私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)研究

李志遠(yuǎn) 王煥

摘 要：私募股權(quán)投資作為資本市場(chǎng)的重要投資方式，在市場(chǎng)資源配置上起著重要作用，隨著私募股權(quán)規(guī)?？焖侔l(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)的管理變得越來越重要。本文就我國私募股權(quán)投資過程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)及相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行了探討，為投資者保障自身利益提供參考。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資；風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估；風(fēng)險(xiǎn)管理

私募股權(quán)投資興起于上個(gè)世紀(jì)五十年代，目前已經(jīng)發(fā)展成資本市場(chǎng)上不可或缺的投資方式，在拓寬中小企業(yè)融資渠道、孵化高新技術(shù)企業(yè)、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)等方面發(fā)揮著重要作用。私募股權(quán)投資的顯著特征就是高收益與高風(fēng)險(xiǎn)并存，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)投資的項(xiàng)目多處于企業(yè)發(fā)展的早中期階段，未來充滿了無數(shù)的可能性，但也存在產(chǎn)品不完善、組織流程不規(guī)范、盈利模式尚未成形等問題，因此對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的控制顯得尤為重要。

一、投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

私募股權(quán)投資項(xiàng)目周期長(zhǎng)，獲得的成長(zhǎng)性高，相對(duì)于收益率，更重要的是能夠順利地退出。股份的退出一定需要一個(gè)購買的對(duì)手方，對(duì)其而言這是一個(gè)投資的項(xiàng)目，一個(gè)可以創(chuàng)造出豐富利潤(rùn)的企業(yè)，在市場(chǎng)上總是炙手可熱的。從這個(gè)角度來看，投資者面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)還是來自企業(yè)經(jīng)營發(fā)展方面。

（1）宏觀層面的風(fēng)險(xiǎn)

1.宏觀經(jīng)濟(jì)因素。世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境、國家的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、以及國家未來的政策走向?qū)τ谛袠I(yè)和企業(yè)的發(fā)展都會(huì)產(chǎn)生影響，資本市場(chǎng)的波動(dòng)更是會(huì)直接影響到私募股權(quán)的投資收益。

2.行業(yè)因素。要考慮的是行業(yè)的景氣度，整個(gè)行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模及未來的成長(zhǎng)空間，當(dāng)下的產(chǎn)業(yè)政策以及未來的政策走向，市場(chǎng)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)情況，企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的市場(chǎng)地位，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的情況等。反映行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的因素包括周期性風(fēng)險(xiǎn)、成長(zhǎng)性風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)壁壘風(fēng)險(xiǎn)等。

（2）微觀層面的風(fēng)險(xiǎn)

1.經(jīng)營管理方面。最重要的是創(chuàng)始人和管理團(tuán)隊(duì)的道德素養(yǎng)、經(jīng)驗(yàn)、能力等，對(duì)于中小型企業(yè)，管理團(tuán)隊(duì)決定著一個(gè)企業(yè)的命運(yùn)，對(duì)采購、生產(chǎn)、銷售各個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)的有效運(yùn)作有重大影響，是企業(yè)產(chǎn)生價(jià)值的決定因素。

2.產(chǎn)品技術(shù)方面。產(chǎn)品的護(hù)城河是企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，企業(yè)技術(shù)水平和研發(fā)能力包括推出新產(chǎn)品的速度、產(chǎn)品的認(rèn)可度、生產(chǎn)工藝的改進(jìn)等非常重要，缺乏技術(shù)更迭能力的企業(yè)會(huì)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中被淘汰。

3.資本運(yùn)作方面。在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，資本的支持非常重要，在各項(xiàng)資本活動(dòng)過程中，如果會(huì)出現(xiàn)資金鏈斷裂，就會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營失敗。企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流的充足性、資產(chǎn)的變現(xiàn)能力、資產(chǎn)的利用效率、企業(yè)家的融資能力等是重要影響因素。

二、私募股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理

私募股權(quán)投資對(duì)于項(xiàng)目的管理主要分為三個(gè)階段：投前盡職調(diào)研階段、投后管理階段和項(xiàng)目退出階段，每個(gè)階段所面臨的具體問題有所差異，需要采取不同的措施來防范。

投前盡職調(diào)研階段主要面對(duì)的問題的是信息不對(duì)稱、逆向選擇的風(fēng)險(xiǎn)。私募股權(quán)投資的企業(yè)大多不夠成熟，財(cái)務(wù)基礎(chǔ)薄弱，信息披露不充分，甚至有些企業(yè)為了順利融資，偽裝出經(jīng)營良好的假象。投資者要做好行業(yè)、財(cái)務(wù)、法律、經(jīng)營發(fā)展等方面盡職調(diào)研工作，充分地了解行業(yè)市場(chǎng)空間、成長(zhǎng)性、競(jìng)爭(zhēng)情況，企業(yè)的市場(chǎng)地位、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的情況，企業(yè)經(jīng)營狀況以及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的可靠性，企業(yè)經(jīng)營過程的合法性等情況，根據(jù)調(diào)研結(jié)果進(jìn)行可行性分析，由決策委員會(huì)進(jìn)行投資審核，通過后再進(jìn)行投資。

項(xiàng)目運(yùn)營過程中，主要的風(fēng)險(xiǎn)來源于被投企業(yè)的經(jīng)營狀況。雖然對(duì)投資項(xiàng)目持有良好的預(yù)期，但是由于經(jīng)營的意外性和不確定性，不能保證被投企業(yè)按照既定的目標(biāo)發(fā)展，而且由于利益的不一致性，可能會(huì)出現(xiàn)委托代理問題，給投資者帶來損失。私募股權(quán)投資一方面可以為企業(yè)提供增值服務(wù)，在董事會(huì)獲得席位，在幫助企業(yè)完善治理的同時(shí)，保護(hù)投資者自身利益；另一方面可以通過合同明確雙方的責(zé)任和義務(wù)，簽訂協(xié)議條款規(guī)避自身風(fēng)險(xiǎn)，如簽訂對(duì)賭協(xié)議、分階段投資協(xié)議，賦予被投企業(yè)激勵(lì)機(jī)制，設(shè)置反稀釋條款、回購條款、優(yōu)先股條款等來保障投資者的利益。

退出是投資的最后一步，也是獲取收益最關(guān)鍵的一步。項(xiàng)目最好的退出方式是IPO，然而由于經(jīng)營業(yè)績(jī)和合規(guī)性上的高要求，不是每個(gè)項(xiàng)目都能順利在A股上市的，根據(jù)市場(chǎng)形勢(shì)和公司發(fā)展?fàn)顩r靈活地選擇退出方式，管理層收購、并購重組、協(xié)議退出等都是可選的退出方式。

三、結(jié)語

私募股權(quán)投資最關(guān)鍵的風(fēng)險(xiǎn)控制方法還是挑選出真正具有投資價(jià)值的項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)資本的逐利，通過對(duì)不同行業(yè)的不同企業(yè)分散化投資，避免行業(yè)周期性和市場(chǎng)風(fēng)格的切換，減少非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響。在企業(yè)完成資金轉(zhuǎn)移后，就不再占據(jù)主動(dòng)地位，需要在投資的起始階段就做好相應(yīng)的措施，簽訂一定的協(xié)議條款。

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作者簡(jiǎn)介：李志遠(yuǎn)（1994--），男，漢族，河南安陽人，學(xué)生，金融工程碩士，單位：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，研究方向：微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

王煥（1994--），男，漢族，安徽安慶人，學(xué)生，金融工程碩士，單位：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，研究方向：資產(chǎn)定價(jià)