貿(mào)易爭(zhēng)端重塑投資：習(xí)慣不確定性

在2019年的前4個(gè)月，中美雙方將很快達(dá)成貿(mào)易協(xié)議曾是市場(chǎng)的普遍預(yù)期。但進(jìn)入5月，波瀾突起，變局陡生。

5月5日，美國總統(tǒng)特朗普的一條要擴(kuò)大加征關(guān)稅的推文給主導(dǎo)市場(chǎng)的樂觀情緒潑了一大盆冷水。此后，美股三大股指伴隨著雙方針鋒相對(duì)、不斷升級(jí)的角力連跌數(shù)周，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)持續(xù)承壓。用《巴倫》一篇報(bào)道中的話來說，“十年來，無所不能的金融市場(chǎng)第一次失去了對(duì)世界敘事走向的控制”。

盡管市場(chǎng)普遍認(rèn)為貿(mào)易協(xié)議仍將達(dá)成，但隨著貿(mào)易問題的分析緯度變得更復(fù)雜，圍繞貿(mào)易爭(zhēng)端解決方案的預(yù)期可能不得不調(diào)整?！栋蛡悺吩?月14日的一篇分析文章中指出，特朗普可能希望在今年晚些時(shí)候再宣布達(dá)成協(xié)議，以最大限度地?cái)U(kuò)大貿(mào)易協(xié)議對(duì)他的總統(tǒng)連任競(jìng)選的助力。曾在奧巴馬政府擔(dān)任負(fù)責(zé)國際經(jīng)濟(jì)事務(wù)的國家安全副助理卡羅琳·阿特金森認(rèn)為，人們需要習(xí)慣這種不確定性。

在5月20日的封面文章中，《巴倫》列舉了市場(chǎng)所擔(dān)心的與貿(mào)易相關(guān)的五大風(fēng)險(xiǎn)：貿(mào)易緊張局勢(shì)導(dǎo)致市場(chǎng)慌亂、貿(mào)易緊張局勢(shì)導(dǎo)致全球增長停滯、關(guān)稅令中國經(jīng)濟(jì)承壓、中國將人民幣匯率作為應(yīng)對(duì)選項(xiàng)、中國拋售美國國債。文章對(duì)這五大風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了評(píng)估，并認(rèn)為：市場(chǎng)波動(dòng)可能加大，投資者需要更加平衡的投資組合；雖然貿(mào)易爭(zhēng)端將損害全球增長，但不斷變化的貿(mào)易模式降低了全球貿(mào)易對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響；中國將采取更多刺激措施以緩解關(guān)稅的影響；人民幣貶值對(duì)中國有利亦有弊，并非理想的博弈手段；而拋售美國國債也是不太可能的選項(xiàng)。

在中美相爭(zhēng)的局面下，歐洲是否能作壁上觀，獨(dú)善其身？世界是平的，地球是圓的，事實(shí)可能恰恰相反?！栋蛡悺吩诜治鑫恼轮兄赋?，無論中美貿(mào)易爭(zhēng)端能否迅速達(dá)成妥協(xié)，歐洲在這場(chǎng)爭(zhēng)端中都面臨“雙輸”：如果貿(mào)易爭(zhēng)端持續(xù)，中國經(jīng)濟(jì)可能會(huì)受到?jīng)_擊，對(duì)歐洲商品和服務(wù)的需求也將減少，從而導(dǎo)致歐洲的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出下降；如果協(xié)議很快簽署，那么特朗普可能會(huì)把注意力轉(zhuǎn)向歐洲和德國，轉(zhuǎn)而開始在這些地區(qū)加征關(guān)稅。因此，投資者也需要針對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行相應(yīng)的策略安排。

不過，投資者更擔(dān)心的是，這場(chǎng)爭(zhēng)端可能預(yù)示著某種更深層次的東西，這會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長乃至最終對(duì)企業(yè)盈利都構(gòu)成更大的威脅?！栋蛡悺吩?月15日刊發(fā)的深度文章中指出，“即便中美達(dá)成協(xié)議并停止互加關(guān)稅，企業(yè)經(jīng)營發(fā)展之道可能也無法再一如從前。全球貿(mào)易體系正在被重新調(diào)整。持續(xù)數(shù)十年的推動(dòng)國際貿(mào)易自由化的趨勢(shì)已經(jīng)開始逆轉(zhuǎn)……企業(yè)供應(yīng)鏈決策罕見地充滿了濃厚的政治擔(dān)憂。”文章也提醒投資者，可以從供應(yīng)鏈的變化中發(fā)現(xiàn)投資機(jī)遇，“購買那些將受益于新的中國投資的股票”，或者“把目光轉(zhuǎn)向那些將在全球貿(mào)易中扮演更重要角色的國家”。

橋水基金創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐則把中美貿(mào)易爭(zhēng)端放到了更大的框架內(nèi)進(jìn)行分析。在他看來，雖然中美兩國可以通過談判解決貿(mào)易問題，但無法通過談判解決處世之道這種更基本的問題?！斑@是旗鼓相當(dāng)?shù)膬蓚€(gè)大國在一個(gè)狹小的世界里進(jìn)行的一場(chǎng)觀念形態(tài)博弈”。

這意味著，爭(zhēng)端可能長期存在，甚至更具對(duì)抗性?！栋蛡悺犯嬖V投資者，要保持冷靜（Keep Calm）。畢竟，“更多的不確定性和更多的波動(dòng)性，都是長期投資者的朋友”。