當(dāng)前民營(yíng)企業(yè)融資難現(xiàn)狀、成因與對(duì)策

摘要：受世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)變化和政策環(huán)境的影響，當(dāng)前民營(yíng)企業(yè)融資難問題進(jìn)一步惡化，信貸、股票和債券三大融資渠道都面臨巨大挑戰(zhàn)。去杠桿政策、中美貿(mào)易摩擦、金融體系政策性偏向、民營(yíng)企業(yè)自身特點(diǎn)及運(yùn)作不規(guī)范行為、依靠投資驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)模式是造成當(dāng)前民營(yíng)企業(yè)融資難的重要原因。未來(lái)，可通過創(chuàng)新融資模式、完善多層次融資體系、推動(dòng)金融技術(shù)創(chuàng)新以及提高企業(yè)投資效率來(lái)緩解民營(yíng)企業(yè)融資難問題。

關(guān)鍵詞：民營(yíng)企業(yè)融資難成因

非公有制經(jīng)濟(jì)是我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在穩(wěn)定增長(zhǎng)、促進(jìn)創(chuàng)新、增加就業(yè)、改善民生等方面發(fā)揮了重要作用，是推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要力量。但是2018年以來(lái)，受世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)變化和政策環(huán)境的影響，不少民營(yíng)企業(yè)遇到了資金困局、流動(dòng)資金緊張、債券違約潮起、融資環(huán)境惡化等問題，一些民營(yíng)企業(yè)還被迫倒閉，其中包括一些具有一定規(guī)模的企業(yè)，形勢(shì)較為嚴(yán)峻。2018年11月1日，習(xí)近平總書記主持召開民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)，他指出民營(yíng)企業(yè)當(dāng)前面臨市場(chǎng)、融資和轉(zhuǎn)型三座大山，并強(qiáng)調(diào)毫不動(dòng)搖鼓勵(lì)支持引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展，支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展并走向更加廣闊舞臺(tái)[1]，表明高層當(dāng)前將解決民營(yíng)企業(yè)困難放到了突出位置。融資難是當(dāng)前民營(yíng)企業(yè)發(fā)展遇到的三座大山之一，是使民營(yíng)企業(yè)走出困境所要解決的關(guān)鍵問題之一。在此背景下，分析當(dāng)前民營(yíng)企業(yè)融資難的現(xiàn)狀和成因，并研究制定緩解民營(yíng)企業(yè)融資難的對(duì)策具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、當(dāng)前民營(yíng)企業(yè)融資難的現(xiàn)狀

2018年以來(lái)，不少民營(yíng)企業(yè)出現(xiàn)了流動(dòng)資金緊張、債券違約、融資環(huán)境惡化等問題，動(dòng)搖了民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展信心。從融資方面來(lái)看，當(dāng)前民營(yíng)企業(yè)融資的主要渠道是信貸、股票和債券，但是當(dāng)前民營(yíng)企業(yè)的這三大融資渠道都遇到了巨大挑戰(zhàn)，具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（一）信貸規(guī)模不足，融資成本走高

從信貸融資規(guī)模來(lái)看，過去三年國(guó)有企業(yè)平均融資規(guī)模迅速上升，而民營(yíng)企業(yè)平均融資規(guī)模不斷萎縮，從599億元縮減到460億元。從信貸融資成本來(lái)看，在風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的環(huán)境下，信用資質(zhì)相對(duì)較差的民營(yíng)企業(yè)的表內(nèi)融資情況更為糟糕，民營(yíng)企業(yè)信用利差上升幅度明顯高于央企和國(guó)企，2018年以來(lái)，民營(yíng)企業(yè)信用利差從200個(gè)基點(diǎn)左右上升到了350個(gè)基點(diǎn)[2]。

（二）股價(jià)暴跌，不少企業(yè)面臨資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)

在股市方面，2018年以來(lái)，我國(guó)股市出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，A股市場(chǎng)一路呈現(xiàn)走跌趨勢(shì)，而后步入震蕩筑底行情。從年初最高的3587點(diǎn)到12月底的2493點(diǎn)，全年累計(jì)跌幅2459%。在此環(huán)境下，民營(yíng)上市公司因股價(jià)暴跌導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流大幅減少，面臨資金鏈斷裂危險(xiǎn)。今年年初至10月份，國(guó)有資本已接盤24家民營(yíng)上市公司，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，11月以來(lái)，又有約30家民營(yíng)上市公司成為了國(guó)資控股。

（三）債券違約率上升，債券發(fā)行日益困難

從債券市場(chǎng)來(lái)看，2018年以來(lái)，受多重因素影響，民營(yíng)企業(yè)債券違約率明顯上升，金融市場(chǎng)和部分金融機(jī)構(gòu)對(duì)民營(yíng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所下降，形成負(fù)面反饋循環(huán)。2018年以來(lái)，評(píng)級(jí)公司造假、民營(yíng)企業(yè)違約等事件不斷爆發(fā)，導(dǎo)致民營(yíng)企業(yè)信用貶值，債券發(fā)行日益困難，融資能力大幅減弱。根據(jù)央行發(fā)布2018年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示，發(fā)生債券違約的29家企業(yè)中有24家是民企，涉及金額67406億元，民營(yíng)企業(yè)債券發(fā)行量為4029億元，較2016年和2017年同期少發(fā)4706億元和602億元。目前非金融企業(yè)信用債市場(chǎng)存量大約205萬(wàn)億，而民營(yíng)企業(yè)債券存量?jī)H為23萬(wàn)億，占比僅有11%。

二、當(dāng)前民營(yíng)企業(yè)融資難的成因

當(dāng)前民營(yíng)企業(yè)面臨的融資難困境的成因是多方面的，是外部因素和內(nèi)部因素、客觀原因和主觀原因等多重矛盾問題碰頭的結(jié)果。

（一）去杠桿政策加劇了民營(yíng)企業(yè)融資難

近期民營(yíng)企業(yè)融資難的問題突然進(jìn)一步惡化，一個(gè)主要原因是由防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)所采取的一些強(qiáng)監(jiān)管政策效應(yīng)疊加，導(dǎo)致了一定的信用緊縮，加大了民營(yíng)企業(yè)融資困難。一直以來(lái)，我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行向民營(yíng)企業(yè)發(fā)放的貸款數(shù)量相當(dāng)有限，民營(yíng)企業(yè)獲得信貸資金的主要來(lái)源是商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)支撐的影子銀行。

民營(yíng)企業(yè)在今年上半年遇到的主要問題，其中一個(gè)重要原因是監(jiān)管全覆蓋和去杠桿，監(jiān)管全覆對(duì)商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)進(jìn)行了嚴(yán)格限制，去桿杠使得金融機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款更為謹(jǐn)慎，導(dǎo)致的直接結(jié)果是，首先收緊了風(fēng)險(xiǎn)比較高、不穩(wěn)定性比較大、缺乏抵押資產(chǎn)的民營(yíng)企業(yè)，加劇了民營(yíng)企業(yè)融資難的境況。

（二）中美貿(mào)易摩擦對(duì)民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益和資本市場(chǎng)的負(fù)面作用

首先，中美貿(mào)易摩擦對(duì)我國(guó)外向型企業(yè)帶來(lái)一定的沖擊，而民營(yíng)企業(yè)進(jìn)出口占比近40%，導(dǎo)致許多民營(yíng)企業(yè)出現(xiàn)了產(chǎn)品銷售額減少、生產(chǎn)萎縮、盈利能力下降、貸款償還能力隨之下降等問題。此外，我國(guó)為外貿(mào)企業(yè)提供產(chǎn)品或服務(wù)的上、下游產(chǎn)業(yè)較多，引發(fā)連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致大量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不景氣，進(jìn)而影響到企業(yè)的融資能力。

其次，全球最大的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體之間發(fā)生的貿(mào)易沖突，使得投資者難以看好世界經(jīng)濟(jì)的前景。這種悲觀情緒波及到資本市場(chǎng)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外股票市場(chǎng)隨之出現(xiàn)大幅下跌行情。國(guó)內(nèi)股票大跌使不少企業(yè)面臨資金鏈可能斷裂的困境，數(shù)百家企業(yè)面臨股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。

（三）金融體系政策性偏向?qū)γ駹I(yíng)企業(yè)融資的負(fù)面影響

民營(yíng)企業(yè)融資難在中國(guó)尤其嚴(yán)重，一個(gè)重要的原因是我國(guó)金融體系并不完善，仍存在政策性偏向[3]。在中國(guó)，國(guó)有企業(yè)與國(guó)有銀行之間的關(guān)系十分密切。

一方面，作為中國(guó)銀行體系的主體的國(guó)有銀行，更有可能出于政治目的而非盈利目的為國(guó)有企業(yè)提供債務(wù)融資[4]。因此，當(dāng)國(guó)有企業(yè)有融資需求時(shí)，國(guó)有銀行會(huì)減少對(duì)國(guó)有企業(yè)的信息要求或擔(dān)保需求[5];另一方面，國(guó)有企業(yè)通常比民營(yíng)企業(yè)存在更嚴(yán)重預(yù)算軟約束，當(dāng)國(guó)有企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，政府可能會(huì)出于穩(wěn)定社會(huì)秩序的目的為國(guó)有上市公司提供援助[6]，由此降低了國(guó)有企業(yè)債務(wù)違約可能性，這使得銀行絕大多數(shù)貸款流向了國(guó)有企業(yè)。由于國(guó)有企業(yè)對(duì)金融資源的過度占有產(chǎn)生的“擠出效應(yīng)”將民營(yíng)企業(yè)擠出到正規(guī)的信貸融資體系之外，直接后果是非正規(guī)市場(chǎng)的利率進(jìn)一步上升，大大增加了私營(yíng)企業(yè)的融資成本。

（四）民營(yíng)企業(yè)自身特點(diǎn)及運(yùn)作不規(guī)范也是造成融資難的重要原因

作為盈利機(jī)構(gòu)，銀行一方面需要考慮投入產(chǎn)出比，另一方面要考慮資金的安全性。而民營(yíng)企業(yè)由于自身的特點(diǎn)，加之普遍存在的經(jīng)營(yíng)不規(guī)范、不重視信用等問題，惡化了企業(yè)的融資環(huán)境，加劇了企業(yè)的融資困難。

首先，從民營(yíng)企業(yè)自身特點(diǎn)來(lái)看，中小企業(yè)作為民營(yíng)企業(yè)的主體大多規(guī)模較小，存在受宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)波動(dòng)的影響較大、抵御風(fēng)險(xiǎn)能力差、沒有抵押物或者抵押物價(jià)值等客觀問題;服務(wù)該類企業(yè)金融機(jī)構(gòu)需要投入更多的固定成本，同時(shí)還面臨更高的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

其次，民營(yíng)企業(yè)自身不規(guī)范也是造成其融資難的重要原因。例如財(cái)務(wù)不規(guī)范問題在中小民營(yíng)企業(yè)中普遍存在。出于降低成本、避稅等原因，一些民營(yíng)企業(yè)會(huì)采取財(cái)務(wù)報(bào)表造假等手段，面向銀行和稅務(wù)部門分別提供不同的財(cái)務(wù)報(bào)表，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)難以判斷企業(yè)的真實(shí)運(yùn)營(yíng)情況，也增加了金融機(jī)構(gòu)的工作成本。此外，一些民營(yíng)企業(yè)不重視自身的信用問題，甚至出現(xiàn)惡意“逃廢債”，導(dǎo)致部分地區(qū)民營(yíng)企業(yè)信貸環(huán)境惡化。在沒有信用評(píng)級(jí)體系的情況下，高質(zhì)量的企業(yè)必須為信貸環(huán)境的惡化支付高額的融資成本，也就是不合理的市場(chǎng)條件和市場(chǎng)秩序推高了信貸定價(jià)并增加了融資成本。

（五）依靠投資驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)模式遭遇瓶頸

改革開放40年以來(lái)，中國(guó)企業(yè)普遍存在著一種在高增長(zhǎng)下的思維定式——過度依賴于投資驅(qū)動(dòng)，注重追求規(guī)模，而對(duì)價(jià)值創(chuàng)造和投資資本收益率關(guān)注度不夠。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與投資率和投資資本收益率（Return on Invested Capital，ROIC）呈正比關(guān)系，其中投資率可以靠銀行信貸拉動(dòng)，而投資資本收益率反映的是投資效率[7]。當(dāng)經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展時(shí)，企業(yè)可以依靠大量的銀行信貸進(jìn)行大規(guī)模投資，尋求總量增長(zhǎng)。但是，如果一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)期依賴投資，但投資效率低，這將不可避免地給金融體系帶來(lái)巨大壓力。

當(dāng)前，由于中國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)依賴信貸擴(kuò)張的投資驅(qū)動(dòng)模式使企業(yè)債務(wù)杠桿高企，許多行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩。一旦金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)防范得到加強(qiáng)，銀行信貸得到嚴(yán)格控制，將給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)壓力。2018年以來(lái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、政策變化以及國(guó)際貿(mào)易環(huán)境惡化雙重打擊下，使原本面臨經(jīng)營(yíng)壓力的企業(yè)效益進(jìn)一步下滑，進(jìn)而引發(fā)銀行非理性抽貸、停貸行為，不少民營(yíng)企業(yè)正面臨著資金鏈斷裂的危險(xiǎn)。

三、緩解民營(yíng)企業(yè)融資難的對(duì)策

（一）創(chuàng)新融資模式，完善多層次融資體系

一般來(lái)說(shuō)，在企業(yè)發(fā)展初期和高速成長(zhǎng)階段，企業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)較快，但現(xiàn)金流不穩(wěn)定，不適合銀行信貸、債券等債權(quán)融資模式，風(fēng)投、創(chuàng)投等股權(quán)融資更合適;在發(fā)展成熟階段，現(xiàn)金流相對(duì)穩(wěn)定，適宜銀行信貸、債券等債權(quán)融資模式。然而，在我國(guó)融資結(jié)構(gòu)中，以銀行信貸為代表的間接融資比例非常高，直接融資的比例相對(duì)較低。未來(lái)應(yīng)進(jìn)一步創(chuàng)新融資模式，完善多層次的融資體系，拓寬民營(yíng)企業(yè)的直接融資渠道。

具體而言，在近期可以開展以下兩方面的工作：一是加快推進(jìn)科創(chuàng)板建設(shè)。在創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略以及高質(zhì)量發(fā)展的大背景下，涌現(xiàn)出大量創(chuàng)新型科技公司。但是由于這些企業(yè)大多處于發(fā)展初期，既難以獲得銀行貸款，直接融資又受到制度限制。推進(jìn)科創(chuàng)板建設(shè)，進(jìn)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革，多渠道推動(dòng)股權(quán)融資，提高直接融資比重，可以為數(shù)量眾多的高新技術(shù)企業(yè)、科創(chuàng)型企業(yè)創(chuàng)造新的上市的渠道，緩解民營(yíng)科創(chuàng)型企業(yè)的融資困境。二是進(jìn)一步鼓勵(lì)股權(quán)投資基金方式支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展。例如可由政府或符合條件的私募基金管理人發(fā)起設(shè)立民營(yíng)企業(yè)發(fā)展基金，為具有發(fā)展?jié)摿Φ膬?yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)提供股權(quán)融資支持。

（二）推動(dòng)金融技術(shù)創(chuàng)新

現(xiàn)代金融的主要問題是信息不對(duì)稱，也就是資金使用者和資金擁有者之間的信息不對(duì)稱[8]?；诨ヂ?lián)網(wǎng)、人工智能、大數(shù)據(jù)等新的技術(shù)能夠充分發(fā)揮作用，因此，監(jiān)管部門應(yīng)積極支持服務(wù)民營(yíng)企業(yè)的、市場(chǎng)化的、風(fēng)險(xiǎn)可控的金融技術(shù)創(chuàng)新。

具體來(lái)說(shuō)，一是可以通過網(wǎng)絡(luò)征信或大數(shù)據(jù)等低成本方式改進(jìn)風(fēng)控模式，以中小企業(yè)為主的民營(yíng)企業(yè)主要特點(diǎn)是企業(yè)數(shù)量眾多、情況復(fù)雜多樣，人工分析效率低，但大數(shù)據(jù)能夠提供精細(xì)化的分析，讓金融更有針對(duì)性地對(duì)小微企業(yè)提供服務(wù)，例如通過共享銀行、政府和公共服務(wù)等方面的信息，打通企業(yè)的稅費(fèi)繳納情況、個(gè)人征信系統(tǒng)，幫助金融機(jī)構(gòu)多方面多渠道獲取企業(yè)信息，從而在缺乏抵押物或者抵押物不達(dá)標(biāo)的情況下，金融機(jī)構(gòu)還可以評(píng)估和判斷民營(yíng)企業(yè)的信用情況。二是可以通過供應(yīng)鏈金融等技術(shù)手段，將單個(gè)企業(yè)的不可控風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變成供應(yīng)鏈企業(yè)整體的可控風(fēng)險(xiǎn)，通過全供應(yīng)鏈獲取更為全面的信息，將風(fēng)險(xiǎn)控制在最低水平;三是，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)化，讓企業(yè)辦理業(yè)務(wù)不用受時(shí)間和地點(diǎn)的限制，同時(shí)還可以提高金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的工作效率。

（三）推動(dòng)民營(yíng)企業(yè)合規(guī)經(jīng)營(yíng)，提高投資效率

既要防范金融風(fēng)險(xiǎn)，又要化解民營(yíng)企業(yè)融資困境，如何在兩個(gè)目標(biāo)之間取得平衡是擺在管理部門面前的一個(gè)難題。一個(gè)可行的方式是，民營(yíng)企業(yè)一方面要注重合規(guī)經(jīng)營(yíng)，另一方面要從野蠻增長(zhǎng)和粗放型經(jīng)營(yíng)的發(fā)展模式，轉(zhuǎn)到高質(zhì)量發(fā)展、高投資效率的發(fā)展道路上來(lái)，從而實(shí)現(xiàn)民營(yíng)企業(yè)和金融體系之間的良性互動(dòng)。金融服務(wù)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，如僅增加民營(yíng)企業(yè)的融資規(guī)模，而民營(yíng)企業(yè)的投資效率沒有得到根本性改善，那企業(yè)杠桿率依舊會(huì)重新走高，引發(fā)新的金融風(fēng)險(xiǎn)。

如果民營(yíng)企業(yè)轉(zhuǎn)變發(fā)展思路，大力開展創(chuàng)新和研發(fā)，不僅注重規(guī)模，更注重商業(yè)模式、價(jià)值創(chuàng)造和投資收益率，那么從長(zhǎng)期來(lái)看可以實(shí)現(xiàn)緩解民營(yíng)企業(yè)融資困境和防范金融風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)目標(biāo)。要實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)需要長(zhǎng)期保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并需要更高的投資效率;技術(shù)、組織形式、商業(yè)模式等的創(chuàng)新，都能帶來(lái)更高的投資收益率。因此我國(guó)的民營(yíng)企業(yè)需要不斷完善企業(yè)制度、治理體系和財(cái)務(wù)制度，提高經(jīng)營(yíng)透明度，實(shí)現(xiàn)合規(guī)經(jīng)營(yíng)。更重要的是只有從重規(guī)模而非質(zhì)量的粗放式發(fā)展階段向質(zhì)量更好、投資收益率更高的發(fā)展階段轉(zhuǎn)變[9]，才能從根源上解決民營(yíng)企業(yè)融資難的問題。

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（賴行健，國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)城市和小城鎮(zhèn)化改革發(fā)展中心城市金融部）