QFII額度開閘擴容 A股迎利好“看上去很美”

韓平

本周市場站穩(wěn)2500點，這與周一外匯管理局宣布將QFII額度從1500億美元直接提升到3000億美元有較大的關(guān)系。

想像很美滿，現(xiàn)實超骨感

此次新增1500億美元的額度，意味著或有10000億元人民幣流入中國。有觀點稱，外資萬億資金要來抄底A股了！

這個想像中的美好事情會不會發(fā)生呢？我們的QFII制度是2002年11月5日正式推出的。截至2018年12月末，在16年間QFII總共拿到的1500億美元額度中，僅使用了1010.56億美元。一個主要原因是，我們在資金進(jìn)出方面還做了很多強制性的要求，即資金的進(jìn)出不能讓QFII機構(gòu)根據(jù)自己的需求來靈活安排，必須要滿足我們制定的相關(guān)條件。

上述強制性要求一直到2018年下半年才得以取消。6月，人民銀行、國家外匯管理局宣布對QFII、RQFII實施三大改革措施：取消QFII每月資金匯出不超過上年末境內(nèi)總資產(chǎn)20%的限制;取消QFII、RQFII本金鎖定期要求，將QFII投資3個月鎖定期、RQFII非開放式基金投資3個月鎖定期全部取消，境外機構(gòu)投資者可以根據(jù)需要辦理資金匯出;明確合格機構(gòu)投資者外匯風(fēng)險管理政策，允許QFII、RQFII對其境內(nèi)投資進(jìn)行外匯套期保值，對沖其匯率風(fēng)險。

追根溯源，在2015年A股開啟暴跌模式后，有一種觀點認(rèn)為是境外勢力惡意做空導(dǎo)致，這令外管局在具體額度的批復(fù)上進(jìn)入了緩慢期。期間只有RQFII的額度有較快增長，QFII的額度經(jīng)常幾個月都沒有變化。更有意思的是，額度超過20億美元的大戶中，港澳資金占據(jù)半壁江山：分別是中國澳門金融管理局、阿布扎比投資局、挪威中央銀行、中國香港金融管理局等。過去16年才用了1000億額度，所以新增的1500億額度何時才能用完不容樂觀。

假如額度被用光，能有多少買股票？

樂觀一點，額度增加再考慮到流動性改善，哪怕目前的額度短時間內(nèi)可以吸引外資進(jìn)來，也不意味著上述資金會全部投資A股！

事實上，A股只是QFII投資的標(biāo)的之一，QFII投資的重點在債券市場。按2018年三季度的持股情況來看，QFII持股的股票市值為1380.11億元，也就200億美元，約占整個QFII資金的20%左右。

從其持有的股票數(shù)量來看，截至2018年三季度，QFII總共才持有280只A股，不到A股公司數(shù)量的8%，持股總數(shù)為100.46億股。其中，單是北京銀行和南京銀行的戰(zhàn)略配售，就分別占去了24.9億股、12.61億股。

當(dāng)然，2018年由于A股市場出現(xiàn)較大幅度下跌，外資（包含港股通）流入A股的資金量高達(dá)2942億元。今年隨著QFII額度的提升、A股加入國際重要指數(shù)，以及相關(guān)權(quán)重的大幅增加、滬倫通等措施的落地，外資流入A股的強度有可能進(jìn)一步增加。

需要指出的是，不少投資者一廂情愿地認(rèn)為，目前A股的估值處于歷史低位，必定會吸引外資進(jìn)場抄底。但是，A股市場的估值低，只是跟自己的歷史進(jìn)行比較處于相對低點。但是如果放到新興市場看，香港估值比A股更低，臺灣股市的估值比香港股市還要低，A股在新興市場中并非估值最低。

而且例如滬深300的估值，其市盈率的計算方法存在一定缺陷，比如它會剔除虧損股來計算平均估值，這樣的估值實際上是虛高。如果考慮到虧損情況，按已公布業(yè)績的去年第三季度的業(yè)績與目前的股價計算，滬深300的平均估值是36倍，高于道瓊斯平均28倍的水平;另一方面，它的成份股中銀行股權(quán)重過高，如果剔除大量估值最低的銀行股，其估值更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美股，這樣的估值水平是否對外資具有吸引力，值得商榷。

更重要的一點是，A股一些所謂的績優(yōu)股很可能是虛假包裝出來的，比如長生生物、三安光電等，一旦真相被揭穿，投資者就會面臨血本無歸，又沒有集體訴訟制度可以保障投資者利益;這樣的法律環(huán)境下，對外資尤其是資金量較大的歐美市場養(yǎng)老資金而言，其實是不太可能來冒險的。

所以，A股市場進(jìn)一步提高開放度、積極引進(jìn)外資固然重要，但更重要的是，完善法制環(huán)境、積極解決自身存在的諸多實質(zhì)性問題，增加對投資者的吸引力，增加股市的賺錢效應(yīng)。