環(huán)境規(guī)制對綠色投資影響的實證研究

辛宇

【摘 要】 選擇2008—2016年中國A股重污染行業(yè)上市公司為樣本，從媒體監(jiān)督視角出發(fā)，基于固定效應(yīng)面板模型和分位數(shù)回歸模型分析了環(huán)境規(guī)制對企業(yè)綠色投資的影響，主要得出以下結(jié)論：固定效應(yīng)結(jié)果表明，媒體監(jiān)督與綠色投資、環(huán)境規(guī)制與綠色投資之間均為顯著正相關(guān)關(guān)系，媒體監(jiān)督促進(jìn)了環(huán)境規(guī)制發(fā)揮作用;分位數(shù)回歸分析表明，環(huán)境規(guī)制能夠增加企業(yè)的綠色投資，但具有異質(zhì)性;企業(yè)規(guī)模越大，成長能力越好，盈利能力越強(qiáng)，監(jiān)事會人數(shù)越多;企業(yè)盈利的情況下，其綠色投資越高。最后文章提出了相關(guān)的政策建議。

【關(guān)鍵詞】 環(huán)境規(guī)制; 綠色投資; 媒體監(jiān)督

【中圖分類號】 F062 ?【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A ?【文章編號】 1004-5937（2019）14-0091-06

一、引言

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩和國外經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)乏力的新時代背景下，我國經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)的以消耗能源和犧牲環(huán)境為代價的增長模式已不可持續(xù)，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型勢在必行，由此“綠色發(fā)展”理念應(yīng)運而生，并成為我國很長一段時間經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要方向。從2007年開始，我國相繼出臺了一系列針對上市企業(yè)的環(huán)境規(guī)制政策，這些政策的出臺對于企業(yè)增加綠色投資，減少污染物排放起到了一定成效。但僅靠制度層面來約束上市企業(yè)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，健全的監(jiān)督機(jī)制才能夠更好地保證企業(yè)重視環(huán)境規(guī)制問題，提高綠色投資。與法律手段相比，雖然媒體的監(jiān)督力度較弱，但其監(jiān)督范圍遠(yuǎn)超法律。媒體在信息傳播及公開上具有先天優(yōu)勢，因此對于企業(yè)的排污和治污行為，媒體能夠發(fā)揮較大的監(jiān)督作用，以此增強(qiáng)企業(yè)環(huán)保意識，增加企業(yè)綠色投資。一方面，媒體通過公開發(fā)布各種信息，使得社會各界都可以更加平等和低成本地獲取信息，信息成本的降低可在一定程度上緩解信息不對稱問題;另一方面，媒體揭露企業(yè)環(huán)境污染的相關(guān)報道，可引起輿論關(guān)注，并督促相關(guān)部門采取行動，促使企業(yè)增強(qiáng)綠色投資，改善治污減排水平。

2007年至今，國家出臺了大量的環(huán)境規(guī)制政策，然而這些政策對于企業(yè)增加綠色投資究竟有何影響？媒體是否真的起到了監(jiān)督企業(yè)遵規(guī)守紀(jì)、增加綠色投資、減少環(huán)境污染的作用呢？本文擬圍繞以上問題展開討論，旨在通過解決企業(yè)綠色投資問題來推動我國的綠色發(fā)展水平。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）環(huán)境規(guī)制對綠色投資的影響

國外學(xué)者對環(huán)境規(guī)制和企業(yè)綠色投資之間關(guān)系的研究起步較早，成果較多，但結(jié)論并未達(dá)成共識。第一種觀點認(rèn)為有效的環(huán)境規(guī)制能夠增加企業(yè)綠色投資。持這種觀點的代表性學(xué)者有Farzin和Kort、Taschini等以及Liu等[ 1-3 ]。其中Farzin和Kort[ 1 ]研究發(fā)現(xiàn)排污稅需在合適的范圍之內(nèi)，超過這個范圍就會使得企業(yè)的減排成本上升，不利于企業(yè)發(fā)展。Taschini等[ 2 ]認(rèn)為提升環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度可有效增加企業(yè)在減排方面的投資，二者之間顯著正相關(guān)，如果增加環(huán)境污染懲罰，企業(yè)就會通過提前實施綠色投資進(jìn)行應(yīng)對。Liu等[ 3 ]研究發(fā)現(xiàn)，加大環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度可迫使企業(yè)增加綠色投資，提升綠色生產(chǎn)力。第二種觀點認(rèn)為，提高環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度減少了企業(yè)的節(jié)能減排投資。Jas-hua（2009）研究發(fā)現(xiàn)，雖然在一定范圍內(nèi)提升環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度可以有效增強(qiáng)企業(yè)在節(jié)能減排方面的投入，但如果環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度過高，可能會導(dǎo)致企業(yè)的環(huán)保成本過高，降低企業(yè)在生產(chǎn)和環(huán)保上的積極性。Enrico等（2011）認(rèn)為環(huán)境規(guī)制和企業(yè)利潤之間顯著負(fù)相關(guān)，因此環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度的提升使得企業(yè)不得不在較低水平尋找新的最優(yōu)投資點。Ma和Zhang[ 4 ]也贊同環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度降低了企業(yè)綠色投資的觀點。第三種觀點認(rèn)為，環(huán)境規(guī)制對企業(yè)綠色投資的影響不確定，環(huán)境規(guī)制增加后，企業(yè)可能增加綠色投資，也可能減少綠色投資。Werf和Maria[ 5 ]認(rèn)為，環(huán)境規(guī)制和企業(yè)綠色投資之間并不存在顯著相關(guān)性。Katsoulacos等[ 6 ]的研究表明，一定范圍內(nèi)環(huán)境規(guī)制可能會影響到企業(yè)綠色投資，但當(dāng)超過一定范圍后，二者之間的關(guān)系就變得不確定，環(huán)境規(guī)制既可能使企業(yè)迫于政府壓力增加綠色投資，也可能因成本過高影響自身的進(jìn)一步發(fā)展而減少綠色投資。

我國學(xué)者關(guān)于環(huán)境規(guī)制與企業(yè)綠色投資關(guān)系的研究較少，總結(jié)來說主要有以下幾種觀點。第一種觀點認(rèn)為環(huán)境規(guī)制增加了企業(yè)的綠色投資。如彭熠等[ 7 ]基于2001—2010年間中國30個省份的經(jīng)驗數(shù)據(jù)，得出了環(huán)境規(guī)制能夠增加企業(yè)綠色投資的結(jié)論。姜錫明和許晨曦[ 8 ]基于2008—2013年間中國A股上市公司的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)政府環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度增加時，企業(yè)在環(huán)境方面投入的資金就會相應(yīng)增加;但是國有上市公司不會因環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度的提升而增加綠色投資。胡元林和李茜（2016）使用調(diào)查問卷的方式分析了環(huán)境規(guī)制與企業(yè)綠色投資之間的關(guān)系，他們發(fā)現(xiàn)環(huán)境規(guī)制與企業(yè)綠色投資存在正相關(guān)關(guān)系，環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度提升后，企業(yè)會加大綠色投資的力度。第二種觀點同第一種觀點相反，認(rèn)為環(huán)境規(guī)制減少了企業(yè)的綠色投資。如馬珩等[ 9 ]認(rèn)為企業(yè)綠色投資和環(huán)境規(guī)制之間并非全是正相關(guān)關(guān)系，在一定條件下也可能是負(fù)相關(guān)關(guān)系，環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度的提升也可降低企業(yè)在減污方面的投入;在環(huán)保資金投入方面，國有上市公司明顯高于非國有上市公司。第三種觀點則認(rèn)為二者之間呈現(xiàn)U型或倒U型關(guān)系。如唐國平等[ 10 ]基于中國2008—2011年間A股上市公司數(shù)據(jù)、楊爽[ 11 ]基于中國2011—2013年間重污染企業(yè)數(shù)據(jù)，都得出了隨著環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度的增加，企業(yè)綠色投資先減少后增加，二者之間呈U型關(guān)系的結(jié)論。宋森[ 12 ]基于中國2008—2013年間上市公司數(shù)據(jù)、李強(qiáng)和田雙雙[ 13 ]基于2008—2013年間重污染企業(yè)數(shù)據(jù)，均得出了環(huán)境規(guī)制和企業(yè)綠色投資間呈倒U型關(guān)系的結(jié)論。

（二）媒體監(jiān)督對綠色投資的影響

媒體的重要功能是信息公開和傳播，這使得媒體對于企業(yè)治理也能起到一定的監(jiān)督作用。但關(guān)于媒體監(jiān)督和企業(yè)綠色投資行為的直接研究較少，更多的是集中在媒體監(jiān)督和公司治理之間的關(guān)系。Craven和Marston[ 14 ]的研究肯定了媒體對企業(yè)行為的監(jiān)督作用。Dyck和Zingales[ 15 ]研究發(fā)現(xiàn)，媒體之所以能夠監(jiān)督企業(yè)的行為，在于媒體能夠不斷向社會公開企業(yè)信息，在這種壓力之下，企業(yè)不得不提升自身的治理水平。Wysocki[ 16 ]研究發(fā)現(xiàn)，媒體雖然也是外部監(jiān)督手段之一，但不同于法律方式，媒體可通過降低企業(yè)管理者的個人權(quán)益來提升其治理水平。He等[ 17 ]的研究表明了媒體監(jiān)督對于公司治理具有重要作用，當(dāng)企業(yè)大股東持股比例下降，媒體監(jiān)督不足時，企業(yè)資產(chǎn)價值若出現(xiàn)小幅下降，大股東可能通過增加持股來獲得更多收益;當(dāng)大股東持股達(dá)到一定數(shù)量后，其自身利益會和企業(yè)發(fā)生沖突，此時媒體曝光會遏制大股東提升自身福利的行為，但大股東和媒體有可能串通共同侵犯小股東的利益來改善自身的福利。

國內(nèi)研究中，張濟(jì)建等[ 18 ]以我國重污染行業(yè)A股上市公司2008—2013年間相關(guān)數(shù)據(jù)作為研究對象，得出了媒體監(jiān)督能夠顯著促進(jìn)環(huán)境規(guī)制的發(fā)揮，提升企業(yè)綠色投資的結(jié)論。畢茜和于連超[ 19 ]基于中國上市公司2008—2014年間的數(shù)據(jù)，得出了媒體監(jiān)督作用在環(huán)境治理的影響存在異質(zhì)性的結(jié)論，對于國有控股上市公司來說，媒體能夠有效發(fā)揮其監(jiān)督治理作用，而對于非國有控股公司的監(jiān)督效果不明顯。靳小翠[ 20 ]認(rèn)為必須進(jìn)一步發(fā)揮民眾和新聞媒體的社會監(jiān)督力量來做好水資源的保護(hù)和治理工作。

三、理論分析

（一）環(huán)境規(guī)制與綠色投資

要實現(xiàn)對環(huán)境的保護(hù)必然就要實行強(qiáng)有力的環(huán)境規(guī)制，進(jìn)行環(huán)境規(guī)制的目的就是促進(jìn)節(jié)能減排;而企業(yè)通過增加綠色投資來提升環(huán)保技術(shù)，是減少污染物排放的重要途徑。但需要注意的是，環(huán)境規(guī)制對企業(yè)綠色投資的影響并不是固定的，呈現(xiàn)出一定的異質(zhì)性。如果環(huán)境規(guī)制的強(qiáng)度不夠，企業(yè)不遵守環(huán)境規(guī)制雖然會面臨處罰，但較小的處罰使其付出的代價低于治理環(huán)境污染的成本，較低的違法成本使企業(yè)傾向于違法。另外，環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度較低時，并不會影響到企業(yè)的生產(chǎn)效率，這也會增加企業(yè)違法違規(guī)的概率。當(dāng)環(huán)境規(guī)制達(dá)到一定強(qiáng)度后，企業(yè)不遵守環(huán)境規(guī)制就需要付出嚴(yán)重的代價，當(dāng)懲罰超過治理環(huán)境所付出的成本后，企業(yè)不遵守相關(guān)法規(guī)就要付出比綠色投資更多的資金，為了避免付出較大的代價，企業(yè)就會增加在環(huán)保方面的投入，此時環(huán)境規(guī)制會對企業(yè)綠色投資產(chǎn)生促進(jìn)作用。隨著環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度的繼續(xù)提升，企業(yè)需要不斷增加環(huán)境治理投入，當(dāng)環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度過大時，會使得企業(yè)付出過高的環(huán)保投入，環(huán)保成本成為企業(yè)正常經(jīng)營的負(fù)擔(dān)，此時環(huán)境規(guī)制會減低企業(yè)的生產(chǎn)效率。雖然環(huán)境規(guī)制仍會使得企業(yè)增加綠色投資，但這種影響呈現(xiàn)出一定的邊際效應(yīng)遞減趨勢。綜上所述，本文提出以下假設(shè)：

H1：一定條件下，環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度與企業(yè)綠色投資之間為正相關(guān)關(guān)系，但呈現(xiàn)出一定的異質(zhì)性，即環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度和企業(yè)綠色投資之間的顯著性隨時間不同而有所差異性。

（二）媒體監(jiān)督與綠色投資

媒體可通過其信息傳播功能及監(jiān)督功能影響企業(yè)的污染物排放，進(jìn)而影響到企業(yè)的綠色投資行為。媒體的信息傳播功能是指媒體憑借自身在信息搜集和傳播上的優(yōu)勢，以及更加專業(yè)的運作方式來及時、充分地傳播和擴(kuò)散市場中的宏觀和微觀信息，不同受眾可以平等接受媒體傳播的信息，以降低信息獲取成本，增加市場信息透明度，緩解市場中的信息不對稱問題。媒體監(jiān)督功能則立足于信息傳播功能，并且是信息傳播功能的進(jìn)一步延展。媒體通過采訪取證以及拍攝錄制等方式掌握違法違規(guī)行為后，通過自身更加專業(yè)的背景知識和職業(yè)判斷力，將污染環(huán)境的行為通過自身傳播渠道進(jìn)行披露，進(jìn)而引起社會公眾和政府的關(guān)注，督促政府采取一定措施對污染現(xiàn)象進(jìn)行整治。

大量研究顯示，媒體在公司治理上能夠發(fā)揮極強(qiáng)的監(jiān)督作用，通過媒體的信息披露能夠有效提升企業(yè)的治理水平。對于企業(yè)的排污行為和治污減排行為，媒體可通過自身特有途徑，如采訪、攝錄等方式進(jìn)行收集和分析，進(jìn)而向社會公布企業(yè)在環(huán)保方面的相關(guān)信息，如降耗措施、減排措施、污染事故及受到的處罰批評等。媒體的信息傳播功能既可以降低信息傳播成本，又可以增加企業(yè)信息透明度，還可對企業(yè)起到一定的監(jiān)督作用，使企業(yè)投入更多的資金用于環(huán)境治理，承擔(dān)應(yīng)有的社會責(zé)任。因此，媒體監(jiān)督對于企業(yè)綠色投資的影響更多的是間接作用，在環(huán)境規(guī)制的大框架下，媒體通過發(fā)揮第三方監(jiān)督作用影響企業(yè)的綠色投資行為。媒體通過報道企業(yè)的排污和治污行為來引起社會各界，尤其是監(jiān)督部門的注意，監(jiān)管部門迫于輿論壓力會加大對企業(yè)排污的管理，企業(yè)迫于監(jiān)管壓力則會增加綠色投資，減少污染物排放。綜上所述，本文提出以下假設(shè)：

H2：一定條件下，媒體披露的信息越多，越有利于政府的環(huán)境規(guī)制發(fā)揮作用，促使企業(yè)增加綠色投資。

四、模型設(shè)定與變量選擇

（一）模型設(shè)定

根據(jù)前文分析，為分析環(huán)境規(guī)制、媒體監(jiān)督究竟對企業(yè)綠色投資產(chǎn)生何種影響，本文構(gòu)建如下模型：

其中，inv為企業(yè)綠色投資變量，env為環(huán)境規(guī)制變量，med為媒體監(jiān)督變量，C為控制變量，year為時間固定效應(yīng)，環(huán)境規(guī)制env和媒體監(jiān)督med的乘積env×med為二者的交互項。模型1檢驗環(huán)境規(guī)制對企業(yè)綠色投資的影響，模型2檢驗媒體監(jiān)督對企業(yè)綠色投資的影響，模型3檢驗在媒體的監(jiān)督作用下上市公司是否能夠更好地遵守相關(guān)法律法規(guī)，為減少污染物排放而投入更多的綠色資金。

（二）變量選擇

1.被解釋變量

綠色投資inv。學(xué)術(shù)界常用的測度企業(yè)綠色投資的方法為信息披露法，包括社會責(zé)任報告法和年報報告法[ 21 ]等。但以上方法具有可信度較差或者投資期限不確定等問題，因此本文借鑒畢茜等（2016）的“內(nèi)容分析法”測度企業(yè)綠色投資?！皟?nèi)容分析法”對企業(yè)綠色投資的衡量標(biāo)準(zhǔn)同樣為企業(yè)所披露的社會責(zé)任報告和年度報告。首先根據(jù)用途的不同對綠色投資進(jìn)行分類，劃分為環(huán)境整體管理投資、污染投資、節(jié)能節(jié)水投資以及氣候變化投資四大類;其次按照每一類別的實際情況細(xì)分成相應(yīng)的二級指標(biāo)（表1），并將二級指標(biāo)按照“0、1、2、3”四個分值進(jìn)行打分，分值由高到低代表了企業(yè)的綠色投資程度，企業(yè)沒有進(jìn)行綠色投資為0分，較少的綠色投資為1分，平均水平的綠色投資為2分，較高的綠色投資為3分，最終加總得到企業(yè)的綠色投資得分。

2.解釋變量

環(huán)境規(guī)制env和媒體監(jiān)督med。（1）環(huán)境規(guī)制env。本文基于主成分分析法測度環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度指標(biāo)，在測度過程中用到的基礎(chǔ)指標(biāo)包括工業(yè)SO2排放達(dá)標(biāo)率、工業(yè)廢水排放達(dá)標(biāo)率、工業(yè)固體廢物綜合利用率、工業(yè)煙塵排放達(dá)標(biāo)率、工業(yè)粉塵排放達(dá)標(biāo)率、環(huán)境污染治理投資率、工業(yè)城市污水處理率、環(huán)境污染設(shè)施數(shù)、生活垃圾無害化處理率、空氣質(zhì)量達(dá)標(biāo)率，對以上十個指標(biāo)在嚴(yán)格保證累計方差貢獻(xiàn)度達(dá)到85%的前提下進(jìn)行主成分分析，并按照主成分特征值的比重對相應(yīng)主成分進(jìn)行加權(quán)平均，最終得到環(huán)境規(guī)制指數(shù)。（2）媒體監(jiān)督med。本文在研究過程中借鑒了沈洪濤和馮杰[ 22 ]的做法，采用中國經(jīng)濟(jì)新聞數(shù)據(jù)庫中有關(guān)環(huán)境的媒體報道數(shù)量作為媒體監(jiān)督指標(biāo)。

3.控制變量

本文的控制變量包括企業(yè)規(guī)模size、成長能力grow、盈利能力ROA、監(jiān)事會人數(shù)boa和企業(yè)盈虧情況pl。（1）企業(yè)規(guī)模size。通常企業(yè)規(guī)模越大，其綠色投資就越多，本文使用企業(yè)期末總資產(chǎn)的自然對數(shù)表示企業(yè)規(guī)模。（2）企業(yè)成長能力grow。企業(yè)的成長態(tài)勢較好時，通常會承擔(dān)更多治理污染的責(zé)任，投入更多的綠色資金。本文使用期末總資產(chǎn)增長率表示企業(yè)的成長能力。（3）企業(yè)盈利能力ROA。企業(yè)的盈利能力較強(qiáng)時，其綠色投資通常也較大，本文使用凈利潤和總資產(chǎn)之比來表示企業(yè)的盈利能力。（4）監(jiān)事會規(guī)模boa。企業(yè)監(jiān)事會人數(shù)較多，表明企業(yè)的管理更加完善，相應(yīng)地企業(yè)在綠色環(huán)保方面投入資金也越多。本文使用監(jiān)事會人數(shù)表示監(jiān)事會規(guī)模。（5）企業(yè)盈虧pl。如果企業(yè)出現(xiàn)了虧損，那么其綠色投資可能會降低，本文將企業(yè)盈虧情況設(shè)置為虛擬變量，當(dāng)年企業(yè)盈利為1，當(dāng)年企業(yè)虧損則為0。

（三）樣本選擇與數(shù)據(jù)處理

鑒于數(shù)據(jù)的可獲取性及完整性，本文選擇2008—2016年間在中國A股上市交易，且數(shù)據(jù)相對完整的重污染行業(yè)上市公司為研究對象，根據(jù)《上市公司環(huán)境信息披露指南》的分類標(biāo)準(zhǔn)，重污染行業(yè)包括鋼鐵、火電、水泥等16個行業(yè)。

本文數(shù)據(jù)進(jìn)行如下篩選：（1）剔除ST、*ST類上市公司樣本;（2）為滿足平衡面板的數(shù)據(jù)要求，剔除數(shù)據(jù)不完整和缺失的樣本;（3）為排除異常值的干擾，對本文連續(xù)變量進(jìn)行1%和99%Winsorize處理。通過以上篩選，最終得到183家公司的1 647個研究樣本。

五、實證分析

（一）環(huán)境規(guī)制、媒體監(jiān)督對企業(yè)綠色投資的影響

將相關(guān)數(shù)據(jù)分別代入模型1—模型3，豪斯曼檢驗結(jié)果均小于0.05，表明本文數(shù)據(jù)更適用于固定效應(yīng)，因此使用固定效應(yīng)進(jìn)行估計，結(jié)果如表2。

環(huán)境規(guī)制模型1中，環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度env的系數(shù)為 1.036，且在1%的統(tǒng)計水平下顯著，結(jié)果意味著環(huán)境規(guī)制與綠色投資之間呈顯著正相關(guān)關(guān)系，環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度越大，企業(yè)的綠色投資越多。從生產(chǎn)效率來說，政府的環(huán)境規(guī)制會增加企業(yè)的運營成本，甚至影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營，當(dāng)企業(yè)面臨一些高收益但污染較為嚴(yán)重的項目時，如果所獲得的收益小于治理環(huán)境所需成本，企業(yè)就不得不放棄這個項目，因此為減少潛在的風(fēng)險，企業(yè)將增加綠色投資。

媒體監(jiān)督模型2中，媒體監(jiān)督med的系數(shù)為0.287，且通過了1%統(tǒng)計水平下的顯著性檢驗，說明媒體監(jiān)督能夠?qū)ζ髽I(yè)綠色投資產(chǎn)生顯著正向影響，媒體監(jiān)督指標(biāo)越大，企業(yè)的綠色投資越多。媒體相關(guān)報道越多，企業(yè)就會更加主動遵守相關(guān)規(guī)章制度，并更加積極地增強(qiáng)在綠色環(huán)保方面的投資。因此，假設(shè)H2得到驗證。

（二）分位數(shù)回歸

與固定效應(yīng)模型相比，分位數(shù)回歸能更全面地描述環(huán)境規(guī)制對企業(yè)綠色投資變化范圍的影響，且能更為準(zhǔn)確地描述二者關(guān)系的尾部特征，因此以下使用分位數(shù)回歸分析環(huán)境規(guī)制對企業(yè)綠色投資的影響，估計結(jié)果如表3所示。

由表3可以看出，環(huán)境規(guī)制與企業(yè)綠色投資之間呈一定的正相關(guān)關(guān)系，且二者之間的關(guān)系具有一定異質(zhì)性。當(dāng)分位數(shù)分別位于10分位、30分位、50分位、70分位和90分位時，環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度的回歸系數(shù)和顯著性有所不同。10分位時，環(huán)境規(guī)制系數(shù)為0.635，但沒有通過顯著性檢驗;30分位時，環(huán)境規(guī)制系數(shù)為0.684，且在10%的統(tǒng)計水平下顯著;50分位時，環(huán)境規(guī)制系數(shù)為0.702，且在1%的統(tǒng)計水平下顯著;70分位時，環(huán)境規(guī)制系數(shù)為0.745，且在1%的統(tǒng)計水平下顯著;90分位時，環(huán)境規(guī)制系數(shù)為0.571，且在1%的統(tǒng)計水平下顯著。環(huán)境規(guī)制系數(shù)變化呈先升后降的趨勢，隨著分位數(shù)的提升，環(huán)境規(guī)制對增加企業(yè)綠色投資的影響程度為先增加后減少。因此，假設(shè)H1得到驗證。

六、結(jié)論及建議

本文以我國A股上市公司中重污染行業(yè)2008—2016年的數(shù)據(jù)為樣本，采用固定效應(yīng)模型和分位數(shù)回歸實證分析了環(huán)境規(guī)制、媒體監(jiān)督和企業(yè)綠色投資之間的關(guān)系。主要得到以下結(jié)論：第一，固定效應(yīng)結(jié)果表明，環(huán)境規(guī)制和媒體監(jiān)督與企業(yè)綠色投資之間為顯著正相關(guān)關(guān)系，環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度越大，媒體監(jiān)督力度越大，企業(yè)的綠色投資就越多。第二，分位數(shù)回歸結(jié)果表明，環(huán)境規(guī)制對綠色投資的影響表現(xiàn)為促進(jìn)作用，但這種促進(jìn)作用呈一定的異質(zhì)性。第三，企業(yè)規(guī)模越大，成長能力越好，盈利能力越強(qiáng)，監(jiān)事會人數(shù)越多，且在企業(yè)盈利的情況下，其綠色投資越高。

針對本文結(jié)論，筆者提出以下建議：第一，適度提升環(huán)境規(guī)制力度。本文結(jié)果表明，在一定范圍內(nèi)提升環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度可使企業(yè)增加綠色投資，因此可逐漸提升環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度[ 23 ]。第二，完善媒體監(jiān)督機(jī)制。媒體通過信息傳播和監(jiān)督，可幫助各相關(guān)方，尤其是監(jiān)管部門減少信息獲得成本，緩解各方的信息不對稱，并幫助相關(guān)各方做出正確決策，協(xié)助政府提升監(jiān)督效率。因此政府應(yīng)積極支持媒體監(jiān)督，減少對媒體的干預(yù)，保證媒體監(jiān)督獨立性，完善媒體外部監(jiān)督機(jī)制。第三，企業(yè)積極提升綠色投資潛力。一方面，企業(yè)需要轉(zhuǎn)變環(huán)境治理觀念，摒棄傳統(tǒng)的強(qiáng)調(diào)“事后”治理的觀念，接受并積極采取“事前”預(yù)防的治理理念，以此降低違法違規(guī)風(fēng)險。另一方面，企業(yè)應(yīng)積極主動地對環(huán)境保護(hù)相關(guān)信息進(jìn)行披露，使公眾了解企業(yè)在環(huán)境治理方面付出的努力，以此樹立良好的社會形象。

【參考文獻(xiàn)】

[1] FARZIN Y H，KORT P M. Pollution abatement investment ?when environmental regulation is uncertain[J]. Journal of Public Economic Theory，2000，2（2）：183-212.

[2] TASCHINI L，CHESNEY M，WANG M. Experimental comparison between markets on dynamic permit trading and investment in irreversible abatement with and without non-regulated companies[J]. Journal of Regulatory Economics，2014，46（1）：23-50.

[3] LIU B，MCCONNELL J J，XU W. The power of the pen reconsidered：the media，CEO human capital，and corporate governance[J].Journal of Banking & Finance，2016，76（2）：175-188.

[4] MA H，ZHANG J. Impact of environmental regulation on corporate environmental investment[C]//International Conference on Applied Engineering， Materials and Mechanics，2016：178-182.

[5] WERF E H， MARIA C D. Imperfect ?environmental policy and polluting emissions：the green paradox and beyond[J].International Review of Environmental & Resource Economics，2012，6（2）：153-194.

[6] KATSOULACOS Y， ULPH A， ULPH D. The effects of environmental policy on the performance of environmental rivs[J].Nber Working Papers，1999，48（8）：1697-704.

[7] 彭熠，周濤，徐業(yè)傲.環(huán)境規(guī)制下環(huán)保投資對工業(yè)廢氣減排影響分析：基于中國省級工業(yè)面板數(shù)據(jù)的GMM方法[J].工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)，2013（8）：123-131.

[8] 姜錫明，許晨曦.環(huán)境規(guī)制、公司治理與企業(yè)環(huán)保投資[J].財會月刊，2015（27）：9-13.

[9] 馬珩，張俊，葉紫怡.環(huán)境規(guī)制、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與企業(yè)環(huán)保投資[J].干旱區(qū)資源與環(huán)境，2016，30（12）：47-52.

[10] 唐國平，李龍會，吳德軍.環(huán)境管制、行業(yè)屬性與企業(yè)環(huán)保投資[J].會計研究，2013（6）：83-89，96.

[11] 楊爽.環(huán)境規(guī)制、社會責(zé)任履行與企業(yè)環(huán)保投資研究[D].山西財經(jīng)大學(xué)碩士學(xué)位論文，2015.

[12] 宋森.環(huán)境管制、股權(quán)性質(zhì)與企業(yè)環(huán)保投資：基于滬深A(yù)股上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].財會通訊，2016（21）：85-87.

[13] 李強(qiáng)，田雙雙.環(huán)境規(guī)制能夠促進(jìn)企業(yè)環(huán)保投資嗎？——兼論市場競爭的影響[J].北京理工大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)版），2016，18（4）：1-8.

[14] CRAVEN B M，MARSTON C L. Investor relations and corporate governance in large UK companies[J].Corporate Governance An International Review，1997，5（3）：137-151.

[15] DYCK A，ZINGALES L. The corporate governance role of the media： evidence from russia[J].The Journal of Finance，2008，63（3）：1093-1135.

[16] WYSOCKI P D. Discussion of ultimate ownership，income management，and legal and extra-legal institutions[J]. Journal of Accounting Research，2004，42（2）：423-462.

[17] HE W， HAO R， ZHANG C， et al. Influence analysis of media supervision in corporate governance[J].Currentence，2015，108（5）：804-812.

[18] 張濟(jì)建，于連超，畢茜，等.媒體監(jiān)督、環(huán)境規(guī)制與企業(yè)綠色投資[J].上海財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2016，18（5）：91- 103.

[19] 畢茜，于連超.環(huán)境稅的企業(yè)綠色投資效應(yīng)研究：基于面板分位數(shù)回歸的實證研究[J].中國人口·資源與環(huán)境，2016，26（3）：76-82.

[20] 靳小翠.社會監(jiān)督在水污染治理過程中的作用研究：以河南省為例[J].財政監(jiān)督，2016（7）：59-61.

[21] 張功富.政府干預(yù)、環(huán)境污染與企業(yè)環(huán)保投資：基于重污染行業(yè)上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)與管理研究，2013（9）：38-44.

[22] 沈洪濤，馮杰.輿論監(jiān)督、政府監(jiān)管與企業(yè)環(huán)境信息披露[J].會計研究，2012（2）：72-78，97.

[23] 張國勇.環(huán)境規(guī)制對技術(shù)創(chuàng)新的影響研究：基于遼寧省的實證分析[J].生態(tài)經(jīng)濟(jì)，2018，34（6）：68-72.