如何讓分析走向交易

譚昊

編者按

2018年的A股市場可謂清味寡淡，遭遇一場“寒冬”，展望2019年以至更遠(yuǎn)的未來，市場依然會“我行我素”，我們要做的就是在市場“任性”之前去發(fā)現(xiàn)風(fēng)險和價值。今天，《紅周刊》與今日頭條獨(dú)家合作共建“V視角”欄目，本欄目為資本市場專業(yè)人士而設(shè)，為市場提供原汁原味的大V們的看法、決斷和思想。無論前路迷途抑或正道光明，我們都會與投資者相伴一路，喜樂相隨。

很多投資者并不清楚分析和交易之間的關(guān)系，大部分人想當(dāng)然地認(rèn)為，只要分析能力強(qiáng)，自然就應(yīng)該賺錢。反之，如果一個人最終的投資業(yè)績是虧損的，那一定是分析能力不行。這是在廣大投資者中普遍存在的一種認(rèn)知誤區(qū)。事實(shí)上，分析和交易之間的關(guān)系遠(yuǎn)沒有這么簡單，分析與交易之間，還隔著兩個非常重要的步驟，而一個完整的流程則應(yīng)當(dāng)是：分析—論斷—決策—交易。

分析離交易最遠(yuǎn) 決策離交易最近

分析的過程是指一個人收集信息，用歸納法或者演繹法，進(jìn)行邏輯推理的過程。舉個例子，格力電器發(fā)布了年報，你把財(cái)務(wù)報表拿出來仔細(xì)研究，看看毛利率、凈利率、現(xiàn)金流等指標(biāo)是否正常，與同行業(yè)其他公司比一比，看市場占有率的領(lǐng)先優(yōu)勢是否依然存在等等，這就是分析的過程。

不同的人分析同一件事物，水平是參差不齊的。比如一個財(cái)務(wù)高手就可能看出一些報表中的可疑的蛛絲馬跡，但是一個不懂財(cái)務(wù)的人，就如同看天書，渾然不覺。不過即使一個分析能力特別出色的人，也并不意味著他在交易中就一定能賺錢。事實(shí)上，分析只是投資中的一個環(huán)節(jié)，而且是離交易最遠(yuǎn)的那個環(huán)節(jié)。

講個故事，筆者的一個朋友，是廣州一家大型會計(jì)師事務(wù)所的資深審計(jì)師，有一次我們聊天，他說起他的幾個朋友曾經(jīng)是最早上市公司深發(fā)展的審計(jì)師，他們對深發(fā)展的財(cái)務(wù)情況非常熟悉，可以說了如指掌。深發(fā)展剛剛上市不久，他們朋友聊天的時候就問深發(fā)展這只股票怎么樣？那幾個審計(jì)師連連搖頭，說這樣的股票千萬不能買。而結(jié)果呢？深發(fā)展在接下來的幾年漲了幾十倍?？梢?，分析能力與賺錢之間的相關(guān)性可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有我們想的那么高。

我們再來看第二步，叫做論斷。還是上面那個例子，假設(shè)你花了好幾天分析了格力電器的財(cái)務(wù)報表，計(jì)算了幾十項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，也做了跟同行業(yè)其他公司的比較，這個時候你需要得出一個論斷。如果按賣方研究的慣例，通常結(jié)論的格式是這樣的：推薦，六個月目標(biāo)漲幅10%;或者強(qiáng)烈推薦，六個月目標(biāo)漲幅30%。這就是一個論斷。

但是請注意，如果你只分析卻不做出論斷，那基本是在“耍流氓”。什么意思呢？只做分析是完全沒有風(fēng)險的，但是做出論斷是有風(fēng)險的。做投資，就是需要你在某種程度上去承擔(dān)風(fēng)險。既然你花了時間做了分析研究，就要先做出一個論斷，哪怕這個論斷可能是錯的。因?yàn)橹挥心阕龀隽苏摂?，才有可能得到市場的反饋，然后根?jù)這個反饋，再去迭代自己的認(rèn)知模型。

如果你不做論斷，而只是做分析，那么，一個幾乎必然會發(fā)生的事情是——不管市場反饋給你什么，是漲還是跌，你都會自認(rèn)為自己之前的分析是正確的。因?yàn)槟銢]有得出明確的論斷，就無法證偽。所以你的大腦會欺騙自己，把所有后來發(fā)生的事情解釋成你的分析早已經(jīng)囊括了。就好像你拿到了一把萬能鑰匙，能打開世界上任何一把鎖，這當(dāng)然是一種幻覺，而這種幻覺會阻礙你的認(rèn)知升級。

在做出了論斷之后，下面我們進(jìn)入第三步，叫做決策。你可能會有點(diǎn)奇怪，論斷和決策之間有區(qū)別嗎？它們不是一回事兒嗎？筆者可以明確地告訴你，它們的確不是一回事兒。還是沿用上面的例子，假設(shè)你分析完格力電器的情況后，你得出了一個論斷——未來六個月目標(biāo)漲幅30%，強(qiáng)烈推薦。你會根據(jù)這個論斷做出什么樣的決策呢？一定會買入嗎？那可不一定。

舉個例子你就明白了，假設(shè)你現(xiàn)在同時研究了五只股票，格力電器是這五只中未來六個月目標(biāo)漲幅最小的，你會買它嗎？如果說分析和論斷更多的是一種縱向研究的話，那么決策往往是一種橫向比較的過程。決策往往是在優(yōu)中選優(yōu)，或者是要弱中去弱。你對某一個單點(diǎn)的或單個公司的論斷，并不必然會導(dǎo)致你產(chǎn)生買入或者賣出的決策。到了決策這個環(huán)節(jié)，你會發(fā)現(xiàn)，你需要承擔(dān)的風(fēng)險更大了。

事實(shí)上，投資就是一個連續(xù)決策的過程，而決策也是離交易最近的一個環(huán)節(jié)。甚至有可能你會覺得，一旦決策做出來了，不就等于交易了嗎？比如，你在比較了幾只股票之后做出了決策，不買格力電器買貴州茅臺，因?yàn)橘F州茅臺的預(yù)期漲幅更高。這的確是一個決策，而且根據(jù)這個決策，也會產(chǎn)生接下來的交易行為。所以很多人會認(rèn)為決策就相當(dāng)于交易了。但是筆者要告訴你的是，決策與交易之間依然有很大的不同。

容錯性決定能否長期活下去

說到這里，筆者要引入一個非常重要的概念，叫做容錯性。這個概念也許你并不熟悉，但是，容錯性這個概念有可能是你投資中必須重視的最重要的概念之一，因?yàn)樗鼪Q定了你是否能夠在這個市場長期生存下去。

容錯性是指，如果你的決策是錯的，你根據(jù)這個決策所做的交易，能否保證你依然活下來？就好比你上戰(zhàn)場之前穿了件防彈衣，防彈衣是干什么用的？就是萬一你被對方的槍給打中了，保證你還能活著回來。這就是容錯性。

容錯性為什么重要呢？因?yàn)橥顿Y決策本質(zhì)上是個概率游戲。假設(shè)你做了100個決策，其中有70個是正確的，這個勝率已經(jīng)非常高了，但是這依然意味著有30個決策是錯誤的。你做的決策數(shù)量越多，其中的錯誤決策數(shù)量也就越多。所以在想象自己志得意滿，取得驕人成績之前，你首先要確保的一點(diǎn)是，自己在犯了這些錯誤之后，依然能夠活下來，能夠看到明天的太陽。

那么，我們怎么樣能獲得并且提高交易的容錯性？首先最重要的一點(diǎn)就是倉位的管理。只要你有小學(xué)數(shù)學(xué)水平，你就不難發(fā)現(xiàn)，容錯性的高低跟倉位的高低是成反比的。倉位越高，你的容錯性就越低。反過來，倉位越低，你的容錯性就越高。因?yàn)榧词鼓憧村e了股價變動的方向，它帶給你的凈值波動也會比較小。

舉個例子，索羅斯在2007～2008年次貸危機(jī)發(fā)生之前，就做出了精準(zhǔn)的分析和預(yù)測，他的整個四步流程非常漂亮，他分析出金融泡沫可能破裂，得出了看空的論斷，做出了做空的決策，也在交易上進(jìn)行了做空交易。一切都是那么完美，除了這一點(diǎn)——他空頭的倉位過重。

在2008年的金融危機(jī)中，美股下跌的過程并不是一氣呵成的，而是一波三折。在這個波動過程中，由于索羅斯的倉位過重，導(dǎo)致整個賬戶的凈值出現(xiàn)了大幅波動，他扛不住這個波動，不得不被動做了減倉。所以盡管索羅斯對次貸危機(jī)做出了天才般的預(yù)測，但是最終他2008年的收益只有8%。當(dāng)然這個收益率在2008年已經(jīng)算非常搶眼了，要知道當(dāng)年很多人都是虧損百分之二三十，但是對于索羅斯來講是非常不滿意的，他為此痛苦自責(zé)，反思了好幾年。

講完這個故事，你應(yīng)該就能理解了，容錯性跟倉位是成反比的，要想提高容錯性，你要做的第一件事是，不要倉位過重。尤其不要加杠桿，加杠桿會極大地降低容錯性，讓本來可能賺錢的交易變得血本無歸。這就是巴菲特反復(fù)講不要借錢炒股的原因。事實(shí)上，巴菲特成功的秘訣之一，正是因?yàn)樗馁Y金來源是保險公司的浮存金，是非常長期的資金，這種資金屬性天然自帶很高的容錯性，使得他能夠扛住波動。這讓他贏在了起跑線上。

上面筆者講到了，從決策到交易中間有一個非常大的干擾因素，叫做容錯性。提高容錯性，最大的法寶叫做倉位管理。除此之外，當(dāng)然還有一些其他的方法，比如嚴(yán)格止損也是很重要的一個工具。再比如，投資工具的選擇，如果你能對期權(quán)的運(yùn)用得心應(yīng)手，也會獲得更高的容錯性。

耐受度不一樣 結(jié)果天壤之別

事實(shí)上，除了容錯性之外，還有另外一個東西也非常重要，叫耐受度。同樣面對賬戶出現(xiàn)了10%的回撤，不同的人的感受可能是完全不一樣的。每個人對于波動的承受度都不一樣，這也是從決策到交易的過程中的一個非常重要的點(diǎn)。

讓我們想象一下，假設(shè)貴州茅臺的股價300元的時候，你和隔壁老王，經(jīng)過認(rèn)真分析研究都得出了論斷，現(xiàn)在的估值很便宜，你們也做出了同樣的決策，就是買入，于是你們兩人同時在300元的時候買入了貴州茅臺，各買了100萬元。

結(jié)果很不幸，你們在每股300元買入之后，茅臺在利空消息的影響下，一路下跌，跌到了250元。這個時候你們大概出現(xiàn)了百分之十幾的浮虧。如果你對波動的承受能力比較弱，你覺得百分之十幾的浮虧已經(jīng)達(dá)到極限了，這個時候你可能承受不了這種折磨，就把這個倉位砍掉了。如果隔壁老王的耐受度比你強(qiáng)，他覺得最多可以承受百分之三十的回撤幅度，所以他把茅臺股票放在那不動，甚至不去看它。過了一年之后，貴州茅臺漲到了500元。隔壁老王賺得喜笑顏開，而你卻后悔莫及。

回顧一下這個案例，你會發(fā)現(xiàn)，兩個人分析—論斷—決策這三步是一模一樣的，但是因?yàn)橹饔^耐受度不一樣，最終的結(jié)果是天壤之別。當(dāng)然需要說明一點(diǎn)，并不是說耐受度越高就一定越好，也有人因?yàn)槟褪芏雀?，要看著股價從100元跌到了10元而無動于衷，吃了很大虧。

最后筆者想說的是，讓上帝的歸上帝，凱撒的歸凱撒。分析的歸分析，交易的歸交易。