上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析與防范

李學(xué)飛

（石河子大學(xué)，新疆 石河子 832000）

引言

這幾年來(lái)，我國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的一個(gè)重要領(lǐng)域就是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析和防范研究。企業(yè)的生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)過(guò)程都離不開市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，但市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)本身存在固有局限性，因此，企業(yè)會(huì)面臨各種各樣的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。想要在市場(chǎng)中占有一席之地，就必須深刻認(rèn)識(shí)到發(fā)展中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，并及時(shí)采取相應(yīng)措施，不斷強(qiáng)化自身對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范。因此，本文以我國(guó)上市公司作為研究對(duì)象，從中挑選幾家公司，利用其財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)分析其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面的問(wèn)題，并提出相應(yīng)的防范措施。

1 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義及特征

1.1 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義指公司不規(guī)范的財(cái)務(wù)構(gòu)成、非理性貨幣合并衍生商業(yè)無(wú)效債務(wù)金融投資使投資者回報(bào)收益下降，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)明確定義廣義和處置理論家的表示的狹義理論：有損不確定性即為狹義定義。日本一位學(xué)者Kamei Limin說(shuō)：“風(fēng)險(xiǎn)不僅指損失和不確定性，它還表示為利潤(rùn)具有不確定性。這種觀點(diǎn)認(rèn)為，不確定性就是風(fēng)險(xiǎn)，這將會(huì)給主體造成威脅和機(jī)遇，這是廣義的風(fēng)險(xiǎn)概念。

1.2 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基本類型

1.2.1籌資風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)上市公司有兩種不同形式的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一種是信用風(fēng)險(xiǎn)，另一種是債券融資風(fēng)險(xiǎn) 。其中上市公司最常見(jiàn)的債務(wù)籌資方式是銀行借貸，具體又包括短期借貸和長(zhǎng)期借貸兩種方式，短期借貸和長(zhǎng)期借貸的銀行借貸方式都會(huì)導(dǎo)致各自不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于短期借貸，由于其償還時(shí)間比較短的原因，所以盈利能力和資金回籠是上市公司必須具備的條件。對(duì)于長(zhǎng)期借貸，籌款金額一般比短期金額大，使用的周期相對(duì)較長(zhǎng)，相應(yīng)的支付的借貸利息也會(huì)比較高，這些直接加大了公司運(yùn)營(yíng)成本，增加企業(yè)融資并增加風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)債務(wù)擔(dān)保比例，速動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)可以反映公司的資金風(fēng)險(xiǎn)。

1.2.2投資風(fēng)險(xiǎn)

投資是指上市公司為擴(kuò)寬公司規(guī)模對(duì)外投入資金以此支持一些項(xiàng)目，然后從所投項(xiàng)目的后期發(fā)展中獲得收益的財(cái)務(wù)活動(dòng)。投資風(fēng)險(xiǎn)則是企業(yè)最終沒(méi)能取得收益，或著實(shí)際獲益較預(yù)期存在很大的差異，導(dǎo)致資金發(fā)生損失的可能性現(xiàn)象。

1.2.3收益分配風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)和管理中，后續(xù)的具有不確定性的收入分配就會(huì)造成收入分配風(fēng)險(xiǎn)。在公司財(cái)務(wù)周期中，福利的分配是結(jié)束的一部分。收入分配包括留存收益和股息分配。投資擴(kuò)張的主要來(lái)源是留存收益。股東財(cái)產(chǎn)擴(kuò)張的要求是股利分配。這兩個(gè)是矛盾的實(shí)體。企業(yè)如果發(fā)展速度加快，那么銷售與生產(chǎn)規(guī)模就會(huì)擴(kuò)大，此時(shí)就需要增加大量資產(chǎn)，稅后大部分利潤(rùn)就必須留用。當(dāng)利潤(rùn)率很高時(shí)，相反，此時(shí)股利分配水平比平時(shí)水平要低，這將使公司在股票價(jià)值問(wèn)題上麻煩連連，收益分配風(fēng)險(xiǎn)的形成是在所難免的。因此，關(guān)注留存收益和股利分配兩者的平衡，加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。

1.3 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特征

第一，客觀性。客觀性是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要來(lái)源?？陀^性是指政治與經(jīng)濟(jì)背景、市場(chǎng)條件的復(fù)雜與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手無(wú)法預(yù)知的策略。第二，共存性。高風(fēng)險(xiǎn)與高收益呈正相關(guān)、低風(fēng)險(xiǎn)與低回報(bào)呈正相關(guān)。到底是獲得收益還是承擔(dān)損失都決定于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)狀態(tài)。第三，不確定性。上市公司財(cái)務(wù)活動(dòng)中獲取利潤(rùn)和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)是必不可分的。然而，金融體系受到諸多不確定性因素的影響，金融活動(dòng)的過(guò)程和結(jié)果有多種可能性。

2 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成原因

2.1 制度環(huán)境的變化

制度環(huán)境包括產(chǎn)業(yè)政策，資本市場(chǎng)的發(fā)展水平，銀行利率，通貨膨脹和其他制度環(huán)境。前幾年，我國(guó)資本市場(chǎng)變化快，存在無(wú)法避免的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)沒(méi)有及時(shí)關(guān)注市場(chǎng)信息，在不恰當(dāng)?shù)沫h(huán)境不恰當(dāng)?shù)臅r(shí)間進(jìn)行了不恰當(dāng)?shù)娜谫Y決策，給公司帶來(lái)不可避免的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 在1994年至2005年的11年間，中國(guó)股市共有731家上市公司改變了籌資方向，占上市公司總數(shù)的53.1% 中國(guó)股市總共變化了987次，平均每年89.7次。在變化行為方面，變化總量占股市11年來(lái)籌資總額的8.44%。這些變數(shù)和股票制度設(shè)計(jì)、監(jiān)管規(guī)范的調(diào)整、政府和控股股東的作用、企業(yè)的財(cái)務(wù)決策和公司管理等多個(gè)方面原因有關(guān)。

2.2 資產(chǎn)的流動(dòng)性差

導(dǎo)致金融危機(jī)最直接的因素就是資產(chǎn)流動(dòng)性。資產(chǎn)流動(dòng)性指的是一種能力，即資產(chǎn)形成現(xiàn)金以及維持現(xiàn)金的購(gòu)買力。資金短缺、庫(kù)存積壓等問(wèn)題是金融資產(chǎn)流動(dòng)性不足的表現(xiàn)，也是金融危機(jī)爆發(fā)的原因。在過(guò)去的2012-2014 年，海航集團(tuán)的總資產(chǎn)以每年20%到25%的速度增長(zhǎng)。在進(jìn)入2015 年之后，資產(chǎn)擴(kuò)張的速度明顯加快，特別是2016 年和2017年達(dá)到116.66%和122.15%的同比增幅，資產(chǎn)規(guī)模也相應(yīng)從2015 年末的0.54 萬(wàn)億元迅速擴(kuò)張至2017年6 月末的1.2 萬(wàn)億元。非流動(dòng)資產(chǎn)的快速擴(kuò)張是海航集團(tuán)資產(chǎn)膨脹的主要來(lái)源。事實(shí)上，從2016 年開始，海航集團(tuán)非流動(dòng)資產(chǎn)的增長(zhǎng)速度顯著大于流動(dòng)資產(chǎn)。雖然海航集團(tuán)旗下的資產(chǎn)相對(duì)優(yōu)質(zhì)，但多數(shù)資產(chǎn)的流動(dòng)性相對(duì)較差，可能無(wú)法有效緩解流動(dòng)性緊張帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

圖2 -1 流動(dòng)資產(chǎn)與非流動(dòng)資產(chǎn)同比增長(zhǎng)率

2.3 資本結(jié)構(gòu)不合理

企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展不能只靠單一的資本模式經(jīng)營(yíng)，企業(yè)也不能只依靠自己的資本積累來(lái)發(fā)揚(yáng)光大。市場(chǎng)正在迅速變化，抓住機(jī)遇才不能錯(cuò)失良機(jī)。因此，企業(yè)應(yīng)拓寬資金管理方式，利用債務(wù)管理，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的效益，使其更加強(qiáng)大?？爝f公司短期償債能力指數(shù)2010-2014年的流動(dòng)性比率為1.31，此后呈下滑趨勢(shì)。流動(dòng)性比率在2左右較為理想，這表明快遞公司流動(dòng)性差，短期償債能力差。結(jié)合快遞公司2010-2014年的長(zhǎng)期償債能力情況，資產(chǎn)負(fù)債率在70%左右的正常范圍，說(shuō)明快遞公司長(zhǎng)期償債能力強(qiáng)。另外再看該快遞公司四年的產(chǎn)權(quán)比率平均2.83，大于1.3的正常范圍，說(shuō)明該快遞公司經(jīng)營(yíng)高風(fēng)險(xiǎn)、高報(bào)酬的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。

2.4 道德風(fēng)險(xiǎn)的廣泛存在

所謂的“道德風(fēng)險(xiǎn)”就是在市場(chǎng)中的欺詐行為、違約現(xiàn)象和機(jī)會(huì)主義。道德風(fēng)險(xiǎn)會(huì)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)具有相當(dāng)重要的影響，主要因?yàn)橛谛庞盟教^(guò)低。這方面主要是體現(xiàn)為違約嚴(yán)重違反與債權(quán)人關(guān)系。巨大的賒銷使上市公司的償還債務(wù)的能力依附于其他上市公司的信用水平。除此之外，低績(jī)效率合同會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響，增加了存貨的成本，導(dǎo)致資本的過(guò)度占用，使公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)性增加。

3 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析方法

3.1 專家意見(jiàn)法

專家意見(jiàn)法，顧名思義就是有專家的協(xié)助來(lái)獲取預(yù)想結(jié)果。通常是通過(guò)詢問(wèn)或現(xiàn)場(chǎng)深入訪談進(jìn)行的。一般的過(guò)程是收集、匯總、統(tǒng)計(jì)，然后在咨詢專家后匿名提供專家意見(jiàn)。 由于專家有更多的數(shù)據(jù)和更好的預(yù)測(cè)方法，所以，在分析上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題時(shí)，專家給出的方案更具有效率性。

3.2 四階段癥狀分析法

企業(yè)的發(fā)展是四個(gè)不同階段的組成，同樣的，一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)也是分為四個(gè)不同階段。即潛伏期、攻擊期、惡化期和實(shí)現(xiàn)期。四階段癥狀分析法就是深入每個(gè)階段的狀況特點(diǎn)，有針對(duì)性地進(jìn)行分析和采取防范措施，這樣更具有效性。

3.3 財(cái)務(wù)比率分析方法

比率分析法作為最基本、最重要的財(cái)務(wù)分析方法。其本質(zhì)上是表示同一時(shí)期公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)中的兩個(gè)及兩個(gè)以上項(xiàng)目指標(biāo)之間的關(guān)系，通過(guò)計(jì)算這些數(shù)據(jù)之間的比率，來(lái)分析上市企業(yè)的財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)和管理結(jié)果。

3.4 杜邦分析方法

杜邦分析法，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是以主要的幾種財(cái)務(wù)比率來(lái)搭建財(cái)務(wù)指標(biāo)體系。通過(guò)杜邦分析，公司管理層能夠獲取企業(yè)的利潤(rùn)情況、財(cái)務(wù)狀況和生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)進(jìn)度，它是一種從財(cái)務(wù)方向來(lái)分析企業(yè)狀況的典型方法。杜邦分析系統(tǒng)的核心指標(biāo)是資本收益率，通過(guò)將企業(yè)資本收益率分解為多種財(cái)務(wù)比率產(chǎn)品，并對(duì)各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行詳細(xì)分析，可以進(jìn)一步分析公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。凈資產(chǎn)收益率=利潤(rùn)率（利潤(rùn)/銷售收入）*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（銷售收入/資產(chǎn)）*權(quán)益乘數(shù)（資產(chǎn)/權(quán)益）

4 上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

4.1 結(jié)合制度變化，推動(dòng)產(chǎn)融結(jié)合

2015年3月，李克強(qiáng)總理在政府工作報(bào)告中提出了“互聯(lián)網(wǎng)+”行動(dòng)計(jì)劃，并進(jìn)一步指出“將推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)+債券融資業(yè)務(wù)發(fā)展，發(fā)行符合條件的”互聯(lián)網(wǎng)+“公司債券?！惫蓹?quán)與債權(quán)的結(jié)合，中國(guó)上市公司的融資服務(wù)也有比較成功的生產(chǎn)融資一體化案例。

2005年以后，中國(guó)股市開始復(fù)蘇，形成百年一遇的大牛市。 2001年，中國(guó)的“沃倫巴菲特”復(fù)星集團(tuán)參與了許多上市公司，涉及制藥，鋼鐵，零售和金融行業(yè)。 2007年正式上市。近年來(lái)，通過(guò)產(chǎn)融結(jié)合加快發(fā)展步伐，集團(tuán)資產(chǎn)總額突破千億元，凈資產(chǎn)達(dá)到400億元。 2011年，復(fù)星集團(tuán)在中國(guó)民營(yíng)企業(yè)中排名第21位，營(yíng)業(yè)收入達(dá)到460億元。下屬公司在涉及該行業(yè)的細(xì)分市場(chǎng)中也處于領(lǐng)先地位。

4.2 提升專業(yè)能力，加強(qiáng)科學(xué)決策

避免決策失誤帶來(lái)的公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)就應(yīng)該使公司董事會(huì)外部化、獨(dú)立化，這就對(duì)董事會(huì)的董事會(huì)成員的專業(yè)素質(zhì)和職業(yè)素養(yǎng)有了更高的要求。在這方面，浙報(bào)傳媒獲得杭州邊鋒和上海浩方100%的股份，在收購(gòu)決策中，董事會(huì)成員從運(yùn)營(yíng)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性等角度考慮，最終明確了以“用戶為核心”的戰(zhàn)略思想。在做收購(gòu)決策前，浙報(bào)傳媒就有自己的戰(zhàn)略，2012年半年報(bào)中表示，制定全力打造新聞傳媒、互動(dòng)娛樂(lè)、影視三大產(chǎn)業(yè)及文化產(chǎn)業(yè)投資平臺(tái)的“3+1”大產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標(biāo)，這都有賴于公司治理結(jié)構(gòu)完善，領(lǐng)軍人物專業(yè)素質(zhì)較好，才能做出科學(xué)決策，避免了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

4.3 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化籌資管理

落實(shí)在公司資本結(jié)構(gòu)中，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)杠桿、資本成本和價(jià)值最大化就會(huì)形成上市公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。作為企業(yè)的目標(biāo)結(jié)構(gòu)，它使企業(yè)具有最低的綜合資本成本和企業(yè)價(jià)值最大化。目前，我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)不理想，所以，通過(guò)各種途徑來(lái)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)是十分必要的。2017年5月29日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《上市公司股東、董監(jiān)高層減持股份的若干規(guī)定》，減少了控股股東的持股比例。新條例對(duì)適用對(duì)象作了明確規(guī)定：除持有超過(guò)5%的大股東外，已通過(guò)定增、大宗交易等方式獲得已減持的持股比例不足5%的股東的股份。這些股東都在監(jiān)管名單之列。此規(guī)定的意義在于削弱市場(chǎng)供需的失衡程度，保障股東正常轉(zhuǎn)讓的合法權(quán)利。

4.4 規(guī)避道德風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)影響

應(yīng)控制風(fēng)險(xiǎn)因素，防范因違約、舞弊和機(jī)會(huì)主義而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。首先，對(duì)外應(yīng)該及時(shí)準(zhǔn)確地掌握外部市場(chǎng)變化情況和趨勢(shì)，減少信息不對(duì)稱帶來(lái)的損失，另外，企業(yè)內(nèi)部應(yīng)該建立針對(duì)客戶的信用制度，談判有效的合同，不損害自己的利益。二是加強(qiáng)與保險(xiǎn)業(yè)的合作，一方面降低企業(yè)虧損風(fēng)險(xiǎn)，另一方面與金融機(jī)構(gòu)和政法部門保持密切聯(lián)系，及時(shí)得到幫助。