抑制股價(jià)大起大落，新股限售機(jī)制急需修正

陶丹

千億解禁大潮來(lái)襲！據(jù)統(tǒng)計(jì)6月份限售股解禁市值超過(guò)3000億元，多只上市屆滿一年的次新股成為限售股解禁的“高壓區(qū)”，如工業(yè)富聯(lián)、寧德時(shí)代、南京證券等本周股價(jià)均因此出現(xiàn)大幅波動(dòng)，甚至一度盤(pán)中跌停，低迷走勢(shì)和上市初的熱炒形成鮮明的對(duì)比。限售股的流通上市，是造成股價(jià)承壓的重要原因，同時(shí)也是“炒新熱”的重要推手。一冷一熱之間，放大了股價(jià)的波動(dòng)，也增加了二級(jí)市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)。筆者認(rèn)為，現(xiàn)行的新股限售機(jī)制急需修正，可通過(guò)限售股所有權(quán)和交易權(quán)的階段性分離、賦予發(fā)行價(jià)減持“紅線”等更多功能，抑制新股上市之后價(jià)格的大起大落。

一、限售制度助長(zhǎng)“炒新熱”。雖然從理論上說(shuō)，限售股解禁的時(shí)間是公開(kāi)透明的，二級(jí)市場(chǎng)在定價(jià)時(shí)應(yīng)當(dāng)納入考慮，但在實(shí)際中“搶時(shí)間差”進(jìn)行炒作的行為并不少見(jiàn)，在限售股尚未解禁流通、不存在低成本持股的拋售壓力之前，新股擁有最長(zhǎng)一年的炒作“安全期”。在這樣的市場(chǎng)共識(shí)下，“新股不敗”一再上演，限售制度某種程度上也成為“炒新熱”的重要推手。

限售制度能催生“新股不敗”，也會(huì)成為打壓股價(jià)的元兇。在短期的炒作之后，大部分新股都走上了漫漫尋底路，很明顯炒家也知道投資價(jià)值有幾斤幾兩，絕對(duì)不敢戀戰(zhàn)等待限售股解禁之后拋售套現(xiàn)。同時(shí)一些創(chuàng)投機(jī)構(gòu)、持股比例較低的“小非”套現(xiàn)的可能性更大，炒家對(duì)此還是心知肚明的。

除了帶來(lái)二級(jí)市場(chǎng)炒作的泡沫外，在一級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)階段，由于限售制度的存在，新股不存在發(fā)行失敗的可能，幾乎都頂格貼著23倍市盈率的紅線發(fā)行，公司本身和所在行業(yè)的差別并不明顯。而一些公司是否值23倍市盈率，甚至在上市之后進(jìn)一步炒高，則對(duì)發(fā)行方、承銷商完全沒(méi)有約束力，相當(dāng)部分的新股成為A股源頭上的“泡沫制造器”。

二、所有權(quán)和交易權(quán)適度分離。雖然現(xiàn)行的限售制度是新股大起大落的重要原因，但簡(jiǎn)單取消并非良策。取消限售股的流通權(quán)，無(wú)異于回到股改之前的老路，再度將上市公司的股東割裂為兩個(gè)群體，共同利益交集很少，反而會(huì)造成階段性的估值泡沫。而大股東雖然不能直接從高估值的股價(jià)中套現(xiàn)，卻可以通過(guò)再融資取得資金，再掏空上市公司，對(duì)提高上市公司質(zhì)量危害更大。而如果在上市之初就允許“全流通”，同樣會(huì)導(dǎo)致大股東套現(xiàn)離場(chǎng)，造成的套現(xiàn)壓力更是A股不可承受之重，也有可能助長(zhǎng)上市前“突擊入股”，造成新的不公平。

筆者認(rèn)為不妨將所有權(quán)和交易權(quán)適度分離，進(jìn)行階段性脫鉤處理。在新股上市首日到限售股解禁這段期間，將部分限售股作為融券的券源，由證金公司出面組建“新股融券庫(kù)”，開(kāi)通兩融資格的投資者可以融券賣(mài)出，以此適度增加新股籌碼的供應(yīng)量，減少盲目炒新的概率。同時(shí)，也可以改變目前融資和融券不平衡，融券券源較少，券商不愿意或無(wú)能力持有過(guò)多股票作為融券的困境，減少炒作泡沫。

而對(duì)于限售股股東來(lái)說(shuō)，此舉可以實(shí)現(xiàn)在限售期之內(nèi)盤(pán)活資產(chǎn)，獲取收益，甚至對(duì)于一些限售到期但愿意長(zhǎng)期持有的股東來(lái)說(shuō)，也可以繼續(xù)將手中持股留在融券庫(kù)中，持續(xù)獲得融券收益，這對(duì)證金公司和券商來(lái)說(shuō)，也增加了收益來(lái)源，堪稱多贏之舉。

三、發(fā)行價(jià)應(yīng)作為大股東減持“紅線”。天下沒(méi)有不散的宴席，如果上市公司質(zhì)量不高、估值泡沫明顯的話，限售股到期之后解禁也是可預(yù)期的事情，而一些上市公司通過(guò)高價(jià)發(fā)行圈錢(qián)之后，大股東再解禁套現(xiàn)一走了之，無(wú)異于動(dòng)搖上市公司這一股市的基石。因此，將發(fā)行價(jià)作為大股東減持的“紅線”十分必要。筆者認(rèn)為，在限售期滿之后，大股東減持應(yīng)當(dāng)不低于發(fā)行價(jià)，違法減持所得應(yīng)當(dāng)交由上市公司給大股東之外的其它股東派發(fā)特別紅利。如此一來(lái)，大股東要減持的話，要么在發(fā)行時(shí)采取較低定價(jià)預(yù)留空間，要么認(rèn)真做好公司提升股價(jià)，這兩點(diǎn)都是對(duì)二級(jí)市場(chǎng)股東比較有利的。

而對(duì)于一些面臨財(cái)務(wù)危機(jī)，需要緊急處置手中持股的大股東，通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓承接的新股東也應(yīng)當(dāng)同時(shí)履行原有的減持受限義務(wù)。而想要通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持的，則應(yīng)當(dāng)比照2005年的股改啟動(dòng)“二次股改”，召開(kāi)股東大會(huì)進(jìn)行表決，支付中小股東認(rèn)可的對(duì)價(jià)之后，再同步解除限售。讓限售股特別是大股東的權(quán)利和義務(wù)對(duì)等，才能實(shí)現(xiàn)更多的公平，推動(dòng)新股的合理定價(jià)和提高公司質(zhì)量。