大消費(fèi)領(lǐng)漲四年 龍頭牛仍在演繹中

趙康杰

“茅五”最近的輪番上漲令市場(chǎng)再次領(lǐng)略大消費(fèi)的中堅(jiān)作用。在上證綜指4年來(lái)累計(jì)跌幅41.89%的情況下，大消費(fèi)成了市場(chǎng)的“諾亞方舟”，不少優(yōu)質(zhì)公司不僅抗跌，甚至還能逆勢(shì)上漲。尤其是今年以來(lái)，反映消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)的優(yōu)質(zhì)龍頭公司持續(xù)跑贏市場(chǎng)，獲得外資青睞，創(chuàng)下歷史新高。

《紅周刊》記者以2015年的“股災(zāi)”為起點(diǎn)，梳理能夠在4年周期中連續(xù)跑贏市場(chǎng)的板塊。其中，大消費(fèi)領(lǐng)域中的食品飲料擁有穿越牛熊的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，白酒和調(diào)味品行業(yè)成為撐起食品飲料的“半邊天”。在職業(yè)投資人看來(lái)，最近因政策因素被壓制的醫(yī)藥行業(yè)同樣有投資機(jī)會(huì)。

白酒、調(diào)味品撐起半個(gè)“消費(fèi)?！?/h3>

Wind數(shù)據(jù)顯示，4年來(lái)，在28個(gè)申萬(wàn)行業(yè)分類當(dāng)中，有12個(gè)行業(yè)跑贏上證綜指，其中僅有3個(gè)行業(yè)取得正收益，分別為食品飲料、銀行和家用電器。在這些行業(yè)當(dāng)中，食品飲料行業(yè)整體累計(jì)漲幅超過80%，走出獨(dú)立于A股市場(chǎng)的行情。

而在食品飲料行業(yè)中，白酒地位特殊。這不僅體現(xiàn)在食品飲料累計(jì)漲幅前3名的公司中白酒公司獨(dú)占兩席，而且從長(zhǎng)期來(lái)看，在白酒行業(yè)景氣度處于深度調(diào)整期的年份（如2013-2015年）除外，在白酒帶動(dòng)下的食品飲料行業(yè)在多數(shù)年份都能獲得相對(duì)較好的表現(xiàn)。

對(duì)于2016年以來(lái)食品飲料的突出表現(xiàn)，上海同犇投資總經(jīng)理童馴認(rèn)為原因之一就是新一輪白酒周期從2016年第一季度開始形成，且目前仍在延續(xù)。與上一輪景氣周期不同，我國(guó)自2015年開始進(jìn)入靠消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的時(shí)代，消費(fèi)者品牌意識(shí)的增強(qiáng)促使行業(yè)集中度不斷提升，而市場(chǎng)層面的投資者在震蕩市中的防御操作也令資金集中于食品飲料板塊。

《紅周刊》記者注意到，白酒行業(yè)一直都是A股市場(chǎng)回報(bào)率較高的行業(yè)，自2000年以來(lái)，申萬(wàn)白酒行業(yè)累計(jì)漲幅高達(dá)2483%，年化收益率約為18.66%。同時(shí)，調(diào)味品行業(yè)在近年來(lái)也有著同樣不俗的表現(xiàn)。2015年6月15日以來(lái)，調(diào)味品行業(yè)累計(jì)漲幅105.74%：調(diào)味品與白酒一起，將食品飲料的其他子行業(yè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后（見表1）。

表1 白酒、調(diào)味品撐起消費(fèi)牛市“半邊天”

以108.76%的累計(jì)漲幅計(jì)算，調(diào)味品行業(yè)4年年化收益率高達(dá)20.20%，但這并不意味著一味地埋頭持有調(diào)味品股就能“穩(wěn)賺”?！都t周刊》記者注意到，在這4年當(dāng)中，“分化”卻成為調(diào)味品行業(yè)的主旋律。從具體標(biāo)的來(lái)看，10只調(diào)味品股票中，僅6只錄得上漲，其中千禾味業(yè)、海天味業(yè)和天味食品累計(jì)漲幅超過100%，反觀*ST蓮花、佳隆股份、加加食品等部分標(biāo)的跌幅甚至超過50%。

獨(dú)立投資人靖開誠(chéng)認(rèn)為，調(diào)味品和白酒一樣，受益于消費(fèi)升級(jí)和品牌集中化導(dǎo)致行業(yè)整體向好，但同時(shí)也不可避免地在行業(yè)內(nèi)出現(xiàn)分化，市場(chǎng)集中度向頭部企業(yè)集中。在他看來(lái)，調(diào)味品行業(yè)的小品牌日子會(huì)越來(lái)越難過，例如加加食品。

“從財(cái)務(wù)指標(biāo)就能看出來(lái)加加食品已經(jīng)不行了，和海天比起來(lái)差距非常大。”靖開誠(chéng)對(duì)《紅周刊》記者表示，加加食品長(zhǎng)期凈利率平均水平只有海天味業(yè)的40%，毛利率同樣差，只有60%，而加加食品的主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)率在2018年直接出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

對(duì)于近期漲勢(shì)強(qiáng)勁且獲得許多職業(yè)投資人看好的千禾味業(yè)，靖開誠(chéng)重申對(duì)海天味業(yè)的看好。“千禾和海天相比差距還是比較大，海天從上市就開始上漲，千禾卻是最近一段時(shí)間才開始上漲?！本搁_誠(chéng)表示，“長(zhǎng)期的銷售凈利率、銷售毛利率和主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率必須要達(dá)到20%、40%和20%，這樣的公司才能具備牛股基因”。在他看來(lái)，海天味業(yè)是目前在調(diào)味品行業(yè)最接近上述標(biāo)準(zhǔn)的公司。

調(diào)味品在分化，白酒行業(yè)同樣如此。與上一輪白酒景氣周期（2005-2011年）所有白酒股均錄得上漲不同，雖然19只白酒股中有多達(dá)14只個(gè)股在最近4年實(shí)現(xiàn)上漲，但是依然有迎駕貢酒、金種子酒、*ST皇臺(tái)等個(gè)股呈現(xiàn)跌勢(shì)，甚至在本輪白酒景氣周期的加持下，迎駕貢酒和金種子酒的跌幅還是超過了50%。

政策壓制的醫(yī)藥股還可關(guān)注三類機(jī)會(huì)

在食品飲料二八分化、演繹龍頭牛之際，醫(yī)藥生物也走出了“獨(dú)立行情”。Wind數(shù)據(jù)顯示，醫(yī)藥行業(yè)自2015年6月15日以來(lái)整體跌幅達(dá)40.24%。

前海云溪基金經(jīng)理陽(yáng)勇認(rèn)為，政策性因素是導(dǎo)致醫(yī)藥股偃旗息鼓的原因之一。同時(shí)，他對(duì)《紅周刊》記者表示，與白酒行業(yè)40%的企業(yè)過得好、60%的企業(yè)過得一般不同，醫(yī)藥行業(yè)是20%的企業(yè)過得好，80%的企業(yè)過得很不好，而且分化還會(huì)在醫(yī)藥行業(yè)繼續(xù)下去?！半m然醫(yī)藥行業(yè)整體表現(xiàn)不佳，但像愛爾眼科、恒瑞醫(yī)藥這些醫(yī)藥領(lǐng)域的細(xì)分龍頭公司股價(jià)表現(xiàn)還是很搶眼的?！?/p>

《紅周刊》記者梳理發(fā)現(xiàn)，如果剔除次新股，整個(gè)醫(yī)藥板塊有290家上市公司，其中近4年漲幅翻倍的個(gè)股有27只，占總家數(shù)的9.31%;而漲幅在50%以上的個(gè)股共有47只，占比為16.21%——真正能夠得到資本市場(chǎng)認(rèn)可的醫(yī)藥股甚至還沒有20%。在這種情況下，如何選擇醫(yī)藥股考驗(yàn)著投資者的功力。

查理投資董事長(zhǎng)李一丁告訴《紅周刊》記者：“政府希望醫(yī)藥行業(yè)能夠讓利于民，仿制藥向國(guó)際接軌，利潤(rùn)越來(lái)越微薄是不可扭轉(zhuǎn)的趨勢(shì)?！崩钜欢√寡裕t(yī)藥行業(yè)前期的研發(fā)費(fèi)用比較大，研發(fā)周期長(zhǎng)，成功率低，加之政策因素的影響，他目前沒有投資醫(yī)藥股。如果要投資醫(yī)藥股的話，他還是會(huì)選擇投資創(chuàng)新藥?！霸诩芍?，醫(yī)藥股的投資邏輯從主要看研發(fā)和銷售向更加注重研發(fā)實(shí)力轉(zhuǎn)變?！?/p>

與李一丁完全回避醫(yī)藥行業(yè)不同，陽(yáng)勇的醫(yī)藥股倉(cāng)位占比高達(dá)30%多。陽(yáng)勇告訴《紅周刊》記者，雖然現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不明朗，不少醫(yī)藥股估值也并不便宜，但是把握住長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)顯然更重要。陽(yáng)勇建議投資者把握三類醫(yī)藥股投資機(jī)會(huì)：一是恒瑞醫(yī)藥這種創(chuàng)新藥企，或者具有創(chuàng)新要服務(wù)能力的CRO龍頭企業(yè);二是有明顯扶持政策的醫(yī)療服務(wù)企業(yè)，如愛爾眼科和歐普康視（相關(guān)部門將青少年近視率和體質(zhì)健康狀況納入政府績(jī)效考核指標(biāo)）;三是邁瑞醫(yī)療這種醫(yī)療器械企業(yè)，醫(yī)療企業(yè)行業(yè)目前受到的政策約束較少。

“買醫(yī)藥股最大的風(fēng)險(xiǎn)就是坑太多，十只股票八個(gè)坑，只要不踩雷，哪怕估值高一點(diǎn)也沒關(guān)系?！标?yáng)勇表示。

審慎選擇大消費(fèi)中的“沙漠之花”

那么在白酒、調(diào)味品、醫(yī)藥已經(jīng)跑出來(lái)的龍頭外，能否在大消費(fèi)其他個(gè)股中尋找“沙漠之花”？在靖開誠(chéng)看來(lái)“有難度”。例如，在A股市場(chǎng)的酒類板塊中，白酒股一家獨(dú)大，啤酒、葡萄酒和黃酒板塊似乎并沒有獲得投資者太多青睞。Wind數(shù)據(jù)顯示，近4年來(lái)，除重慶啤酒外，幾乎所有的啤酒、葡萄酒和黃酒公司股價(jià)均陷于跌勢(shì)（見表2）。

表2 啤酒、葡萄酒和黃酒部分標(biāo)的股價(jià)表現(xiàn)

靖開誠(chéng)此前在張?jiān)９居羞^相關(guān)的銷售經(jīng)歷，但在接受《紅周刊》采訪時(shí)，他明確告訴記者，不要涉足張?jiān)??！皬堅(jiān)Ｒ恢币詠?lái)賣的葡萄酒價(jià)格相對(duì)虛高，甚至構(gòu)成超額暴利，搞了這么多年，國(guó)外入門級(jí)的葡萄酒其實(shí)是很便宜的。在進(jìn)口葡萄酒大量進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)之后，性價(jià)比明顯，張?jiān)ｑR上就顯露疲態(tài)。而且，據(jù)我了解的情況，張?jiān)＜瘓F(tuán)改制之后內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理在也有比較嚴(yán)重的問題。”靖開誠(chéng)認(rèn)為，如果只存在于一個(gè)封閉的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中，他相信張?jiān)＿€是很好的，但是在開放市場(chǎng)的條件下，張?jiān)５娜兆泳筒缓眠^了。而對(duì)于黃酒行業(yè)，靖開誠(chéng)也持保留態(tài)度，他認(rèn)為主要還是在于黃酒的酒種，“黃酒行業(yè)的進(jìn)入和生產(chǎn)門檻很低，這種情況并不易于品牌的形成”。

北京格雷資產(chǎn)副總經(jīng)理杜可君一直以來(lái)就看好高端白酒的投資價(jià)值，他表示，做投資就應(yīng)該在“金礦”中挑選好公司，而不要寄希望于在“鹽堿地”中挖到寶貝。

北京龍贏富澤投資總經(jīng)理童第軼在投資過程中也一直傾向于挖掘龍頭公司確定性的投資機(jī)會(huì)。他告訴《紅周刊》記者：“從2018年至今市場(chǎng)最明顯的特征是以MSCI為代表的外資持續(xù)流入，它們對(duì)白馬公司的估值方法對(duì)A股的影響由量變累積到質(zhì)變，可以看到公募、險(xiǎn)資等內(nèi)資也逐漸認(rèn)可了新的估值體系并參與其中?！彼裕谳W認(rèn)為當(dāng)前的白馬行情并不是在原有估值下的牛熊轉(zhuǎn)換，而是一次資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的重新配置。而且，外資、險(xiǎn)資、社保、銀行理財(cái)?shù)荣Y金的投資風(fēng)格、久期偏好都較為相近，只要能夠持續(xù)流入，核心資產(chǎn)就很難被稱為高估。

在滬港通、深港通推出以及中國(guó)A股加入MSCI指數(shù)后外資不斷增加對(duì)A股的配置，而外資對(duì)于食品飲料、家電、金融、醫(yī)藥等A股市場(chǎng)的“核心資產(chǎn)”比較偏好。根據(jù)中金公司的計(jì)算，外資持股比例最高的100只A股股票自2015年底至今累計(jì)漲幅已經(jīng)接近60%，而除此之外的A股股票整體下跌幅度約40%。

在童第軼看來(lái)，當(dāng)前A股市場(chǎng)既是少數(shù)優(yōu)質(zhì)股票的牛市，也是絕大多數(shù)平庸甚至績(jī)差股票的熊市。“投資者當(dāng)前的關(guān)注重點(diǎn)不應(yīng)把市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)簡(jiǎn)單分為傳統(tǒng)或新興。有極強(qiáng)議價(jià)能力和良好現(xiàn)金流的大公司將持續(xù)走強(qiáng)，而少數(shù)優(yōu)秀公司和多數(shù)平庸公司的‘兩重天走勢(shì)也將愈演愈烈。”