國內(nèi)私募股權(quán)基金發(fā)展轉(zhuǎn)型路徑探究

張子毅

[摘 要]作為當前市場上受到熱捧的投資工具，私募股權(quán)基金已經(jīng)成功融入國際資本市場，成為我國金融市場發(fā)展、轉(zhuǎn)型的一個重要發(fā)展動力。國內(nèi)私募股權(quán)基金的設立、發(fā)展及轉(zhuǎn)型過程，代表著國內(nèi)金融市場即將從發(fā)展階段逐步走向成熟，隨著中國經(jīng)濟形勢、資本環(huán)境的改變，私募股權(quán)基金也以其獨特的股權(quán)投資優(yōu)勢及影響，改變著中國的經(jīng)濟表現(xiàn)及發(fā)展狀態(tài)。

[關鍵詞]私募股權(quán)；基金發(fā)展；轉(zhuǎn)型路徑

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2018.36.051

1 引 言

近日，在清華大學舉辦的“資管新規(guī)下的PE新格局”論壇上，清華大學全球私募股權(quán)研究院研究總監(jiān)李詩林博士發(fā)表演講，他表示近十年來，中國私募股權(quán)行業(yè)進入一個超強度的發(fā)展階段，2017年中國的私募股權(quán)募資已經(jīng)超過美國市場，成為全球募資量最大的市場，但是在私募股權(quán)投資市場，中國與美國還有較大差距。

2 國內(nèi)私募股權(quán)基金發(fā)展轉(zhuǎn)型的背景條件

2.1 政策法律不統(tǒng)一

目前國內(nèi)的合伙企業(yè)法已經(jīng)無法滿足私募股權(quán)基金進入市場時所面臨的問題挑戰(zhàn)，在政策法律監(jiān)管說法未有定論的情況下，為確保市場穩(wěn)定，各地證監(jiān)會都會根據(jù)所管轄機構(gòu)的私募股權(quán)基金進入市場時面臨的問題，設定制度和標準。作為流動資本，私募股權(quán)基金發(fā)展時受到不同制度監(jiān)管，并且在分業(yè)監(jiān)管下，受到管理限制，這會給私募股權(quán)基金造成很多限制性影響。

2.2 投資障礙

私募基金的投資功效是備受市場關注的，在投資領域甚至超過了以往的投資路徑，成為國內(nèi)較為主流的一種投資方式。在我國，對外投資是受到多方約束的，因為資金流入、流出需要在雙向監(jiān)督的條件下進行，諸如銀行、保險業(yè)等單個外資比例不得超過20%。在投資監(jiān)管比較嚴的情況下，私募基金的投資行為也就受到了很大的限制，除了要遵循《外商投資產(chǎn)業(yè)指導目錄》之外，還要受到國內(nèi)其他法規(guī)的監(jiān)督，私募股權(quán)基金的操控空間小了，其所能實現(xiàn)的資本價值也便大大降低了。

2.3 運營機制問題

我國私募股權(quán)基金的監(jiān)督一般是由政府證監(jiān)會來主持的，在創(chuàng)業(yè)投資方面，政府一貫持支持的態(tài)度，特別是先進科技、綠色環(huán)保、惠民公益等產(chǎn)業(yè)，以發(fā)揮私募股權(quán)基金的公益價值，在創(chuàng)業(yè)投資之初，私募股權(quán)基金的運行機制都會側(cè)重于它的牽頭人和參與者，如必須受到政府認可，最好由政府出面主導；又如必須有社會各方參與配合組建運作機制等。私募股權(quán)基金在一定程度上成為政府推進社會公共產(chǎn)業(yè)的“令牌”，其他社會企業(yè)和單位也必須爭相附和。如此一來，私募股權(quán)基金資本的優(yōu)勢蕩然無存，其發(fā)展轉(zhuǎn)型之前必然會受到地方政府的限制和約束。

3 國內(nèi)私募股權(quán)基金發(fā)展轉(zhuǎn)型路徑研究

借助2008年全球金融危機，整個私募股權(quán)行業(yè)斷崖式下滑時，中國本土私募股權(quán)開始快速發(fā)展，再加上2009年創(chuàng)業(yè)板的設立，2013年“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的推動，中國的私募股權(quán)取得飛速的發(fā)展。可見，國內(nèi)私募股權(quán)基金發(fā)展的大背景、大環(huán)境是好的，在發(fā)展轉(zhuǎn)型過程中，只要克服相關問題，以及問題延伸出來的障礙因素，私募股權(quán)基金的投資“效益和功能”是有可能被最大限度發(fā)揮的。

圍繞以上問題，筆者認為，國內(nèi)私募股權(quán)基金發(fā)展轉(zhuǎn)型需要有針對性地解決問題，對策想法如下。

3.1 修訂和完善相關政策、法規(guī)

中國的法律還沒有明確“私募”都包括哪些融資行為，這是立法的一個漏洞，因為融資行為的表現(xiàn)方式有很多，需要盡快完善。在確定哪些融資行為屬于私募之后，再根據(jù)不同類型的融資行為，確定私募的權(quán)限和標準，對存在爭議的私募行為予以限制，方可確保私募股權(quán)基金的根源是干凈的、透明的。同時，中國證監(jiān)會可以出臺圍繞私募股權(quán)基金的市場運營標準和規(guī)范，如產(chǎn)業(yè)投資基金、過橋基金、房地產(chǎn)基金和收購基金等，這些基金融入市場之后都要有相應的法規(guī)、條文作為參考依據(jù)，說明其管理辦法、細化標準規(guī)定，如此可以最大限度縮小私募股權(quán)基金“合法性”的灰色地帶，使管理達成統(tǒng)一、配合的監(jiān)督關系。

3.2 完善基金的市場化運轉(zhuǎn)

在國內(nèi)金融體制尚未成熟的情況下，需要有針對性地考量私募股權(quán)基金的管理權(quán)益和辦法，因為金融市場是向前發(fā)展的，依照統(tǒng)一思路，私募股權(quán)基金的投資與管理勢必會陷入窘境。為此，國家政府宜解放私募股權(quán)基金的諸多限制，使其在國際金融市場上自由競爭，以“優(yōu)勝劣汰”的方式淘汰、優(yōu)化私募股權(quán)基金的管理運營模式。市場雖然存在諸多不確定因素、私募股權(quán)基金也固然存在諸多風險問題，但是只有犧牲私募股權(quán)基金的穩(wěn)定性，使其得以實現(xiàn)充分的“市場化”運轉(zhuǎn)，私募股權(quán)基金才能夠找到風險及問題，在發(fā)展過程中不斷積累經(jīng)驗、規(guī)避風險、解決問題。同時，在監(jiān)管方面，可采取備案制，以備案的形式在固定期限、固定范圍、固定權(quán)限上對私募股權(quán)基金的投資行為、投資范圍、私募股權(quán)基金管理人的資質(zhì)、運轉(zhuǎn)模式等進行監(jiān)督備案，這是一種較為科學的監(jiān)管行為。一來能幫助政府了解國家私募股權(quán)基金運營、管理、發(fā)展的脈絡走向，二來也能讓私募股權(quán)基金在市場化的運營條件下發(fā)揮自我優(yōu)勢，獲得生存力量。

3.3 優(yōu)化私募股權(quán)基金的“退出機制”

創(chuàng)業(yè)板市場對私募股權(quán)基金的包容性很大，因為它的投資功能可以為創(chuàng)業(yè)市場帶來資本力量，但是中國證監(jiān)會在確定創(chuàng)業(yè)企業(yè)“IPO”價格時，通常沒有一個完整的體系來定義。為此，證監(jiān)會需要設立“退出機制”，通過完善、成熟的市場制度給投資者、創(chuàng)業(yè)企業(yè)可緩沖的資本運營空間，在退出機制的管轄空間內(nèi)，企業(yè)的資本運營及管理責任是重大的，但是風險卻大大降低了。同時，在場外交易市場，還可以設立私募股權(quán)基金實踐交易平臺，在創(chuàng)業(yè)企業(yè)還沒有對私募股權(quán)基金有充分把控能力的時候，可以使其在場外市場進行邊緣化交易試驗，待時機成熟后，再將其納入金融資本市場，這樣一來，不僅給了私募股權(quán)基金“退出”的機會，也規(guī)避掉了不少證券交易中心因私募股權(quán)基金運營不成熟而造成的交易亂象。

3.4 “有限合伙制”的建立

與“退出機制”相同，有限合伙制是圍繞合伙企業(yè)法推行的一種擇優(yōu)管理辦法，它能給私募股權(quán)基金的管理人、投資人建立良好的溝通平臺，使其在投入、參與之前，就可以在價值、利益方面達成共識。基于上文提到的，私募股權(quán)基金受地方政府過多限制的問題，可以依靠有限合伙制對地方政府操控私募股權(quán)基金的權(quán)限進行一次解放，在法律條件允許的情況下，私募股權(quán)基金可以自行選擇、擇優(yōu)錄用與自己資金管理能夠交互配合的合伙人，并不需要依靠企業(yè)來完成資本的投入和運營。

3.5 建立科學的信用體系

國外發(fā)達國家對私募股權(quán)基金的信用體系建立非常關注，因為基金也是產(chǎn)品，產(chǎn)品的品牌信用是投資行為決策的關鍵依據(jù)。以美國私募股權(quán)基金業(yè)為例，它們的基金管理人都是具有良好社會口碑、良好信用的投資人，這一發(fā)展背景和環(huán)境，不但可以提高私募股權(quán)基金投資管理的門檻，也能設立相對完整的“標準”，以“標桿”“示范”為私募股權(quán)基金管理的制度范本，其投資的風險率不僅會大大降低，投資行為的信譽度和美譽度也會明顯增強。

4 結(jié) 論

總的來說，國內(nèi)私募股權(quán)基金的發(fā)展與轉(zhuǎn)型都是其影響金融市場未來導向的必經(jīng)之路，國家政府和金融市場需要依照這樣的發(fā)展路徑和發(fā)展規(guī)律，對私募股權(quán)基金進行科學化管理、指導，以此推動私募股權(quán)基金的良性發(fā)展，使其擁有源源不斷的動力，推動國內(nèi)金融市場向國際金融市場邁進。

參考文獻：

[1] 冉嵐月.國內(nèi)私募股權(quán)基金的影子銀行化問題 [J].當代經(jīng)濟，2017（34）：30-31.

[2] 姜雨辰.淺談注冊制的推出對國內(nèi)私募股權(quán)基金的影響 [J].現(xiàn)代營銷（下旬刊），2016（2）：96.