人民幣匯率與我國對(duì)外直接投資的相關(guān)分析

吉慧平

（新疆財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，新疆 烏魯木齊 830012）

一、前言

從理論上講，匯率變化對(duì)一國的對(duì)外直接投資規(guī)模會(huì)產(chǎn)生一定的影響，本幣升值會(huì)促使一國對(duì)外直接投資規(guī)模的增加，本幣貶值會(huì)促使一國對(duì)外直接投資規(guī)模的減少。從人民幣匯率由2018年1月2日的1:6.5079貶值到2018年12月30日的1:6.8632來看，人民幣貶值會(huì)不會(huì)促使我國對(duì)外直接投資規(guī)模的減少呢？實(shí)際情況是2018年我國對(duì)外直接投資規(guī)模由第一季度的181億美元，增加到了第四季度的252億美元，這與基本原理產(chǎn)生了截然相反的結(jié)論。那么，人民幣匯率變化究竟對(duì)我國對(duì)外直接投資規(guī)模的影響程度有多大？是什么原因使兩者的關(guān)系違背了基本原理？本文正是基于這樣的思考，進(jìn)行相關(guān)問題的探討。

二、描述性統(tǒng)計(jì)

（一）人民幣匯率歷史發(fā)展?fàn)顩r

1994年以來，人民幣一直保持在升值狀態(tài)。2005年7月21日，匯率為1美元兌換8.2765元人民幣，此后人民幣一路升值，2006年5月突破8元大關(guān)，升值到了1美元兌換7.96724元人民幣；2008年突破7元大關(guān)，升值到了1美元兌換6.9576元人民幣；直到2014年1月5日，升值到了1美元兌換6.1005元人民幣最高點(diǎn)，從此，人民幣開始走向貶值通道，由2004年1月5日的1美元兌換6.1005元人民幣，貶值到了2015年12月31日的1美元兌換6.4936元人民幣，貶值到了2016年12月21日的1美元兌換6.9489元人民幣，至此，人民幣開始進(jìn)入升值通道，由2016年12月21日的1美元兌換6.9489元人民幣，升值到了2017年12月29日的1美元兌換6.5342元人民幣，升值到了2018年4月2日的1美元兌換6.2764元人民幣，至此，人民幣開始貶值到了2018年11月1日的1美元兌換6.9671元人民幣。

（二）我國對(duì)外直接投資規(guī)模歷史發(fā)展?fàn)顩r

改革開放以來，特別是改革開放頭20年，我國嚴(yán)格限制居民對(duì)外直接投資，因此，1983年至2004年中國對(duì)外直接投資規(guī)模僅在1億美元至69億美元之間，2005年以來，在國家鼓勵(lì)企業(yè)“走出去”的政策鼓舞下，特別是在“一帶一路”建設(shè)的推動(dòng)下，中國對(duì)外直接投資規(guī)模迅速增加，由2005年的137億美元，增加到了2016年的2164億美元①中國國際收支平衡表[EB/OL] .國家外匯管理局網(wǎng)站，2019-03-31.，雖然2017年和2018年中國對(duì)外直接投資規(guī)模有所減少，但依然保持在1000億美元左右，總體來說，中國對(duì)外直接投資規(guī)模呈現(xiàn)不斷增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

（三）人民幣匯率與我國對(duì)外直接投資規(guī)模變化關(guān)系

由數(shù)據(jù)來看，人民幣匯率和中國對(duì)外直接投資規(guī)模兩者的發(fā)展趨勢(shì)基本呈現(xiàn)兩個(gè)方向。人民幣升值使中國企業(yè)在對(duì)外投資活動(dòng)中占成本優(yōu)勢(shì)，從而增加了利潤。另外，國家在對(duì)外直接投資這一方面，給企業(yè)提供了一個(gè)相對(duì)寬松的環(huán)境和政策支持，這也吸引了大批企業(yè)投身于對(duì)外投資活動(dòng)中。以上這些都顯示出匯率水平變動(dòng)與我國對(duì)外直接投資之間存在一定的關(guān)聯(lián)性。

三、實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)選取

本文選擇我國的對(duì)外直接投資規(guī)模為被解釋變量, 人民幣匯率中間價(jià)為解釋變量。本文采用的對(duì)外直接投資規(guī)模數(shù)據(jù)來源于《對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》；人民幣匯率中間價(jià)的數(shù)據(jù)來源于國際貨幣基金組織的數(shù)據(jù)庫。在計(jì)算時(shí)采用直接標(biāo)價(jià)法，該指數(shù)變大表示人民幣貶值，該指數(shù)變小表示人民幣升值。本文實(shí)證分析部分所用計(jì)量軟件為Eviews8.0.

（二）模型建立

本文通過設(shè)立兩組時(shí)間序列變量x和y，x代表2005年第一季度至2018年第四季度區(qū)間內(nèi)直接標(biāo)價(jià)法下人民幣匯率，y代表此期間以美元為單位的中國每季度對(duì)外直接投資規(guī)模，設(shè)立如下回歸模型：

y=c+ax+e

其中，a表示我國對(duì)外直接投資規(guī)模的匯率價(jià)格彈性，即代表我國對(duì)外直接投資規(guī)模大小變動(dòng)對(duì)匯率變動(dòng)的敏感度，即匯率變動(dòng)1%引起的的我國對(duì)外直接投資規(guī)模變動(dòng)的百分比程度。c代表截距項(xiàng)，e代表隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

（三）相關(guān)分析

首先，對(duì)數(shù)據(jù)x與y進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，本文平穩(wěn)性檢驗(yàn)皆選用ADF單位根檢驗(yàn)的方式，檢驗(yàn)結(jié)果可知，變量y和x不平穩(wěn)，需要對(duì)這兩個(gè)變量做差分處理。經(jīng)一階差分后，兩個(gè)變量dx和dy的單位根檢驗(yàn)結(jié)果均小于5%的顯著性水平臨界值，推出原序列都是一階單整序列，此序列符合協(xié)整檢驗(yàn)的要求。

原數(shù)據(jù)x與y都是同階單整的，即可以進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，通過協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)e在5%的顯著水平下通過了檢驗(yàn)，為平穩(wěn)性序列，所以序列x與y通過了協(xié)整檢驗(yàn)，存在協(xié)整關(guān)系。

由于通過了協(xié)整檢驗(yàn)，所以可以對(duì)序列x與y直接進(jìn)行OLS回歸，得到的回歸方程結(jié)果如下：

上述回歸結(jié)果表明，人民幣匯率的波動(dòng)對(duì)我國對(duì)外直接投資的變化有影響，R值等于0.5364，代表模型的擬合優(yōu)度很好，我國對(duì)外直接投資規(guī)模的大小和人民幣匯率變動(dòng)之間的相關(guān)性很高，對(duì)我國對(duì)外直接投資規(guī)模產(chǎn)生影響的因素中，匯率變動(dòng)占據(jù)了27.70%。y與x的P值皆小于5%，代表變量系數(shù)是顯著的，F(xiàn)=20.69370代表模型整體也是顯著的，系數(shù)-131.4733可以得出我國對(duì)外直接投資規(guī)模大小和人民幣匯率波動(dòng)之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，人民幣匯率每波動(dòng)1%會(huì)引起我國對(duì)外直接投資規(guī)模反向13147.33%的變化，

四、結(jié)論與啟示

（一）相關(guān)分析的結(jié)論

本文通過收集2005年第一季度至2018年第四季度匯率與我國對(duì)外直接投資規(guī)模的數(shù)據(jù)，以匯率大小為解釋變量，以我國對(duì)外直接投資規(guī)模為被解釋變量，通過協(xié)整檢驗(yàn)，設(shè)立OLS回歸模型，對(duì)匯率波動(dòng)與我國對(duì)外直接投資規(guī)模的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，二者相關(guān)系數(shù)為-0.5264。屬于顯著性相關(guān)。在對(duì)我國對(duì)外直接投資規(guī)模產(chǎn)生影響的因素中，匯率變動(dòng)占27.70%。人民幣匯率的變動(dòng)對(duì)我國對(duì)外直接投資存在影響。人民幣匯率每波動(dòng)1%會(huì)引起我國對(duì)外直接投資規(guī)模反向13147.33%的變化。的確人民幣匯率變化與我國對(duì)外直接投資規(guī)模變化之間存在一定的聯(lián)系。但是，中國貿(mào)促會(huì)研究院2018年8月30日發(fā)布的《中國對(duì)外直接投資戰(zhàn)略研究報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，近年來，人民幣對(duì)外投資活躍，2017年中國對(duì)外直接投資流量中兩成是以人民幣方式出資，涉及800多家中國境內(nèi)企業(yè)，其中企業(yè)股權(quán)投資占42.9%，債務(wù)工具投資占13.1%，收益再投資占對(duì)外直接投資流量的44%。顯然，人民幣匯率變化對(duì)我國對(duì)外直接投資的影響只是一個(gè)間接因素，而真正影響我國對(duì)外直接投資規(guī)模變化的主要因素是與我國鼓勵(lì)企業(yè)“走出去”及“一帶一路”建設(shè)等一系列對(duì)外開放政策有關(guān)。

（二）啟示

隨著我國對(duì)外開放的不斷深入，特別是在國家積極鼓勵(lì)企業(yè)“走出去”和“一帶一路”建設(shè)的積極推動(dòng)下，使得中國企業(yè)融入經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程不斷加快。近10年，中國對(duì)外投資年均增長(zhǎng)27.2%，躋身對(duì)外投資大國行列，中國對(duì)外投資在全球直接投資中的影響力不斷擴(kuò)大且達(dá)到歷史最好水平。中國商務(wù)部2018年9月28日發(fā)布的《2017年中國對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》的數(shù)據(jù)顯示，2017年中國對(duì)外直接投資流量1582.9億美元，位居世界第3位，對(duì)外直接投資存量1.8萬億美元，位居世界第2位，占全球外國直接投資存量的5.9%②商務(wù)部舉辦《2017年度中國對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》新聞發(fā)布會(huì)[EB/OL] .中國商務(wù)部對(duì)外投資和經(jīng)濟(jì)合作司，2018-09-28.。截止2018年1月末，中國境外投資企業(yè)共有27497家，分布在全球189個(gè)國家和地區(qū)，其中對(duì)香港、美國、澳大利亞、俄羅德國、日本、新加坡、韓國、印度尼西亞、加拿大的投資占中國對(duì)外直接投資的47.85%。

當(dāng)然，在對(duì)外投資快速增長(zhǎng)的同時(shí)，我國企業(yè)境外投資存在：一是盲目投資決策對(duì)后續(xù)經(jīng)營造成困難所帶來的經(jīng)濟(jì)損失；二是一些企業(yè)將重點(diǎn)投資于東道國的房地產(chǎn)等一些非實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，造成跨境資金流出的大幅度增加；三是一些企業(yè)忽視了環(huán)保、能耗、安全等標(biāo)準(zhǔn)，引發(fā)一系列矛盾和糾紛，造成了經(jīng)濟(jì)損失。

因此，加強(qiáng)對(duì)境外投資企業(yè)真實(shí)性、合規(guī)性的審查，引導(dǎo)企業(yè)審慎理性投資，防范短期內(nèi)對(duì)外投資增速過快帶來的潛在的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，不斷完善“走出去”工作體系，做好宏觀監(jiān)測(cè)、規(guī)劃引導(dǎo)、服務(wù)保障、事中事后監(jiān)管和防范風(fēng)險(xiǎn)等工作，是各級(jí)政府管理部門必須思考的問題。

黨的十八大以來，特別是“一帶一路”倡議的提出，更加堅(jiān)定了中國企業(yè)“走出去”的信心，在中國政府繼續(xù)堅(jiān)持積極鼓勵(lì)支持有條件、信譽(yù)好、實(shí)力強(qiáng)的企業(yè)“走出去”，按照市場(chǎng)化原則和國際慣例開展對(duì)外投資，繼續(xù)推動(dòng)投資自由化、便利化，維護(hù)中國企業(yè)在投資目的地國家的合法權(quán)益，為企業(yè)營造公平、開放的營商環(huán)境的政策引導(dǎo)下，中國將繼續(xù)加大對(duì)外直接投資，實(shí)現(xiàn)與東道國互利共贏。