美國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析及2019年走勢(shì)展望

金瑞庭

當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面堅(jiān)實(shí)穩(wěn)固，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力不斷增強(qiáng)、通脹壓力繼續(xù)回落、失業(yè)率維持歷史低位、貿(mào)易逆差額有所縮小，但亟需高度警惕“高赤字、高債務(wù)”可能引發(fā)的經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)，特別是需密切關(guān)注對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期拐點(diǎn)到來(lái)敏感的先行指標(biāo)動(dòng)態(tài)變化情況，為我國(guó)出臺(tái)針對(duì)性的宏觀調(diào)控政策創(chuàng)造時(shí)間和空間。

一、當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析

（一）2018年4季度經(jīng)濟(jì)增速小幅放緩，但年度增幅創(chuàng)近3年來(lái)新高并首次突破20萬(wàn)億美元大關(guān)

由于個(gè)人消費(fèi)和私人投資增速雙雙放緩，2018年4季度美國(guó)GDP增長(zhǎng)2.6%，較3季度萎縮0.8個(gè)百分點(diǎn)，全年增幅為2.9%，雖略低于特朗普聲稱3%的預(yù)期目標(biāo)，但仍為2015年以來(lái)最高增速。其中，年度個(gè)人消費(fèi)支出、私人投資總額、凈出口、政府購(gòu)買對(duì)GDP分別貢獻(xiàn)1.81、1.03、-0.22、0.26個(gè)百分點(diǎn)，消費(fèi)依舊是支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心力量。近期，美國(guó)產(chǎn)業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力持續(xù)增強(qiáng)，2019年2月產(chǎn)能利用率、Markit綜合采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)、Markit服務(wù)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)分別維持在78.2%、 53%、56.2%的高位。

（二）通脹壓力持續(xù)緩和，失業(yè)率仍位于歷史較低水平

受汽油、食品、醫(yī)療服務(wù)等價(jià)格下跌拖累，2018年7月以來(lái)美國(guó)通貨膨脹率呈現(xiàn)階梯式下滑態(tài)勢(shì)，2019年1月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)同比僅增長(zhǎng)1.6%;剔除食品和能源價(jià)格波動(dòng)的核心消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)1月同比增長(zhǎng)2.1%，環(huán)比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。作為美聯(lián)儲(chǔ)最偏好的通脹指標(biāo)，2018年4季度核心PCE價(jià)格指數(shù)年率為1.7%，雖較3季度上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，但仍顯著低于2%的調(diào)控目標(biāo)。由于爆發(fā)史上最長(zhǎng)時(shí)間的政府停擺事件，2019年1月美國(guó)失業(yè)率小幅上揚(yáng)至4%，創(chuàng)7個(gè)月來(lái)新高，但仍維持在歷史低位。同期，非農(nóng)部門新增就業(yè)崗位高達(dá)30.4萬(wàn)人，大大好于預(yù)期的16.5萬(wàn)人。市場(chǎng)機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，目前美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)仍處于歷史上最佳狀態(tài)，短期內(nèi)勞動(dòng)力市場(chǎng)有望進(jìn)一步延續(xù)向好態(tài)勢(shì)。

（三）外貿(mào)規(guī)模出現(xiàn)收窄，貿(mào)易逆差額有所下降

美國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求放緩促使外貿(mào)進(jìn)口額下滑，中國(guó)、墨西哥、加拿大等主要貿(mào)易伙伴需求萎縮削弱貨物和服務(wù)出口動(dòng)力，2018年下半年以來(lái)美國(guó)進(jìn)出口額增速回落，11月外貿(mào)規(guī)模降至4690.6億美元，其中進(jìn)口額2591.9億美元，出口額2098.7億美元。從貿(mào)易賬來(lái)看，11月逆差額由升轉(zhuǎn)降，錄得493.2億美元，為2018年4月以來(lái)首次出現(xiàn)下跌。但機(jī)構(gòu)普遍預(yù)測(cè)，考慮到美國(guó)單邊貿(mào)易保護(hù)主義政策的負(fù)外溢性，2018年美國(guó)貿(mào)易逆差額仍將維持在歷史高位。

（四）財(cái)政赤字每況愈下，政府債務(wù)規(guī)模首破22萬(wàn)億

在邊境墻、軍費(fèi)、基建以及債務(wù)利息等領(lǐng)域支出不斷加大的同時(shí)，特朗普政府大規(guī)模減稅又導(dǎo)致其財(cái)政收入出現(xiàn)持續(xù)銳減。最新數(shù)據(jù)顯示，2018年財(cái)年美國(guó)聯(lián)邦政府財(cái)政收入僅增長(zhǎng)0.4%至3.329萬(wàn)億美元，而相應(yīng)財(cái)政支出則大幅增長(zhǎng)3.2%至4.108萬(wàn)億美元，財(cái)政赤字額擴(kuò)大17%至7790億美元，占GDP比重由2017財(cái)年的3.5%升至3.9%。在發(fā)達(dá)國(guó)家債務(wù)水平保持基本穩(wěn)定的同時(shí)，美國(guó)政府債務(wù)總額卻連年攀升，最新數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)邦債務(wù)總額已突破22萬(wàn)億美元，較2008年金融危機(jī)時(shí)峰值高出近7%，每天須支付的債務(wù)利息達(dá)10億美元。聯(lián)邦政府赤字和債務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，必將從根本上擠壓特朗普經(jīng)濟(jì)政策的運(yùn)籌空間。

（五）加息路徑尚不明朗，但縮表計(jì)劃或?qū)⑻崆敖Y(jié)束

考慮到物價(jià)回落和失業(yè)率反彈等因素，加之特朗普總統(tǒng)和金融機(jī)構(gòu)對(duì)激進(jìn)加息政策的強(qiáng)烈不滿，美聯(lián)儲(chǔ)決定對(duì)現(xiàn)有貨幣政策“保持耐心”，短期維持聯(lián)邦基金利率2.25%—2.5%的水平不變。美聯(lián)儲(chǔ)“由緊縮轉(zhuǎn)中性”的貨幣政策態(tài)度轉(zhuǎn)變使得2019年加息路徑更加撲朔迷離，有機(jī)構(gòu)認(rèn)為今年將延續(xù)1—2次的加息態(tài)勢(shì)，也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為今年或?qū)⒂瓉?lái)“新一輪寬松政策”。與加息政策不同，美聯(lián)儲(chǔ)最新公布的1月29日—30日會(huì)議紀(jì)要顯示，今年內(nèi)“停止縮表”的共識(shí)已基本形成。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾剛剛公開(kāi)證實(shí)，鑒于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中已出現(xiàn)“相反的趨勢(shì)和相互矛盾的信號(hào)”，預(yù)計(jì)“今年晚些時(shí)候”將正式結(jié)束資產(chǎn)負(fù)債表縮減計(jì)劃。

二、2019年美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)展望

（一）美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的主要有利因素

從消費(fèi)來(lái)看，受特朗普政府短期經(jīng)濟(jì)政策利好因素驅(qū)動(dòng)，近來(lái)美國(guó)消費(fèi)者信心得到大幅增強(qiáng)，2019年2月密歇根消費(fèi)者信心指數(shù)強(qiáng)勢(shì)反彈，錄得95.5，較1月上升4.8個(gè)百分點(diǎn)。從投資來(lái)看，2018年美企利潤(rùn)仍舊保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，4季度標(biāo)普500指數(shù)平均盈利同比增幅高達(dá)12.4%，連續(xù)5季度實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。同時(shí)，隨著特朗普“稅改紅利”持續(xù)釋放，全球范圍內(nèi)以富士康為代表的產(chǎn)業(yè)資本正大舉赴美國(guó)投資建廠。從出口來(lái)看，受特朗普強(qiáng)勢(shì)單邊主義貿(mào)易政策“加持”，近期美能源、農(nóng)業(yè)、服務(wù)業(yè)出口量處于歷史高位，相關(guān)出口再次迎來(lái)“黃金增長(zhǎng)期”。

（二）美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的主要下行風(fēng)險(xiǎn)

美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁背后主要依靠利好政策的“提前透支”，但經(jīng)濟(jì)學(xué)事實(shí)一再證實(shí)，人為刺激措施只能改變周期律的長(zhǎng)短，并不可能從根本上消除周期律，估值泡沫引發(fā)的“海市蜃樓”終會(huì)破滅。財(cái)政赤字和政府債務(wù)的“尾大不掉”，松財(cái)政和松監(jiān)管政策組合效應(yīng)的“邊際衰減”，生產(chǎn)要素成本和聯(lián)邦基準(zhǔn)利率上升引發(fā)的“同頻共振”，美國(guó)優(yōu)先貿(mào)易保護(hù)主義和投資限制政策推行產(chǎn)生的“多輸格局”，再加上基礎(chǔ)設(shè)施滯后、人口老齡化加劇以及等政黨政治極化等結(jié)構(gòu)性問(wèn)題制約，勢(shì)必會(huì)嚴(yán)重削弱美國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，未來(lái)一段時(shí)間“隱性拐點(diǎn)”變成“顯性拐點(diǎn)”已是大概率事件。

（三）2019年美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)展望

綜合各方分析，2019年美國(guó)經(jīng)濟(jì)或?qū)⒀永m(xù)現(xiàn)有的穩(wěn)步增長(zhǎng)勢(shì)頭。IMF最新的《世界經(jīng)濟(jì)展望》和世界銀行最新的《全球經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告均認(rèn)為，2019年美國(guó)GDP增速為2.5%?？紤]到特朗普新經(jīng)濟(jì)政策的不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室等機(jī)構(gòu)則較為謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)2019年美GDP增速為2.3%左右。

（作者單位：中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)研究院外經(jīng)所）