海馬“失速”

從昔日的明星汽車品牌，到如今累積兩年虧損高達(dá)26.31億，公司被劃為“*ST”，同時(shí)不得不拿出“私藏”的401套房產(chǎn)用來換取流動(dòng)現(xiàn)金，海馬汽車集團(tuán)股份有限公司（000572.SZ;以下簡(jiǎn)稱“海馬股份”），正處在創(chuàng)立以來最危險(xiǎn)的時(shí)刻。

作為海馬汽車的創(chuàng)始人、現(xiàn)任董事長(zhǎng)景柱，應(yīng)是公司第一個(gè)需要反思的人：如果自己在6年前沒有離開公司，且像吉利的李書福、比亞迪的王傳福那樣，兢兢業(yè)業(yè)，抓住全球汽車品牌的并購(gòu)整合機(jī)遇，或者抓住燃油汽車向新能源汽車轉(zhuǎn)型的歷史機(jī)遇，海馬汽車也許仍占優(yōu)勢(shì)地位，可是，所有的“如果”都不會(huì)出現(xiàn)。

盡管，回歸之后，景柱提出了“第四次創(chuàng)業(yè)”、“以‘聚焦、‘瘦身、‘減負(fù)為目標(biāo)，從新戰(zhàn)略、新靈魂、新機(jī)制、新班子等進(jìn)行‘十新再造”的新思維、新口號(hào)，意圖領(lǐng)導(dǎo)海馬汽車實(shí)現(xiàn)鳳凰涅槃，但是面對(duì)的現(xiàn)實(shí)仍極其嚴(yán)峻：

首先，海馬汽車面對(duì)是殘酷的市場(chǎng)現(xiàn)狀——國(guó)內(nèi)的汽車市場(chǎng)已經(jīng)結(jié)束了此前連續(xù)27年的增長(zhǎng)，今年4月份，乘用車依然處于產(chǎn)銷雙負(fù)增長(zhǎng)的區(qū)間內(nèi)。與此同時(shí)，由于“國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)”即將2020年實(shí)施，目前手里積壓“國(guó)五標(biāo)準(zhǔn)”的汽車廠商，正在進(jìn)入“去庫存化”激烈競(jìng)爭(zhēng)。

其次，海馬汽車還要面臨一個(gè)涉及其在海南當(dāng)?shù)赜嘘P(guān)汽車新政對(duì)其的影響。今年3月5日，海南省政府正式發(fā)布《海南省清潔能源汽車發(fā)展規(guī)劃》，其中特別提到“2030年，海南將全面禁止銷售燃油汽車”，由此，轉(zhuǎn)型升級(jí)所需的資金資源，以及對(duì)于市場(chǎng)已經(jīng)確立地位的新能源品牌的競(jìng)爭(zhēng)，都存在諸多的不確定。

重新回到公眾視線的景柱，能否復(fù)制李寧（李寧公司董事長(zhǎng)）、謝宏（貝因美董事長(zhǎng)）等人的回歸奇跡，公司證券簡(jiǎn)稱能否由“*ST海馬”重新變回“海馬汽車”，以及海馬汽車能否在日益激烈的中國(guó)整車市場(chǎng)中卷土重來。景柱及其海馬汽車需要?jiǎng)?chuàng)造奇跡，否則前途難料。

策劃：本刊編輯部

執(zhí)筆：左秦

賣房401套！

如果不是由于2017至2018年累積虧損高達(dá)26.31億，公司被劃為“*ST”，被迫拿出“私房”用來換取流動(dòng)現(xiàn)金，恐怕很難相信，海馬汽車集團(tuán)股份有限公司（000572.SZ;以下簡(jiǎn)稱“海馬股份”^①）居然“私藏”如此多的房產(chǎn)。

虧損，只是海馬汽車自身在財(cái)務(wù)體癥上的一個(gè)表現(xiàn)，如果與行業(yè)，尤其與昔日并處同一起跑線上的競(jìng)爭(zhēng)者相比，海馬汽車要恢復(fù)其之前的雄姿，恐怕唯有奇跡。

作為本該是自主汽車品牌佼佼者的海馬汽車，何以淪落到今天的地步？

錯(cuò)失6年最佳黃金期

自2013年7月8日宣布辭去公司董事、董事長(zhǎng)職務(wù)，時(shí)隔6年后，又因公司陷入重大經(jīng)營(yíng)危機(jī)，于今年5月15日宣布重新回歸公司管理崗位的海馬汽車創(chuàng)始人、現(xiàn)任董事長(zhǎng)景柱，應(yīng)該是公司第一個(gè)需要反思的人：如果自己在6年前沒有離開公司，且像吉利的李書福、比亞迪的王傳福那樣，兢兢業(yè)業(yè)，采取全球汽車品牌的并購(gòu)整合，或者抓住燃油汽車向新能源汽車轉(zhuǎn)型的歷史機(jī)遇，海馬汽車也許仍占有優(yōu)勢(shì)地位，可是所有的“如果”都不會(huì)出現(xiàn)。

近些年來，出于所謂的個(gè)人健康問題、所謂的滿足自己的新夢(mèng)想、所謂的回歸家庭等等原因，一些公司的創(chuàng)始人往往會(huì)在公司上市后，采取了隱退幕后的決定，然而事與愿違，基于環(huán)境的改變、時(shí)代的巨變，留下的管理層大多無法駕馭公司的發(fā)展，致使創(chuàng)始人最后都選擇重新出山。

較典型的案例是李寧公司的創(chuàng)始人李寧、貝因美的創(chuàng)始人謝宏。兩位創(chuàng)始人都在公司上市后的最佳時(shí)刻，選擇了離開，并試圖過上自己的幸福生活，但是兩家公司的管理層的經(jīng)營(yíng)能力都相當(dāng)失望。如果李寧不是在2014年重返公司，并結(jié)束此前連續(xù)三年虧損;如果不是謝宏在2018年3月重返貝因美，并在通過扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)而實(shí)現(xiàn)“保殼”成功，李寧和貝因美這兩家上市公司的極端情況，可能會(huì)走向退市。

無獨(dú)有偶，一度離開海馬汽車的公司創(chuàng)始人景柱，現(xiàn)在也被迫將步李寧、謝宏的后塵。

中國(guó)的公司仍然需要以創(chuàng)始人為代表的靈魂人物?？v觀海馬汽車的發(fā)展歷史，和景柱本人休息相關(guān)。

根據(jù)公開信息，景柱1966年生，其于1988年從重慶大學(xué)機(jī)械工程畢業(yè)后，來到海南汽車制造廠，從一名普通技術(shù)員做起，此后歷任車間主任、廠長(zhǎng)助理、代理廠長(zhǎng)。

1997年，海南汽車制造廠負(fù)債6億多元，嚴(yán)重虧損且資不抵債，企業(yè)瀕臨破產(chǎn)。時(shí)年31歲的景柱臨危受命，正式出任海南汽車制造廠廠長(zhǎng)。1999年，國(guó)家財(cái)政部以資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)方式，將海南汽車制造廠國(guó)有資產(chǎn)100%劃轉(zhuǎn)給一汽集團(tuán)，并更名為一汽海南汽車有限公司。當(dāng)時(shí)，景柱不愿被調(diào)入一汽集團(tuán)，于是組織了員工成立持股會(huì)，創(chuàng)建了民營(yíng)汽車公司，即海馬汽車公司。

實(shí)際上，海馬汽車公司的名稱與日本馬自達(dá)有著關(guān)系。早期的海馬汽車公司名稱叫做“海南馬自達(dá)汽車有限公司”，系公司與日本馬自達(dá)汽車株式會(huì)社和日本伊藤忠商事株式會(huì)社三方成立的公司。但是，其后由于馬自達(dá)與一汽合資成立一汽馬自達(dá)，加上福特控制了馬自達(dá)，導(dǎo)致馬自達(dá)把新車都投放到一汽馬自達(dá)和長(zhǎng)安馬自達(dá)。2006年時(shí)期，公司正式宣布結(jié)束與馬自達(dá)的技術(shù)合作，改用“海馬汽車”的名稱和海馬汽車標(biāo)志。也由此，海馬汽車開始進(jìn)入獨(dú)立自主的品牌之路。

2001年前后，景柱通過組建海馬集團(tuán)，收購(gòu)當(dāng)時(shí)面臨退市的“ST瓊金盤”，并將海馬汽車裝入上市公司，從而完成了和資本市場(chǎng)的對(duì)接。2007年，“ST瓊金盤”變更為海馬集團(tuán)，其后在2010年再變更為“海馬汽車集團(tuán)股份有限公司”。

除了帶領(lǐng)公司借殼上市之外，景柱還帶領(lǐng)海馬汽車創(chuàng)造了一系列成就。景柱及其團(tuán)隊(duì)先后拿出了普力馬、福美來等明星車型，前者曾一度占據(jù)國(guó)內(nèi)小型MPV市場(chǎng)份額的八成以上。另外，景柱還帶領(lǐng)海馬汽車走出海南，在鄭州建立生產(chǎn)基地，并提出“汽車、金融、地產(chǎn)”的多元化發(fā)展戰(zhàn)略。

但在2013年7月8日，海馬汽車突然發(fā)布公告稱，“因工作原因公司董事長(zhǎng)景柱辭去公司董事、董事長(zhǎng)職務(wù)。辭職后景柱除擔(dān)任公司黨委書記之外，不再擔(dān)任公司其他職務(wù)”。

對(duì)于究竟是什么樣的“工作原因”，海馬汽車及景柱本人并未詳細(xì)解釋。但有一個(gè)細(xì)節(jié)是，在前一年，身為上市公司董事長(zhǎng)的景柱曾因未能及時(shí)履行信息披露義務(wù)^②，受到了深交所給予通報(bào)批評(píng)處分。這是否是景柱去職的原因，不得而知。

不過，盡管不再擔(dān)任公司董事長(zhǎng)，景柱仍然是公司的實(shí)際控制人，其通過直接控制的海馬投資，間接持有海馬汽車的35.13%的股權(quán)，這一情況截止到2018年沒有發(fā)生改變。

辭去公司董事長(zhǎng)之前，景柱留給公司管理層的是一個(gè)較靚麗的發(fā)展態(tài)勢(shì)：2013年前5個(gè)月，一汽海馬和海馬轎車總銷量為7萬輛，同比增長(zhǎng)約16%，其中，在當(dāng)年4月投放市場(chǎng)的海馬M3累計(jì)銷售達(dá)7120輛（乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)）?？雌饋?，海馬汽車管理層只要以景柱留下的戰(zhàn)略、策略路線，并蕭規(guī)曹隨，似乎就可高枕無憂，但現(xiàn)實(shí)卻很骨感。

2017年，海馬汽車發(fā)生了自登陸資本市場(chǎng)以來的首次虧損，當(dāng)年的歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為-9.944億，而2018年的虧損繼續(xù)探底，為-16.37億。合計(jì)兩年的虧損為26.31億，虧損面幾乎相當(dāng)于過往7年的盈利總和。此外，根據(jù)2019年Q1財(cái)報(bào)顯示，當(dāng)季歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)繼續(xù)為負(fù)，為-4398萬。如果盈利不能由負(fù)轉(zhuǎn)正，海馬汽車將不可避免的被退市處理。

和去年為“保殼”重新出山的貝因美董事長(zhǎng)謝宏一樣，景柱終于在今年5月16日，重新以公司董事長(zhǎng)身份出山。然而，景柱現(xiàn)在面對(duì)的海馬汽車，無論是行業(yè)地位，還是與吉利汽車、比亞迪兩個(gè)昔日的“追趕者”相比，都處在較為絕望的境地。

行業(yè)形勢(shì)與地位角度。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，在2018年汽車廠商銷量排名中，海馬汽車僅以41015輛的銷量排名在全行業(yè)的第50位，而吉利汽車和比亞迪則分別排名在第4位和第17位。根據(jù)銷量比對(duì)，吉利汽車是海馬汽車的36.61倍，而比亞迪是海馬汽車的11.98倍。

盡管海馬汽車在其2018年的年報(bào)中披露的實(shí)際銷量（6.76萬輛）和乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，存在因統(tǒng)計(jì)口徑的差異，但即便如此，也僅勉強(qiáng)升為行業(yè)第41位，仍和吉利汽車、比亞迪存在巨大差距。

而以新能源汽車銷量在行業(yè)比對(duì)來看，海馬汽車在其2018年的年報(bào)中披露的實(shí)際銷量1.05萬輛，同比增長(zhǎng)73%，看起來似乎情況不錯(cuò)，但這一數(shù)據(jù)也僅排名全行業(yè)第16位，和行業(yè)第一的比亞迪有20.73倍之差，和吉利汽車則差5.18倍。

曾經(jīng)輝煌過的海馬汽車，何以落到這樣的尷尬境地？基本上，可從兩個(gè)維度進(jìn)行分析：

第一，在景柱離開公司的6年中，以吉利、比亞迪為代表的競(jìng)爭(zhēng)者，在戰(zhàn)略、技術(shù)和產(chǎn)品上，如何跨越式超過海馬汽車？

第二，海馬汽車每年的研發(fā)投入情況。

先看第一個(gè)維度。從進(jìn)入汽車行業(yè)的歷史時(shí)間來看，海馬汽車可追溯至1988年的海南汽車制造廠，相比之下，吉利汽車的成立時(shí)間比海馬汽車晚了10年，比亞迪的成立時(shí)間則比海馬汽車晚了8年。

而在自主品牌開始被國(guó)人逐漸接受的上世紀(jì)90年代至2013年之前，海馬汽車的聲譽(yù)遠(yuǎn)蓋過吉利汽車、比亞迪。不過，2013年之后的吉利汽車、比亞迪，開始分別實(shí)施了各自的跨越式戰(zhàn)略。

以吉利汽車為例。2013年，吉利汽車成立了歐洲研發(fā)中心（CEVT），沃爾沃汽車獲準(zhǔn)在中國(guó)生產(chǎn);2014年，吉利汽車合并帝豪、英倫、全球鷹品牌，設(shè)立新的品牌結(jié)構(gòu)，同年，吉利汽車發(fā)布了“造每個(gè)人的精品車”的品牌使命;2016，吉利汽車全面進(jìn)入3.0精品車時(shí)代，實(shí)施越級(jí)對(duì)標(biāo)，和開啟了品牌家族式設(shè)計(jì)的序幕，形成了帝豪系列、遠(yuǎn)景系列、“繽系”、“博系”等產(chǎn)品矩陣，同時(shí)在適應(yīng)SUV市場(chǎng)趨勢(shì)中，實(shí)現(xiàn)了“SUV與轎車雙輪驅(qū)動(dòng)”的技術(shù)與產(chǎn)品的戰(zhàn)略落地。

再看比亞迪，其里程碑式的跨越式戰(zhàn)略是在2014年發(fā)布的“5-4-2戰(zhàn)略”，這為比亞迪后續(xù)的新能源車設(shè)定了性能目標(biāo)。2016年10月，比亞迪四項(xiàng)新能源技術(shù)同獲第17屆中國(guó)專利大獎(jiǎng)，其中混合動(dòng)力技術(shù)榮獲專利金獎(jiǎng)。期間，比亞迪還致力于交通新能源和電動(dòng)大巴的技術(shù)與產(chǎn)品。值得注意的是，中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)，正是由比亞迪秦、唐、宋、元等品牌家族式設(shè)計(jì)和產(chǎn)品所驅(qū)動(dòng)的。

比亞迪在2018年銷售新能源汽車24.78萬輛，同比增長(zhǎng)超90%，營(yíng)業(yè)收入1300.55億，同比增長(zhǎng)23%。今年的Q1，比亞迪銷售新能源汽車7.32萬輛，增長(zhǎng)150%，營(yíng)業(yè)收入也增長(zhǎng)22.5%達(dá)到303億。

相比之下，海馬汽車在2013年后，沒有提出過任何適應(yīng)時(shí)代的戰(zhàn)略，而在產(chǎn)品上，也僅在2014推出一款S5車型，此后數(shù)年居然主打這一款車。這意味著，在競(jìng)爭(zhēng)的跑道上，吉利汽車和比亞迪是通過跨越式戰(zhàn)略創(chuàng)新，以及產(chǎn)品“群馬參賽”的形式，硬是將包括海馬汽車在內(nèi)的同級(jí)對(duì)手們擠出了賽道。

海馬汽車的戰(zhàn)略落后和產(chǎn)品落后的隱患，最終在2017年集中爆發(fā)。而作為公司創(chuàng)始人的景柱仍沒有現(xiàn)身。

研發(fā)投入的復(fù)雜邏輯

再看第二個(gè)維度，有關(guān)公司的研發(fā)投入。

根據(jù)現(xiàn)有的科技法規(guī)和新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，研發(fā)投入為企業(yè)研究開發(fā)活動(dòng)形成的總支出。從會(huì)計(jì)核算角度，研發(fā)投入就是費(fèi)用化的研發(fā)費(fèi)用與資本化的開發(fā)支出之和。由此，財(cái)務(wù)報(bào)表自2017年出現(xiàn)了這樣的變化：資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，新增了一個(gè)資產(chǎn)類科目“開發(fā)支出”，而利潤(rùn)表內(nèi)新增了一個(gè)費(fèi)用類科目“研發(fā)費(fèi)用”。有了這兩個(gè)科目，所有的研發(fā)支出在財(cái)務(wù)報(bào)表中都有了落腳處，開發(fā)階段的支出直接資本化，記入開發(fā)支出科目即可;研究階段的支出直接費(fèi)用化，記入研發(fā)費(fèi)用科目即可。

說得直接一點(diǎn)就是，研發(fā)費(fèi)用如果費(fèi)用化，就歸入利潤(rùn)表，從利潤(rùn)里扣除;如果做資本化處理，就歸入資產(chǎn)負(fù)債表，沒有扣減利潤(rùn)，從而提高了當(dāng)期的利潤(rùn)水平。

一般而言，在行業(yè)景氣，且自身發(fā)展良好的情況下，企業(yè)會(huì)選擇研發(fā)費(fèi)用化的處理方式，因?yàn)槭杖霐U(kuò)大，且利潤(rùn)高企，即使出現(xiàn)研發(fā)費(fèi)用的增長(zhǎng)，不至于影響最終利潤(rùn);反之，企業(yè)就會(huì)采取研發(fā)投入資本化的處理方式，以減少對(duì)最終利潤(rùn)的影響。

其實(shí)，企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)研發(fā)費(fèi)用資本化的條件有相應(yīng)的五項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定^③，但是研發(fā)和開發(fā)的階段不好判斷，相關(guān)條件其實(shí)主要依賴于企業(yè)管理層的判斷和決定。特別是，就有關(guān)上市企業(yè)公開信息披露的管理監(jiān)管規(guī)定中，并沒有強(qiáng)制要求披露研發(fā)投入資本化的具體細(xì)節(jié)。

對(duì)于自律的上市公司，會(huì)在謹(jǐn)慎性和配比性原則下，既不會(huì)高比例進(jìn)行研發(fā)投入資本化，也不完全費(fèi)用化，會(huì)保持企業(yè)的研發(fā)支出處于一個(gè)合理的水平狀態(tài)。可是，還是會(huì)有上市公司在充分利用研發(fā)投入資本化，進(jìn)行粉飾財(cái)報(bào)，其中最主要的手段就是高比例計(jì)提研發(fā)投入資本化，以調(diào)節(jié)利潤(rùn)。

2014年，證監(jiān)會(huì)北京監(jiān)管局曾就此問題，在其轄區(qū)內(nèi)發(fā)過一份《關(guān)于上市公司進(jìn)一步規(guī)范研發(fā)費(fèi)用資本化的監(jiān)管通報(bào)》，對(duì)部分軟件行業(yè)上市公司在研發(fā)費(fèi)用資本化方面存在的較多問題，進(jìn)行了案例說明。其中有四項(xiàng)提示：

1、研發(fā)費(fèi)用資本化門檻較高，公司應(yīng)審慎對(duì)待。應(yīng)嚴(yán)格制定研發(fā)費(fèi)用資本化制度并規(guī)范執(zhí)行，明確資本化時(shí)點(diǎn)、依據(jù)和內(nèi)控流程，注意重點(diǎn)環(huán)節(jié)的控制及留痕，為研發(fā)費(fèi)用資本化的合理歸集提供充分依據(jù);

2、公司應(yīng)當(dāng)明確研發(fā)費(fèi)用的開支范圍和標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)格審批程序，并按照研發(fā)項(xiàng)目或者承擔(dān)研發(fā)任務(wù)的單位，設(shè)立臺(tái)賬歸集核算研發(fā)費(fèi)用;

3、公司應(yīng)加強(qiáng)成本費(fèi)用核算基礎(chǔ)，加強(qiáng)成本管理，保證開發(fā)階段相關(guān)支出的核算和歸集準(zhǔn)確、清晰;

4、注意對(duì)研發(fā)費(fèi)用資本化形成的相關(guān)資產(chǎn)持續(xù)關(guān)注，按會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定進(jìn)行減值測(cè)試，并在年報(bào)中對(duì)研發(fā)項(xiàng)目相關(guān)信息進(jìn)行披露，避免因過度資本化造成資產(chǎn)虛高。

研發(fā)投入的高低和持續(xù)，直接影響到一個(gè)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，以及產(chǎn)品在市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，而研發(fā)投入資本化計(jì)提，則反映了公司對(duì)利潤(rùn)是否存在過度調(diào)節(jié)的行為。

先看海馬汽車研發(fā)投入情況。以2013年至2018年為時(shí)間維度，海馬汽車的研發(fā)投入水平呈忽高忽低的狀態(tài)，最低時(shí)期是2015年，為4.7億的研發(fā)投入，僅占公司當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的3.95%;2016年出現(xiàn)增長(zhǎng)后，2017年再度下降，研發(fā)投入力度僅相當(dāng)于2014年時(shí)期的水平;到了2018年，再度攀升，以9.48億成為近6年來最大的一次研發(fā)投入。

對(duì)比同樣在這6年期間的比亞迪，無論是研發(fā)投入規(guī)模，還是每年的增幅，海馬汽車都難望其項(xiàng)背。首先，在研發(fā)投入規(guī)模上，比亞迪累積6年共投入284.47億，平均每年為47.41億，而海馬汽車?yán)鄯e6年投入僅為39.83億，平均每年僅為6.64億。據(jù)此計(jì)算，在研發(fā)投入總體規(guī)模上，比亞迪是海馬汽車的7.14倍;其次，在研發(fā)投入的持續(xù)性和穩(wěn)定性上，比亞迪在6年期間，保持著不斷增幅的總體態(tài)勢(shì)，而海馬汽車因大起大落，進(jìn)而影響到其真正的新產(chǎn)品難以問世（海馬汽車只是對(duì)部分車型進(jìn)行升級(jí)）。

另一個(gè)值得注意的細(xì)節(jié)是，海馬汽車的研發(fā)人員逐年在減少。根據(jù)財(cái)報(bào)信息，2015年時(shí)期，海馬汽車擁有2003位研發(fā)人員，以后逐年遞減，截止2018年，僅剩1413人。對(duì)比比亞迪，該公司2015年時(shí)期的研發(fā)人員已經(jīng)突破2萬人，至21356人，而截至2018年，該公司研發(fā)人員更是猛增到31090人之多?？梢?，除了研發(fā)資金投入相形見絀之外，海馬汽車在最關(guān)鍵的研發(fā)人力資源方面，存在重大的短板缺陷。

再看研發(fā)投入資本化計(jì)提。比較特別的情況是，相比比亞迪，從2015年至2018年，海馬汽車資本化研發(fā)投入占研發(fā)投入的比例，每年均大于比亞迪。這意味著，相比比亞迪，海馬汽車提取更多的研發(fā)投入比例轉(zhuǎn)入了資產(chǎn)負(fù)債表。

研發(fā)費(fèi)用資本化條件究竟是什么？前文提到研發(fā)費(fèi)用資本化的條件有相應(yīng)的五項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，具體為：完成該項(xiàng)無形資產(chǎn)以使其能夠使用或出售在技術(shù)上具有可行性;具有完成該無形資產(chǎn)并使用或出售的意圖;無形資產(chǎn)產(chǎn)生未來經(jīng)濟(jì)利益的方式，包括能夠證明運(yùn)用該無形資產(chǎn)生產(chǎn)的產(chǎn)品存在市場(chǎng)或無形資產(chǎn)自身存在市場(chǎng)，如果無形資產(chǎn)將在內(nèi)部使用，應(yīng)當(dāng)證明其有用性;有足夠的技術(shù)、財(cái)務(wù)資源和其他資源支持，以完成該無形資產(chǎn)的開發(fā)，并有能力使用或出售該無形資產(chǎn);歸屬于無形資產(chǎn)開發(fā)階段的支出能夠可靠計(jì)量。實(shí)務(wù)中如果要進(jìn)行研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除，必須按相應(yīng)的規(guī)定進(jìn)行備案立項(xiàng)。

現(xiàn)實(shí)的對(duì)比是，比亞迪自2015年以來不斷推動(dòng)新產(chǎn)品的實(shí)際落地，而海馬汽車卻難見新產(chǎn)品問世，也盡管兩家企業(yè)有自己對(duì)資本化研發(fā)投入比例提取管理制度，但相比較之下，海馬汽車提取的比例連續(xù)高于比亞迪，很難令人信服。須知，如果和比亞迪保持基本一致的提取比例，也就意味著海馬汽車的研發(fā)費(fèi)用將增加，進(jìn)而沖減利潤(rùn)后，海馬汽車的兩年累積虧損或不僅僅只有-26.31億，還存在進(jìn)一步放大的可能。當(dāng)然，對(duì)于如何計(jì)提資本化研發(fā)投入占研發(fā)投入的比例，海馬汽車可不具體披露，除非被監(jiān)管問詢。

就在本文截稿的5月31日，海馬汽車接到了深圳證券交易所向其發(fā)出的今年的第三份關(guān)注問詢函^④。在本次函件中的第三個(gè)“問詢問題”，就是針對(duì)公司2018年相關(guān)年報(bào)中有關(guān)研發(fā)投入資本化。函件中指出—“報(bào)告期（2018年）研發(fā)投入資本化的金額為5.41億元，較上年同期增加88.77%;研發(fā)投入資本化率為57.13%，同比增加13.93個(gè)百分點(diǎn)”，要求海馬汽車做出兩方面的解釋：

其一，要求結(jié)合報(bào)告期研發(fā)項(xiàng)目的具體情況及同行業(yè)可比公司的情況，分析說明研發(fā)投入資本化率變動(dòng)的原因及其合理性。

其二，要求結(jié)合各研發(fā)項(xiàng)目所處階段、有關(guān)資本化條件的判斷過程及結(jié)論、資本化金額計(jì)算過程等逐項(xiàng)說明資本化的相關(guān)會(huì)計(jì)處理是否合規(guī)，資本化占比是否符合研發(fā)實(shí)際。請(qǐng)會(huì)計(jì)師核查并發(fā)表意見。

對(duì)此，海馬汽車如何解釋，將是值得“期待”的事（因本文研究的時(shí)間截點(diǎn)為2019年5月31日，海馬汽車在此時(shí)段之后發(fā)生的動(dòng)態(tài)事件，不再被納入本文分析范圍）。

伴隨著公司虧損，海馬汽車的另一個(gè)突出問題是現(xiàn)金流短缺。2013年在景柱去職的當(dāng)年，公司的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額合計(jì)為22.93億，此后的2014年和2015年，都出現(xiàn)了小幅增長(zhǎng)，到了2016年了下滑至20.38億，2017年公司發(fā)生虧損后，進(jìn)一步低至16.10億，截止2018年，公司賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額僅為5.8億，而進(jìn)入209年第一季度，繼續(xù)呈現(xiàn)減少趨勢(shì)。

基于短時(shí)間內(nèi)很難提升主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和增加現(xiàn)金流的情況下，同時(shí)又面臨“保殼”壓力，海馬汽車只能清算自己的資產(chǎn)，通過對(duì)部分資產(chǎn)的變現(xiàn)，以圖緩解公司壓力。

靠昔日“囤房”救公司

“汽車、金融、地產(chǎn)”的多元化發(fā)展戰(zhàn)略，曾經(jīng)是景柱2013年為海馬汽車制定的戰(zhàn)略。不過，令景柱沒有想到的是，其中的地產(chǎn)戰(zhàn)略，如今卻成了公司的救命稻草。

聽起來，“地產(chǎn)戰(zhàn)略”非常動(dòng)聽，可是作為主營(yíng)為汽車研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的海馬汽車，介入地產(chǎn)領(lǐng)域，卻根本不是開辟所謂的房地產(chǎn)開發(fā)和經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，而是專注于“囤房”，其行為和早期的溫州幫炒房團(tuán)有異曲同工之處。只是海馬汽車的套路更偏重于“囤房”。

那么，海馬汽車“囤房”情況究竟如何呢？

根據(jù)會(huì)計(jì)新準(zhǔn)則，上市公司自2007年開始在其會(huì)計(jì)報(bào)表的資產(chǎn)負(fù)債表上，單獨(dú)開設(shè)“投資性房地產(chǎn)”科目。由此，主營(yíng)非房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的上市公司，如果要“囤房”及炒樓等行為，基本在“投資性房地產(chǎn)”科目中可以一目了然。這是因?yàn)椤巴顿Y性房地產(chǎn)”科目有一個(gè)明確的定義：指為賺取租金或資本增值（房地產(chǎn)買賣的差價(jià)），或兩者兼有而持有的房地產(chǎn)。

來看海馬汽車“投資性房地產(chǎn)”的數(shù)據(jù)變化：在景柱6年前離開公司前，海馬汽車的“投資性房地產(chǎn)”實(shí)際已經(jīng)出現(xiàn)。最早可追溯至2009年，當(dāng)年期末在該科目上的數(shù)額為7799.73萬，景柱在2013年辭職的2013年期末為10956.33萬，到2018年期末，則達(dá)25971.92萬。值得注意的是，最終的數(shù)額只是賬面凈值，如果進(jìn)入市場(chǎng)交易，海馬汽車這些的“囤房”市場(chǎng)價(jià)可能是目前凈值的數(shù)倍、數(shù)十倍。

以本次海馬汽車擬拋售的401套“囤房”為例，根據(jù)公司回復(fù)今年5月22日回復(fù)深圳證券交易所關(guān)注函的公告顯示，公司持有的上海、?？趦傻氐?01套“囤房”，合計(jì)賬面凈值為2800萬，公司預(yù)計(jì)出售后將變現(xiàn)3.34億。據(jù)此計(jì)算，401套“囤房”的市場(chǎng)價(jià)是賬面凈值的11.93倍。

對(duì)比海馬汽車2018年財(cái)年的部分盈利能力指標(biāo)，依靠“囤房”的賣房所獲得收益，遠(yuǎn)超過公司的實(shí)體經(jīng)營(yíng)結(jié)果。根據(jù)相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算，去年，公司加權(quán)凈資產(chǎn)收益率為-28.57%、攤薄凈資產(chǎn)收益率為-33.52%、攤薄總資產(chǎn)收益率為-16.68%、毛利率為7.01%、凈利率為-45.04%。

如果，海馬汽車最終順利賣出本次的401套“囤房”，按賬面計(jì)算，“投資性房地產(chǎn)”賬面上還有4999.73萬的凈值，假定以同樣的靜態(tài)溢價(jià)11.93倍的市場(chǎng)價(jià)格粗略計(jì)算，還有596億可以變現(xiàn)。這意味著，如果“投資性房地產(chǎn)”賬戶清零，海馬汽車可借此獲得9.3億的現(xiàn)金。這對(duì)于海馬汽車今年轉(zhuǎn)虧為盈和“保殼”就奠定了一定的基礎(chǔ)。

當(dāng)然，是否將“投資性房地產(chǎn)”賬戶徹底清零，將公司的注意力全部轉(zhuǎn)向主業(yè)，取決于景柱的思考和決策。不過，即使從理論上說，公司可以變現(xiàn)9.3億，也能暫時(shí)彌補(bǔ)流動(dòng)性不足，但要補(bǔ)虧此前的26.31億虧損，還有很大差距，另外“投資性房地產(chǎn)”全部清零后，公司是否還有能力拿出其他資產(chǎn)變現(xiàn)呢？

景柱很清楚公司的壓力，因此他重新上任后提出的話就是：“再造海馬，帶領(lǐng)員工第四次創(chuàng)業(yè)”以及“以‘聚焦、‘瘦身、‘減負(fù)為目標(biāo)，從新戰(zhàn)略、新靈魂、新機(jī)制、新班子等進(jìn)行‘十新再造”。

海馬汽車在2019年的意圖很明確，就是希望東山再起。

當(dāng)然，作為汽車公司，最核心的競(jìng)爭(zhēng)力的焦點(diǎn)在于爆點(diǎn)車款。在今年的上海車展上，海馬汽車終于推出了一款緊湊級(jí)SUV海馬8S，其外觀與以前相比更加時(shí)尚，1.6T發(fā)動(dòng)機(jī)與6速自動(dòng)變速器、7速雙離合的組合也盡量滿足消費(fèi)者的需求。

看起來，景柱的回歸，正在重新提振海馬汽車的士氣。不過，景柱需要面對(duì)的事實(shí)是，國(guó)內(nèi)的汽車市場(chǎng)已經(jīng)結(jié)束了連續(xù)27年的增長(zhǎng)，今年4月份，乘用車依然處于產(chǎn)銷雙負(fù)增長(zhǎng)的區(qū)間內(nèi)，此前最熱的SUV車型也已經(jīng)進(jìn)入紅海競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，各廠家的SUV銷量基本都進(jìn)入下行通道，與此同時(shí)，由于“國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)”即將2020年實(shí)施，目前手里積壓“國(guó)五標(biāo)準(zhǔn)”的汽車廠商，正在進(jìn)入“去庫存化”量化競(jìng)爭(zhēng)。

另外，景柱還面臨一個(gè)涉及其在海南當(dāng)?shù)赜嘘P(guān)汽車新政對(duì)其的影響。今年3月5日，海南省政府正式發(fā)布《海南省清潔能源汽車發(fā)展規(guī)劃》，其中提到：到2020年底，海南省將累計(jì)推廣新能源汽車3萬輛以上，建設(shè)充電樁2.8萬個(gè)以上，實(shí)現(xiàn)全島出行補(bǔ)能無憂;公共服務(wù)領(lǐng)域力爭(zhēng)2020年實(shí)現(xiàn)清潔能源化，社會(huì)運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域力爭(zhēng)2025年實(shí)現(xiàn)清潔能源化。2030年，海南將全面禁止銷售燃油汽車。由此，海南省將成為我國(guó)第一個(gè)提出清潔能源化目標(biāo)并給出時(shí)間表的省份。

作為總部在海南唯一的自主品牌的汽車廠商—海馬汽車，必然要第一個(gè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，即全部淘汰燃油車及生產(chǎn)線，完全切入新能源汽車領(lǐng)域。從海馬汽車目前的經(jīng)營(yíng)行為來看，其實(shí)也已經(jīng)做了準(zhǔn)備：比如，在新能源汽車方面，去年取得突破，全年銷量為1.05萬輛，同比增長(zhǎng)73%。另外，插電式混合動(dòng)力產(chǎn)品（PHEV）整車完成NC數(shù)據(jù)發(fā)布，通過G5質(zhì)量門移行，完成首輪底盤調(diào)校;純電動(dòng)汽車E3車型量產(chǎn);E1進(jìn)入PT生產(chǎn)調(diào)試;愛尚EV系列202km車型完成SOP;第三代電動(dòng)車項(xiàng)目油泥模型也已經(jīng)完成第二輪評(píng)審。

不過，汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型需要資金支持，而海馬汽車目前的現(xiàn)金儲(chǔ)備又是相當(dāng)局促，海馬汽車要么問大股東拆借，要么就是加大其銀行借款，但也由此會(huì)形成自己較大的負(fù)債比率。

而在新能源汽車方面，盡管海馬汽車在努力奮進(jìn)，但由于錯(cuò)過了此前6年的最佳黃金期，現(xiàn)在只能以追趕者的身份參與競(jìng)爭(zhēng)，要想進(jìn)入新能源汽車行業(yè)進(jìn)入前六，需要天時(shí)、地利、人和。

所謂的天時(shí)，對(duì)于海馬汽車并不利。目前在中國(guó)市場(chǎng)上的新能源整車領(lǐng)域，比亞迪通過先入優(yōu)勢(shì)，不僅左右了行業(yè)風(fēng)向，同時(shí)也確立了其行業(yè)第一的地位，排名其后的競(jìng)爭(zhēng)者，即使入北汽、上汽等實(shí)力雄厚的對(duì)手，也一直未能在技術(shù)、新品上，打破比亞迪的優(yōu)勢(shì)地位。另外，已經(jīng)在中國(guó)設(shè)廠特斯拉，正在背后磨拳霍霍。

所謂的地利是，海馬汽車能不能先從海南取得優(yōu)勢(shì)資源支持，比如，將當(dāng)?shù)爻鲎廛嚾扛挠煤ｑR新能源車、各級(jí)事業(yè)單位優(yōu)先購(gòu)買海馬新能源車等等，但這卻是一件不確定的事情。

所謂的人和，先不說其他市場(chǎng)，僅以海南市場(chǎng)為論，援引新浪汽車頻道一份有關(guān)中國(guó)各省汽車品牌銷量排名顯示，海南、廣東、廣西、福建等四省的日系車占比最高，其中的海南日系車銷量接近當(dāng)?shù)劁N量的一半。需要清楚，消費(fèi)者選擇購(gòu)買新能源汽車的購(gòu)買理由，有兩個(gè)：其一、市場(chǎng)聲譽(yù)和排名最前的品牌;其二、由對(duì)某個(gè)燃油車品牌的過往的信任度，轉(zhuǎn)移到該品牌的新能源車。在海馬汽車停擺的前6年中，海南燃油車市場(chǎng)，不僅徹底被日系車攻陷，而且在新能源汽車市場(chǎng)上，成了各家爭(zhēng)奇斗艷的場(chǎng)景，后進(jìn)的海馬汽車能否在主場(chǎng)翻牌，是其第二個(gè)不確定。

重新回到公眾視線的景柱，能否復(fù)制李寧、謝宏等人的回歸奇跡，公司證券簡(jiǎn)稱能否由“*ST海馬”重新變回“海馬汽車”，以及海馬汽車能否在日益激烈的中國(guó)整車市場(chǎng)中卷土重來，并綻放其第二春，內(nèi)外形勢(shì)對(duì)海馬汽車其實(shí)非常不利，現(xiàn)在唯有期待時(shí)間的答案。

①因2017-2018年度持續(xù)虧損，海馬汽車集團(tuán)股份有限公司的證券名稱，由“海馬股份”改為“**ST海馬”;本文為便于讀者認(rèn)知，仍以“海馬股份”代稱其公司。

②2012年9月7日，因未及時(shí)披露公司重大事件，以及未依法履行其他職責(zé)，深圳證券交易依據(jù)《股票上市規(guī)則（2008年修訂）》第17.2條、第17.3條、第17.4條的規(guī)定，作出對(duì)海馬汽車相關(guān)責(zé)任人的處分決定：一、對(duì)海馬汽車給予通報(bào)批評(píng)的處分;二、對(duì)海馬汽車的董事長(zhǎng)景柱（時(shí)任）、副董事長(zhǎng)楊建中（時(shí)任）、董事會(huì)秘書肖丹（時(shí)任）給予通報(bào)批評(píng)的處分。

③新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第6號(hào)。其中，對(duì)研發(fā)費(fèi)用資本化的條件有相應(yīng)的五項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定為：完成該無形資產(chǎn)以使其能夠使用或出售在技術(shù)上具有可行性;具有完成該無形資產(chǎn)并使用或出售的意圖;無形資產(chǎn)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)利益的方式，包括能夠證明運(yùn)用該無形資產(chǎn)生產(chǎn)的產(chǎn)品存在市場(chǎng)或無形資產(chǎn)自身存在市場(chǎng)，無形資產(chǎn)將在內(nèi)部使用的，應(yīng)當(dāng)證明其有用性;有足夠的技術(shù)、財(cái)努資源和其他資源支持，以完成該無形資產(chǎn)的開發(fā)，并有能力使用或出售該無形資產(chǎn);歸屬于該無形資產(chǎn)開發(fā)階段的支出能夠可靠地計(jì)量

④深圳證券交易所 公司部年報(bào)問詢函〔2019〕第145號(hào)

特別提示

本文基于本刊及其研究人員認(rèn)為可信的公開資料及市場(chǎng)研究，反映研究觀點(diǎn)，力求獨(dú)立、客觀和公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響;本刊及其研究人員對(duì)本文信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，且本報(bào)告中的資料、意見、結(jié)論均反映本文截止時(shí)間之前公開對(duì)研究對(duì)象發(fā)布時(shí)的即時(shí)判斷;本文所載的資料、工具、意見、信息等只提供給閱讀與參考之用，不構(gòu)成任何投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)的最終操作建議，本刊不就本文內(nèi)容對(duì)最終操作建議做任何擔(dān)保;本文研究的時(shí)間截點(diǎn)為2019年5月31日。