政策燃爆市場情緒

何艷

最近，資本市場的重要性屢次被高層提及，無論是深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力，還是證監(jiān)會層面推動科創(chuàng)板、推進(jìn)資本市場改革等等表態(tài)，都對完善資本市場制度建設(shè)予以高度重視。

2月22日，中央政治局第十三次集體學(xué)習(xí)會上強調(diào)，要建設(shè)一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，完善資本市場基礎(chǔ)性制度，資本市場在國家戰(zhàn)略中的地位上升至空前高度。2月27日，國務(wù)院新聞辦舉行新聞發(fā)布會，證監(jiān)會新主席表示將從七大方面持續(xù)推進(jìn)資本市場改革，培育健康資本市場生態(tài)，促進(jìn)資本市場持續(xù)健康發(fā)展。而銀保監(jiān)會層面亦表示，結(jié)構(gòu)性去杠桿達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。除此以外，提高直接融資比重的相關(guān)政策、金融市場開放的步伐等問題也引起市場高度關(guān)注。

資本市場定位提升投資者信心

“深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，成為今年金融領(lǐng)域的頂層設(shè)計新思路，同時，強調(diào)金融是國家重要的核心競爭力，這在資本市場引起廣泛解讀。

“這是一個非常高的歷史定位。對于提振市場參與者信心發(fā)揮了非常大的作用”。華寶基金投資總監(jiān)、副總經(jīng)理李慧勇表示，過去二級市場投資者會有諸多困惑，比如股票市場未來向何處發(fā)展、國家怎么看待股票市場等等。所以，這次史無前例的“定位”對投資者信心的提升作用非常大。

“一個有效的金融市場是國家重要的核心競爭力。股市作為直接融資的一種重要形式，在服務(wù)實體經(jīng)濟方面的作用是不可替代的?！睆V發(fā)證券首席經(jīng)濟學(xué)家沈明高認(rèn)為，“發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，可以打開新的增長空間，但需具備三個基本要素：首先是價格信號。經(jīng)驗證明短缺和資源配置低效，是干預(yù)價格的兩大后果。應(yīng)該嚴(yán)格限制價格干預(yù)行為，發(fā)揮價格信號作用，這是市場配置資源的路燈?！?/p>

“第二是信用。區(qū)分中央政府信用與地方政府信用、國家信用與企業(yè)信用，建立信用溢價機制。為建立國企與民企平等的信用環(huán)境，需要深化國有企業(yè)改革，強化國有企業(yè)的預(yù)算約束，破除國家信用背書，引入破產(chǎn)淘汰機制;第三是界定政府與市場的邊界。進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，消費升級與創(chuàng)新主導(dǎo)的增長需要更加多元化與市場化，清晰界定政府與市場的邊界，是充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用的保證?！鄙蛎鞲呦蛴浾呷缡菑娬{(diào)。

2019年最低目標(biāo)“穩(wěn)杠桿”

2月25日，銀保監(jiān)會公開表示結(jié)構(gòu)性去杠桿達(dá)到預(yù)期目標(biāo)：近兩年銀行業(yè)累計處置不良貸款3.48萬億元，為新增信貸投放及時騰出空間，有效支持了實體經(jīng)濟融資需求。這一表態(tài)使得市場預(yù)期大環(huán)境出現(xiàn)改善。

對此，沈明高認(rèn)為，2019年的最低目標(biāo)應(yīng)該是“穩(wěn)杠桿”，即確保杠桿上升的速度與GDP增速相當(dāng)。然而，如果經(jīng)濟放慢壓力上升，穩(wěn)杠桿有難度，可以在杠桿結(jié)構(gòu)上有所調(diào)整。市場普遍預(yù)期今年政府會出臺較大規(guī)模的減稅降費，一般認(rèn)為規(guī)模會在1萬億左右。如果能夠落實，這意味著整體杠桿率水平的上升，也是一種變向的杠桿轉(zhuǎn)移，即從企業(yè)和個人轉(zhuǎn)移到中央政府。

目前市場廣泛關(guān)注的貨幣政策傳導(dǎo)機制不暢，是整體經(jīng)濟杠桿率過高的一個正常反應(yīng)。在貨幣政策之外疏解傳導(dǎo)機制，應(yīng)該以財政政策優(yōu)先，通過多種舉措為實體經(jīng)濟注入新的活力。從去杠桿到穩(wěn)杠桿的過程，股市流動性邊際改善，但可持續(xù)的股市上漲需要結(jié)構(gòu)性改革和經(jīng)濟基本面企穩(wěn)的支持。

李慧勇認(rèn)為，銀保監(jiān)會的最新表態(tài)，降低了市場對去杠桿的擔(dān)心。如果結(jié)構(gòu)性去杠桿的目標(biāo)達(dá)到，接下來就是優(yōu)化，一部分符合條件的資金可以進(jìn)入資本市場，改變資本市場的金融生態(tài)，有助于市場向好。

但是，在許維鴻看來，這些因素對提振市場情緒作用有限。其中比較明確的是，去年允許商業(yè)銀行發(fā)永續(xù)債，實際上是為商業(yè)銀行進(jìn)一步注入信用和資本，這對商業(yè)銀行的估值是有修復(fù)作用的，而其他的金融改革政策還需要觀察。

此外，在資本市場建設(shè)過程中，今年新出的或?qū)⒊龅恼咧档猛顿Y者重視。李慧勇認(rèn)為，可以圍繞一個目標(biāo)、兩條主線來展開。一個目標(biāo)就是打造規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。兩條主線方面，李慧勇表示第一是科創(chuàng)板，設(shè)立科創(chuàng)板是希望能夠解決科創(chuàng)型企業(yè)融資貴融資難的問題，注冊制的試點可能會為資本市場改革積累經(jīng)驗。另一條主線則是今年明確提出要引導(dǎo)保險、養(yǎng)老、外資等資金入市。