基于家族財(cái)富管理三大模式的比較策略

張紅軍

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)很多家族企業(yè)及財(cái)富開(kāi)始逐步從第一代創(chuàng)業(yè)者轉(zhuǎn)向第二代交接班。統(tǒng)計(jì)表明，截至2017年末，我國(guó)個(gè)人總資產(chǎn)在5億元以上的超高凈值人群中，超過(guò)七成將在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)面臨財(cái)富傳承問(wèn)題。由此，能夠滿足風(fēng)險(xiǎn)隔離、財(cái)產(chǎn)傳承、資產(chǎn)保值增值等多種功能的家族財(cái)富管理需求日益突出。面對(duì)這樣一片藍(lán)海，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行、信托、保險(xiǎn)以及第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)等各類金融機(jī)構(gòu)，紛紛推出專門(mén)的家族財(cái)富管理服務(wù)。從國(guó)內(nèi)各類金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展的的家族財(cái)富管理業(yè)務(wù)實(shí)踐來(lái)看，目前家族財(cái)務(wù)管理業(yè)務(wù)主要有家族信托、家族基金、大額保單三種主要模式。

家族財(cái)務(wù)管理業(yè)務(wù)三大模式

家族信托模式

作為一項(xiàng)家族財(cái)富傳承的傳統(tǒng)工具，家族信托在國(guó)際市場(chǎng)上廣泛流行，但在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，家族信托業(yè)務(wù)起步較晚。2012年， 平安信托推出了中國(guó)第一個(gè)家族信托計(jì)劃：平安財(cái)富鴻承世家系列單一完全資金信托，起步金額為5000萬(wàn)元，合同期為50年。隨后，北京信托、外貿(mào)信托、中信信托和上海信托等多家信托公司相繼開(kāi)展了家族信托探索和實(shí)踐。截至2017年末，近30家信托公司存量的家族信托存量產(chǎn)品數(shù)僅3000單左右，規(guī)模合計(jì)500億元，占2017年末26萬(wàn)億元的信托業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模不到1%。2018 年，隨著資管新規(guī)的出臺(tái)，家族信托迎來(lái)了一波重要利好。2018 年7月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)規(guī)范資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)過(guò)渡期內(nèi)信托監(jiān)管工作的通知》首次明確，為支持信托公司回歸本源轉(zhuǎn)型發(fā)展，以支持社會(huì)公益事業(yè)發(fā)展和家庭財(cái)富的保護(hù)、傳承、管理為主要信托目的的家族信托，是信托本源業(yè)務(wù)，不屬于資產(chǎn)管理產(chǎn)品的范疇。隨著監(jiān)管利好的釋放，家族信托的業(yè)務(wù)規(guī)模、種類、客戶數(shù)量也在持續(xù)擴(kuò)大。公開(kāi)信息顯示，截至2018年底，全國(guó)68 家信托機(jī)構(gòu)，有33家機(jī)構(gòu)開(kāi)展了家族信托業(yè)務(wù)，15家信托公司的家族信托業(yè)務(wù)規(guī)?？傤~達(dá)840億元左右，較2017年增幅近70%。在實(shí)現(xiàn)規(guī)?；l(fā)展的同時(shí)，不少信托公司在家族信托業(yè)務(wù)領(lǐng)域也初具市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。如平安信托，2018年，率先在業(yè)內(nèi)推出了家族信托業(yè)務(wù)的多條產(chǎn)品線，覆蓋保險(xiǎn)金信托、定制型家族信托、專享型家族信托、家族辦公室模式家族信托等產(chǎn)品類型。

總體來(lái)看，近年來(lái)國(guó)內(nèi)家族信托業(yè)務(wù)發(fā)展較快，但與家族財(cái)富市場(chǎng)這一巨大需求相比，尚有很大的潛力有待挖掘。貝恩咨詢一項(xiàng)測(cè)算表明，2017年國(guó)內(nèi)有187萬(wàn)高凈值人士、可投資資產(chǎn)高達(dá)58萬(wàn)億元，而同期500億元左右的家族信托規(guī)模占比不足1%， 空間巨大。在國(guó)內(nèi)家族財(cái)富市場(chǎng)有效供給不足的同時(shí)，不少國(guó)內(nèi)富豪傾向于選擇在境外設(shè)立家族信托，由家族創(chuàng)始人發(fā)起家族信托基金，委托離岸公司持有原家族成員所持股份，實(shí)現(xiàn)對(duì)家族企業(yè)股權(quán)的控制。比如，近期有新聞報(bào)道，地產(chǎn)商融創(chuàng)中國(guó)董事長(zhǎng)孫宏斌，在2018年底將持有的大部分融創(chuàng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓給South Dakota Trust Co，達(dá)李食品的許世輝、龍湖地產(chǎn)的吳亞軍、周黑鴨國(guó)際控股的唐建芳近期都有類似舉動(dòng)。（見(jiàn)表1）

表1 近期離岸家族信托案例

歸納來(lái)看，作為家族財(cái)富管理中一種通用的業(yè)務(wù)模式，家族信托有如下幾個(gè)特征。一是風(fēng)險(xiǎn)隔離效果徹底。依據(jù)《信托法》規(guī)定，信托財(cái)產(chǎn)與委托人、受托人風(fēng)險(xiǎn)隔離，通過(guò)信托合同約定，還可實(shí)現(xiàn)與受益人的風(fēng)險(xiǎn)隔離。二是可實(shí)現(xiàn)財(cái)產(chǎn)傳承，具有完整性、靈活性、穩(wěn)定性?！缎磐蟹ā访鞔_規(guī)定委托人不是惟一受益人的，信托財(cái)產(chǎn)不作為遺產(chǎn)或清算資產(chǎn)，且明確了受益人的具體權(quán)利、義務(wù)，可實(shí)現(xiàn)代際傳承;家族信托除接受資金外， 還可接受股權(quán)、房地產(chǎn)、藝術(shù)品等各類信托財(cái)產(chǎn)，在家族財(cái)產(chǎn)傳承方面具有完整性;在約定受益人取得信托利益時(shí)，可根據(jù)實(shí)際需求，靈活地約定如受益人“年滿18歲”“上學(xué)”“結(jié)婚”“生育”等各項(xiàng)分配條件;此外，還可以通過(guò)信托合同約定限制受益人修改家族信托合同的權(quán)利，保證家族傳承的長(zhǎng)期穩(wěn)定。三是保值增值方面，既具有資產(chǎn)期限、種類配置的靈活性，也能夠保證家族企業(yè)傳承中的股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)家族企業(yè)基業(yè)長(zhǎng)青。

當(dāng)然，由于目前國(guó)內(nèi)家族信托業(yè)務(wù)尚處于培育階段，與海外家族信托的成熟模式相比，仍存在一定的不足。從配套的法律、稅務(wù)等制度來(lái)看，國(guó)內(nèi)家族信托相關(guān)法律尚有需要完善的空間。例如，受限于國(guó)內(nèi)信托登記制度的缺失，不動(dòng)產(chǎn)、股權(quán)這類非現(xiàn)金資產(chǎn)，很難成為家族信托的核心資產(chǎn)，相關(guān)業(yè)務(wù)開(kāi)展尚存一定的政策障礙。從信托公司自身來(lái)看，在家族信托方面的專業(yè)人才團(tuán)隊(duì)和標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)方面仍有需要完善的空間。一方面，前幾年， 國(guó)內(nèi)信托公司更多的是開(kāi)展準(zhǔn)商業(yè)銀行類業(yè)務(wù)，缺乏家族財(cái)富管理方面的專業(yè)性人才，對(duì)資金及非資金信托資產(chǎn)的管理能力也存在一定的不足。同時(shí)，國(guó)內(nèi)信托公司已開(kāi)展的家族信托業(yè)務(wù)更多是提供相關(guān)產(chǎn)品服務(wù)，對(duì)家族信托整體服務(wù)方案缺乏有效供給。

家族基金模式

由于缺乏信托牌照，很多商業(yè)銀行在家族財(cái)富管理服務(wù)中會(huì)采用“銀行+信托”模式。比如北京銀行近期推出的“家族信托+家族治理”模式，通過(guò)個(gè)性化的家族治理頂層架構(gòu)設(shè)計(jì)，結(jié)合家族憲章、家族信托等配套方案，助力客戶實(shí)現(xiàn)家族財(cái)富世代傳承。再如，建設(shè)銀行、興業(yè)銀行利用旗下信托牌照，通過(guò)銀信合作，推進(jìn)家族財(cái)富管理業(yè)務(wù)的開(kāi)展。沒(méi)有信托牌照的商業(yè)銀行， 有嘗試通過(guò)設(shè)立家族財(cái)富私募基金的形式服務(wù)客戶家族財(cái)富傳承的需求。比如，2015年7月，工商銀行集團(tuán)通過(guò)子公司在上海投資成立工銀家族財(cái)富公司開(kāi)展這類業(yè)務(wù)。根據(jù)公開(kāi)信息顯示，目前工銀家族財(cái)富管理公司管理家族基金25只，基金平均期限近30年。

從實(shí)踐看，商業(yè)銀行設(shè)立專門(mén)的家族財(cái)富管理公司，通過(guò)私募股權(quán)牌照，發(fā)行家族財(cái)富基金服務(wù)于億元以上極高凈值客戶家族財(cái)富管理是一種有效的業(yè)務(wù)模式。設(shè)立契約型基金的形式， 家族財(cái)富管理公司通過(guò)為客戶提供財(cái)富投資、投資管理、企業(yè)治理、稅務(wù)規(guī)劃、法律咨詢、慈善咨詢等全方位的家族財(cái)富管理服務(wù)。在產(chǎn)品形態(tài)、經(jīng)營(yíng)目的、客戶群體、資產(chǎn)配置、投資期限等方面，家族財(cái)富基金與一般證券投資基金存在較大區(qū)別?？傮w來(lái)看，家族財(cái)富基金在實(shí)際的運(yùn)作過(guò)程有如下幾個(gè)特征：一是可較好實(shí)現(xiàn)家族財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。依據(jù)2013年《基金法》、2001年國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于《中華人民共和國(guó)信托法》公布執(zhí)行后有關(guān)問(wèn)題的通知，契約型私募基金雖然組織上屬于基金形式，但法律實(shí)質(zhì)上屬于信托關(guān)系，能夠?qū)崿F(xiàn)基金財(cái)產(chǎn)與基金投資人和管理人之間的隔離。二是可以通過(guò)靈活的收益分配安排實(shí)現(xiàn)財(cái)產(chǎn)傳承，但完整性和長(zhǎng)期性有一定欠缺?；鸱m然要求受益人應(yīng)當(dāng)為基金份額持有人，但規(guī)定私募基金可就基金分配做出靈活性約定，實(shí)踐中可通過(guò)父母與子女共同出資委托設(shè)立基金的方式，比如父母出資99%，子女出資1%，再在基金合同中約定子女和父母關(guān)于基金收益的不按比例分配，從而最終實(shí)現(xiàn)等同于家族信托的財(cái)產(chǎn)傳承; 基金除以現(xiàn)金方式募集外，法律法規(guī)未對(duì)非現(xiàn)金資產(chǎn)委托作出明確限制，在家族財(cái)產(chǎn)傳承方面有較好完整性，但實(shí)際運(yùn)作中還是以現(xiàn)金方式為主;此外，由全體基金份額持有人組成的持有人大會(huì)具有修改或提前終止基金合同的權(quán)利，對(duì)家族財(cái)富的長(zhǎng)期穩(wěn)定傳承可能會(huì)產(chǎn)生一定的影響。三是保值增值方面與家族信托效果基本相同，在資產(chǎn)配置上比家族信托受到的限制更少。

大額保單模式

保險(xiǎn)在風(fēng)險(xiǎn)保障、資產(chǎn)管理、跨周期財(cái)務(wù)安排等方面的有著獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，正好契合了家族財(cái)富管理的全方位、多層次需求。通過(guò)大額人身險(xiǎn)保單實(shí)現(xiàn)家族財(cái)富傳承主要是指投保人通過(guò)購(gòu)買高額人壽保險(xiǎn)，指定保險(xiǎn)受益人及收益比例，保單期滿將約定的財(cái)產(chǎn)傳承給指定受益人。從歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，人壽保險(xiǎn)是一種較好的家族財(cái)富傳承工具。近幾年來(lái)，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)也越來(lái)越多地開(kāi)發(fā)高現(xiàn)金價(jià)值的理財(cái)型保險(xiǎn)產(chǎn)品，以滿足富高凈值人士財(cái)富傳承等訴求，這些險(xiǎn)種包括大額壽險(xiǎn)或理財(cái)型人壽保單， 如終身壽險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)、萬(wàn)能險(xiǎn)、投連險(xiǎn)、年金險(xiǎn)等產(chǎn)品。大額保單沒(méi)有固定的產(chǎn)品分類，中國(guó)人壽、平安人壽、泰康人壽、中德安聯(lián)等多家壽險(xiǎn)公司都曾針對(duì)高凈值客戶推出過(guò)這類保險(xiǎn)產(chǎn)品， 其主要的形式還是分紅型產(chǎn)品。比如近期某國(guó)內(nèi)壽險(xiǎn)公司推出的為高端客戶家庭保障和財(cái)富傳承提供的一攬子優(yōu)化方案，兼顧了理財(cái)、高端醫(yī)療以及實(shí)現(xiàn)家族財(cái)富傳承功能的需求。

總體來(lái)看，通過(guò)大額保單實(shí)現(xiàn)家族財(cái)富管理有如下幾個(gè)特征：一是可實(shí)現(xiàn)與投保人、被保險(xiǎn)人、受益人之間的風(fēng)險(xiǎn)隔離。2009年《保險(xiǎn)法》明確，任何單位和個(gè)人不得限制被保險(xiǎn)人或者受益人取得保險(xiǎn)金的權(quán)利，《合同法》司法解釋也明確人身保險(xiǎn)屬于受益人專有債權(quán)，不用于清償債務(wù)。二是可實(shí)現(xiàn)財(cái)產(chǎn)在一定時(shí)間內(nèi)的傳承，但靈活性和完整性受限;通過(guò)被保險(xiǎn)人指定其他受益人，可實(shí)現(xiàn)代際傳承;但保單只能用于現(xiàn)金資產(chǎn)的傳承，股權(quán)等非現(xiàn)金資產(chǎn)無(wú)法采用該模式;保險(xiǎn)合同的給付條件，一般都有行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)條款，無(wú)法靈活定制;此外，由于無(wú)法指定尚未出生的后代，因此無(wú)法實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期傳承。三是保值增值方面，人身保單只能約定保險(xiǎn)金額、給付方法、實(shí)現(xiàn)收益，不具有進(jìn)行靈活資產(chǎn)配置的條件。

三種家族財(cái)富管理模式的比較

家族財(cái)富管理主要有代際傳承、風(fēng)險(xiǎn)隔離、財(cái)富的保值增值等核心目標(biāo)。從三種模式總體比較來(lái)看，家族信托是最能夠滿足高端客戶家族財(cái)富管理核心功能要求的模式，實(shí)際上也是目前國(guó)內(nèi)外最常用的模式，根據(jù)貝恩咨詢的調(diào)查分析，家族信托已成為高凈值人士的首要產(chǎn)品需求，長(zhǎng)期來(lái)看是國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)打造家族財(cái)富管理業(yè)務(wù)品牌的首選模式。

從家族財(cái)富代際傳承看，家族信托和家族基金優(yōu)于大額保單。家族基金類似于家族信托，依據(jù)《信托法》規(guī)定，契約型私募基金法律實(shí)質(zhì)上屬于信托關(guān)系，能夠?qū)崿F(xiàn)基金財(cái)產(chǎn)與基金投資人和管理人之間的隔離，實(shí)現(xiàn)代際傳承。大額保單雖然指定的被保險(xiǎn)人，但其實(shí)際控制人仍是投保人，代際傳承性不如其他兩種模式。從傳承的穩(wěn)定性看，家族信托優(yōu)于家族基金，家族基金優(yōu)于大額保單。從風(fēng)險(xiǎn)隔離來(lái)看，家族信托的實(shí)際控制人是信托公司，和委托人完全隔離，在債務(wù)隔離、安全性以及保密性方面要明顯優(yōu)于大額保單和家族基金。大額保單明確了被保險(xiǎn)人和收益人，風(fēng)險(xiǎn)隔離效果又優(yōu)于家族基金。在受托資產(chǎn)的范圍來(lái)看，大額保單只能通過(guò)現(xiàn)金購(gòu)買，最終受益人拿到的也只能是現(xiàn)金。而對(duì)于家族信托和家族基金，不僅是現(xiàn)金，其他類型的資產(chǎn)，例如房產(chǎn)、股權(quán)等，理論上都可裝入信托或基金資產(chǎn)。從資產(chǎn)收益的給付看，大額保單在賠付條件的設(shè)定上比較單一，例如死亡保險(xiǎn)就是在被保險(xiǎn)人死亡時(shí)才可以賠付，生存保險(xiǎn)則是以被保險(xiǎn)人的生存為給付保險(xiǎn)金的條件，并且賠付方式固定，較難實(shí)現(xiàn)約束后輩，預(yù)防其任意揮霍等的功能。相較于大額保單，家族信托和家族基金在給付的時(shí)間、給付條件的設(shè)定上更為靈活，這是大額保單遠(yuǎn)不能及的。從資產(chǎn)的保值增值來(lái)看，家族基金相對(duì)更為進(jìn)取，收益情況一般優(yōu)于家族信托，而大額保單則相對(duì)固定，當(dāng)保險(xiǎn)合同簽訂后，一般會(huì)提供一個(gè)較長(zhǎng)期限的預(yù)期收益率，未來(lái)的現(xiàn)金流以及能夠理賠的金額相對(duì)確定。另外，從合同條款設(shè)計(jì)的靈活性來(lái)看，家族信托條款都是由委托人和受托人商討制定，只要合法合規(guī)就可以得到執(zhí)行，因此信托在合同條款的設(shè)計(jì)上可以更加靈活。家族基金的條款類似于家族信托，相比于大額保單也更為靈活。（見(jiàn)表2）

發(fā)展家族財(cái)富管理業(yè)務(wù)的策略

表2 三種主要家族財(cái)富管理模式主要功能比較

首先，隨著中國(guó)高凈值人群的迅速增長(zhǎng)，家族財(cái)富管理將是一片非常大的藍(lán)海。因此，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)大力發(fā)展家族財(cái)富管理業(yè)務(wù)無(wú)疑是一種必然的選擇。

其次，從家族財(cái)富管理模式來(lái)看，隨著投資者日益增加的事務(wù)性管理需求和個(gè)性化需求，家族財(cái)富管理的產(chǎn)品需要不斷創(chuàng)新是關(guān)鍵。要充分挖掘三種模式的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，如由保險(xiǎn)公司推出的保險(xiǎn)金信托，自誕生之日起就同時(shí)具備了保險(xiǎn)和信托的雙重優(yōu)勢(shì)。同時(shí)要著眼于大類資產(chǎn)的配置，充分利用境內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì);還要根據(jù)投資者的需求適當(dāng)延長(zhǎng)資產(chǎn)配置期限。

最后，從金融機(jī)構(gòu)的角度來(lái)看，在提供家族財(cái)富管理金融服務(wù)的過(guò)程中，要充分挖掘金融牌照資源的整合優(yōu)勢(shì)，家族財(cái)富管理金融產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)中，持續(xù)創(chuàng)新，為投資者提供全方位、多元化的金融綜合服務(wù)。

（作者單位：中國(guó)工商銀行戰(zhàn)略管理與投資者關(guān)系部）?