阿里控股申通利好兌現(xiàn)快遞板塊諸強亂戰(zhàn)誰將笑傲

葉文輝

7月31日，申通快遞發(fā)布公告稱，控股股東與阿里簽署股權(quán)協(xié)議，交易完成后阿里將成控股股東，受此消息影響，次日申通以跌停價報收。

紅利持續(xù)，集中度提升

近幾年快遞行業(yè)快速發(fā)展，目前電商紅利仍未結(jié)束。2018年國內(nèi)快遞業(yè)務(wù)量完成505億件，同比增長25.8%。未來5年，全國快遞件量增速或隨電商增速的放緩回落，但從美國經(jīng)驗看，行業(yè)中長期增速仍將保持GDP兩至三倍（即12%-18%）的水平。

從國外經(jīng)驗看，快遞業(yè)終將經(jīng)歷行業(yè)洗牌、集中度提升的階段。本質(zhì)上，快遞公司提供的幾乎均是無差異的標準化產(chǎn)品及服務(wù)，隨著價格戰(zhàn)競爭的演進，唯有少數(shù)擁有精細化管理能力的企業(yè)能最終勝出。

國內(nèi)競爭格局仍較分散，未來或形成菜鳥、順豐、京東三足鼎立的格局。目前國內(nèi)快遞行業(yè)CR8（EMS、順豐、通達系、德邦）占比達80%，但即便最大的中通，市場份額不過18%?？紤]到行業(yè)已經(jīng)形成規(guī)模壁壘，未來幾乎不可能再有新的進入者。與此同時，隨著價格戰(zhàn)及行業(yè)競爭持續(xù)，沒有成本優(yōu)勢的落后產(chǎn)能將逐步出清，導(dǎo)致頭部企業(yè)份額進一步提升。

與此同時，由于快遞行業(yè)賽道眾多，未來我們將看到越來越多的跨賽道競爭。如在順豐積極布局快運重貨（零擔整車）和供應(yīng)鏈物流的同時，通達系快遞企業(yè)也正積極地從中低端低毛利的電商件，逐步往中高端高毛利的時效件擴張。未來的龍頭快遞企業(yè)不再是單一領(lǐng)域王者，而是同時覆蓋高中低端賽道的全能選手。

格局未定，唯效率取勝

目前，菜鳥加持下的通達系快遞公司已瓜分快遞行業(yè)的半壁江山。2018年“四通一達”五家快遞公司業(yè)務(wù)量占比超過了六成，中通、韻達、圓通、百世、申通分別實現(xiàn)18.64%、14.69%、13.64%、11.04%、10.52%的市占率。長期來看，考慮到阿里已先后入股申通、圓通、中通和百世（持股比例分別為14.65%、11.06%、8.43%、27.79%），較大概率能看到菜鳥主導(dǎo)下幾大快遞公司的兼并重組。

但短期，在同質(zhì)化產(chǎn)品的競爭下，各家快遞公司仍需依賴精細化管理來建立自己的競爭壁壘，因此單票毛利基本上也是我們判斷快遞企業(yè)優(yōu)質(zhì)與否的核心指標。從該指標看，目前中通和韻達均處第一梯隊，其次是申通和圓通。

從本周之前的股價走勢看，韻達和申通是通達系中最為強勢的兩家。其中，韻達的持續(xù)上漲與其高效的經(jīng)營和業(yè)務(wù)量的快速增長相關(guān)，公司6月單月快遞業(yè)務(wù)完成量同比增長54.89%。彼時，申通的上漲則有兩方面的因素：一是基本面的反轉(zhuǎn)，公司過去四個季度快遞業(yè)務(wù)量的增速分別為18.4%、41.4%、40.7%、45.2%，18年三季度為加速拐點，進入2019年后繼續(xù)確認;二是市場對申通的股權(quán)轉(zhuǎn)讓一直有預(yù)期。

事實上，申通老板陳德軍很多年前便萌生退意，因此市場上對大股東限售期（2019年12月27日）滿后股份的處置方式一直有預(yù)期，今年以來各路資金也在持續(xù)博弈。直到31日晚公司公告，阿里有權(quán)在今年12月起的三年時間里，以20.8元/股的價格進一步買入申通的股權(quán)，若最終全部行權(quán)，則阿里對申通的持股比例將達到46%，成為申通的實際控制人。至此，股權(quán)轉(zhuǎn)讓的博弈終于塵埃落定，盡管當日的跌停也可以解讀為是受阿里受讓價與市價之間存在較大折讓的影響，但筆者看來更大的可能是利好兌現(xiàn)。

未來三年隨著阿里完成對申通的控股，申通原實控人陳德軍大概率退出申通的管理和運營。屆時，申通的運營管理權(quán)如何處理值得留意，因為如果由菜鳥接管，似乎有種“既當裁判又當運動員”的感覺，不易平衡與其余三家菜鳥系快遞公司的利益關(guān)系。無論如何，筆者認為這有可能是菜鳥系變革內(nèi)部組織關(guān)系的第一步。

本輪快遞行情的先鋒無疑是韻達及申通，那么作為表現(xiàn)最差的圓通，是否有補漲的機會？目前公司的動態(tài)市盈率為18.5倍，疊加近期財報數(shù)據(jù)，18Q4、19Q1單季凈利潤增速分別達到68.96%、15.66%，粗看似乎投資性價比很高。然而市場終究還是有效的，圓通股價的低迷正是其精細化管理能力不足的體現(xiàn)。隨著今年價格戰(zhàn)的加劇，其成本上的風險也在快速被放大。