創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績預告質(zhì)量及其驅(qū)動因素研究

曹佳佳 葛雯君

摘 要：業(yè)績預告作為公司預先披露的預測性財務信息，其質(zhì)量高低會在很大程度上影響到市場參與者的相關決策。在既有研究的基礎上，結(jié)合創(chuàng)業(yè)板制造業(yè)上市公司的特點，梳理出內(nèi)部控制、管理層能力、公司盈利能力和財務風險等驅(qū)動因素。研究發(fā)現(xiàn)，一是企業(yè)盈利能力與管理層能力的提高會使企業(yè)業(yè)績預告的準確性提高，二是內(nèi)部控制與盈利能力的提高會提高業(yè)績預告的精確性，三是財務風險對業(yè)績預告質(zhì)量與其影響因素之間的關系有很顯著的調(diào)節(jié)作用。研究結(jié)果豐富了公司業(yè)績預告質(zhì)量影響因素的研究，為企業(yè)業(yè)績預告質(zhì)量影響因素提供了新的理論證據(jù)。

關鍵詞：創(chuàng)業(yè)板;制造業(yè);業(yè)績預告;業(yè)績預告質(zhì)量;管理層能力

中圖分類號：F830.91? ? ? ? 文獻標志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2019）12-0076-05

引言

隨著經(jīng)濟的發(fā)展，資本市場對信息的要求日益增高，信息披露制度也隨之不斷發(fā)展與完善。為彌補定期報告的時滯性，避免相關風險在定期報告日集中釋放，最大程度減少信息不對稱現(xiàn)象造成的損失，業(yè)績預告制度應運而生。然而，作為業(yè)績預告披露的主體，企業(yè)會根據(jù)自身實際情況選擇真實、調(diào)高或降低業(yè)績預告金額。在我國，證券市場大部分投資者都是散戶，由于無法及時獲取關鍵信息以及對信息解讀能力有限，他們很難對上市公司披露的盈余信息做出準確、科學的評估，對本身就具有預測性和不穩(wěn)定性的業(yè)績預告就更加難以把握。且近年來，公司業(yè)績預告“大變臉”情況在國內(nèi)屢屢發(fā)生。因此，業(yè)績預告質(zhì)量的高低對廣大投資者而言尤為重要。

2009年10月，具有“中國版納斯達克”之稱的創(chuàng)業(yè)板歷經(jīng)八年的探索與發(fā)展后正式在深圳誕生。截至2016年底，創(chuàng)業(yè)板已有576家公司上市，其中，制造業(yè)企業(yè)數(shù)量高達391家，占比將近70%。與主板上市公司相比，創(chuàng)業(yè)板上市公司具有經(jīng)營風險較高、存續(xù)時間較短、業(yè)績波動幅度較大等特點，這類企業(yè)先于年報披露的年度業(yè)績預告對于廣大投資者而言就具有重要意義?，F(xiàn)有研究結(jié)果表明，創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績預告質(zhì)量并不十分令人滿意，2011—2016年間，創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績預告重大誤差比例一直高于40%，質(zhì)量狀況堪憂。因此，本研究試以2013—2015年創(chuàng)業(yè)板制造業(yè)上市公司為研究對象，對影響公司業(yè)績預告質(zhì)量因素進行探究，探尋各影響因素與業(yè)績預告質(zhì)量的關系及對業(yè)績預告質(zhì)量的影響程度，投資者可以借此來判斷企業(yè)業(yè)績預告的準確性及精確性，企業(yè)也可以據(jù)此探尋提高業(yè)績預告質(zhì)量的策略。

一、文獻回顧

第一，業(yè)績預告的界定。溯其本質(zhì)，業(yè)績預告屬于財務預測性信息，迄今為止，尚未形成統(tǒng)一定義。最常引用的就是 Soffe，Thiagarajan 和Walther（2000）做出的定義：業(yè)績預告即企業(yè)在將定期財務報告向外界公布以前，出于自我意愿向大眾第三方披露根據(jù)本公司具體情況做出盈利或虧損的預測金額。在形式上，杜江輝（2003）將業(yè)績預告分為基于“上一季度預告下一季度業(yè)績”的要求，在報告期結(jié)束之前，基于企業(yè)管理層目前掌握的信息，對本報告期的業(yè)績狀況做出預測;在報告期結(jié)束之后、定期報告正式公告之前發(fā)布的業(yè)績預告兩種形式，本文選取后種類型。

第二，業(yè)績預告質(zhì)量維度劃分。Frankle R.（1995）雖然沒有明確提出衡量業(yè)績預告的質(zhì)量的方法，但其用實際數(shù)與預測數(shù)之差衡量了盈余信息的可靠性，這也算是業(yè)績預告質(zhì)量衡量的一個前奏。Rogers J.L.（2005）在其研究中使用了準確性和精確性來衡量業(yè)績預告質(zhì)量。Hirst D.E.（2008）在Rogers J.L.的基礎上，另選取了及時性進行衡量。Shengnian Wang et，al.（2015）在其研究中使用了準確度、精確度、及時性和傾向性四個維度描述了業(yè)績預告的質(zhì)量。在國內(nèi)，最早開始研究業(yè)績預告質(zhì)量的學者則為張恭希和徐宗宇（1996;1998），徐宗宇提出了國內(nèi)學術界認可度較高的相對和絕對預測誤差指標來衡量業(yè)績預告質(zhì)量。魏博宇（2012）對徐宗宇的方法做出了改變，用絕對誤差值和直接誤差值來衡量業(yè)績預告的質(zhì)量。沈紅（2014）不僅沿用了魏博宇的計量方法，還增加了精確度作為業(yè)績預告質(zhì)量的另一個衡量維度。王浩（2015）借鑒國外學術研究成果，嘗試用及時性和傾向性來衡量國內(nèi)企業(yè)業(yè)績預告質(zhì)量。秦誼（2017）則根據(jù)自身研究特點綜合運用準確程度、及時性和樂觀傾向三個維度來描述業(yè)績預告質(zhì)量。

第三，業(yè)績預告質(zhì)量影響因素。業(yè)績預告是公司提前向外公布的盈利預測消息，影響其質(zhì)量的因素必然會因公司而異。國內(nèi)外關于業(yè)績預告質(zhì)量影響因素的研究較早，形成了豐富文獻，主要從公司治理結(jié)構、薪酬激勵、經(jīng)理人能力、訴訟風險、行業(yè)特征等方面，研究了影響企業(yè)盈業(yè)績預告質(zhì)量的內(nèi)外部因素，也得出了較為系統(tǒng)的結(jié)論。在這些因素中，Ajinkya 等（2005）使用了1997—2002年美國上市公司業(yè)績預告相關數(shù)據(jù)，研究了公司治理因素對業(yè)績預告特征的影響，發(fā)現(xiàn)較高比例的外部董事提高了企業(yè)發(fā)布業(yè)績預告的概率和頻率，同時也提高了業(yè)績預告的準確度，但并未對業(yè)績預告的精確度產(chǎn)生實質(zhì)性影響。Daniel Metzger（2014）認為，如果企業(yè)的CEO的才能很高，那么該企業(yè)的資本結(jié)構更好，業(yè)績預告質(zhì)量也較好。Jonathan L.Rogers（2015）指出，當一家公司財務壓力較大即出現(xiàn)財務風險、法律環(huán)境較好時，其業(yè)績預告準確度開始下降。在國內(nèi)，隨著對業(yè)績預告質(zhì)量關注的增多，對其影響因素的研究也層出不窮，但得出的結(jié)論卻有所差異。童麗靜、楊玲霞等（2016）指出，隨著內(nèi)部控制質(zhì)量的提高，業(yè)績預告會更加可信，可靠的會計信息離不開設計完善且得到有效執(zhí)行的內(nèi)部控制。張敦力（2015）研究發(fā)現(xiàn)，管理者能力較高的企業(yè)力，其修正預告次數(shù)以及預告業(yè)績與真實業(yè)績的差距都較少，這兩個方面都很好地體現(xiàn)了管理層能力與業(yè)績預告的質(zhì)量和披露業(yè)績預告的意愿成正比。任汝娟等（2016）研究得出，CEO能力越高，企業(yè)越能夠及時向外界披露業(yè)績預告。

本研究在已有研究基礎上，結(jié)合創(chuàng)業(yè)板制造業(yè)成立時間相對較短，風險較大以及發(fā)展前景較好的特點，選取內(nèi)部控制、盈利能力和財務風險作為研究因素。又因創(chuàng)業(yè)板上市公司一般是高新技術企業(yè)，在科技日新月異的當下面臨不進則亡的局面，CEO個人的能力不足以應對公司面臨的各種風險，管理團隊能力的高低才更廣泛地影響企業(yè)的未來，故本研究選取管理者才能作為另一研究因素。

二、理論分析與研究假設

第一，內(nèi)部控制與業(yè)績預告質(zhì)量。上市公司健全有效的內(nèi)部控制能夠提高其業(yè)績預告的質(zhì)量。首先，一個設計完善且得到有效執(zhí)行的內(nèi)部控制系統(tǒng)能夠合理保障會計信息的真實可靠。研究發(fā)現(xiàn)，當內(nèi)部控制存在缺陷時，企業(yè)不自覺披露非真實財務信息的可能性提高，財務信息質(zhì)量隨之下降（齊保壘，2010），而高水平的內(nèi)部控制環(huán)境下產(chǎn)生的財務信息，其信息質(zhì)量更加可靠且穩(wěn)健性更高（方紅星，2012）。此外，內(nèi)部控制還可以通過限制管理層操縱來保障業(yè)績預告信息的可靠性。業(yè)績預告通常是管理層基于企業(yè)當年的財務表現(xiàn)做出的盈利預測，其可靠性的高低取決于管理層是否利用職務之便編造虛假信息以牟私利。良好的內(nèi)部控制能夠很好地制衡管理層權力，降低管理層利用權力進行舞弊牟利的可能性，從而增強業(yè)績預告的可靠性。因此，無論是從會計信息質(zhì)量角度出發(fā)，還是從對企業(yè)管理層權力制約的角度出發(fā)，上市公司高水平的內(nèi)部控制都會顯著提高業(yè)績預告信息的可靠性。根據(jù)以上分析，本文提出假設：

H1：企業(yè)內(nèi)部控制與業(yè)績預告質(zhì)量顯著正相關

H1a：企業(yè)內(nèi)部控制與業(yè)績預告的準確度顯著正相關

H1b：企業(yè)內(nèi)部控制與業(yè)績預告的精確度顯著正相關

第二，盈利能力與業(yè)績預告質(zhì)量。通常認為，盈利能力較強的公司更有意愿發(fā)布質(zhì)量較高的盈利預測信息，這樣做一方面可以緩解外界投資者的信息不對稱，維護公司經(jīng)營環(huán)境穩(wěn)定;另一方面，業(yè)績預告具有信息傳達功能，可以向外界傳達公司具有一定的發(fā)展?jié)摿Γ茉旃玖己玫男蜗蠛吐曌u。與此相反的是，盈利能力差的公司因其業(yè)績較差，缺乏自愿披露盈利預測信息的動機。同時，信息披露需要成本，業(yè)績較差的公司在人力財力上本就處于劣勢，披露高質(zhì)量的業(yè)績預測信息會加重實際的經(jīng)營成本和機會成本，因此其披露的意愿就會降低。由此，提出假設：

H2：企業(yè)盈利能力與業(yè)績預告質(zhì)量顯著正相關

H2a：企業(yè)盈利能力與業(yè)績預告的準確度顯著正相關

H2b：企業(yè)盈利能力與業(yè)績預告的精確度顯著正相關

第三，管理層能力與業(yè)績預告質(zhì)量。能力強的管理者對公司及公司所處的行業(yè)有更獨特的了解，做出的長期投資決策也往往較為理性合理進而提升公司業(yè)績，而相對于需要專業(yè)知識和較強能力對未來長遠現(xiàn)金流量進行預計的長期投資，業(yè)績預告只需要對公司當年的盈利情況做出預測，估計期短、不確定性少，能力強的管理者對盈利預測做出精準的預測就更加游刃有余。在國內(nèi)，張然、張鵬（2011）對業(yè)績預告的研究首次證明了公司管理者才能越高，公司的經(jīng)營業(yè)績就越好，就越傾向于主動披露業(yè)績預告。張敦力（2015）進一步研究發(fā)現(xiàn)，隨著管理者能力與披露業(yè)績預告的可能性與業(yè)績預告的準確度也呈同向變化關系。據(jù)此，本文提出假設：

H3：管理者才能與企業(yè)業(yè)績預告質(zhì)量顯著正相關

H3a：管理者才能與企業(yè)業(yè)績預告準確度顯著正相關

H3b：管理者才能與企業(yè)業(yè)績預告精確度顯著正相關

第四，財務風險與業(yè)績預告質(zhì)量。財務風險是現(xiàn)代公司運營中普遍且始終存在的一種風險，無法完全消除，只能通過管理手段降低。創(chuàng)業(yè)板上市公司因其成立時間短、科技量高等固有特點導致其比主板上市公司的財務風險會高很多，因此投資者選擇在創(chuàng)業(yè)板進行投資時，為了合理確保自身利益，會通過比較財務風險獲取公司經(jīng)營狀況穩(wěn)定性。衡量財務風險的指標有很多，其中普遍使用和數(shù)據(jù)最易獲得的是資產(chǎn)負債率。當企業(yè)資產(chǎn)負債率較低時，說明企業(yè)財務狀況良好，企業(yè)為了向外界傳遞其經(jīng)營穩(wěn)定的信號，樹立公司良好聲譽，會根據(jù)企業(yè)真實盈利情況進行預測，此時業(yè)績預告質(zhì)量較高;相反，若企業(yè)資產(chǎn)負債率較高，說明企業(yè)身負高額債務，存在一定的財務風險，并且一定程度上表明企業(yè)無力償還債務，為了掩蓋企業(yè)財務出現(xiàn)危機，管理層會進行盈利操縱，此時業(yè)績預告質(zhì)量就會偏低。

H4：財務風險對內(nèi)部控制等影響因素與業(yè)績預告質(zhì)量的關系有負向調(diào)節(jié)作用

三、研究設計

（一）變量定義

1.被解釋變量。根據(jù)馬連福等（2013）、王浩等（2015）、張力（2017）的文獻研究得出，描述業(yè)績預告行為有四個維度：準確性、精確性、傾向性和及時性。其中，準確性和精確性是用來描述業(yè)績預告質(zhì)量的，及時性和傾向性是用來描述業(yè)績預告行為特征的，由于本文章只研究業(yè)績預告質(zhì)量，故只選取準確性和精確性來刻畫業(yè)績預告。我國對創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績預告披露的要求較之主板和中小板而言較為嚴格，披露的方式只能是區(qū)間方式或是點值方式（寬度為零的區(qū)間方式）。精確性（Precision）是指公司業(yè)績預告披露的區(qū)間大小，反映業(yè)績預告形式上的精確程度，Precision取值與業(yè)績預告信息之間是反比例關系，Precision取值越小，精確程度越高，計算公式如下：

準確性（Accuracy）是指業(yè)績預告閉區(qū)間中值與財務報告凈利潤實際值之間的偏差，反映業(yè)績預告實質(zhì)上的準確程度，Accuracy取值與業(yè)績預告信息質(zhì)量之間是反比例關系，Accuracy取值越小，準確程度越高，計算公式如下：

2.解釋變量。參照李萬福和陳暉麗（2012）、方紅星等（2012）的研究，用變量Internal Control（IC）表示內(nèi)部控制質(zhì)量，按照DIB數(shù)據(jù)庫公布的內(nèi)部控制綜合指數(shù)衡量企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量;參照張根飛（2017）的研究，選取企業(yè)總資產(chǎn)報酬率（ROA）來衡量企業(yè)盈利能力;采用Demerjian 等（2012）提出的管理者能力計量模型計算管理者能力（MGER），從企業(yè)影響中分離出管理者影響部分，即視為管理者能力。該方法便于通過大樣本對上市公司經(jīng)營效率進行計算，不僅操作簡單結(jié)果直觀，而且可以有效解決樣本缺失難獲取等問題，已獲得了大量文獻的支持（Dermerjian etal.，2013;Panayiotis et al.，2013，潘前進，2015）。具體方法介紹如下：

用數(shù)據(jù)包絡分析法計算公司投入產(chǎn)出的效率，如式（3）所示：

式（3）中，Sale是主營業(yè)收入，Smc是銷售費用和管理費用之和，Mbc是主營業(yè)務成本，R&D是凈研發(fā)費用，Nfa為固定資產(chǎn)凈值，Agi為除去商譽之外的無形資產(chǎn)，Csd為合并財務報表商譽。在這些變量中，Mbc、Csd 和 Sale為本期期間數(shù)，Nfa、R&D、Csd和 Agi為上期期末數(shù)。

式（4）中，Size為公司總資產(chǎn)的自然對數(shù)，Lcy 為公司上市年數(shù)的自然對數(shù)，Pcf 表示公司是否有正向現(xiàn)金流量的虛擬變量，Msoc是公司的市場份額，Vos是海外經(jīng)營子公司的虛擬變量，Dumyear 為公司年份的虛擬變量，具體的變量定義（見表1）。

（二）模型設計

根據(jù)相關研究文獻，構建如下回歸模型，分析各影響因素對公司業(yè)績預告質(zhì)量的影響。

通過增加交乘項 ALR×IC，ALR×ROA，ALR×MGER，構建如下回歸模型，分析企業(yè)財務風險對各影響因素對公司業(yè)績預告質(zhì)量影響的調(diào)節(jié)作用。

三、數(shù)據(jù)檢驗與結(jié)果分析

本文選取2013—2015年創(chuàng)業(yè)板制造業(yè)上市公司相關數(shù)據(jù)，剔除沒有公布業(yè)績預告的公司，共710家進行研究?；谀Ｐ停á瘢┻M行回歸分析，結(jié)果（如表2所示）。由回歸結(jié)果可以看出，假設H1a沒通過，假設H2a、H3a通過。內(nèi)部控制的提高并沒有相應提高企業(yè)業(yè)績預告的準確性，這與預期有所不同。這可能是因為企業(yè)的內(nèi)部控制與外部監(jiān)督在提高業(yè)績預告信息可靠性方面具有互為補充的作用，當企業(yè)的外部監(jiān)督較為有效時，會計信息可靠性對內(nèi)部控制的依賴程度會降低。基于模型（Ⅱ）進行回歸，結(jié)果（如表2所示）。由回歸結(jié)果可以看出，假設H3b沒通過，假設H1b、H2b通過。管理層能力的提高沒有相應提高業(yè)績預告形式上的精確性，這可能是因為管理層在考慮以何種形式披露業(yè)績預告時，會考慮多種因素的影響。也就是說，管理層會考慮各種契約的履行及成本效益原則，從而選擇對自身最有利的披露方式。

基于模型（Ⅲ）和模型（Ⅳ）進行回歸分析，結(jié)果（如表3所示）。由回歸結(jié)果可以看出，在模型中分別加入交乘項ALR×IC、ALR×ROA和ALR×MGER后，解釋變量的系數(shù)符號和顯著性與表2中的估計結(jié)果基本一致，再次驗證了我們以上得出的結(jié)論。從表3中可以看出，交乘項除了ALR*MGER對Precision的影響系數(shù)不顯著外，其他情況都較為顯著。這可能是因為當出現(xiàn)財務危機后，公司本就危機四伏，由于國家未對業(yè)績預告形式做出具體的規(guī)定，企業(yè)管理層在考慮以何種形式披露業(yè)績預告時會綜合考慮面臨的狀況，權衡利弊再給出具體形式的業(yè)績預告，以期能夠安穩(wěn)度過困境時期，假設H4部分通過。

四、結(jié)論與建議

第一，本文分別從業(yè)績預告信息準確度、信息精確度兩個維度對業(yè)績預告信息質(zhì)量進行度量。實證結(jié)果表明，管理層業(yè)績與內(nèi)部控制質(zhì)量、企業(yè)盈利能力和管理層業(yè)績預告質(zhì)量顯著正相關。具體表現(xiàn)在企業(yè)盈利能力和管理層能力越高時，業(yè)績預告的準確性則越高，內(nèi)部控制對業(yè)績預告的準確性沒有顯著影響則是因為企業(yè)的內(nèi)部控制與外部監(jiān)督在提高業(yè)績預告信息可靠性方面具有互為補充的作用，當企業(yè)的外部監(jiān)督較為有效時，會計信息可靠性對內(nèi)部控制的依賴程度會降低。企業(yè)的外部監(jiān)督包括分析師、外部機構投資者等，這些外部監(jiān)督的存在可能極大程度上削弱了創(chuàng)業(yè)板業(yè)績預告的準確度與內(nèi)部控制的正向關系。企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量和盈利能力越高時，業(yè)績預告的精確度越高。管理層能力對業(yè)績預告精確性沒有顯著影響可能是因為管理層在考慮以何種形式披露業(yè)績預告時，會考慮多種因素的影響，包括潛在的訴訟風險、私有權成本、降低資本成本及向市場傳遞公司良好的形象等，而不僅因其想向外界傳遞其卓越的才能就隨意提高精確性。也就是說，管理層會考慮各種契約的履行及成本效益原則，從而選擇對自身最有利的披露方式。

第二，將企業(yè)財務風險作為調(diào)節(jié)變量之后發(fā)現(xiàn)，財務風險對內(nèi)部控制、盈利能力和管理層能力與業(yè)績預告質(zhì)量正相關關系有顯著的調(diào)節(jié)作用。具體表現(xiàn)在當財務風險提升時，內(nèi)部控制質(zhì)量、企業(yè)盈利能力提高將較少的提高業(yè)績預告的準確性和精確性，降低管理層能力與業(yè)績預告準確性的影響，對管理層能力與業(yè)績預告精確性的關系則無顯著影響。可見，財務風險對業(yè)績預告質(zhì)量與其影響因素之間的關系還是有很重要的影響的。

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