內(nèi)部收益率的認(rèn)定在PPP項(xiàng)目中的應(yīng)用

鐘興蘭

摘要：隨著公共基礎(chǔ)設(shè)施的大規(guī)模建設(shè)和項(xiàng)目融資的發(fā)展，PPP模式越來越被大家所接受和采用。在PPP項(xiàng)目的可行性研究論證過程中，內(nèi)部收益率指標(biāo)有著關(guān)鍵作用。本文結(jié)合實(shí)際，就內(nèi)部收益率的認(rèn)定在PPP項(xiàng)目中的應(yīng)用提出一些淺顯的意見。

關(guān)鍵詞：PPP項(xiàng)目;內(nèi)部收益率

中圖分類號(hào)：F294 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2019）015-0344-01

國(guó)務(wù)院《關(guān)于深化預(yù)算管理制度改革的決定》（國(guó)發(fā)[2014]45號(hào)）文件中提出推廣使用政府與社會(huì)資本合作模式，鼓勵(lì)社會(huì)資本參與城市基礎(chǔ)設(shè)施等公益性事業(yè)投資和運(yùn)營(yíng)，即PPP項(xiàng)目模式。在PPP項(xiàng)目的可行性研究論證過程中，內(nèi)部收益率指標(biāo)有著關(guān)鍵作用。內(nèi)部收益率的認(rèn)定應(yīng)根據(jù)PPP項(xiàng)目的不同情況采用對(duì)應(yīng)的模式進(jìn)行測(cè)算。

一、PPP立項(xiàng)可行性評(píng)審依據(jù)

PPP項(xiàng)目需進(jìn)行物有所值論證和財(cái)政承受能力評(píng)價(jià)。

財(cái)政承受能力評(píng)價(jià)是所有PPP項(xiàng)目的年均付費(fèi)是否在財(cái)政支出的承受范圍之內(nèi)，一般為10%以內(nèi)為通過評(píng)價(jià)。

物有所值論證是判斷是否應(yīng)采用PPP模式。產(chǎn)出績(jī)效相同為前提，通過對(duì)PPP值與公共部門比較值（Psc值）進(jìn)行比較，據(jù)以判斷PPP模式能否降低項(xiàng)目全周期成本。定性評(píng)分大于60分，物有所值量值為正，評(píng)定結(jié)果為通過評(píng)價(jià)。

二、內(nèi)部收益率指標(biāo)在PPP項(xiàng)目中的應(yīng)用

1.內(nèi)部收益率對(duì)項(xiàng)目各方面現(xiàn)金流因素的綜合考量

財(cái)政承受能力中的政府給付對(duì)價(jià)與物有所值可研報(bào)告中的項(xiàng)目盈利能力，都涉及到項(xiàng)目的成本和社會(huì)資本方所要求的利潤(rùn)。因PPP項(xiàng)目合作期限長(zhǎng)，各年產(chǎn)生的現(xiàn)金流量都需折現(xiàn)到初始投資時(shí)點(diǎn)來測(cè)算投入資本的實(shí)際報(bào)酬率，即而衡量是否達(dá)到合作方的要求。通過財(cái)務(wù)分析來計(jì)算各項(xiàng)成本結(jié)構(gòu)的比例及產(chǎn)生時(shí)期，分類運(yùn)算對(duì)預(yù)估數(shù)據(jù)進(jìn)行加工整理，分為融資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、付費(fèi)，編制投資現(xiàn)金流量表，計(jì)算財(cái)務(wù)指標(biāo)，進(jìn)行分析。不同階段數(shù)據(jù)來源不同，數(shù)據(jù)的精確直接影響項(xiàng)目的可行性和政府付費(fèi)的多少。稅收政策的調(diào)整、市場(chǎng)因素的變化，對(duì)數(shù)據(jù)取值影響很大，期限久，不確定因素風(fēng)險(xiǎn)高，折現(xiàn)率較難把握。在分析企業(yè)盈利能力時(shí)，從現(xiàn)金流量角度分析潛在的風(fēng)險(xiǎn)，而內(nèi)部收益率考慮因素更為全面，即考慮了投資規(guī)模的影響，也考慮了整個(gè)項(xiàng)目壽命期的全部利潤(rùn)和資金時(shí)間價(jià)值。

內(nèi)部收益率是資金流入現(xiàn)值總和與流出現(xiàn)值總和相等的折現(xiàn)率，對(duì)于使用者付費(fèi)項(xiàng)目每一年的實(shí)際收益率會(huì)存在較大波動(dòng)，合作期長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目，單純使用此項(xiàng)指標(biāo)存在一定風(fēng)險(xiǎn)。合作期較長(zhǎng)的項(xiàng)目中，在運(yùn)營(yíng)中期有可能設(shè)備需重新購置或更新改造，產(chǎn)生凈現(xiàn)金流多次正負(fù)變化，導(dǎo)致內(nèi)部收益率測(cè)算不穩(wěn)定。需在中期取回資金的再投資，重新測(cè)算一個(gè)合理的利率，即整個(gè)項(xiàng)目期不能簡(jiǎn)單的只延用一個(gè)收益率，而應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目的不同階段，認(rèn)定不同的折現(xiàn)率。

2.內(nèi)部收益率的認(rèn)定應(yīng)區(qū)分多方面因素采用不同的模式

一是稅前和稅后模式。因?yàn)樨?cái)務(wù)杠桿的使用有抵稅效應(yīng)。一般PPP項(xiàng)目要求的自有資金需達(dá)30%以上，而大部份PPP項(xiàng)目是成立新的項(xiàng)目公司動(dòng)作此項(xiàng)目，注冊(cè)資本及自有資本都為要求的最低值，大部分是采取融資，融資前內(nèi)部收益率和融資后內(nèi)部收益率的使用，綜合考慮稅收，差別很大，所以建議采用稅后的內(nèi)部收益率。如果不是此種模式，則采用稅前內(nèi)部收益率。二是項(xiàng)目自有資本金和考慮了融資資金的全投資模式。融資資金一般按融資成本給對(duì)對(duì)價(jià)，即融資部分的內(nèi)部收益率為融資成本，PPP項(xiàng)目中的利潤(rùn)更多的是指社會(huì)合作方的自有資本金投入所應(yīng)獲取的報(bào)酬率。如果考慮了融資資金投入的資本金計(jì)算的為全投資內(nèi)部收益率。

例如某某縣污水廠網(wǎng)一體化PPP項(xiàng)目，可行性研究報(bào)估算總投資74189.56萬元（不含建設(shè)期利息）。新建配套污水管網(wǎng)的估算總金額為54589.39萬元，其中含建筑安裝工程費(fèi)預(yù)估46797.87萬元，工程建設(shè)其他費(fèi)用估算5192.06萬元，預(yù)備費(fèi)用估算金額2599.46萬元。污水廠原設(shè)備估算金額19600.17萬元。本項(xiàng)目包括縣城及18個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)新建污水處理廠的運(yùn)營(yíng)。其中：縣城污水設(shè)計(jì)處理規(guī)?？傆?jì)1.5萬m³/天;18個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)31個(gè)污水處理廠項(xiàng)目，污水處理設(shè)計(jì)規(guī)?？傆?jì)2.29萬m³/天。按其設(shè)置的污水處理量和當(dāng)?shù)鼐用窦肮I(yè)企業(yè)產(chǎn)生的排污量，其排污設(shè)備預(yù)計(jì)使用年限為15年，而整個(gè)項(xiàng)目合作期為30年，設(shè)備預(yù)計(jì)在中期進(jìn)行更新或置換。在此項(xiàng)目中，應(yīng)考慮多方面因素對(duì)內(nèi)部收益率的影響：在估計(jì)現(xiàn)金流量方面有兩種方案：一種方案是每年給予一定比例的設(shè)備改造費(fèi)，另一種方案是在第16年給予設(shè)備重置費(fèi)，兩種模式所采用的折現(xiàn)率應(yīng)有區(qū)別。在投入資金來源方面：合作方自有資本按其要求的必要報(bào)酬率和同行業(yè)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率綜合參考取值，合作方的融資資本，按不同渠道的融資方式的融資成本參考取值。以上綜合測(cè)算得出水價(jià)，需要注意的是上級(jí)政府給予的專項(xiàng)補(bǔ)貼應(yīng)沖減水價(jià)。作為水價(jià)彌補(bǔ)來源，首先考慮第三方付費(fèi)（用戶付費(fèi)），即向使用污水處理服務(wù)的居民和企業(yè)收取的排污費(fèi)，不足部分政府給付對(duì)價(jià)。本項(xiàng)目為準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目，綜合考慮以上情況，運(yùn)營(yíng)期通過使用者付費(fèi)、政府付費(fèi)及綜合考慮退稅收入后年平均現(xiàn)金流入1399.02萬元，項(xiàng)目資本金、利息、及運(yùn)維成本年均現(xiàn)金流出1275.46萬元，以項(xiàng)目自有資金30%計(jì)算，則得出項(xiàng)目資本金稅前內(nèi)部收益率為9.51%，稅后為8%;如考慮融資部分收益，假定稅前融資成本為5.94%，則項(xiàng)目全投資稅前內(nèi)部收益率為6.48%，稅后5.56%。根據(jù)上述內(nèi)部收益率按年均污水處理量測(cè)得污水處理單價(jià)為2.85元/噸，如向用水居民收取排污費(fèi)0.85元/噸，則政府給付對(duì)價(jià)為2元/噸，如向用水企業(yè)收取排污費(fèi)1.2元/噸，則政府給付對(duì)價(jià)1.65元/噸，應(yīng)考慮如有上級(jí)政府專項(xiàng)補(bǔ)貼，則可直接沖減政府給付水價(jià)。

三、結(jié)語

綜上所述，內(nèi)部收益率對(duì)PPP項(xiàng)目的可行性論證具有重要的作用。在實(shí)際操作過程中，內(nèi)部收益率應(yīng)區(qū)分多方面因素采用不同的模式合理、準(zhǔn)確地進(jìn)行認(rèn)定，確保PPP項(xiàng)目可行、可控，從而實(shí)現(xiàn)政府、企業(yè)多方共贏，為社會(huì)提供更加普遍優(yōu)質(zhì)的公共服務(wù)。