人格特征、金融素養(yǎng)與家庭資產(chǎn)配置研究

【摘 要】 本文實(shí)證研究了人格特征和金融素養(yǎng)對家庭資產(chǎn)配置的影響。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)假定投資者是理性人，在投資過程中受到偏好、預(yù)算約束以及預(yù)期因素的影響。隨著行為金融學(xué)的興起，家庭的投資決策還會受到人格特征的影響，個體的金融素養(yǎng)水平也會影響家庭做出的投資決策。本文采用普遍使用的“大五”人格分類標(biāo)準(zhǔn)，基于2012年清華大學(xué)中國家庭金融研究調(diào)查問卷（CCFR）進(jìn)行了相關(guān)研究，結(jié)果顯示：大五人格中，嚴(yán)謹(jǐn)性人格對家庭參與低風(fēng)險資產(chǎn)的配置有顯著性影響;嚴(yán)謹(jǐn)性人格和順同性人格對家庭參與風(fēng)險性資產(chǎn)的配置有顯著性影響;金融素養(yǎng)對家庭參與低風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險性資產(chǎn)有顯著性影響，從金融素養(yǎng)的細(xì)分維度來看，基礎(chǔ)金融素養(yǎng)對家庭參與低風(fēng)險資產(chǎn)配置有顯著影響，高級金融素養(yǎng)對家庭參與風(fēng)險性金融資產(chǎn)有顯著影響。最后基于上述結(jié)果，提出相關(guān)政策建議。

【關(guān)鍵詞】 人格特征 金融素養(yǎng) 家庭資產(chǎn)配置

一、引言

股票、基金、債券、保險等金融產(chǎn)品的發(fā)展不僅豐富了金融資產(chǎn)的種類，也為家庭資產(chǎn)配置提供了多樣化的選擇，而隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，居民收入水平的不斷提高，家庭的投資需求也越來越多樣化，家庭在金融市場中影響越來越大，家庭金融已成為與公司金融、資產(chǎn)定價并重的又一新興研究領(lǐng)域。家庭資產(chǎn)配置包括家庭金融市場參與和家庭資產(chǎn)選擇，市場參與是資產(chǎn)配置的前提條件，但越來越多的實(shí)證研究表明家庭參與市場的可能性并沒有達(dá)到理論水平。

主流金融學(xué)在不完全市場條件下，在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)模型中引入了參與成本、借款約束、背景風(fēng)險等因素，部分解釋了有限參與的問題，但即便人們面臨著相同的條件，個體特征的不同仍會導(dǎo)致資產(chǎn)配置的差異。隨著行為金融學(xué)的發(fā)展，源自社會心理學(xué)的人格特征被越來越多的研究證實(shí)對人們的經(jīng)濟(jì)行為有重要影響。雖然人格特征在整個生命周期中是否穩(wěn)定還存在爭議，但有研究表明在不同的生命階段，人格特征具有相對穩(wěn)定性，因此，可以把人格特征作為一個穩(wěn)定的影響投資決策的因素。目前對人格特征使用最廣泛的分類標(biāo)準(zhǔn)是“大五人格”，即嚴(yán)謹(jǐn)性、順同性、神經(jīng)質(zhì)、開放性和外向性。國內(nèi)外的研究表明人格特征對家庭參與股票投資和其他資產(chǎn)的配置有顯著影響。

家庭做出合理的投資決策需要通過搜集、分析相關(guān)信息才能做出判斷，而在信息篩選和分析過程中金融素養(yǎng)具有重要作用，金融素養(yǎng)水平較高的家庭可以更深刻的理解金融市場和金融產(chǎn)品的風(fēng)險、收益等特征，減少人們投資時的信息搜尋和信息處理成本。金融素養(yǎng)是一個非常寬泛的概念，不同的研究者對金融素養(yǎng)的理解和定義不同，大多數(shù)研究通常從知識和能力兩個維度對金融素養(yǎng)進(jìn)行定義，有的研究從其中一個維度進(jìn)行定義，有的研究將兩個維度結(jié)合起來對金融素養(yǎng)進(jìn)行綜合描述，總的來說，金融素養(yǎng)是個體處理信息并做出金融決策的基礎(chǔ)能力，屬于專業(yè)化人力資本范疇。很多研究表明金融素養(yǎng)在許多方面影響家庭參與金融市場和投資選擇。

由于家庭參與金融市場是一個復(fù)雜的過程，不僅與傳統(tǒng)影響因素有關(guān)，個體的人格特征和金融素養(yǎng)水平也會影響家庭的金融行為。因此，本文使用清華大學(xué)中國金融研究中心（CCFR）開展的中國城鎮(zhèn)家庭消費(fèi)金融調(diào)研數(shù)據(jù)，研究了人格特征和金融素養(yǎng)對家庭參與不同風(fēng)險類別的資產(chǎn)配置的影響。

二、數(shù)據(jù)來源、變量選擇與實(shí)證模型

1、數(shù)據(jù)來源和變量選擇

本文使用清華大學(xué)中國金融研究中心（CCFR）2012年在全國范圍內(nèi)開展的中國城鎮(zhèn)家庭消費(fèi)金融調(diào)研數(shù)據(jù)， 此次調(diào)研樣本覆蓋全國24個不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的城市，比較全面的反映了家庭金融行為與資產(chǎn)配置的情況。

（1）因變量選擇與度量

按照傳統(tǒng)金融學(xué)的分類方法，將家庭持有的資產(chǎn)按照風(fēng)險特征分類。CCFR數(shù)據(jù)涉及7種金融資產(chǎn)，依據(jù)CCFR數(shù)據(jù)將家庭金融資產(chǎn)分為三類：第一類是無風(fēng)險資產(chǎn)，即現(xiàn)金;第二類是低風(fēng)險資產(chǎn)，包括存款、債券和儲蓄性保險;第三類是風(fēng)險性資產(chǎn)，包括股票、基金和借給親友的款項(xiàng)。數(shù)據(jù)顯示每個家庭都持有現(xiàn)金，因此本文的因變量為家庭是否配置低風(fēng)險資產(chǎn)和是否配置風(fēng)險性資產(chǎn)。當(dāng)受訪者配置低風(fēng)險資產(chǎn)時賦值為1，反之，賦值為0;當(dāng)受訪者配置風(fēng)險性資產(chǎn)時賦值為1，反之，賦值為0。

（2）自變量選擇與度量

參考大五人格的分類標(biāo)準(zhǔn)，從調(diào)查問卷中選取相關(guān)問題并構(gòu)造人格特征的代理變量。當(dāng)受訪者回答有點(diǎn)符合或非常符合時賦值為1，當(dāng)受訪者回答一般、不太符合或很不符合時取值為0。選取的問題如表1所。

本文另一個重要變量為金融素養(yǎng)，本文采用調(diào)查問卷中回答金融知識題目的形式對受訪者的金融素養(yǎng)水平進(jìn)行度量，金融素養(yǎng)是受訪者對中央銀行職能、存款準(zhǔn)備金利率和分散化投資、股權(quán)、債券和匯率等金融知識的理解。當(dāng)受訪者答對問題則得1分，否則不得分。

（3）控制變量選擇與度量

根據(jù)已有研究，為了更好的研究家庭配置資產(chǎn)的行為，我們控制了家庭的人口統(tǒng)計(jì)特征和經(jīng)濟(jì)特征，包括年齡、性別、婚姻、教育水平、家庭規(guī)模、房產(chǎn)、收入水平、收入預(yù)期、健康狀況、風(fēng)險偏好和時間偏好。受訪者為男性時賦值為1，女性時賦值為0。受訪者婚姻狀況為已婚時賦值為1，其他情況則賦值為0。教育水平包括初中及以下、高中/中專/技校、本科/大專、碩士以上等4種情況。家庭規(guī)模為家庭人口數(shù)。當(dāng)家庭擁有房產(chǎn)時賦值為1，否則賦值為0。家庭收入水平劃分為13個收入?yún)^(qū)間。受訪者的收入預(yù)期分為“較大下降、有所下降、保持不變、有所增加、較大增加”，分別賦值1到5。受訪者的自評健康狀況分為“很差、較差、一般、良好”，分別賦值1到4。本文選取“您家在進(jìn)行投資時，愿意承擔(dān)的風(fēng)險如何？”來衡量受訪者的風(fēng)險偏好，當(dāng)受訪者選擇不愿承擔(dān)風(fēng)險或只能承擔(dān)較低風(fēng)險時賦值為1，當(dāng)受訪者選擇承擔(dān)平均風(fēng)險時賦值為2，當(dāng)受訪者選擇承擔(dān)較高風(fēng)險或高風(fēng)險時賦值為3。選取家庭理財規(guī)劃的時間跨度來衡量受訪者的時間偏好。

2、變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析

配置低風(fēng)險資產(chǎn)的家庭占比為96%，配置風(fēng)險性資產(chǎn)的家庭占比為64%，絕大多數(shù)的家庭都配置有低風(fēng)險資產(chǎn)，且配置低風(fēng)險性資產(chǎn)的家庭明顯高于配置風(fēng)險性資產(chǎn)的家庭，表明家庭的風(fēng)險偏好程度較低。63.45%的家庭成員偏向嚴(yán)謹(jǐn)性人格，說明受訪者大多具有較強(qiáng)的事業(yè)心和進(jìn)取精神;39.85%的家庭成員表現(xiàn)為順同性人格，說明大多數(shù)受訪者的信任感較弱;51.79%的家庭成員表現(xiàn)為神經(jīng)質(zhì)人格，說明受訪者的焦慮狀態(tài)接近平均水平;32.25%的家庭成員偏向開放性人格，說明受訪對象比較保守;61.18%的家庭成員表現(xiàn)為外向性人格，說明受訪者體驗(yàn)到正性情緒的程度較高;受訪者的金融知識得分平均值為3.21;受訪者的年齡均值為34.24歲，比較年輕;受訪者中男性占比為71%，多于女性;受訪者中已婚占比為84%，大多已經(jīng)結(jié)婚;受訪者的平均教育水平接近本科/大專;大多數(shù)家庭為3口之家;90%的家庭擁有住房;家庭的收入水平均值為8.17;收入預(yù)期接近不變;受訪者的健康狀況比較良好;受訪者的風(fēng)險偏好均值為1.94，說明大多數(shù)受訪者的風(fēng)險偏好水平為風(fēng)險厭惡或接近風(fēng)險中性;受訪者的時間偏好均值為5.96，說明家庭有中長期的理財規(guī)劃。

3、實(shí)證模型

本部分研究人格特征和金融素養(yǎng)對家庭資產(chǎn)配置的影響結(jié)合要研究的問題特點(diǎn)選擇Probit模型。模型如下：

其中;Y是虛擬變量，Y=1時，家庭配置低風(fēng)險資產(chǎn)或風(fēng)險資產(chǎn)，Y=0時，家庭沒有配置;Pi代表人格特征;FLi代表金融素養(yǎng);X代表年齡、性別、婚姻、教育水平、家庭規(guī)模、房產(chǎn)、收入水平、收入預(yù)期、健康狀況、風(fēng)險偏好、時間偏好等控制變量。

三、實(shí)證分析

模型1和模型4考察了人格特征對家庭配置低風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險性資產(chǎn)的影響;模型2和模型5考察了金融素養(yǎng)對家庭配置低風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險性資產(chǎn)的影響;模型3和模型6綜合考察了人格特征和金融素養(yǎng)的影響。結(jié)果如表2所示。

2.括號內(nèi)的值表示標(biāo)準(zhǔn)差

1、人格特征與資產(chǎn)配置

模型1中，嚴(yán)謹(jǐn)性人格對家庭參與低風(fēng)險資產(chǎn)配置在1%顯著性水平上顯著，說明有目標(biāo)和進(jìn)取精神的家庭更可能參與配置低風(fēng)險資產(chǎn)，其他人格特征的影響不顯著。模型4中，嚴(yán)謹(jǐn)性人格對家庭參與風(fēng)險性資產(chǎn)配置在5%顯著性水平上顯著，順同性人格對家庭參與風(fēng)險性資產(chǎn)配置在1%顯著性水平上顯著，說明有目標(biāo)和進(jìn)取精神以及有更高信任感的家庭更有可能參與配置風(fēng)險性資產(chǎn)。

2、金融素養(yǎng)與資產(chǎn)配置

模型2中，金融素養(yǎng)對家庭參與低風(fēng)險資產(chǎn)配置在1%顯著性水平上顯著，說明金融素養(yǎng)水平高的家庭更可能參與低風(fēng)險資產(chǎn)的配置，模型5中，金融素養(yǎng)對家庭參與風(fēng)險性資產(chǎn)配置在1%顯著性水平上顯著，說明金融素養(yǎng)水平高的家庭更可能參與風(fēng)險性資產(chǎn)的配置，模型3和模型6綜合考察了人格特征和金融素養(yǎng)對家庭參與資產(chǎn)配置的影響，其結(jié)果與前述模型的結(jié)果一致。

其他控制變量中，年齡對家庭參與配置低風(fēng)險資產(chǎn)的影響不顯著，對家庭參與配置風(fēng)險性資產(chǎn)有顯著的負(fù)向影響;性別對家庭參與配置低風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險性資產(chǎn)的影響不顯著;教育水平對家庭參與配置低風(fēng)險資產(chǎn)的影響不顯著，對家庭參與風(fēng)險性資產(chǎn)的配置有顯著的正向影響;家庭規(guī)模對家庭參與配置低風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險性資產(chǎn)均有顯著的正向影響;房產(chǎn)對家庭參與配置低風(fēng)險資產(chǎn)有顯著的正向影響，對家庭參與配置風(fēng)險性資產(chǎn)有顯著的負(fù)向影響;收入水平對家庭參與配置低風(fēng)險資產(chǎn)的影響不顯著，對家庭參與風(fēng)險性資產(chǎn)的配置有顯著的正向影響;收入預(yù)期對家庭參與配置低風(fēng)險資產(chǎn)的影響不顯著，對家庭參與配置風(fēng)險性資產(chǎn)有顯著的正向影響;風(fēng)險偏好對家庭參與低風(fēng)險資產(chǎn)配置的影響不顯著，對家庭參與風(fēng)險性資產(chǎn)的配置有顯著的正向影響，這與已有文獻(xiàn)對風(fēng)險偏好的研究結(jié)果一致;時間偏好對家庭參與配置低風(fēng)險資產(chǎn)的影響不顯著，對家庭參與配置風(fēng)險資產(chǎn)的配置有顯著的正向影響，說明有長遠(yuǎn)理財規(guī)劃的家庭更有可能參與配置風(fēng)險性資產(chǎn)。

四、結(jié)論與建議

通過以上研究，本文得出以下結(jié)論：

（1）人格特征對家庭資產(chǎn)配置有影響。具體來說，具有嚴(yán)謹(jǐn)性人格的家庭更有可能參與配置低風(fēng)險資產(chǎn)，具有嚴(yán)謹(jǐn)性人格和順同性人格的家庭更有可能參與配置風(fēng)險性資產(chǎn)。金融素養(yǎng)對家庭資產(chǎn)配置有影響，因?yàn)榻鹑谫Y產(chǎn)一般具有高信息密度的特性，家庭投資者需要具備相應(yīng)的金融知識才能識別并把握其中的風(fēng)險收益。

（2）家庭作為金融市場的重要一部分，在參與金融市場的過程中，一方面需要不斷提高自身的金融能力，才能在日趨復(fù)雜的金融市場中做出合理的投資決策，對家庭資產(chǎn)進(jìn)行合理的配置;從長期看，家庭要注重培養(yǎng)嚴(yán)謹(jǐn)性和順同性方面的人格特征。另一方面，金融管理部門可以開展投資者教育工作，擴(kuò)大投資者獲取信息的渠道，普及金融知識，并提高對市場信息和金融產(chǎn)品的監(jiān)督水平，促進(jìn)家庭和市場的良性互動。

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作者簡介：張文東（1991—），男，漢，河南省許昌市，碩士，東南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，消費(fèi)金融。