農(nóng)藥板塊：集中度提升，業(yè)績彈性增強

秦洪

隨著上市公司2018年年報業(yè)績的漸次披露，一批又一批的上市公司出現(xiàn)了業(yè)績地雷。但是，農(nóng)藥板塊卻出現(xiàn)了業(yè)績大幅成長的態(tài)勢。揚農(nóng)化工、利爾化學(xué)、安道麥等個股均公布了2018年業(yè)績大幅增長的信息，這意味著業(yè)績快速成長的農(nóng)藥板塊有望成為新增資金加倉標(biāo)的。

中小企業(yè)退出，提振頭部公司的產(chǎn)品定價權(quán)

從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來說，農(nóng)藥生產(chǎn)過程中往往伴隨著廢氣、廢水，對環(huán)境的壓力較大。尤其是一些中小企業(yè)，仍然沿用著十幾年前甚至還是鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)時代的粗放式生產(chǎn)線，對環(huán)境的破壞力更強、更大。因此，在當(dāng)前青山綠水的環(huán)境要求下，國家大力推動包括農(nóng)藥在內(nèi)的化工企業(yè)入園，2018年底前入園率要提升至90%以上，非園區(qū)化生產(chǎn)的小企業(yè)將面臨搬遷或停產(chǎn)。對于農(nóng)藥行業(yè)，到2020年，力爭進(jìn)入化工集中區(qū)的農(nóng)藥原藥企業(yè)達(dá)到全國原藥企業(yè)總數(shù)的80%以上。預(yù)計在此次退城進(jìn)園的進(jìn)程中，農(nóng)藥行業(yè)中大量的小產(chǎn)能和落后產(chǎn)能將面臨淘汰，這就意味著市場集中度迅速提升。

隨著市場集中度的提升，農(nóng)藥龍頭企業(yè)的產(chǎn)品價格話語權(quán)也隨之提升，尤其是體現(xiàn)在出口層面。據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年10月我國農(nóng)藥出口平均價格僅為2942.22美元/噸，到2018年10月，我國農(nóng)藥出口平均價格上漲至3607.99 美元/噸，漲幅高達(dá)23%。故雖然農(nóng)藥出口量在2018年出現(xiàn)下跌，但截至2018年前三季度，全國農(nóng)藥出口金額卻累計實現(xiàn)40.22億美元，較去年同期增長17.4%。受此驅(qū)動，整個農(nóng)藥企業(yè)的盈利能力迅速恢復(fù)，同時也驅(qū)動了揚農(nóng)化工、利爾化學(xué)等諸多農(nóng)藥類上市公司業(yè)績的高速成長。

供求緊平衡，景氣度回升提振估值預(yù)期

以往經(jīng)驗顯示出，農(nóng)藥行業(yè)是有著典型強周期特征的，尤其是草甘膦等為代表的農(nóng)藥原料業(yè)務(wù)，大起大落，興發(fā)集團(tuán)、新安股份等上市公司的業(yè)績也隨之寬幅震蕩。對此，A股市場參與者將其視為強周期品種，不愿意給農(nóng)藥板塊予以高估值，僅賦予其大宗化工股估值水平。目前來看，2018年的農(nóng)藥頭部股的平均市盈率只有12倍，已低于2011年至2012年、2016年的低點水平。

回顧以往農(nóng)藥產(chǎn)品價格的大起大落的周期數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)這主要是因為在產(chǎn)品價格回升之際，中小企業(yè)的無序產(chǎn)能擴(kuò)張導(dǎo)致了產(chǎn)品價格的大落。隨著中小企業(yè)的退出以及環(huán)保政策的強化，現(xiàn)在的農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)實施排污許可證，且排污許可證發(fā)放難度極大，雖然達(dá)不到血制品、麻醉品那樣的嚴(yán)格程度，但在審批過程中，也是困難重重。因此，農(nóng)藥產(chǎn)能的擴(kuò)張相對有序延長了農(nóng)藥產(chǎn)品的景氣周期。

與此同時，海外市場的需求正在逐步復(fù)蘇，也在改善著國內(nèi)農(nóng)藥企業(yè)的需求情況。由于海外市場的農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)巨頭面臨著產(chǎn)能收縮的壓力，一方面是因為自身的現(xiàn)金流問題，以至于不少農(nóng)藥巨頭改換門庭，比如說中國化工集團(tuán)就先后收購了全球農(nóng)藥銷售第六位的安道麥、第一位的先正達(dá)。目前已將安道麥置入沙隆達(dá)A（現(xiàn)更名為“安道麥”）。在此兼并整合過程中，很難投資新的生產(chǎn)線，所以，產(chǎn)能供給相對平緩。

但另一方面農(nóng)藥需求是相對剛性，尤其是還需要考慮病蟲的抗藥性等因素，故農(nóng)藥需求是確定的，相對穩(wěn)定成長的。如此就使得全球農(nóng)藥庫存明顯減少，比如說先正達(dá)和拜爾在2017年底農(nóng)藥庫存分別為41.74億美元和75.69億美元，與55.76億美元和102.89億美元的公司歷史最高庫存水平相比差距較大。陶氏杜邦在2018年9月庫存為164.41億美元，較去年同期還下降了4.7%，存在著補庫空間。這必然會提振對我國農(nóng)藥產(chǎn)品的需求力度，畢竟經(jīng)過多年的發(fā)展，我國農(nóng)藥產(chǎn)品的競爭實力、農(nóng)藥產(chǎn)品序列的完整度已經(jīng)具備了國際競爭的能力。所以，未來的農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)有望出現(xiàn)供求緊平衡，產(chǎn)品價格有望持續(xù)強勢，進(jìn)而弱化農(nóng)藥股的產(chǎn)品周期，有利于農(nóng)藥板塊的估值復(fù)蘇。

由此可見，目前農(nóng)藥板塊面臨著較佳的投資機(jī)遇，一是因為排污許可證等制度，使得農(nóng)藥板塊的產(chǎn)業(yè)周期拉長，改善他們的估值坐標(biāo)。二是因為農(nóng)藥板塊的大多數(shù)上市公司，尤其是頭部股的盈利能力持續(xù)復(fù)蘇，在2018年報周期中，可以力壓群雄（指其他行業(yè)）。因此，突出的業(yè)績表現(xiàn)也會吸引增量資金去跟蹤、關(guān)注農(nóng)藥板塊。三是因為農(nóng)藥產(chǎn)品作為傳統(tǒng)產(chǎn)品，產(chǎn)品競爭格局已經(jīng)趨于穩(wěn)定，且下游需求的剛性，有點類似于消費品的特征。在此背景下，農(nóng)藥頭部股的估值優(yōu)勢有望漸漸顯現(xiàn)出來，故，揚農(nóng)化工、安道麥、利民股份、利爾化學(xué)、興發(fā)集團(tuán)、長青股份等頭部股的股價走勢值得期待。