行為金融學(xué)的應(yīng)用前景

李夏琛

【摘 要】通過對行為金融學(xué)的主要觀點、理論基礎(chǔ)分析，并從行為金融學(xué)與主流金融學(xué)相融合、行為資產(chǎn)管理實踐更加深入兩個角度對行為金融學(xué)的應(yīng)用前景加以闡述，力求通過基于心理偏差制定投資策略、克服心理偏差強化投資管理、根據(jù)人們心理需求開發(fā)新產(chǎn)品等方式，使該學(xué)科獲得更加廣闊的發(fā)展空間。

【關(guān)鍵詞】行為金融學(xué)；理論基礎(chǔ)；應(yīng)用前景

傳統(tǒng)金融學(xué)注重市場存在與理性假設(shè)，而行為金融學(xué)是在此基礎(chǔ)上的創(chuàng)新，將人們的認(rèn)知、情緒、情感擺在首位，研究此類因素對個人決策的影響。同時，將社會科學(xué)引入金融研究，使金融理論與實際情況有機結(jié)合，力求獲得更加廣闊的應(yīng)用空間和光明的發(fā)展前景。

1.行為金融學(xué)概述

1.1觀點與思路

行為金融學(xué)是子心理學(xué)基礎(chǔ)上產(chǎn)生，對投資者的心理特征進行分析所得，挖掘投資者決策對資產(chǎn)定價產(chǎn)生的影響。標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)將投資者看成是理性人，此種理性能夠保障市場始終有效，但是，在行為金融學(xué)中將投資者看成是非理性人，認(rèn)為在認(rèn)知、情感等因素的影響下，對投資者的決策行為產(chǎn)生干擾，使其難以做到充分理性，且此種行為將導(dǎo)致市場失效。在行為金融理論中，主要的觀點為：

（1）投資者為非理性，且為普通人。經(jīng)過實驗表明，投資者無法理性、無任何主觀因素的反應(yīng)信息，而是受到不同認(rèn)知水平的影響存在偏差，一些智力正常、品德高尚的人也很可能做出錯誤舉動。由于受認(rèn)知水平差異的影響，投資者無法真正公正、客觀的加工信息；

（2）投資者性質(zhì)不同。對于不同的投資者來說，在特質(zhì)、個性氣質(zhì)等方面存在差異，導(dǎo)致行為習(xí)慣、愛好等方面不盡相同，因此在未來估計方面也有所區(qū)別；

（3）投資者并非風(fēng)險厭惡型，而是損失厭惡型。在標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)中指出，投資者屬于風(fēng)險厭惡型，但在行為金融學(xué)中則指出，當(dāng)投資者面對收益時存在風(fēng)險厭惡感，而在面對損失時則存在風(fēng)險尋求，由此可見，投資者本質(zhì)上更厭惡損失；

（4）投資者風(fēng)險態(tài)度不同，在類型上存在變化。投資者不可能固定是保守型或者激進型，而是在保守型、冒險型之間相互轉(zhuǎn)變，也可能既是冒險型，又是保守型，例如，投資者基購買股票，又購買保險[1]。

1.2理論基礎(chǔ)

行為金融學(xué)是經(jīng)濟學(xué)的分支，同時也具有社會科學(xué)的特征，因此該學(xué)科的理論技術(shù)來自于兩個方面：一方面是心理學(xué)，另一方面是經(jīng)濟學(xué)。在心理學(xué)基礎(chǔ)方面，主要堅持以人為本的原則，將人的心態(tài)與情緒作為研究對象，從專業(yè)的角度來講稱為“價值感受”。從行為金融學(xué)的角度來看，當(dāng)投資者在決策時可將其心理感受劃分為以下幾種：

（1）過分自信，心理學(xué)研究表明，投資者很容易高估自己的能力，尤其是在投資決策時，這種心理更加明顯，當(dāng)人們認(rèn)為對某事有90%的把握時，實際上成功率只有70%；

（2）過于盲目，人是群居性動物，這一特點決定人們共處于這個社會中，在行為上難免會相互影響，尤其在網(wǎng)絡(luò)如此發(fā)達(dá)的時代背景下，從眾心理更加突顯，投資者在決策中也很容易受到他人影響；

（3）厭惡損失，在經(jīng)濟活動中，投資活動的開展首先要避免損失，然后才要考慮怎樣獲得更多的收益，這便是厭惡損失的充分體現(xiàn)。投資者在活動中，內(nèi)心對待損失與獲利的比例是有所區(qū)別的，其中更傾向于弊害，也就是說，人們對于收益帶來的喜悅往往小于對損失的厭惡[2]。

2.行為金融學(xué)的核心內(nèi)容

在行為金融學(xué)領(lǐng)域中，主要研究的內(nèi)容是“有限理性”，與傳統(tǒng)金融學(xué)之間的主要問題在于人的理性強度問題。傳統(tǒng)金融學(xué)更加注重理性分析，提出“有效市場假說”，但是當(dāng)前金融市場變化多端，該理念已經(jīng)無法準(zhǔn)確對動態(tài)變化逐一作出解釋。而行為金融學(xué)則提出人類理性有限的主張，認(rèn)為任何人都不可能了解一切，因此人類難免會出現(xiàn)認(rèn)知匱乏的情況，正因如此，當(dāng)人們在進行投資決策時，才會出現(xiàn)與理性相背離的行為。在繽紛復(fù)雜的金融市場中，許多時候投資者都無法準(zhǔn)確了解證券價值，也無法預(yù)測證券的黃金時期。與利益最大化相比，價值最大化中增加的心理情感內(nèi)容更多。另外，在短期投資中高風(fēng)險的回報率最高，在長期投資中低風(fēng)險的收益率最高，由此可見，投資者對于風(fēng)險程度的心理偏好將對投資收益產(chǎn)生較大影響，進而影響到生活質(zhì)量，這便是蝴蝶效應(yīng)的結(jié)果，可以說是性格決定一切。

大量事實表明，“有限理性”不但受人類自身的限制，也取決于金融市場環(huán)境。現(xiàn)階段，金融市場瞬息萬變，投資者置身其中很難掌握全面的信息，受信息局限性影響一些投資決策的正確性很難把握，無法做到充分理性，這一點從“羊群效應(yīng)”中便可體現(xiàn)。所謂的羊群效應(yīng)是指，羊群自身是一個無序的組織，當(dāng)領(lǐng)頭羊做出某個行為時，其他羊也會隨之行動，不會在意周圍是否會有更好的食物或者威脅，可見羊群行為具有較強的傳染性。在現(xiàn)實生活中也是如此，人們在點餐、購物等活動中，很容易出現(xiàn)從眾、跟風(fēng)等行為，金融領(lǐng)域也不例外，同樣存在著羊群效應(yīng)，主要體現(xiàn)在：投資者的行為受到他人的影響，甚至對社會共識產(chǎn)生較大依賴，忽視自身實際情況。事實上，不但市場環(huán)境存在羊群效應(yīng)，該效應(yīng)也對市場環(huán)境具有反作用，因此對該效應(yīng)的研究不但有利于投資者更好的了解投資市場，同時對金融市場來說也具有較大的促進作用。

3.行為金融學(xué)的應(yīng)用前景

從上文對行為金融學(xué)的主要思路與理論基礎(chǔ)進行研究可知，金融行為具有較強的復(fù)雜性，主要體現(xiàn)在過程與結(jié)果兩個方面，不但具有理性成分，同時還具備非理性成分。大量研究文獻(xiàn)表明，現(xiàn)有的研究更側(cè)重于對金融行為結(jié)果的論據(jù)探究，忽視對非理性行為的深入研究與思考，根據(jù)主流金融學(xué)中關(guān)于理性的定義，便可準(zhǔn)確的找出理性成分，在這一方面，行為金融學(xué)家較為明智，他們將現(xiàn)實世界描述為經(jīng)濟系統(tǒng)中的人為非理性，這在無形中拓寬了行為金融學(xué)的寬度，使其前景更加開放，同時也促使了該學(xué)科與主流金融學(xué)之間的相互融合。

3.1行為金融學(xué)與主流金融學(xué)相融合

由于金融行為具有較強的復(fù)雜性，導(dǎo)致現(xiàn)代金融學(xué)研究需要將行為金融與主流金融二者結(jié)合起來，從當(dāng)前發(fā)展現(xiàn)狀來看，二者具備的相同點主要體現(xiàn)在以下方面。

（1）研究對象相同

對于行為金融與主流金融來說，擁有相同的研究對象，即二者均對投資者行為進行研究。從該角度來看，二者研究具有相通性，即便主流金融學(xué)中的研究方式有所滯后，仍然將投資者看成理性人，在行為金融學(xué)中將投資者放入正常模型中看待，但單純從內(nèi)涵方面來看，理性人與正常人并無較大差別，從方法論的角度來講，二者的研究也并不相背離。

（2）基本分歧可調(diào)節(jié)

從上文研究可知，行為金融與主流金融之間的分歧在于假設(shè)中的理性與非理性問題。在行為金融學(xué)中，一般通過可供使用的信息作為決策依據(jù)，而這些信息很容易出現(xiàn)系統(tǒng)性偏誤，當(dāng)錯誤的結(jié)果多次出現(xiàn)，人們便會加以重視進行學(xué)習(xí)，一些不確定情形的認(rèn)知偏差也將逐漸消失，加上適當(dāng)?shù)囊龑?dǎo)，即便人們的初始行為為非理性，最終的行為也將變得理性?？梢?，從場景、時間、信息完善情況來看，行為主體是向理性方面靠攏的[3]。

3.2行為資產(chǎn)管理實踐更加深入

在行為金融學(xué)領(lǐng)域中，資產(chǎn)管理實踐主要通過對市場非有效性研究，使行為金融學(xué)得到充分的貫徹與應(yīng)用，在未來的發(fā)展中管理實踐將更加深入，具體措施如下。

（1）基于心理偏差制定投資策略

將行為金融學(xué)理論應(yīng)用到股票交易實踐中，可制定出一系列股票交易策略，其中較為典型的便是反向交易策略，主要是指當(dāng)前投資前景不樂觀的資源，此種策略具有一定盈利的可能，當(dāng)投資者在投資中過于自信時，這些判斷便將隨著時間發(fā)生變化，這些錯誤判斷便會使資產(chǎn)價格與實際投資價值相脫離。在證券市場中存在多種多樣的效應(yīng)，如反轉(zhuǎn)效應(yīng)、動量效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)等等，根據(jù)市場運行特點與投資者心理，可在心理偏差的基礎(chǔ)上制定出多樣化的投資策略，提高市場有效性。

（2）克服心理偏差強化投資管理

投資的環(huán)節(jié)眾多，人們在投資過程中很容易出現(xiàn)各類心理偏差，如后悔厭惡、損失厭惡、時間偏好等等，且在不同的投資階段的表現(xiàn)也不盡相同。例如，在技術(shù)分析方面，投資者常常出現(xiàn)代表性偏差錯誤，對此，人們逐漸研制出“經(jīng)驗法則”，利用其預(yù)測結(jié)果，但所預(yù)測出的結(jié)果很可能是錯誤的。例如，當(dāng)人們發(fā)現(xiàn)某個較為典型的形態(tài)時，如若與歷史圖表相似進行形態(tài)對比，便會發(fā)現(xiàn)市場趨勢發(fā)生了改變，專家便會提出一些觀點來證實此事，對于一些反向的案例卻往往忽略。因此，投資者應(yīng)盡可能的克服心理偏差與決策偏好，以此來提高決策的正確性。

（3）根據(jù)人們心理需求開發(fā)新產(chǎn)品

當(dāng)人們在購買金融資產(chǎn)時，在心理需求方面不盡相同，資產(chǎn)管理機構(gòu)可對人們心理需求進行調(diào)查，將投資者需求進行分類，并對不同需求的風(fēng)險承受力、匯報預(yù)期等進行分析，針對不同類型心理需求的投資者提供新的金融產(chǎn)品，促進產(chǎn)品在營銷、服務(wù)方面的創(chuàng)新。

3.3依靠行為財務(wù)理論規(guī)范資本市場

在以往的企業(yè)理財模式中，以“基于價值的管理”為主，將其建立在理性行為、有效市場、資本資產(chǎn)模型三個方面。而行為金融學(xué)則廣納社會學(xué)、心理學(xué)、人類學(xué)等多個方面，不但可對當(dāng)前瞬息萬變的金融市場做出解釋，還能夠揭示出經(jīng)理人行為對市場的影響，可見該學(xué)科對理財實踐具有重要意義，在此基礎(chǔ)上，行為公司理財也隨之產(chǎn)生，可對企業(yè)的融資、投資行為產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。在融資方面，大部分企業(yè)均采用保守政策，對企業(yè)中典型的財務(wù)特征進行研究，從中挖掘債務(wù)稅盾、資本成本等因素，并將其作為資本管理的重心。在融資選擇時，企業(yè)應(yīng)加大對資本市場融資條件的重視，而非債務(wù)成本、收益二者間的權(quán)衡。據(jù)調(diào)查，企業(yè)在做出融資行為時，過度自信的經(jīng)理人更容易出現(xiàn)負(fù)債融資情況，此類行為便是優(yōu)序融資理論。

在企業(yè)投資、融資過程中，經(jīng)理人的心理動力多種多樣，主要體現(xiàn)在心理偏差、心理偏好兩個方面。在集體決策方面，心理偏差主要是在羊群效應(yīng)下產(chǎn)生，是市場價值對經(jīng)理人行為產(chǎn)生的影響，當(dāng)缺乏制度支持的背景下，經(jīng)理人很容易產(chǎn)生不道德的心理，而這些心理將對企業(yè)融資、投資、運營等活動產(chǎn)生不利影響。根據(jù)行為金融學(xué)內(nèi)容，對企業(yè)理財中的不當(dāng)行為進行分析，可從微觀角度克服理財中個體與集體之間存在的心理偏差，為理性決策提供更多的依據(jù)。從宏觀角度來看，企業(yè)應(yīng)積極完善制度環(huán)境與治理體系，防止經(jīng)理人受多種因素影響出現(xiàn)不道德行為，在行為財務(wù)理論的支持下，使資本市場變得更加完善、規(guī)范。

4.結(jié)論

綜上所述，隨著行為金融學(xué)的逐漸成熟，已經(jīng)獲得金融界的一致認(rèn)可，為金融市場的健康有序運行提供了充足的理論支持。在未來的發(fā)展中，應(yīng)將研究重心放置在投資者心理需求、新金融產(chǎn)品開發(fā)等方面，使金融市場更加豐富和完善。

【參考文獻(xiàn)】

[1]饒育蕾. 行為金融學(xué)的意義與應(yīng)用前景[J]. 管理評論， 2018， 15（5）：26-29.

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[3]張寧. 行為金融學(xué)發(fā)展與應(yīng)用[J]. 商， 2018（23）：184-184.