?！币晃簧钲诘乃侥既耸繉Α赌巷L窗》記者表示。

自科創(chuàng)板基本制度設定和實施以來，監(jiān)管部門已經(jīng)對于市場參與者在多個環(huán)節(jié)的違規(guī)開具了多張罰單，此次對于違規(guī)私募基金的處罰，明確釋放了“從嚴治市”的監(jiān)管信號，為科創(chuàng)板保駕護航。

幾個交易日后較開市首日略有“降溫”，未來科創(chuàng)板市場也將邁入理性投資軌道，回過頭來評價科創(chuàng)板是否成功不能急功近利?？苿?chuàng)板要行穩(wěn)致遠，要擔負深刻革新資本市場生態(tài)的重擔，也要助力創(chuàng)新型企業(yè)加快成長，支撐起中國經(jīng)濟發(fā)展的核心動力。

“希望各方對科創(chuàng)板多一份理解，多一點包容?！闭缰袊C監(jiān)會主席易會滿所言，設立科創(chuàng)板是一個全新的探索，可能會遇到各種困難和挑戰(zhàn)，尤其在初期，企業(yè)高估值發(fā)行的現(xiàn)象可能會增多，不排除出現(xiàn)短期炒作、漲跌幅較大的情形。