在線教育企業(yè)的價值評估方法研究①

中南林業(yè)科技大學 王格 宋璇

在線教育是一種快速發(fā)展的新型教育模式，具有靈活便捷、資源豐富的突出優(yōu)勢。它借助網(wǎng)絡平臺，克服了傳統(tǒng)教育受時空、受眾等因素限制的局限性，是實現(xiàn)優(yōu)質(zhì)教學資源共享目標的重要途徑。在線教育更加符合現(xiàn)代化人們的快節(jié)奏生活，讓人們可以充分利用碎片化時間學習，獲得更好的教育資源，促進教育平等。

我國的在線教育從20世紀90年代發(fā)展于今，已從最初以文本為主的遠程化教育轉(zhuǎn)變?yōu)榍蓝嘣脑诰€教育。這類新型教育企業(yè)有著偌大的市場需求和客戶群體，且已得到了國家政策的大力支持。行業(yè)發(fā)展極具潛力，吸引了廣大投資者的注意。在線教育企業(yè)擁有巨大的市場需求和良好的前景，吸引了互聯(lián)網(wǎng)權威與新興教育者加入，市場競爭不斷加劇，市場份額搶占不易，企業(yè)之間的相互并購也時常發(fā)生。對在線教育企業(yè)的整體價值進行合理準確的評估尤為重要。

1 在線教育企業(yè)的特點

政府政策支持，投資環(huán)境優(yōu)良。近年來國家相繼出臺利好政策大力支持在線教育發(fā)展，如2017年發(fā)布的《國家教育“十三五”規(guī)劃》中，特別強調(diào)要加快發(fā)展“互聯(lián)網(wǎng)＋”教育模式，大力推動信息技術與教育教學深度融合；2018年教育部制定了《教育信息化2.0行動計劃》，提出實施數(shù)字資源服務普及、網(wǎng)絡學習空間覆蓋等行動，旨在進一步推進在線教育發(fā)展。在政策的引導下，在線教育企業(yè)發(fā)展迅速，發(fā)展?jié)摿薮螅a(chǎn)業(yè)投資熱度劇增。

不受時間和空間的限制。在線教育企業(yè)滿足了移動互聯(lián)網(wǎng)時代用戶碎片化學習的需求，有效地節(jié)省了時間成本。由于我國地區(qū)間發(fā)展不平衡，不同區(qū)域教育資源、教育水平也有顯著差異。在線教育的出現(xiàn)有效彌補了這一缺陷，它突破了時空限制，提供優(yōu)質(zhì)教育資源的同時，有效促進了教育平等。

在線教育內(nèi)容多樣化。其內(nèi)容體系分類繁多，主要有K12中小學教育、語言類培訓、學前教育、早教、幼兒園教學、企業(yè)培訓、藝術興趣、職業(yè)教育、IT類培訓等。受眾群體十分廣泛，幾乎可以滿足各類人群的學習需求。內(nèi)容的多樣化也是在線教育保持持續(xù)發(fā)展的重要原因之一。

消費者粘度的高依賴性。在線教育為線上教學，非常依賴用戶數(shù)量及消費者粘度。只有用戶群體不斷擴大，企業(yè)才具備持續(xù)增長的能力。因此擁有龐大的用戶群體是在線教育企業(yè)獲得價值的關鍵。除付費用戶外，每個體驗免費模式的用戶也代表了在線教育企業(yè)未來的潛在盈利能力，是在線教育企業(yè)價值的重要組成部分。

2 在線教育價值評估現(xiàn)狀

在線教育企業(yè)常用的傳統(tǒng)價值評估方法有收益法、市場法、成本法。

收益法又稱收益還原法，是指將未來收益折現(xiàn)或資本化，預計估價對象價值的評估方法。其將被評估企業(yè)的預期產(chǎn)出能力和獲利能力作為評估標的來估測其價值。

市場法又稱市場價格比較法，其原理是比較待估企業(yè)與可比上市公司或可比交易案例(參照物)，分析它們之間的差異，再對參照物的市場價格進行調(diào)整，得到待估企業(yè)價值。

成本法也稱成本加和法，是通過合理評估企業(yè)各要素資產(chǎn)的價值求出企業(yè)價值的方法。成本法指出企業(yè)的整體價值是由有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)兩部分加和組成。

3 傳統(tǒng)價值評估方法的不適應性表現(xiàn)

傳統(tǒng)企業(yè)價值評估方法多根據(jù)現(xiàn)有較穩(wěn)定的賬面數(shù)據(jù)來評估企業(yè)價值。而在線教育企業(yè)是典型初期投入大、盈利周期長的企業(yè)。該類企業(yè)的成長性難以預測，風險較大，不穩(wěn)定因素多。大多數(shù)在線教育企業(yè)前期投入大，盈利周期長，在起步后較長時間都處于虧損狀態(tài)。但是若研發(fā)產(chǎn)品受到歡迎、品牌打開市場后，用戶數(shù)量快速上漲，企業(yè)價值便不斷攀高。因此，該類企業(yè)的未來收益存在較大的不確定性，僅靠現(xiàn)有賬面數(shù)據(jù)進行預測十分困難。

傳統(tǒng)價值評估方法依賴于一個非?；钴S、發(fā)育充分的資產(chǎn)市場，通過企業(yè)股票的走勢及與競爭對手的比較來合理地評估企業(yè)價值。但是我國在線教育企業(yè)作為新興企業(yè)，發(fā)展尚不成熟，能夠成功上市的企業(yè)只是極少數(shù)，市場交易活動屈指可數(shù)，還未形成活躍的市場。再者，由于在線教育領域?qū)挿?，企業(yè)間經(jīng)營模式差異較大、發(fā)展速度參差不齊等，難以找到可比參照物進行比較。

傳統(tǒng)企業(yè)價值評估方法，源于企業(yè)自身財務數(shù)據(jù)，忽略了非財務因素在在線教育企業(yè)中的重要作用。在線教育企業(yè)作為典型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，特征指標包括：研發(fā)創(chuàng)新能力、師資力量、品牌影響力、客戶忠誠度、課程質(zhì)量等，這些特征指標是對在線教育企業(yè)價值評估起著關鍵作用的非財務因素。成本法雖然考慮了無形資產(chǎn)的價值評估，但對在線教育企業(yè)發(fā)揮重要作用的無形資產(chǎn)，如高素質(zhì)教師團隊、企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新能力等，需要專業(yè)人員運用科學合理的方法評估，難度較大。

4 考慮非財務因素的修正EVA評估模型

EVA評估模型。

經(jīng)濟附加值EVA(Economic Value Added)是Stern Stewart咨詢公司提出的公司價值評估模型。其概念源于經(jīng)濟利潤基礎之上的剩余價值，是指從稅后凈利潤中扣除資本成本后的所得，該理論關注機會成本，更能準確地反映企業(yè)創(chuàng)造的利潤。EVA計算公式：

EVA=NOPAT－TC×WACC

式中，NOPAT為稅后凈營業(yè)利潤，TC為資本總額，WACC為加權平均資本成本。

EVA模型基于財務指標，關注企業(yè)未來增長和盈利能力，將企業(yè)價值分為當前經(jīng)營價值和未來潛在增長價值。在線教育企業(yè)作為新興互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，前期投入大且多為虧損。其盈利潛力與戰(zhàn)略制定、潛在擁有客戶數(shù)量相關，未來潛力巨大。當前賬面數(shù)據(jù)不能準確反映真實企業(yè)價值。EVA評估模型較全面的考慮了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展前景，對尚處于起步階段并成長潛力巨大的在線教育企業(yè)的價值評估極為適用，其模型本身比傳統(tǒng)模型更全面合理地評估了在線教育企業(yè)的價值。

EVA評估模型基于財務指標，關注了在線教育企業(yè)未來潛在增長價值，克服了傳統(tǒng)價值評估方法僅根據(jù)賬面數(shù)據(jù)評估得出的企業(yè)現(xiàn)有價值的缺陷。不過EVA評估模型與傳統(tǒng)評估方法共有的局限是未將非財務因素歸于研究范圍。在評估在線教育企業(yè)價值時，營業(yè)能力、債務結(jié)構(gòu)等財務因素僅代表在線教育企業(yè)價值的一部分。與傳統(tǒng)企業(yè)相比，在線教育企業(yè)盈利模式單一、盈利周期長，受用戶數(shù)量限制。前期虧損很常見，一旦產(chǎn)品打開了市場，受到歡迎，企業(yè)價值將不斷上漲。因此考慮品牌影響力、客戶忠誠度、師資力量、課程質(zhì)量、創(chuàng)新能力等非財務因素十分重要。

為了更準確地評估在線教育企業(yè)的真正價值，需要綜合考慮企業(yè)財務、非財務因素?；谪攧找蛩卦u估，著重考慮非財務因素的影響。鑒于EVA評估模型較傳統(tǒng)評估方法對在線教育企業(yè)價值評估具有更強適用性，運用EVA從財務角度評估計算在線教育企業(yè)的基本價值V1，再從非財務因素角度構(gòu)建非財務指標體系，得到調(diào)整系數(shù)K，可得出考慮非財務因素的修正EVA模型。

結(jié)合外部環(huán)境及結(jié)合在線教育企業(yè)特點來看，在線教育企業(yè)價值很大程度上依賴于用戶數(shù)量、研發(fā)創(chuàng)新能力、外部環(huán)境、內(nèi)部運營等四方面非財務因素。應從中選用具有代表性、科學性、適用性的非財務指標構(gòu)建非財務指標體系。

(1)龐大的用戶數(shù)量是在線教育企業(yè)持續(xù)增長的保障。網(wǎng)絡教學帶來便捷的同時也使得在線教育企業(yè)對搶奪客戶的競爭越發(fā)激烈。用戶訪問頻率、滿意度和消費愿望，都從側(cè)面反映潛在客戶數(shù)量，都是可能影響企業(yè)價值的非財務指標。因此構(gòu)建三個非財務指標：第一，用戶滿意度；第二，重復訪問頻率；第三，用戶消費意愿。

(2)研發(fā)創(chuàng)新能力與高新技術企業(yè)未來發(fā)展?jié)摿γ芮邢嚓P。在線教育企業(yè)以網(wǎng)絡為媒介，是高新技術產(chǎn)業(yè)的一種，盈利模式主要為研發(fā)收費產(chǎn)品，產(chǎn)品質(zhì)量與師資隊伍好壞直接影響企業(yè)未來盈利情況，間接影響企業(yè)價值?？蓸?gòu)建非財務指標：第一，課程推出頻率；第二，師資陣容；第三，技術人員本科及以上學歷比例。

(3)外部環(huán)境通常為經(jīng)濟環(huán)境和行業(yè)環(huán)境。一方面在線教育模式企業(yè)快速發(fā)展，市場投資環(huán)境良好；另一方面行業(yè)競爭激烈，市場份額搶占不易。在線教育又為新興教育模式，得到國家政策的大力扶持，政策環(huán)境良好，對未來企業(yè)發(fā)展十分有利。構(gòu)建指標：第一，經(jīng)濟環(huán)境；第二，行業(yè)環(huán)境；第三，政策環(huán)境。

(4)內(nèi)部運營情況關系企業(yè)前景。在同類產(chǎn)品涌現(xiàn)時，正確的戰(zhàn)略、優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品可保證企業(yè)穩(wěn)步運行。正確的戰(zhàn)略決定了企業(yè)未來發(fā)展空間，是企業(yè)本身的競爭優(yōu)勢。企業(yè)凝聚力越強反映出員工責任感與歸屬感越強，有利于企業(yè)的發(fā)展與價值創(chuàng)造。選取非財務指標：第一，課程質(zhì)量；第二，企業(yè)戰(zhàn)略；第三，企業(yè)凝聚力。

以此為基礎構(gòu)建在線教育企業(yè)非財務指標評估體系并確定各指標權重。根據(jù)每個非財務指標對在線教育企業(yè)價值的影響程度，通過專家打分法進行打分，得到每個指標的修正系數(shù)。結(jié)合指標權重確定非財務指標修正系數(shù)K。根據(jù)非財務指標修正系數(shù)得到修正后EVA評估模型，最終得到修正后在線教育企業(yè)綜合價值為V，V為在線教育企業(yè)基本價值V1和非財務指標修正系數(shù)K的乘積?？紤]非財務因素的修正EVA評估模型更全面、合理、有效地評估了在線教育企業(yè)的綜合價值。

5 結(jié)語

在線教育企業(yè)作為近些年發(fā)展迅速的新興互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，與傳統(tǒng)企業(yè)區(qū)別很大。因此傳統(tǒng)企業(yè)價值評估方法對在線教育企業(yè)的價值評估有著諸多局限。本文結(jié)合在線教育企業(yè)特點，分析了現(xiàn)有傳統(tǒng)價值評估方法的不適用性。EVA評估模型基于財務指標，注重企業(yè)未來增長和盈利能力，比傳統(tǒng)價值評估方法更加適用在線教育企業(yè)價值評估。本文考慮非財務因素對在線教育企業(yè)價值的重要影響，從非財務因素角度構(gòu)建非財務指標體系，利用專家打分結(jié)合指標權重得出非財務指標修正系數(shù)。用EVA模型評估在線教育企業(yè)的基本價值，并用非財務指標修正系數(shù)對其加以修正，以考慮非財務因素的修正EVA模型評估在線教育企業(yè)的整體價值。但是非財務指標體系的科學性和完整性未經(jīng)實踐證明、有待考察。