現(xiàn)金流量視角下的Z公司盈余質(zhì)量分析

郭楨杰

一、引言

盈余質(zhì)量是企業(yè)對獲得的會計(jì)收益質(zhì)量好壞的一種評價(jià)結(jié)果。而立足于現(xiàn)金流量視角的盈余質(zhì)量分析可以使資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表之間的邏輯關(guān)系更加清晰，可以為投資者提供真實(shí)的企業(yè)盈利能力和盈余的優(yōu)劣狀況。

當(dāng)前，國內(nèi)學(xué)術(shù)界存在著眾多關(guān)于盈余質(zhì)量的研究。如張川（2018）認(rèn)為，審計(jì)委員會權(quán)力侵蝕顯著降低了上市公司盈余質(zhì)量；薛青梅等（2018）使用修正的Jones 模型以前一期期末總資產(chǎn)修正過的應(yīng)計(jì)盈余殘差來衡量盈余質(zhì)量的優(yōu)劣。

在盈余質(zhì)量研究領(lǐng)域較為成熟的國外，也有著諸多成果。如Beng.Wee 和Li.Dan(2011)通過實(shí)證數(shù)據(jù)檢驗(yàn)得到，存在內(nèi)部控制缺陷的公司，其盈余質(zhì)量較低；Gong等(2016)用中國事務(wù)所的審計(jì)投入數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，審計(jì)生產(chǎn)效率和上市公司盈余質(zhì)量也可能出現(xiàn)同方向的變化。

目前學(xué)術(shù)界對盈余質(zhì)量的研究尚未達(dá)成共識，不同的學(xué)者對盈余質(zhì)量有不同的詮釋。鑒于盈余質(zhì)量具有收現(xiàn)性、安全性、穩(wěn)定性以及成長性四個特征，因此本文預(yù)期以我國上市公司Z 公司為例，在總結(jié)相關(guān)文獻(xiàn)基礎(chǔ)上通過現(xiàn)金流量財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算對比分析其盈余質(zhì)量在收現(xiàn)性、穩(wěn)定性、安全性以及成長性方面的表現(xiàn)狀況。

二、基于現(xiàn)金流量視角的盈余質(zhì)量分析

（一）收現(xiàn)性分析

1.凈利潤現(xiàn)金比率。凈利潤現(xiàn)金比率是公司經(jīng)過一段經(jīng)營時(shí)期后其經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與凈利潤的比例關(guān)系，比值越大，企業(yè)的收現(xiàn)能力越強(qiáng)，盈余質(zhì)量越高。當(dāng)該比例小于1 時(shí)，企業(yè)可能面對資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。該比例公式為：凈利潤現(xiàn)金比率=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/凈利潤。

根據(jù)相關(guān)上市公司年報(bào)的數(shù)據(jù)，可以整理和計(jì)算得到Z 公司與同行業(yè)15 年至17 年的凈利潤現(xiàn)金比率。針對該指標(biāo)，Z 公司分別為-36.58、-2.40 和2.28；行業(yè)平均分別為21.93、20.74 和2.46；徐工機(jī)械分別為-1.72、10.37和3.07；三一重工分別為15.46、19.84 和3.85；中鐵工業(yè)分別為52.03、32.02 和0.45。

如上述計(jì)算結(jié)果表明，Z 公司近三年的凈利潤現(xiàn)金比率逐漸變大，尤其在2017 年達(dá)到了2.28（大于1），因此可以判斷Z 公司2017 年的業(yè)務(wù)出現(xiàn)了重大利好情況。在和同行業(yè)的比較下，Z 公司的凈利潤現(xiàn)金比率偏低，但逐漸靠近，不過由于行業(yè)的比值波動幅度大，從財(cái)務(wù)信息外部使用者的角度來說，Z 公司在凈利潤現(xiàn)金比率的衡量方式下其盈余質(zhì)量收現(xiàn)性還不容過于樂觀，要關(guān)注可能的風(fēng)險(xiǎn)。

2.投資收益率。投資收益率是指對外項(xiàng)目投入資金能實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金流入的能力，若該比例較高，則意味著投資活動現(xiàn)金流入的收現(xiàn)性較好。該比例公式為：投資收益率=投資活動現(xiàn)金流量凈額/投資收益。

根據(jù)相關(guān)上市公司年報(bào)的數(shù)據(jù)，可以整理和計(jì)算得到Z 公司與同行業(yè)15 年至17 年的投資收益率。針對該指標(biāo)，Z 公司分別為28.70、31.49 和0.33；行業(yè)平均分別為-26.36、-1.73 和18.22；徐工機(jī)械分別為-2.03，-6.73 和-4.59；三一重工分別為-79.19、1.04 和63.13；中鐵工業(yè)分別為2.15、0.51 和-3.87。

如上述計(jì)算結(jié)果表明，從Z 公司近三年的同行業(yè)投資收益率變化趨勢來看，該比值先升后降，且在17 年出現(xiàn)大幅下降，說明公司在投資活動上出現(xiàn)的新狀況。查閱17 年報(bào)表，由于轉(zhuǎn)讓子公司損益，導(dǎo)致投資收益大幅增長，使得當(dāng)年投資收益率出現(xiàn)較快下降。但相比較于行業(yè)平均水平，Z 公司投資收益率還算可觀。

（二）安全性分析

1.經(jīng)營現(xiàn)金流量債務(wù)比。

經(jīng)營現(xiàn)金流量債務(wù)比是日常業(yè)務(wù)產(chǎn)生的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量償還債務(wù)能力的衡量指標(biāo)，該比例越大，則說明企業(yè)償債能力強(qiáng)，其盈余質(zhì)量安全性高。該指標(biāo)公式表示為：經(jīng)營現(xiàn)金流量債務(wù)比=經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/總債務(wù)。

根據(jù)相關(guān)上市公司年報(bào)的數(shù)據(jù)，可以整理和計(jì)算得到Z 公司與同行業(yè)15 年至17 年的經(jīng)營現(xiàn)金流量債務(wù)比。針對該指標(biāo)，Z 公司分別為-0.06、0.04 和0.06；行業(yè)平均分別為-0.01、0.07 和0.14；徐工機(jī)械分別為0.0049、0.0956 和0.1226；三一重工分別為0.06、0.09 和0.27；中鐵工業(yè)分別為-0.10、0.02 和0.04。

如上述計(jì)算結(jié)果表明，Z 公司該比值近3 年呈現(xiàn)了上升的趨勢。此外Z 公司承擔(dān)的債務(wù)由經(jīng)營現(xiàn)金凈流量獲得償還的能力沒有達(dá)到預(yù)期的安全標(biāo)準(zhǔn)（指標(biāo)值小于1），因此Z 公司在償債能力可能得不到相應(yīng)的保障，其盈余質(zhì)量的安全性尚待提高。

2.現(xiàn)金利息保障倍數(shù)?，F(xiàn)金利息保障倍數(shù)是指日常業(yè)務(wù)產(chǎn)生的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量償還財(cái)務(wù)費(fèi)用能力的衡量指標(biāo)，該比例通常以1 為臨界值，超過1 則說明現(xiàn)金流充裕，能夠承擔(dān)財(cái)務(wù)費(fèi)用的支出。該指標(biāo)公式可表示為：現(xiàn)金利息保障倍數(shù)=經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/財(cái)務(wù)費(fèi)用。

根據(jù)相關(guān)上市公司年報(bào)的數(shù)據(jù)，可以整理和計(jì)算得到Z 公司與同行業(yè)15 年至17 年的現(xiàn)金利息保障倍數(shù)。針對該指標(biāo)，Z公司分別為-2.64、2.09 和1.90；行業(yè)平均分別為-2.16、-11.83 和9.71；徐工機(jī)械分別為0.10、-40.95 和9.90；三一重工分別為1.62、3.71 和6.49；中鐵工業(yè)分別為-8.21、1.75 和12.74。

如上述計(jì)算結(jié)果表明，從Z 公司近3 年的變化趨勢來看，該比值呈現(xiàn)了波動增長，但16-17 年均大于1，總體趨勢向好。同時(shí)Z 公司17 年的現(xiàn)金利息保障倍數(shù)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。綜合來看，Z 公司在該指標(biāo)的衡量下，其盈余質(zhì)量的安全性表現(xiàn)尚可。

（三）穩(wěn)定性

1.營業(yè)利潤占利潤總額的比重。營業(yè)利潤占利潤總額的比重反映的是經(jīng)營活動產(chǎn)生的利潤是否是該公司盈余的主要組成部分，如果是則表明該公司利潤具有相當(dāng)?shù)姆€(wěn)定性，沒有把過多資源投入到非主營業(yè)務(wù)上。

該指標(biāo)可表示為：營業(yè)利潤占利潤總額的比重=經(jīng)調(diào)整的營業(yè)利潤/利潤總額；經(jīng)調(diào)整的營業(yè)利潤=營業(yè)利潤+資產(chǎn)減值損失- 公允價(jià)值變動收益- 投資收益。

根據(jù)相關(guān)上市公司年報(bào)的數(shù)據(jù)，可以整理和計(jì)算得到Z 公司與同行業(yè)15 年至17 年的營業(yè)利潤占利潤總額的比重。針對該指標(biāo)，Z公司分別為1.17、0.65 和-0.70；行業(yè)平均分別為-1.07、3.34 和0.88；徐工機(jī)械分別為-8.79、1.96 和1.07；三一重工分別為3.38 、8.35 和1.28；中鐵工業(yè)分別為2.20、-0.28 和0.28。

如上述計(jì)算結(jié)果表明，Z 公司的營業(yè)利潤占利潤總額比重在2017 年出現(xiàn)了負(fù)值。同時(shí)該比值在這三年內(nèi)逐漸低于行業(yè)平均值，可能表明Z 公司主要經(jīng)營活動偏離了正軌，把更多的資源消耗在了非主營業(yè)務(wù)上，使得其盈余質(zhì)量在穩(wěn)定性方面有所欠缺。

2.現(xiàn)金毛利率?，F(xiàn)金毛利率反映的是經(jīng)營現(xiàn)金凈流量和現(xiàn)金流入量的比值，比值越大，反映經(jīng)營現(xiàn)金凈流量越高。該比值公式可表示為：現(xiàn)金毛利率=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量／營業(yè)現(xiàn)金流入量。

根據(jù)相關(guān)上市公司年報(bào)的數(shù)據(jù)，可以整理和計(jì)算得到Z 公司與同行業(yè)15 年至17 年的現(xiàn)金毛利率。針對該指標(biāo)，Z 公司分別為-0.14、0.09 和0.10；行業(yè)平均分別為-0.003、0.093 和0.113；徐工機(jī)械分別為0.01、0.13 和0.10；三一重工分別為0.08、0.12 和0.20；中鐵工業(yè)分別為-0.08、0.03 和0.04。

如上述計(jì)算結(jié)果表明，Z 公司在近2 年的現(xiàn)金毛利率低于同行業(yè)平均值，說明與2017 年其營業(yè)利潤占利潤總額比重下降對穩(wěn)定性判斷一致，說明公司的經(jīng)營活動出現(xiàn)了問題。查閱17 年財(cái)報(bào)可知，“支付的其他與經(jīng)營活動相關(guān)的現(xiàn)金”達(dá)21 億元，而當(dāng)年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流入量才28億元。

（四）成長性

1.營業(yè)利潤增長率。營業(yè)利潤增長率表示的是公司進(jìn)過運(yùn)營后所獲得利潤的增減變化情況。該指標(biāo)以0 為臨界值，大于0 則表明企業(yè)盈余質(zhì)量在成長性方面表現(xiàn)優(yōu)良。該指標(biāo)公式可表示為：營業(yè)利潤增長率=本期營業(yè)利潤變化額／前期營業(yè)利潤。

根據(jù)相關(guān)上市公司年報(bào)的數(shù)據(jù)，可以整理和計(jì)算得到Z 公司與同行業(yè)15 年至17 年的營業(yè)利潤增長率。針對該指標(biāo)，Z 公司分別為-1.91、-1.98 和1.67；行業(yè)平均分別為-0.73、8.08 和3.05；徐工機(jī)械分別為-1.30、-1.96和7.70；三一重工分別為-0.94、26.11 和1.31；中鐵工業(yè)分別為0.06、0.09 和0.13。

如上述計(jì)算結(jié)果表明，Z 公司在2015 年-2017 年的營業(yè)利潤增長率呈現(xiàn)波動狀態(tài)，雖然在17 年該指標(biāo)值超過0，但遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值。因此，Z 公司的日常經(jīng)營可能存在瑕疵，導(dǎo)致其可持續(xù)發(fā)展的能力低于同行業(yè)其他企業(yè)的表現(xiàn)。

2.每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量增長率。每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量增長率反映的是每股可分得的營業(yè)活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額大小相對以前表現(xiàn)出的增減變動程度。該比值可表示為：每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量增長率=當(dāng)期每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量變化額／前期每股經(jīng)營現(xiàn)金流凈額。

根據(jù)相關(guān)上市公司年報(bào)的數(shù)據(jù)，可以整理和計(jì)算得到Z 公司與同行業(yè)15 年至17 年的每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量增長率。針對該指標(biāo)，Z公司分別為-1.01、-18.05 和0.30；行業(yè)平均分別為-1.53、6.44 和4.44 ；徐工機(jī)械分別為-0.95、20.07 和12.34；三一重工分別為0.73、0.52 和1.62；中鐵工業(yè)分別為-4.37、-1.27 和-0.63。

如上述計(jì)算結(jié)果表明，Z 公司在2015 年-2017 年的每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量增長率先跌后漲，但其在16 年和17 年均遠(yuǎn)小于同行業(yè)平均水平，說明Z 公司在成長能力上低于同行業(yè)平均水平，其經(jīng)營水平需提高。

三、Z 公司盈余質(zhì)量問題分析及優(yōu)化措施

（一）問題分析

1.投資活動現(xiàn)金流量收現(xiàn)性問題。Z 公司投資活動現(xiàn)金流量凈額由16 年-7.71 億元，上升到17 年36.38 億元，主要系出售子公司獲得的現(xiàn)金流。17 年當(dāng)年投資活動現(xiàn)金流量除購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)外投資所支付的現(xiàn)金（主要是以閑置資金購買理財(cái)產(chǎn)品）高達(dá)66 億元，這極大地削弱了出售子公司獲得的現(xiàn)金流提升的收現(xiàn)性。

2.經(jīng)營活動現(xiàn)金流量安全性問題。Z 公司安全性指標(biāo)經(jīng)上述分析后可知其債務(wù)償還能力偏弱。由于經(jīng)營現(xiàn)金凈流量增速有限，總體負(fù)債規(guī)模大，即使17 年Z 公司開始減少負(fù)債，也使得短時(shí)間內(nèi)難以支持經(jīng)營現(xiàn)金凈流量對負(fù)債總額有較高的覆蓋。

3.經(jīng)營活動現(xiàn)金流量穩(wěn)定性問題。Z 公司在15 和16年出現(xiàn)了負(fù)的營業(yè)利潤，而17 年經(jīng)調(diào)整的營業(yè)利潤也為負(fù)值。尤其在17 年，由于出售子公司帶來的投資收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了營業(yè)利潤，說明公司主營業(yè)務(wù)沒有得到應(yīng)有的重視，偏離了日常經(jīng)營軌道。

4.經(jīng)營活動現(xiàn)金流量成長性問題。Z 公司股本結(jié)構(gòu)在近幾年沒有發(fā)生較大的變動，所以其成長性低于同行業(yè)其他企業(yè)還是體現(xiàn)在營業(yè)利潤和經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量增長不足的問題上。

（二）優(yōu)化措施

1.控制理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模。Z 公司是機(jī)械設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)，主要業(yè)務(wù)應(yīng)該圍繞機(jī)械設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售進(jìn)行。適當(dāng)降低理財(cái)產(chǎn)品投資規(guī)模，將閑置的資金可以投入到產(chǎn)品研發(fā)，降低生產(chǎn)成本，提高企業(yè)的產(chǎn)品競爭力；可以用于適當(dāng)減少債務(wù)規(guī)模，保障企業(yè)償還債務(wù)的能力。

2.加強(qiáng)期間費(fèi)用管理力度。Z 公司銷售收入超出成本的部分大多用于對期間費(fèi)用的支付，這無疑加重了企業(yè)的負(fù)擔(dān)。Z 公司應(yīng)該整合消售渠道，充分提高銷售效率，降低銷售費(fèi)用；匯總當(dāng)年各部門管理費(fèi)用，剔除不必要的支出，加強(qiáng)監(jiān)督，保證費(fèi)用使用的精準(zhǔn)度；改善債務(wù)結(jié)構(gòu)，提高融資效率，減低利息費(fèi)用的支出。

3.加強(qiáng)企業(yè)研發(fā)。要提高營業(yè)收入進(jìn)而提高營業(yè)利潤，帶來更多的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量，就需要新的科研技術(shù)和專利成果。Z 公司可以布局工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，繼續(xù)推動產(chǎn)品在智能化、收獲效率、含雜率、適應(yīng)性等方面的改進(jìn)工作，謀求一流的機(jī)械科技產(chǎn)品，提升市場占有率。

四、結(jié)語

企業(yè)的日常經(jīng)營離不開現(xiàn)金流量的保障，賬面利潤的數(shù)字是無法準(zhǔn)確反應(yīng)盈余質(zhì)量好壞的。而基于現(xiàn)金流量的視角分析企業(yè)盈余質(zhì)量在收現(xiàn)性、安全性、穩(wěn)定性和成長性四個方面的現(xiàn)狀，能較為客觀的反映盈余質(zhì)量優(yōu)劣的情況。