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    為什么科技巨頭顛覆不了MVP的支付帝國

    2019-06-13 17:46:56金泰(TaeKim)
    財(cái)經(jīng) 2019年14期
    關(guān)鍵詞:萬事達(dá)埃利斯運(yùn)通

    金泰(Tae Kim)

    2013年的時(shí)候,硅谷的熱門話題是“移動(dòng)錢包”,以及蘋果(Apple, AAPL)和其他科技巨頭如何通過數(shù)字支付進(jìn)軍金融業(yè)。

    “我認(rèn)為這是剛剛開始?!碧O果公司CEO蒂姆·庫克(Tim Cook)那時(shí)候這樣對(duì)分析師說。華爾街紛紛猜想將會(huì)出現(xiàn)什么樣的重大顛覆。

    但是,當(dāng)18個(gè)月以后Apple Pay誕生時(shí),并沒有顯示出任何革命性的跡象。蘋果并沒有從零開始,而是選擇了Visa(V)和萬事達(dá)(Mastercard,MA)以及美國運(yùn)通(AmericanExpress,AXP)作為合作伙伴。內(nèi)置于iphone的新支付功能只是多了一個(gè)在收銀機(jī)和網(wǎng)絡(luò)上進(jìn)行支付的方式,且仍是通過現(xiàn)有的支付網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)的。顛覆式革命讓位于漸進(jìn)式改變。

    蘋果公司的高管仍然大肆宣揚(yáng)Apple Pay所擁有的個(gè)性化優(yōu)勢(shì)。蘋果用戶現(xiàn)在可以“開始用一個(gè)手指的碰觸來完成支付”。但是,Apple Pay的推出恰恰證明數(shù)字支付背后真正的權(quán)力擁有者是——Visa和萬事達(dá)。

    現(xiàn)有的支付網(wǎng)絡(luò)并沒有像投資者擔(dān)心的那樣,被排除在外,而是得到了全國最強(qiáng)大的科技公司的支持。“早期參與者已經(jīng)領(lǐng)教到這個(gè)行業(yè)發(fā)展的艱難。”Visa創(chuàng)新部主管曾對(duì)《巴倫》表示:“支付行業(yè)就是很難做。”

    支付巨頭MVP

    Apple Pay宣布推出后,Visa和萬事達(dá)的股價(jià)三個(gè)月上漲了20%。而且從那時(shí)開始,它們的股價(jià)基本一直在上漲。如果按照傳統(tǒng)估值方式——市盈率(P/ E)來算,Visa和萬事達(dá)的股價(jià)已經(jīng)很昂貴了,但是仍然沒有放緩的跡象。

    大約有5400萬商戶、33億張信用卡在使用Visa的支付網(wǎng)絡(luò)。這些用戶背后是15900家金融機(jī)構(gòu)。2018年,通過Visa全球網(wǎng)絡(luò)的支付總額達(dá)到了11.2萬億美元。萬事達(dá)的業(yè)務(wù)量略小一點(diǎn)。

    雖然很多科技公司都作出了努力,但是只有一家初創(chuàng)支付公司——PayPal(PYPL)成功實(shí)現(xiàn)了類似的業(yè)務(wù)規(guī)模。它成功之處在于專注于Visa和萬事達(dá)的外圍業(yè)務(wù)。PayPal已經(jīng)成為Visa和萬事達(dá)在電子商務(wù)領(lǐng)域的對(duì)標(biāo)公司。它已經(jīng)被2200萬家商戶接受,并被2.77億個(gè)用戶使用。

    這三家公司組合在一起看起來幾乎是不可超越的。賣方研究公司MoffettNathanson支付行業(yè)分析師麗莎·埃利斯(Lisa Ellis)把這個(gè)三家公司的組合叫做MVP。這稱呼跟FAANG的由來類似。FAANG代表了幾大科技巨頭Facebook(FB)、亞馬遜(Amazon,AMZN)、蘋果、奈飛(Netflix,NFLX)、谷歌的母公司Alphabet(GOOGL)。

    半科技半金融的MVP在股價(jià)表現(xiàn)上已經(jīng)擊敗了FAANG。MVP的股價(jià)在過去三年上漲了154%,高于FAANG的127%,而同一時(shí)期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)(S&P 500)上漲了38%。

    資產(chǎn)管理公司聯(lián)博控股(AllianceBernstein,AB)聚焦美國增長公司的首席投資官詹姆斯·蒂爾尼(James Tierney)對(duì)蘋果的發(fā)展模式評(píng)價(jià)道,“Apple Pay在誕生時(shí)就決定使用現(xiàn)有的通道,這是一個(gè)非常好的早期證明自己的方法?!甭?lián)博控股自2008年一直持有萬事達(dá)的股票。

    奧克馬克股票和收益基金(Oakmark Equity and Income fund)投資組合聯(lián)席經(jīng)理愛德華·沃切考斯基(Edward Wojciechowski)說,老牌的支付公司“享有我們認(rèn)為是很難復(fù)制的、巨大的規(guī)模效益?!边@家公司是Visa和萬事達(dá)股票的長期持有者。

    與此同時(shí),埃利斯說,蘋果、Google和Facebook在涉及到交易細(xì)節(jié)的時(shí)候,已經(jīng)跟支付劃清了界限?!八鼈冏罱K決定將通過它們的平臺(tái)為支付提供便利,但它們不想真的卷入支付這個(gè)雜亂的行業(yè)?!?/p>

    埃利斯說,支付公司將最終受益于連接商戶、消費(fèi)者和銀行的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。在這個(gè)網(wǎng)絡(luò)周圍,監(jiān)管、安全性和欺詐保護(hù)形成了一個(gè)護(hù)城河,沒有任何一家科技公司想要去面對(duì)這些問題。網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)是一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)概念,它解釋了一個(gè)產(chǎn)品為什么用的人越多,就變得越有價(jià)值。

    巨大的規(guī)模意味著,哪怕是一家不差錢的顛覆者也無法進(jìn)入Visa和萬事達(dá)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

    “因?yàn)樗鼈凅w量已經(jīng)非常大,同時(shí)在科技方面,又能跟大型科技公司站在同一技術(shù)線上,所以絕不可以再低估它們。”摩根士丹利分析師詹姆斯·福西特(James Faucette)說。

    他估計(jì),Visa和萬事達(dá)平均每筆信用卡交易只收取15個(gè)基點(diǎn),即交易總額0.15%的手續(xù)費(fèi)。商戶收取信用卡交易總額的98%,其余的大部分(大概1.5%)流向了發(fā)卡行。信用卡網(wǎng)絡(luò)的低收費(fèi)率降低了其他機(jī)構(gòu)想要取代Visa和萬事達(dá)的動(dòng)力。這種低收費(fèi)僅僅對(duì)于它們有效,因?yàn)橥ㄟ^它們網(wǎng)絡(luò)完成的交易量非常巨大。

    加密貨幣在消費(fèi)者的支付中也沒有獲得青睞,因?yàn)榧用茇泿诺慕灰姿俣认鄬?duì)較慢,且被欺詐或者被盜之后缺乏追索權(quán)。MoffettNathanson估計(jì),基于比特幣的支付系統(tǒng)每秒能處理大約7筆交易,而Visa每秒能處理超過6.5萬筆交易。同時(shí),數(shù)字貨幣還存在極端價(jià)格波動(dòng)的問題。

    “普通人沒有理由使用加密貨幣在商店進(jìn)行支付?!盜MB(IBM)首席支付技術(shù)官保羅·盧卡斯(Paul Lucas)說。他認(rèn)為,“這是一種劇烈波動(dòng)的貨幣”,這使得商店不愿意去接受這種貨幣。

    PayPal的首席財(cái)務(wù)官約翰·雷尼(John Rainey)告訴《巴倫》,幾年前公司就允許商店接受比特幣,但因?yàn)閮r(jià)格的波動(dòng),它從未受到過追捧。

    信用卡網(wǎng)絡(luò)是一個(gè)黏性系統(tǒng)里的締結(jié)組織,商家、銀行和消費(fèi)者都有動(dòng)力待在這個(gè)系統(tǒng)中。

    盈利機(jī)器

    在盈利性貸款和相關(guān)費(fèi)用方面來看,信用卡系統(tǒng)毫無疑問是領(lǐng)先的(根據(jù)MoffettNathanson數(shù)據(jù),在銀行信用卡營收中,只有20%來自于交易本身)。對(duì)于消費(fèi)者來說,信用卡擁有很強(qiáng)的返款激勵(lì)機(jī)制和其他獎(jiǎng)勵(lì)。德意志銀行(Deutsche Bank )估計(jì),信用卡每年會(huì)為其用戶提供大概相當(dāng)于1200億美元“獎(jiǎng)勵(lì)”。

    而且這樣的商業(yè)模式就是盈利機(jī)器:Visa和萬事達(dá)去年凈利潤分別為107億美元和59億美元,PayPal的凈利潤為21億美元。分析師預(yù)計(jì),未來三年到五年,這幾家公司的營收年均增長率仍能達(dá)到15%-20%。同時(shí)Visa和萬事達(dá)每年的股息率都很小,只有0.5%。

    不過,并不是所有的信用卡網(wǎng)絡(luò)都能從同樣的交易體量中獲益。MoffettNathanson的埃利斯說,美國運(yùn)通(American Express,AXP)缺少一項(xiàng)借記業(yè)務(wù),這正是它在大眾市場(chǎng)消費(fèi)者中處于落后地位的一個(gè)原因。根據(jù)MoffettNathanson估算,2018年Visa和萬事達(dá)卡分別占據(jù)了全球信用卡消費(fèi)總量(不包括中國市場(chǎng))的57%和30%,而美國運(yùn)通和發(fā)現(xiàn)金融(Discover,DFS)分別占8%和1%的市場(chǎng)份額。

    “美國運(yùn)通的逐漸衰落,很大程度上因?yàn)樗哪J奖举|(zhì)上是服務(wù)于小眾市場(chǎng)的,”埃利斯說,“美國運(yùn)通只服務(wù)于富裕的美國消費(fèi)信貸客戶和商業(yè)客戶?!?/p>

    美國運(yùn)通發(fā)言人不認(rèn)同這一小眾市場(chǎng)定位的評(píng)價(jià)。他說,公司上一個(gè)季度新發(fā)行了超過300萬張新卡,去年一整年新增160萬個(gè)接受該卡的地點(diǎn)。

    不過,長期以來,美國運(yùn)通都被投資者區(qū)別對(duì)待。過去五年,這家公司的遠(yuǎn)期市盈率只有Visa和萬事達(dá)卡的一半。發(fā)現(xiàn)金融最近幾年的交易價(jià)格比美國運(yùn)通更低。

    三大支付公司

    這些公司的估值溢價(jià)較高,不過他們的增長前景也十分強(qiáng)勁。

    PayPal與 Visa和萬事達(dá)卡一樣,其業(yè)務(wù)同樣受益于巨大的體量。大部分客戶使用PayPal是因?yàn)樗脑诰€交易更快更方便。

    “有一個(gè)非??岬膽?yīng)用程序或者消費(fèi)者喜歡的支付方式是一回事,但是如果不被商家接受,對(duì)于消費(fèi)者來說它就沒有什么價(jià)值。”PayPal首席財(cái)務(wù)官(CFO)雷尼(Rainey)說,“這就是體量和一個(gè)雙邊平臺(tái)在這個(gè)行業(yè)中的意義所在?!?/p>

    對(duì)于想要在網(wǎng)上對(duì)抗亞馬遜(Amazon.com,AMZM)的零售商來說,PayPal已經(jīng)成為一個(gè)基本的裝備提供商。PayPal的數(shù)字錢包在互聯(lián)網(wǎng)通用,所以消費(fèi)者不需要在每一次下單時(shí)都輸入支付信息和地址信息。這樣會(huì)減少很多困擾,這些困擾常常會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)者放棄購物車的東西。

    根據(jù)埃利斯的說法,前500名網(wǎng)絡(luò)零售商中,80%都使用了PayPal的結(jié)賬按鈕,是亞馬遜支付(Amazon Pay)的7倍多。

    作為PayPal最強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,亞馬遜支付的市場(chǎng)占有率為11%。埃利斯預(yù)估,付款結(jié)算占到PayPal支付總額的70%,占到營業(yè)收入的85%。

    跟其他的卡公司一樣,PayPal說它的網(wǎng)絡(luò)能夠保證支付的安全,并有助于打擊欺詐。

    “PayPal品牌影響力中很大一部分是我們交易的可信度和安全性,”雷尼說,“我們每天大概有2700萬筆交易,這些交易給我們提供了大量的數(shù)據(jù)去了解風(fēng)險(xiǎn)和欺詐。這也是我們?cè)谶@個(gè)行業(yè)中突出的地方?!?h3>價(jià)值和前景

    隨著所謂“顛覆性威脅”被遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩到背后,萬事達(dá)、Visa和PayPal在這個(gè)行業(yè)擁有的權(quán)力已經(jīng)不再是個(gè)秘密。其股票交易價(jià)格相對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)以及它們近期的歷史價(jià)格都有溢價(jià)。好消息是,公司的增長證明了高市盈率是合理的。

    Visa的交易價(jià)格是遠(yuǎn)期市盈率的27倍,而它五年平均市盈率是25倍;萬事達(dá)正在以31倍的市盈率交易,相比之下它的五年平均市盈率是26倍。PayPal以34倍市盈率交易,五年平均數(shù)是28。目前標(biāo)普500綜合指數(shù)的遠(yuǎn)期市盈率為17倍。

    然而,支付公司有獨(dú)特的屬性,能夠幫助它們?cè)趶V闊的市場(chǎng)中脫穎而出。在過去五年里,它們的營收達(dá)到高雙位數(shù)的復(fù)合增長。

    “在我看來,股票的表現(xiàn)歸根結(jié)底是受到公司收入表現(xiàn)的驅(qū)動(dòng)?!盡offettNathansond的埃利斯說,“而支付公司的營收(包括萬事達(dá)、Visa和PayPal)每年?duì)I收增長超過20%。這種持續(xù)的收入增長水平讓其他行業(yè)難以望其項(xiàng)背。”

    聯(lián)博控股的蒂爾尼說,如果萬事達(dá)接下來的營收能夠以高雙位數(shù)的速度增長,那么它們的股票將比市場(chǎng)上其他公司更加具有吸引力。

    他說:“如果它繼續(xù)維持這樣的市盈率,投資者將會(huì)獲得超過15%的回報(bào),而且還要加上股息。這將是非常有吸引力的。因?yàn)槿蚱渌疚磥砣轿迥辏瑺I收年均增長可能只能達(dá)到5%-7%。”

    增長的機(jī)遇

    從現(xiàn)金和支票向電子支付轉(zhuǎn)移將繼續(xù)是Visa和萬事達(dá)未來增長最強(qiáng)的推動(dòng)力。2018年,有43%的全球消費(fèi)者購物是通過卡完成,相比于2010年上升了28%。根據(jù)MoffettNathanson數(shù)字,這一比例平均每年大概上漲2個(gè)百分點(diǎn)。

    這家公司預(yù)測(cè),未來五年到十年,全球購物總額年均增長能夠達(dá)到雙位數(shù),同時(shí)電子支付的普及率在2023年將達(dá)到56%。

    Visa公司CEO艾爾·凱利(Al Kelly)告訴《巴倫》:“在很多國家,現(xiàn)金是人們支付的主導(dǎo)方式。事實(shí)上,現(xiàn)金是我們最大的敵人。我們每一天的工作都是為了取代現(xiàn)金?!?/p>

    權(quán)威支付交易雜志《Nilson Report》預(yù)測(cè),全球通過信用卡、借記卡和預(yù)支卡購物的總額將從2017年的23萬億美元,上漲至2027年的78.5萬億美元。

    這不僅僅是對(duì)現(xiàn)金的替代。這兩個(gè)主要的卡網(wǎng)絡(luò)正開始受益于兩個(gè)新的推動(dòng)力:企業(yè)對(duì)企業(yè)支付(B2B)和非接觸式技術(shù)。

    萬事達(dá)估計(jì),B2B市場(chǎng)交易額為120萬億美元,但是這些交易中很多仍然采用傳統(tǒng)方式,通過支票結(jié)算。萬事達(dá)希望能夠簡化整個(gè)流程,就像它為消費(fèi)者做的那樣。現(xiàn)在對(duì)于消費(fèi)者來說,店內(nèi)支付中只有很少一部分才用支票。

    麥肯錫(McKinsey)合伙人菲利普·布魯諾(Philip Bruno)說,未來卡網(wǎng)絡(luò)的商業(yè)支付收入增長將比消費(fèi)支付增長更快。

    萬事達(dá)的首席財(cái)務(wù)官薩欽·梅赫拉(Sachin Mehra)在一封郵件中表示:“傳統(tǒng)上,B2B很大一部分使用的是紙質(zhì)支付形式,這樣的支付形式付款期限更長。我們看到了其轉(zhuǎn)向跨賬戶支付和卡支付的潛力,這種方式同時(shí)還能通過更深入的洞察和欺詐管理,為客戶提供與商戶關(guān)系維護(hù)的額外支持?!?/p>

    Visa的凱利對(duì)于B2B市場(chǎng)存在的機(jī)會(huì)也非常興奮。他雖然沒有透露目前VisaB2B業(yè)務(wù)的支付量,但是他說未來十年,這一數(shù)字將能輕易提高10倍。

    凱利說:“如果用棒球比賽來比喻,全球B2B市場(chǎng)的發(fā)展機(jī)遇,頂多是進(jìn)行到第二局?!?/p>

    聯(lián)博控股的蒂爾尼認(rèn)為,如果萬事達(dá)能夠?yàn)榈盅嘿J款、租金和學(xué)費(fèi)支付提供便利,將會(huì)有非常廣闊的前景。如果Visa和萬事達(dá)能夠?qū)鹘y(tǒng)的15個(gè)基點(diǎn)的手續(xù)費(fèi)下調(diào),那么對(duì)支付行業(yè)來說將會(huì)有一個(gè)巨大的利好。

    這正是金融行業(yè)的機(jī)會(huì)。多年來,Visa和萬事達(dá)都在證明自己在技術(shù)上已經(jīng)做好準(zhǔn)備。它們推出的非接觸性支付,或者說“感應(yīng)支付”,正是消費(fèi)者期望從硅谷獲得的一種先進(jìn)技術(shù)。非接觸卡使用了近場(chǎng)通訊技術(shù)(near-feild communication,NFC)。相對(duì)于需要刷卡或者插入信用卡,NFC令用戶通過在支付終端頂上碰觸就能完成支付。這一過程可以縮短數(shù)秒交易時(shí)間。凱利說:“過去的18個(gè)月我們看到這一技術(shù)的使用有了大幅增加。我希望到年底,在美國我們能有至少1億張信用卡能夠在感應(yīng)支付場(chǎng)景中使用?!?/p>

    Visa表示,由于這種支付方式方便快捷,在美國市場(chǎng)之外,Visa接近一半的當(dāng)面交易使用了感應(yīng)支付。

    好市多(Costco,COST)去年8月推出了感應(yīng)支付服務(wù)。其首席財(cái)務(wù)官(CFO)理查德·格蘭迪最近對(duì)《巴倫》表示,公司對(duì)該服務(wù)推出至今的表現(xiàn)非常欣喜。

    “對(duì)于消費(fèi)者(也就是我們的會(huì)員)和我們來說,感應(yīng)支付更好,因?yàn)樗?。從安全性的角度來說,它是加密的,也更安全。”格蘭迪說,“我們對(duì)此非常高興。它用起來真的沒有任何問題。確實(shí)縮短了交易時(shí)間,這幾秒意義重大?!?/p>

    感應(yīng)支付只是推動(dòng)電子支付應(yīng)用的最新因素??ń灰自饺菀?,現(xiàn)金交易就顯得越來越不方便和沒必要。

    對(duì)于PayPal來說,機(jī)會(huì)并不在于取代現(xiàn)金,而更多在于向電子商務(wù)的長期轉(zhuǎn)型,這一領(lǐng)域目前仍處于起步階段。市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)EMarketer估計(jì),全球(除中國之外)的線上銷售在2022年前將以每年12%的速度增長。2018年,全球(除中國之外)線上銷售總額為1.4萬億美元。EMarketer表示,電子商務(wù)交易額在全球(除中國之外)的零售市場(chǎng)僅占8%。

    科技巨頭仍在繼續(xù)討論它們?cè)谥Ц额I(lǐng)域所做的努力,但是投資者意識(shí)到萬事達(dá)、Visa和PayPal掌握權(quán)力之后,已經(jīng)學(xué)會(huì)漠視這些消息。

    本月早些時(shí)候,《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)告說,F(xiàn)acebook正在計(jì)劃推出一款基于加密貨幣的新支付系統(tǒng),可能會(huì)降低商家在支付過程中需要支付的費(fèi)用。

    對(duì)此消息,股市并不認(rèn)可。萬事達(dá)、Visa和PayPal的股票在第二天全部上漲。

    (翻譯:吳海珊;《巴倫》2019年5月24日?qǐng)?bào)道)

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