中美間雙向直接投資結(jié)構(gòu)比較研究

蔡雨欣 薛鵬

[摘 要] 對外直接投資對東道國和母國的經(jīng)濟(jì)增長有著重要的作用，自中國入世以來，美國對華直接投資增長速度十分快，中國企業(yè)雖逐漸增加了國際投資比重，但對美國的投資所占比重較為低下。通過從投資方式和投資主體兩方面出發(fā)，具體分析和比較自中國入世以來中美雙向直接投資的結(jié)構(gòu)變化，發(fā)現(xiàn)，在投資方式上，美國對中國的投資方式主要是以綠地投資為主，中國對美國直接投資主要是以并購為主;在投資主體上，美國對中國直接投資主要是私人企業(yè)，中國對美國直接投資以私營企業(yè)為主。為了加強(qiáng)兩國之間的直接投資，中國可以建立健全企業(yè)對外投資制度，加強(qiáng)與美國的溝通與協(xié)通。進(jìn)而進(jìn)一步為中美雙方間的投資創(chuàng)造更良好的雙邊環(huán)境。

[關(guān)鍵詞] 對外直接投資;投資結(jié)構(gòu);投資方式;投資主體

[中圖分類號] F832.6;F125[文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A[文章編號] 1009-6043（2019）06-0116-03

2019年是中美建交40周年，1979年中美開始建交，兩國的關(guān)系就一直處于波動的狀態(tài)。2013年，習(xí)奧會將中美兩國關(guān)系定位為努力構(gòu)建“不對抗、不沖突，相互尊重，合作共贏的新型大國關(guān)系”。然則，2017年特朗普就職美國總統(tǒng)，中美關(guān)系有了很大的調(diào)整。2017年8月，美國貿(mào)易代表辦公室發(fā)表聲明，發(fā)表根據(jù)貿(mào)易保護(hù)法第301條款啟動對中國的調(diào)查，判斷中國相關(guān)技術(shù)轉(zhuǎn)讓、知識產(chǎn)權(quán)和創(chuàng)新的法律或政策是否對美國企業(yè)造成歧視。

中美關(guān)系在摩擦和曲折中發(fā)展，而兩國之間的關(guān)系無疑會影響中美間雙向直接投資。通過以中美兩國間雙向直接投資結(jié)構(gòu)為核心，具體分析其投資方式以及投資主體。

一、文獻(xiàn)綜述

關(guān)于國家直接投資的定義，商琪（2016）指出參考我國商務(wù)部和國家統(tǒng)計局的定義，可以認(rèn)為對外直接投資活動是滿足以下要點(diǎn)的投資活動：（1）投資主體是我國國內(nèi)投資者;（2）投資媒介可以是現(xiàn)款、實(shí)物或者無形資產(chǎn)等;（3）投資地點(diǎn)在國外及港澳臺地區(qū);（4）投資方式是設(shè)立或者購買國（境）外企業(yè);（5）達(dá)到的標(biāo)準(zhǔn)是擁有該國（境）外企業(yè)10%以上的股權(quán)。而本文使用美國經(jīng)濟(jì)分析局的數(shù)據(jù)，對其定義是當(dāng)外國投資者擁有一家美國企業(yè)至少10%的股份時，外國對美國企業(yè)有著重大影響。

關(guān)于美國對華直接投資，在投資方式方面，黃蔚（2005）提出從投資的形式結(jié)構(gòu)看，形式各種各樣，但主要是合資企業(yè)與獨(dú)資企業(yè)。詹錦華（2007）提出美國公司對華投資主要采取新建投資和并購兩種方式，而在新建投資方式中由合資方式為主轉(zhuǎn)向獨(dú)資企業(yè)方式為主，并呈上升趨勢。

在投資主體方面，楊茜淋（2007）提出美國對華投資以跨國公司為主體，并且在華企業(yè)國際化程度非常高。李艷絨（2011）提出美國在華投資主體主要是跨國公司和國際金融財團(tuán)。

關(guān)于中國對美國直接投資，在投資方式方面，李文靜（2014）提出從投資項(xiàng)目個數(shù)來看，中國企業(yè)選擇綠地投資方式比兼并收購要多，但從中國對美國直接投資總額來看，兼并收購要遠(yuǎn)大于綠地投資。中國對美國直接投資方式仍然是以兼并收購為主。

在投資主體方面，葛振宇（2015）提出在投資來源組成上國有企業(yè)從來都是占據(jù)著主導(dǎo)地位，盡管民營企業(yè)在投資項(xiàng)目數(shù)量上高于國有企業(yè)，但是在投資規(guī)模的比較上民營企業(yè)還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于國有企業(yè)。佘康（2017）提出2010年以來，和國有企業(yè)相比，我國在對美國直接投資方面以民營企業(yè)為主體的直接投資發(fā)展更為迅速。

二、中美間雙向直接投資總體分析

美國和中國分別是世界上最大的發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家，自從中國入世以來，美國也加快了對中國投資的步伐。根據(jù)美國經(jīng)濟(jì)分析局的數(shù)據(jù)，美國對華直接投資存量從2002年的10570百萬美元到2017年的107556百萬美元，增長了將近917.6%，投資速度增長十分快（如下表）。

至于中國對美國的投資，由于中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，國家“走出去”戰(zhàn)略的有效實(shí)施，中國企業(yè)漸漸增加了國際投資的比重。但是，相比于美國對于外資的引進(jìn)，或是在中國對外投資中，中國對美投資所占比重均為低下。

三、投資方式

（一）美國對華直接投資

1.美國對華直接投資方式概況

美國公司對華投資主要采取新建投資和并購兩種方式。美國對華投資企業(yè)主要分為外資企業(yè)和中外合資企業(yè)。根據(jù)2013年中國外商投資報告顯示，2012年，外資企業(yè)項(xiàng)目數(shù)909個、占比為69.9%，合資企業(yè)項(xiàng)目數(shù)為382個、占比為29.4%;實(shí)際投資金額方面，外資企業(yè)占71.6%，合資企業(yè)占22.9%。

外資企業(yè)在2002-2012年間總體呈上升態(tài)勢，但這一比重在2011年和2012年連續(xù)下降，從2011年79.1%降至2012年的71.6%。合資企業(yè)總體上呈下降態(tài)勢，但2011年至2012年，這一比例從19.3%增至22.9%。由此可見，美國在華投資的新建投資方式中合資方式還是占據(jù)主要地位。

另外，美國跨國企業(yè)在華直接投資除了合資、合作和獨(dú)資等傳統(tǒng)方式外，世界跨國并購風(fēng)潮也日益影響美國在華直接投資方式。但是，綠地投資還是在美國對華直接投資中占據(jù)主體地位（如圖1），如2017年綠地投資存量為1348.2億美元，占比64.86%，而并購存量為730.4億美元，占比為35.14%。

2.美國對華直接投資方式的結(jié)構(gòu)的原因分析

（1）美國的投資動機(jī)

第一，通過與國內(nèi)企業(yè)合資經(jīng)營，美方能迅速了解中國的市場情況，并且利用中方合資者在國內(nèi)的各種資源，盡快的開拓市場，進(jìn)而使企業(yè)獲利;第二，可以使美方降低投資風(fēng)險，采用中美合資經(jīng)營的方式，兩家共同承擔(dān)風(fēng)險，以減少可能的投資風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險。

（2）政策環(huán)境因素

中國自2001年加入世貿(mào)組織以來，中國對外資以并購方式參與國有企業(yè)改革重組的政策更為開放。如2002年11月7日，中國證監(jiān)會發(fā)布了《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，并闡明2002年12月1日起實(shí)行。在相關(guān)政策的安排下，國內(nèi)對外資并購以及對國內(nèi)資本市場穩(wěn)定性造成負(fù)面影響的擔(dān)心會減少，因此進(jìn)一步促使了美商加大對華的并購行為。

（二）中國對美國直接投資

1.中國對美國直接投資方式概況

中國在對美直接投資的投資方式上，并購方式比綠地投資較大，尤其在大額投資方面更為明顯。榮鼎公司數(shù)據(jù)顯示（如圖2），2002年至2017年中國對美國直接投資存量為1396.6億美元，其中以跨國并購方式進(jìn)行的投資為1297.9億美元，占整個投資額的92.93%;而綠地投資存量只有98.7億美元，占總投資額的7.07%。除此之外，從每年并購方式的比重來看，并購也是中國對美直接投資的主要方式。例如，在2017年，海航旅游集團(tuán)有限公司65億美元收購美國希爾頓酒店25%股權(quán)項(xiàng)目、海航資本集團(tuán)有限公司18.8億美元收購美國CIT飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)100%股權(quán)項(xiàng)目、三胞集團(tuán)有限公司9.1億美元收購美國丹德里昂醫(yī)藥公司等。

2.中國對美國直接投資方式的原因分析

（1）中美文化差異很大，中國企業(yè)相對缺乏跨國管理經(jīng)驗(yàn)，所以企業(yè)通過并購活動，可以提高市場占有率，能夠形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，成為市場的領(lǐng)軍者。

（2）相比于綠地投資而言，并購能使企業(yè)最低成本達(dá)成多元化發(fā)展的目標(biāo)，可以使投資者更好地借用被合并收購企業(yè)的已有資源，以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，如品牌聲譽(yù)、銷售渠道等等。

四、投資主體

（一）美國對華直接投資

榮鼎公司數(shù)據(jù)顯示，美國對華直接投資的主體主要是私人企業(yè)，從2002-2017年，基本上都是私人企業(yè)進(jìn)行對外投資，而國有企業(yè)基本上沒有進(jìn)行投資。究其原因，實(shí)際上，美國的國有企業(yè)分別為聯(lián)邦、州和市鎮(zhèn)各級所有，是在特定歷史條件下，為解決特定問題或有特定背景產(chǎn)生的。國有企業(yè)的原則是私人無法做或做不好的，由國家或政府去做，因此國有企業(yè)對華直接投資幾乎沒有。

（二）中國對美國直接投資

1.中國對美國直接投資投資主體概況

榮鼎公司數(shù)據(jù)顯示，2005年之前，無論是整體上還是國有企業(yè)向美國的對外投資規(guī)模都比較小。從2005年開始，國有企業(yè)對美國的對外投資逐漸增加。從投資總額看，從2002年至2017年底中國對美投資總額為1396.6億美元，國有企業(yè)投資額為349億美元，占總額的24.99%，而民營企業(yè)投資額為1047.7億美元，占總額的75.01%。除此之外，民營企業(yè)對美投資總額早已在2013年便超過國有企業(yè)，并且這種差距在不斷地擴(kuò)大。

2.中國對美國直接投資投資主體的原因分析

近幾年來，中國對美國直接投資主體以私營企業(yè)為主，這是因?yàn)閲衅髽I(yè)支配著中國的自然資源，但是自然資源投資項(xiàng)目在美國比巴西或澳大利亞要少，與此同時，大部分私營企業(yè)首先通過長期的進(jìn)出口貿(mào)易，能夠充分了解美國的市場環(huán)境，這樣更有利于中國投資者在美國開展投資行為。

五、投資方式與投資主體

（一）美國對華直接投資

研究美國對華直接投資的投資主體的主要投資方式，應(yīng)該分別研究美國國有企業(yè)以及私人企業(yè)對中國的投資方式。由于美國對華直接投資基本上都是私人企業(yè)，國有企業(yè)占比趨近于0，因此美國私人企業(yè)對中國進(jìn)行直接投資相當(dāng)于整體上的直接投資。而從上文中投資方式的分析中可以看出，美國對華直接投資的方式主要是以綠地投資為主，其中中外合資企業(yè)更受到美國企業(yè)的青睞，在此不重復(fù)說明。

（二）中國對美國直接投資

1.中國國有企業(yè)對美國直接投資的投資方式情況

榮鼎公司數(shù)據(jù)顯示，2005年以前，中國的國有企業(yè)對美國直接投資的規(guī)模都比較小。從2005年開始，國有企業(yè)逐漸開始了大規(guī)模的投資，其中并購方式占據(jù)了主要地位，并且綠地投資與并購之間的差距在不斷擴(kuò)大。而從2002—2017年國有企業(yè)對美國直接投資的存量來看，綠地投資的存量為36.3億美元，占國有企業(yè)總投資的10.4%，而并購的存量為312.7億美元，占國有企業(yè)總投資的89.6%。

2.中國私營企業(yè)對美國直接投資的投資方式情況

榮鼎公司數(shù)據(jù)顯示，2010年以前，中國的私營企業(yè)對美國直接投資的規(guī)模都比較小。從2010年開始，私營企業(yè)對美國投資的總量開始有所增長，其中與國有企業(yè)類似，并購也在對美國直接投資中占據(jù)主要地位，并且隨著時間的推移，其與綠地投資的差距也在不斷拉大。而從2002—2017年私營企業(yè)對美國直接投資的存量來看，綠地投資的存量為62.4億美元，占私營企業(yè)總投資的5.96%，而并購的存量為985.3億美元，占私營企業(yè)總投資的94.04%。與國有企業(yè)相比，私營企業(yè)對美國直接投資中并購的份額占比更大。

3.中國國有/私營企業(yè)對美國直接投資的投資方式的原因分析

由于國內(nèi)勞動力、土地等要素持續(xù)上升，政府走出去的政策也鼓勵企業(yè)對外投資。與此同時，美國投資及營商環(huán)境良好，擁有健全和透明的法制以及先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)等等。無論是國有企業(yè)還是私營企業(yè)，都更愿意以并購方式直接投資美國。因?yàn)椴①彿绞绞沟闷髽I(yè)能夠更好地利用上述因素，更快地在美國市場占據(jù)一席之地。

六、結(jié)論

綜上，通過以相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)為依據(jù)，從投資方式和投資主體兩個方面，具體分析和研究了自中國入世以來中美間雙向直接投資結(jié)構(gòu)，通過研究，得出以下結(jié)論：

第一，在投資方式方面，美國對中國直接投資方式主要是以綠地投資為主，其中中外合資企業(yè)占據(jù)了重要地位。而中國對美國直接投資主要是以并購方式為主。

第二，在投資主體方面，美國對中國直接投資主要是以私人企業(yè)為主，國有企業(yè)趨近于零。而中國對美國直接投資近些年還是以私營企業(yè)為主，并且隨著時間的推移，私營企業(yè)與國有企業(yè)的投資額差距逐漸擴(kuò)大。

第三，將投資方式與投資主體聯(lián)系起來比較可以發(fā)現(xiàn)，在中國對美國的直接投資中，無論是國有企業(yè)還是私營企業(yè)，投資方式主要都是以并購方式為主。而美國由于都是私人企業(yè)直接投資，因此投資方式也都是綠地投資為主。

總而言之，中美間雙向直接投資對于兩國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展都尤為重要，為了加強(qiáng)兩國之間的直接投資，對于中國來說，一是可以建立健全中國企業(yè)對外投資制度，加強(qiáng)對私營企業(yè)對外直接投資的監(jiān)管。二是政府應(yīng)該加強(qiáng)與美國的溝通。眾所周知，在中美貿(mào)易戰(zhàn)中，美國以保護(hù)國家安全為由，加強(qiáng)了對中國在芯片、半導(dǎo)體和先進(jìn)材料等行業(yè)的并購審查。因此，我國政府有加強(qiáng)中美雙方溝通的必要，進(jìn)而進(jìn)一步為中美雙方間的投資創(chuàng)造更良好的雙邊環(huán)境。

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[責(zé)任編輯：史樸]