基于市值管理的企業(yè)并購分析

黃宏斌 姚禹

【摘 要】 并購是在市場機制作用下，企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權而進行的產權重組活動。推動企業(yè)并購的動因可總結為獲得規(guī)模經濟優(yōu)勢、降低交易費用、多元化經營戰(zhàn)略三種。對于上市公司而言，并購也是企業(yè)進行市值管理的一種手段。文章首先搭建出以并購促進企業(yè)有效市值管理的框架，其次以吉利汽車并購沃爾沃為例印證了并購的協(xié)同效應是進行市值管理的有效前提、并購利益相關者的認可是進行市值管理的有效保障、并購后的績效增長是市值管理的關鍵因素。采用事件分析、獨立樣本T檢驗等方法分析具有正協(xié)同效應的并購對市值管理的作用，以為企業(yè)借助并購行為完善市值管理提供參考與借鑒。

【關鍵詞】 市值管理; 并購; 市場價值; 協(xié)同效應

【中圖分類號】 F832.5 ?【文獻標識碼】 A ?【文章編號】 1004-5937（2019）15-0093-09

一、引言

隨著中國經濟的發(fā)展，企業(yè)為了擴大市場規(guī)模，增強自身的競爭力，更好地做大做強，并購成為其主要選擇之一。俗話說，十億市值靠業(yè)務，百億市值靠并購，但以二級市場為目的的市值管理并購如果疏于嚴管，不僅會給實體產業(yè)造成嚴重的威脅，而且可能因為割韭菜式的資本邏輯嚴重損害投資者的切身利益。并不是所有的并購活動都可以為企業(yè)帶來市值提升。近幾年來并購市場的持續(xù)升溫，更多人開始意識到并購與企業(yè)的市值管理具有密不可分的聯(lián)系。股權分置改革使得股票進入全流通時代后，市值管理開始被多數(shù)投資者所重視[ 1 ]。與西方發(fā)達國家成熟的證券市場相比，我國目前還處于發(fā)展階段，基于市值管理視角的并購分析仍不完善。從宏觀角度講，并購活動有助于產業(yè)結構的優(yōu)化升級，對GDP和股票價格指數(shù)等宏觀數(shù)據有著深刻影響;從微觀角度講，并購活動可以為企業(yè)降低成本，有利于企業(yè)的價值增值，產生財務預期效應。

近幾年我國并購市場規(guī)模日益擴大，并購金額與案例數(shù)量都呈現(xiàn)快速增長的趨勢，如圖1所示。其中上市公司的并購數(shù)量在并購總體比例中占據主要部分，如圖2所示。

與股價操縱追求股票價格最大化有所不同，市值管理追求的是企業(yè)價值的最大化。這是針對我國資本市場有效性發(fā)展不完善的有力補充。市值管理的基本內容是價值創(chuàng)造，市值管理的重點是價值經營，市值管理的最終目標是企業(yè)價值創(chuàng)造最大化、價值實現(xiàn)最優(yōu)化[ 2 ]。隨著我國并購市場近幾年的飛速發(fā)展，如何借助并購進行有效的市值管理成為研究的重點問題。越來越多的學者開始研究如何通過并購的方式對企業(yè)的市值進行合理有效的管理。

本文選取吉利汽車并購沃爾沃的典型案例進行分析。2007年5月，吉利汽車以《寧波宣言》為標志開始轉型之路，為收購沃爾沃打下了堅實的基礎。2010年8月2日，吉利汽車完成對沃爾沃全部股權收購，在并購完成的當日吉利汽車以1.577元的價格收盤，較上一交易日漲幅5.7%，企業(yè)市值達到階段性的極大點。盡管市值管理是長期工程，但吉利汽車借助并購沃爾沃實現(xiàn)了企業(yè)股價的穩(wěn)步增長、股東財富的增加以及品牌戰(zhàn)略的成功實施，成為借助并購進行有效市值管理的典范，這也是本文選取該案例的原因。

并購是我國企業(yè)進行市值管理的有效途徑之一。出于市值管理動機的企業(yè)并購，會在并購當年對公司的股價產生較大的影響，但借助并購對企業(yè)進行有效市值管理的前提有哪些？怎樣的并購能夠實現(xiàn)企業(yè)市值管理的有效預期？這些均是現(xiàn)有研究較為缺乏的。本文的研究對防止企業(yè)進行盲目并購，通過并購來對企業(yè)的市值進行有效管理，以及促進并購市場與中國證券市場合理健康發(fā)展具有重要意義。

二、文獻綜述

（一）國內文獻綜述

徐昭[ 1 ]選取2007—2010年發(fā)生在A股市場的企業(yè)并購公司，檢驗并購后的價值創(chuàng)造和經營管理與市值管理二者間的聯(lián)系，分組檢驗后發(fā)現(xiàn)，在不完美市場與信息不對稱的背景下，具有正協(xié)同效應的并購可以對企業(yè)市值進行有效的管理。張敏慧和潘婧（2018）認為成長性企業(yè)可以借助橫向并購提高市場占有率，不推薦利用混合并購進行市值管理的有效性提升;成熟型企業(yè)可以結合自身情況和環(huán)境特征選擇橫向并購、縱向并購或者混合并購;衰退型企業(yè)可以在被并購企業(yè)所處行業(yè)前景較好的情況下選擇混合并購。馬驍和秦杰（2018）認為企業(yè)在制定并購戰(zhàn)略時，要率先選擇并購績效較為突出的企業(yè)。何濤（2018）認為，由于我國資本市場仍處于發(fā)展階段，市值受到外界因素的干擾較為頻繁，不能過分強調絕對市值觀念。張濟建和苗晴（2010）認為中國市場的市值管理是以價值經營為方式實現(xiàn)價值創(chuàng)造。

（二）國外文獻綜述

M.Firth（2007）對英國20世紀70年代的多家收購案例進行整理分析，結果顯示目標企業(yè)在并購活動發(fā)生的當月，其超常收益率為28%，從而得出并購活動對目標公司的股東收益起到明顯的提高作用。Surendranath和Thanh（2016）經過研究得出結論，企業(yè)并購重組受貸款利率的影響較大，并且影響程度和企業(yè)經營業(yè)績呈正相關關系。John Connaughton（2015）通過對英國并購案例進行分析得出并購可以增強公司的核心競爭力，擴大公司的競爭優(yōu)勢，更加輕松形成規(guī)模經濟，降低公司的生產成本，使公司的價值得到顯著提升。

（三）文獻評述

通過對近年來國內外文獻閱讀研究可以發(fā)現(xiàn)，這些研究關注點主要集中在宏觀經濟層面，通常是針對某個行業(yè)的研究，而對于具體的微觀經濟主體——企業(yè)來說，現(xiàn)有文獻就某個具體企業(yè)的市值管理與并購之間的關系研究較為缺乏。本文通過選取吉利并購沃爾沃這一具體案例對市值管理與并購二者的關系進行深化研究，挖掘企業(yè)借助并購實現(xiàn)有效市值管理的前提基礎，以并購的協(xié)同作用為出發(fā)點，觀察企業(yè)并購后的市值變化。

三、以并購促進企業(yè)市值管理的機理分析

（一）并購的協(xié)同效應是進行市值管理的有效前提

市值管理是指企業(yè)建立一種長效組織機制，最終目標是尋求企業(yè)價值最大化，最大限度地創(chuàng)造價值、實現(xiàn)價值與經營價值。市值管理是建立在價值管理的基礎上所進行的，是在價值創(chuàng)造之后進一步價值實現(xiàn)與價值經營的過程。市值=股本×股價。在強勢有效的成熟市場中，市場估值能力較強，股價可以較為準確地反映股票的內在價值。而中國的資本市場尚處于發(fā)展階段，在這種弱勢有效市場中，股價并不能完全反映股票的內在價值，因此按照公式算出來的市值只是企業(yè)市值的外在表現(xiàn)[ 3 ]。真正決定市值的還是源于企業(yè)的內在價值。企業(yè)間市值差別表面上來看是公司的股價差別，究其根本，還是隱藏在股價背后企業(yè)的盈利能力、償債能力、行業(yè)前景、發(fā)展地位、管理者能力、品牌溢價等區(qū)別。

上市公司之所以能夠產生市值溢價，很大程度上是由于企業(yè)對市值進行有效管理的結果。并購需要按部就班，一步步循序漸進地推進。從企業(yè)整體角度來看，并購是一個時間點的活動。但從企業(yè)發(fā)展的微觀角度分析，前期并購戰(zhàn)略的研究抉擇、并購目標企業(yè)的確定、并購方式的選擇等都會花費大量時間。并購也是企業(yè)進行市值管理的有效時機。在市值管理方面，需要率先計劃企業(yè)所處市場生命周期的準確判斷、公司戰(zhàn)略資源配置的合理規(guī)劃、優(yōu)化企業(yè)價值等工作。部分公司在并購過程中沒有意識到并購與市值管理二者間是相互聯(lián)系和相互影響的，甚至將二者完全隔離分別管理，造成在并購進程中市值沒有做好支持工作，而在市值管理的推進中并購又無法為市值帶來支撐。因此，具備協(xié)同效應的并購才是企業(yè)成功進行市值管理的手段，并購的協(xié)同效應是進行市值管理的重要前提。

（二）并購利益相關者的認可是進行市值管理的有效保障

從股東角度而言，對并購方的股東來說，并購并不會影響他們的地位，且隨著公司規(guī)模的擴張，并購方原有股東可能會獲得高于原先的利益;但對于被收購方而言，公司原有股東會喪失控制權，失去在目標公司中的領導地位。只有當并購方支付的對價高于目標企業(yè)的價值時，目標企業(yè)的股東才同意出售股權，轉讓股份。但若并購方支付的對價遠高于目標企業(yè)的價值時，就可能會侵蝕并購方企業(yè)股東的利益，額外增加并購成本，潛在風險上升，對企業(yè)并購后的價值創(chuàng)造產生不利影響。

從債權人角度來看，伴隨著并購活動的發(fā)生，會產生原始債權人與新增債權人。并購活動會增加企業(yè)的負債，對于原始債權人而言，企業(yè)負債的增加會導致對債權人還本付息不確定性的上升。因此原始債權人可能會阻礙并購的進行。但由于新增債權人的存在會在一定程度上分擔這種風險，若一家企業(yè)進行了一次成功的、正協(xié)同效應的并購，公司即使在并購后支付的債務利息有所增加，對公司合并后的價值創(chuàng)造也是有利的。因此，股東、債權人等并購利益相關者的認可是企業(yè)借助并購進行市值管理的有效保障[ 4 ]。

（三）并購后的績效增長是市值管理的關鍵因素

（1）市值管理是整個并購交易鏈條中不可或缺的一環(huán)。一方面，市值管理可以顯著減少在并購活動中所產生的交易成本，上市企業(yè)能夠利用增發(fā)股份達成換股收購，有效減輕企業(yè)為成功完成并購而面臨的現(xiàn)金壓力;另一方面，得益于上市公司的市值溢價，能夠用比原來更少的股份實現(xiàn)對價的支付，從而有效減少企業(yè)整體并購成本。（2）市值管理可以解決企業(yè)并購后產生的激勵問題。上市公司并購背后常常涉及大宗的業(yè)績對賭合約，進行換股并購后，公司的市值高低與被并購方的利益緊密聯(lián)系在一起，會促進企業(yè)并購后的激勵和融合。（3）市值管理能夠合理運用中介資本杠桿[ 5 ]。在并購過程中，現(xiàn)金付款會給公司的財務系統(tǒng)帶來不小的壓力，影響公司的現(xiàn)金流，這時便可利用定向增發(fā)進行資金招募。

對于借助并購來實現(xiàn)企業(yè)有效的市值管理，前提、保障、關鍵因素三者缺一不可。以并購促進企業(yè)市值管理的機理分析如圖3所示。

四、吉利并購沃爾沃案例分析

（一）公司基本情況

1.并購公司——吉利汽車

1986年，吉利集團創(chuàng)建于浙江杭州，早期以生產冰箱配件為主，1997年開始正式進軍汽車行業(yè)，主要生產轎車、越野車等。公司圍繞“快樂人生，吉利相伴”的核心價值理念，為實現(xiàn)國產汽車強國夢、促進國內汽車行業(yè)優(yōu)化提升、完善用戶體驗而奮斗。經過三十多年的發(fā)展沉淀，吉利汽車已經成為我國自主品牌汽車的標桿，在自主研發(fā)方面處于世界領先地位，多次進入世界500強名單。在人才儲備方面，吉利公司投入大量資本加強對員工技能的培訓和引進海內外高端人才，為吉利汽車的創(chuàng)新發(fā)展打下了堅實的人力資本，是國家“創(chuàng)新型企業(yè)”和“國家汽車整車出口基地企業(yè)”。

2.目標公司——沃爾沃汽車

沃爾沃汽車于1927年建立于瑞典哥德堡，是著名豪華汽車品牌。1999年，沃爾沃集團將旗下的沃爾沃轎車業(yè)務出售給美國福特公司。作為瑞典最大的工業(yè)企業(yè)集團，其在世界20多個國家和地區(qū)設有汽車生產研發(fā)工廠，并在190多個市場從事經營活動，銷售地點主要分布于歐洲、亞洲和美洲地區(qū)。沃爾沃奉行“品質、安全、環(huán)?！钡暮诵膬r值理念，在全球范圍內享有巨大的聲譽，擁有廣泛的影響力。

（二）并購融資過程

2002年，在吉利集團剛剛拿到汽車生產許可證時，李書福就有了收購沃爾沃的打算。2007年李書福發(fā)表《寧波宣言》，這不僅標志著吉利汽車開始了戰(zhàn)略轉型，而且為收購沃爾沃埋下了伏筆。同年，李書福組建“V項目”小組，開啟并購沃爾沃的歷程。吉利集團雖然作為中國民營企業(yè)的代表，在進行海外收購時也被質疑實力不足，在融資方面遇到不小的阻力，而福特集團在談判過程中一直施壓，要求吉利盡快給出一套完整的融資方案，進一步加大了吉利收購沃爾沃的難度。為了解決并購融資難的問題，吉利開始進行集團利潤聚集的戰(zhàn)略，逐步收攏資金為拿下沃爾沃做準備。2009年下半年，世界頂級投行高盛認購吉利發(fā)行的可轉換債權和認股權證，使吉利得到總計3.4億美元融資。2010年國家開發(fā)銀行同意借給吉利集團20億元人民幣的流動資金，公司整體流動資產進一步增加。由于國家相關政策的限制，這些款項雖然不能直接用于收購沃爾沃，但卻保證了收購沃爾沃之后集團的整體正常運轉。吉利整個融資結構如圖4所示。

（三）吉利并購沃爾沃的協(xié)同作用分析

吉利并購沃爾沃的協(xié)同作用是企業(yè)進行市值管理的前提。沃爾沃汽車作為瑞典著名豪華汽車品牌，其知名度在全球市場上不言而喻;而吉利汽車相對于沃爾沃來說，發(fā)展時間短，品牌知名度積淀不足，只在中國市場上稍有知名度，在全球汽車市場中略顯不足。在并購沃爾沃后，不論是吉利汽車在國外市場的銷售量，還是沃爾沃汽車在國內的銷售量都出現(xiàn)了顯著增長。在收購沃爾沃之后，吉利汽車每輛平均售價提高近1萬元。且自從收購完成后，吉利汽車的高檔車型生產線得到了有力的補充，在全球市場上也增強了競爭力，品牌溢價作用顯著。得益于吉利近幾年飛速發(fā)展以及日益強大的品牌，吉利已通過旗下海外資金主體收購戴姆勒股份公司9.69%具有表決權的股份，成為奔馳母公司戴姆勒集團最大股東。

1.并購后利益相關者反應

吉利集團采用現(xiàn)金對價的方式完成對沃爾沃的并購。在并購完成后，吉利與沃爾沃組成了新的董事會。吉利作為第一大控股股東，獲得了沃爾沃汽車生產的核心技術、管理研發(fā)團隊、品牌商譽以及全球市場。上海嘉爾沃投資公司和大慶國有資產經營公司在其中扮演風險投資者的角色，核心目的是為了賺取投資收益。在并購前吉利向高盛子公司GSPC發(fā)行了可轉換債券和約3億元的認股權證。若GSPC全面行使認股權證后，將成為集團第二大股東，對公司經營戰(zhàn)略的制定也會產生舉足輕重的影響。

2.并購后財務績效指標分析

（1）償債能力分析

償債能力是指企業(yè)償還債務的能力，包括償還短期債務與長期債務的能力。本文選取了吉利并購前后一些償債能力指標數(shù)據進行對比，對其償債能力情況的變動進行分析，如表1所示。

流動比率是流動資產與流動負債的比率，主要用來衡量企業(yè)償還短期債務的能力，一般而言企業(yè)的流動比率應大于1。由表1可知，除2008年受金融危機的影響吉利集團流動比率小于1外其余各年流動比率均維持在1.25上下，表明吉利集團并沒有因為收購沃爾沃而導致短期償債能力的減弱。對吉利集團資產負債率指標分析發(fā)現(xiàn)，2008—2011年由于金融危機和收購沃爾沃的雙重影響，導致吉利資產負債率逐年走高，權益乘數(shù)也呈上升趨勢，財務杠桿比率不斷攀高，企業(yè)面臨的財務風險不斷加大。但這種情況并沒有維持太久，自2012年起吉利集團的償債能力開始有所回暖，說明并購后企業(yè)整合較為成功，國家開發(fā)銀行于2010年借給吉利的20億元人民幣對企業(yè)的正常運轉及后續(xù)整合起了相當大的穩(wěn)定作用，使得吉利集團的財務風險穩(wěn)定在可承受范圍內。償債保障比率是指負債與經營活動現(xiàn)金凈流量的比率。一般而言償債比率越低，企業(yè)償還債務的能力也就越強[ 6 ]。由表1可以看出2009年吉利集團償債保障比率異常增高，這是由于前期準備收購沃爾沃而大規(guī)模舉債的結果。2011年之后，經過順利整合，企業(yè)的償債能力回歸正常。

（2）盈利能力分析

盈利能力是指在企業(yè)正常的經營情況下所能獲取利潤的能力。本文選取吉利集團2008—2017年10年的指標，對其并購前后的盈利情況進行對比分析，如表2所示。

通過對吉利集團銷售凈利率、資產凈利率、資產凈收益率三個指標的對比研究發(fā)現(xiàn)，以2012年為分界線，2012年以前三個指標呈下降趨勢，2012年之后三個指標則主要呈現(xiàn)上升趨勢。究其原因并聯(lián)系當時背景可以發(fā)現(xiàn)，2008年由于受到金融危機的影響，全球經濟下滑，汽車銷售市場嚴重萎縮，吉利汽車受到一定程度的沖擊;吉利集團為了并購沃爾沃而進行的財務資金方面的準備以及后續(xù)整合所需大量資金，從而導致成本增加、利潤減少。2012年之后三個指標呈現(xiàn)逐漸上升的趨勢且大于合并前的指標數(shù)，說明吉利集團并購沃爾沃的行為帶來了正效應，企業(yè)的盈利能力明顯增強。此次并購行為優(yōu)化了吉利集團的產業(yè)結構，促進了資本優(yōu)化，財務協(xié)同作用的優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)。

（3）發(fā)展能力分析

企業(yè)的發(fā)展能力也稱為企業(yè)的成長能力，是指通過自身的生產經營活動而不斷增加的潛在的規(guī)模增長、資本積累等能力，是權衡企業(yè)發(fā)展遠景的關鍵指標，如表3所示。

2009年由于擺脫金融危機的影響汽車行業(yè)回暖效果明顯，吉利汽車的銷量顯著增加，導致當年的主營業(yè)務增長率、凈利潤增長率、總資產增長率都呈現(xiàn)出異常增高的情況。2014年凈利潤增長率大幅下跌的主要原因是當年俄羅斯盧布大幅度貶值，公司對俄羅斯業(yè)務外匯匯兌虧損，以及國內外汽車競爭市場加劇，汽車銷售量明顯下降，從而導致公司的利潤增長率大幅下降。剔除外部因素后總體來說，吉利集團在并購沃爾沃后實現(xiàn)產業(yè)結構的戰(zhàn)略升級，汽車多元化經營策略進一步得到完善，公司的發(fā)展能力得到增強。

3.并購后協(xié)同效應分析

從表4、圖5—圖7所列數(shù)據可以發(fā)現(xiàn)，國內汽車銷量呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢，而沃爾沃汽車與吉利汽車在中國市場的銷量也呈現(xiàn)顯著增長的趨勢。2018年沃爾沃在全球汽車市場的銷量和國內市場的銷量都達到了歷年的最高值。在對沃爾沃的并購完成后，中國汽車市場已經成功取代美國市場成為沃爾沃最大的單一汽車銷售市場。2018年沃爾沃銷量達到64.2萬輛后，企業(yè)制定了在2020年之前銷量要達到80萬輛的目標。在吉利集團的注資與沃爾沃先進的制造工藝相結合下，雙方都成功完成了旗下系列品牌汽車的升級改造。由此可以看出，在并購完成后，不論是沃爾沃還是吉利，在并購協(xié)同效應的作用下，雙方都實現(xiàn)了銷量的顯著增長，帶來了共贏的結果。

五、吉利并購沃爾沃的市值管理成效分析

本文主要采用事件分析法（Cumulative Abnormal Return，CAR）對吉利集團并購后的市值管理效應進行分析。若CAR值顯著上升，表明此因素具有正的影響;若CAR值顯著下降，則顯示此因素對公司具有負的影響。

（一）計算步驟

1.對吉利集團短期和長期股價兩方面綜合進行研究

對企業(yè)短期數(shù)據的處理上，選取吉利集團并購沃爾沃事件反應的時間段為并購成功日前后10天，即窗口期為（-10，10），設定并購當日末第一天，起始日為-10日，終止日為10日。在對企業(yè)長期數(shù)據的處理上，選取吉利汽車在香港上市當年至2017年的數(shù)據，以年為周期對其股價進行分析比較。

2.計算股票與市場指數(shù)的實際收益率

其中，Pi，t為吉利集團并購第t日的收盤價，Ri，t為吉利集團較前一日收益率，Pn，t為t日恒生指數(shù)，Rn，t為恒生指數(shù)較前一日收益率。

3.估計股票的？茁系數(shù)

（二）短期市場反應

本文中事件窗口期為2010年3月18日到2010年4月6日。以恒生指數(shù)作為預期收益率的市場數(shù)據進行最小二乘回歸，被解釋變量為吉利汽車的日收益率，解釋變量為恒生指數(shù)的日收益率，進行回歸分析后得到吉利汽車的日收益率與市場收益率之間的關系，之后計算超額收益率（AR）、累積超額收益率（CAR）并進行顯著性T檢驗。2010年8月2日，吉利汽車完成對沃爾沃的并購，通過Excel和SPSS的運算，實證結果如表5。

由表5可以看出，在吉利完成對沃爾沃并購前后的超額收益率大體圍繞0上下波動，在并購完成前的7月29日攀升到極大值;從累積超額收益率CAR值來看，吉利汽車并購成功前的CAR呈現(xiàn)出波動上升趨勢，吉利汽車并購成功的當天超額收益達到極值。因此可以認為吉利汽車并購沃爾沃活動顯現(xiàn)出創(chuàng)造價值的能力，吉利集團通過并購活動使得市場價值上升，市值管理能力得到提升。

從表6來看，t值為2.626，P值為0.024，通過了5%的顯著性檢驗，呈現(xiàn)出顯著的正相關。通過t檢驗結果，表明CAR值與0存在顯著差異，獲得了顯著為正的超額收益。說明吉利汽車并購沃爾沃的市場反應較強，使吉利汽車的市值上升，發(fā)揮了相關作用。

（三）長期股價走勢

由圖8和表7的數(shù)據可以看出，吉利汽車的股價呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢，表明市場對吉利汽車的認可程度日益增長。公司的超額收益率在并購之前達到頂峰，累積超額收益率在并購的當年達到了極大值，說明并購活動使股東收益率得到了增長，對股東財富最大化具有有利影響，企業(yè)市值因并購活動得到了有效管理。

六、研究結論及政策建議

（一）研究結論

通過市值管理角度對吉利集團的并購行為進行分析，本文得出以下結論：企業(yè)合并時產生的協(xié)同效應是進行市值管理的前提。吉利汽車在并購沃爾沃時之所以產生了顯著的協(xié)同效應是因為并購過程符合吉利制定的多層次、高品質的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，并且合并后技術和運營管理方面得到有效整合，東西方文化實現(xiàn)成功交融。并購后利益相關者認可是進行有效市值管理的保障。對于管理層來說，不能盲目進行并購，制定并購計劃需要符合企業(yè)自身的發(fā)展戰(zhàn)略，并購是進行市值管理的手段，但并購的最終目的仍然是為了提升企業(yè)的綜合競爭力[ 7 ]。利用自有資金進行并購會減少財務風險，但如果在并購中花費過多資金則容易使自身資金鏈斷流，故吉利在并購過程中采取的是杠桿并購的方式。吉利對并購財務風險的控制以及并購后財務績效的有效管理把控是進行有效市值管理的關鍵因素。因此，企業(yè)并購后要進行合理的財務績效管理，增強整合后的綜合實力，實現(xiàn)企業(yè)股東價值的最大化，才能最終保障有效市值管理的實現(xiàn)。

（二）政策建議

從兼并方角度來看，首先，企業(yè)管理層前期對目標企業(yè)的選擇要盡職調研，選取符合自身發(fā)展戰(zhàn)略藍圖的目標企業(yè)，不能盲目進行并購。其次，要重視并購后企業(yè)的整合，包括財務方面的整合、技術方面的整合以及文化方面的整合。最后，堅持分工合作、精練有效、目標統(tǒng)一的原則，逐步完善企業(yè)組織結構，規(guī)范規(guī)章制度，建立健全員工獎懲制度，充分調動員工的工作積極性與創(chuàng)造性。由于企業(yè)并購需要大量資金，在并購初期易造成資金鏈斷裂的風險，企業(yè)可積極拓展融資渠道，分散企業(yè)融資風險，為企業(yè)進行有效的市值管理提供財務保障[ 8 ]。

從監(jiān)管層角度來看，政府在企業(yè)并購時主要扮演協(xié)調者與監(jiān)督者的角色。政府在宏觀角度上要積極加強對企業(yè)并購的合理引導，同時要完善相關法律文件，規(guī)范企業(yè)的并購行為，建立良好的法律環(huán)境，加大監(jiān)管力度。

從投資者角度來看，投資者不會單憑一次并購案例就加大對該企業(yè)的關注度。企業(yè)在并購后是否能夠進行合理有效的整合、保持良好的經營管理能力，并以此提升企業(yè)的市值管理能力從而最大化股東的財富價值，這才是投資者最該關注的問題。

【參考文獻】

[1] 徐昭.上市公司市值管理的有效性研究：基于企業(yè)并購績效的實證分析[J].經濟理論與經濟管理，2017（1）：68-83.

[2] 李旎，蔡貴龍.企業(yè)成長的螺旋：市值管理與企業(yè)投資決策[J].會計研究，2018（10）：66-72.

[3] 李賢，陳嫻.怎樣的公司市值管理動機更強？——來自2015年中國股災停復牌數(shù)據的證據[J].中央財經大學學報，2018（9）：59-70.

[4] 田祥宇，杜洋洋.高管過度自信、財務柔性與企業(yè)價值[J].財經論叢，2018（9）：76-84.

[5] 張珣，徐彪.企業(yè)并購情境下群際沖突對員工信任的影響機制研究：一個有中介的調節(jié)模型[J].商業(yè)經濟與管理，2018（9）：46-55.

[6] 陳玉罡，劉彪.信息不對稱、對賭支付與收購方收益[J].財貿研究，2018（6）：99-110.

[7] 吳超，施建軍.股票市場超額回報、參考機制與企業(yè)并購：來自制造業(yè)上市公司的經驗證據[J].南京審計大學學報，2018（4）：72-80.

[8] 賈玉成，張誠.經濟周期、經濟政策不確定性與跨國并購：基于中國企業(yè)跨國并購的研究[J].世界經濟研究，2018（5）：65-79.