金融創(chuàng)新、公允價(jià)值計(jì)量與商業(yè)銀行股價(jià)同步性

楊鵬

【摘 要】 股價(jià)同步性是測(cè)度資本市場(chǎng)資源配置效率的重要指標(biāo)。金融創(chuàng)新作為商業(yè)銀行未來(lái)發(fā)展的重要推動(dòng)力，需要借助公允價(jià)值計(jì)量反映創(chuàng)新成果。因此，研究金融創(chuàng)新、公允價(jià)值計(jì)量和股價(jià)同步性三者之間的關(guān)系對(duì)于資本市場(chǎng)配置資源有重要意義。文章運(yùn)用中介效應(yīng)檢驗(yàn)的方法，通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：金融創(chuàng)新與商業(yè)銀行股價(jià)同步性負(fù)相關(guān)，與公允價(jià)值計(jì)量的使用正相關(guān);公允價(jià)值計(jì)量在金融創(chuàng)新對(duì)商業(yè)銀行股價(jià)同步性的影響中發(fā)揮了部分中介效應(yīng)，且公允價(jià)值計(jì)量范圍與股價(jià)同步性正相關(guān)。研究豐富了股價(jià)同步性的影響因素和公允價(jià)值計(jì)量的后果。

【關(guān)鍵詞】 金融創(chuàng)新; 公允價(jià)值計(jì)量; 股價(jià)同步性; 中介效應(yīng)

【中圖分類(lèi)號(hào)】 F832.21? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2019）10-0122-06

一、引言

十八屆三中全會(huì)和十九大報(bào)告均提出要讓市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用。價(jià)格作為市場(chǎng)配置資源的重要信號(hào)，與信息披露密切相關(guān)。根據(jù)信息效率觀(guān)，股價(jià)同步性負(fù)向反映市場(chǎng)信息效率[ 1 ]：較高的股價(jià)同步性說(shuō)明在我國(guó)證券市場(chǎng)中，上市公司的特質(zhì)信息難以有效地反映到股價(jià)中，股票價(jià)格趨于一致變動(dòng)，弱化了市場(chǎng)的資源配置功能和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能[ 2 ]。

金融創(chuàng)新作為商業(yè)銀行未來(lái)差異化競(jìng)爭(zhēng)的重要手段，其創(chuàng)新研發(fā)過(guò)程離不開(kāi)資本市場(chǎng)的支持。已有研究表明：股價(jià)同步性越小，研發(fā)投資對(duì)股價(jià)的敏感性越高，研發(fā)專(zhuān)利越多[ 3 ]。因此，研究金融創(chuàng)新對(duì)商業(yè)銀行股價(jià)同步性是否有影響，有助于商業(yè)銀行進(jìn)行金融創(chuàng)新活動(dòng)。銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)有90%以上需要按金融工具的準(zhǔn)則進(jìn)行核算，而部分金融工具是要求運(yùn)用公允價(jià)值計(jì)量的，公允價(jià)值這一計(jì)量屬性對(duì)銀行業(yè)會(huì)計(jì)信息有著重要的影響[ 4 ]。研究公允價(jià)值計(jì)量在金融創(chuàng)新與商業(yè)銀行股價(jià)同步性之間發(fā)揮什么作用，對(duì)于商業(yè)銀行正確運(yùn)用公允價(jià)值計(jì)量、充分發(fā)揮公允價(jià)值計(jì)量的作用有重要意義。

為此，本文以2007—2017年滬深兩市A股上市商業(yè)銀行為樣本，通過(guò)普通最小二乘法（OLS）實(shí)證分析了金融創(chuàng)新與股價(jià)同步性的關(guān)系;在此基礎(chǔ)上，將公允價(jià)值計(jì)量作為中介變量引入金融創(chuàng)新對(duì)商業(yè)銀行股票同步性的關(guān)系中，探討其在金融創(chuàng)新對(duì)商業(yè)銀行股價(jià)同步性影響中的作用機(jī)理。

本文的主要貢獻(xiàn)在于：其一，以金融創(chuàng)新為視角研究“金融創(chuàng)新”對(duì)商業(yè)銀行股價(jià)同步性的影響，豐富了商業(yè)銀行股價(jià)同步性的影響因素研究;其二，研究了公允價(jià)值計(jì)量在金融創(chuàng)新對(duì)商業(yè)銀行股價(jià)同步性影響中的中介效應(yīng)，深化了金融創(chuàng)新對(duì)商業(yè)銀行股價(jià)同步性影響的機(jī)理認(rèn)識(shí)。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）金融創(chuàng)新對(duì)商業(yè)銀行的影響研究

金融創(chuàng)新對(duì)商業(yè)銀行的影響主要集中在銀行業(yè)績(jī)、經(jīng)營(yíng)和風(fēng)險(xiǎn)等方面。我國(guó)金融業(yè)的組織創(chuàng)新活動(dòng)能夠顯著提升績(jī)效[ 5 ]，而且，提高創(chuàng)新頻率比增加創(chuàng)新投入對(duì)績(jī)效的提升作用更顯著，創(chuàng)新活動(dòng)對(duì)成長(zhǎng)績(jī)效的促進(jìn)作用比技術(shù)績(jī)效更顯著，改進(jìn)技術(shù)績(jī)效能有效促進(jìn)成長(zhǎng)績(jī)效的提升[ 6 ]。在經(jīng)營(yíng)方面，金融創(chuàng)新可直接降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和融資成本，提高技術(shù)創(chuàng)新成功的可能性[ 7 ]。關(guān)于金融創(chuàng)新與銀行風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系主要有兩種觀(guān)點(diǎn)：一種是“創(chuàng)新促進(jìn)論”，另一種是“創(chuàng)新毀損論”[ 8 ]。

（二）公允價(jià)值計(jì)量對(duì)商業(yè)銀行的影響研究

公允價(jià)值計(jì)量對(duì)商業(yè)銀行的影響主要集中在公允價(jià)值計(jì)量對(duì)商業(yè)銀行的信息披露和經(jīng)營(yíng)管理等方面。在信息可靠性方面，公允價(jià)值因難以獲取，導(dǎo)致信息披露不足[ 9 ]，對(duì)上市銀行盈余管理有影響，但不會(huì)起到抑制作用[ 10 ]。在相關(guān)性方面，公允價(jià)值能增強(qiáng)決策有用性[ 11 ]，銀行業(yè)公允價(jià)值分層計(jì)量資產(chǎn)與負(fù)債整體具有價(jià)值相關(guān)性[ 12 ]。在經(jīng)營(yíng)管理方面，公允價(jià)值計(jì)量與上市銀行績(jī)效正相關(guān)[ 11 ]，巴塞爾協(xié)議Ⅲ的頒布減弱了公允價(jià)值會(huì)計(jì)對(duì)上市商業(yè)銀行的順周期性[ 13 ]。

（三）商業(yè)銀行股價(jià)同步性的影響因素研究

楊竹清[ 14 ]研究發(fā)現(xiàn)金融業(yè)的股價(jià)同步性很高。消費(fèi)、投資、政府支出和凈出口均對(duì)銀行股價(jià)同步性有正的影響，但是有顯著作用的是消費(fèi)和投資。機(jī)構(gòu)投資者持股比例、凈資產(chǎn)收益率和規(guī)模對(duì)銀行股價(jià)同步性有顯著的負(fù)影響，不良資產(chǎn)貸款率對(duì)銀行股價(jià)同步性有顯著的正影響[ 15 ]。

綜上所述，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要研究了金融創(chuàng)新對(duì)商業(yè)銀行績(jī)效與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、公允價(jià)值計(jì)量對(duì)商業(yè)銀行信息披露質(zhì)量和經(jīng)營(yíng)管理以及股價(jià)同步性的影響因素，鮮有文獻(xiàn)關(guān)注金融創(chuàng)新、公允價(jià)值計(jì)量與商業(yè)銀行股價(jià)同步性之間的關(guān)系。

三、理論分析與研究假設(shè)

（一）金融創(chuàng)新對(duì)商業(yè)銀行股價(jià)同步性的影響

信息效率觀(guān)認(rèn)為股價(jià)同步性較低，表明股價(jià)能充分反映出公司自身的特質(zhì)信息。股票作為一種資本市場(chǎng)交易的商品，其價(jià)格由價(jià)值決定。根據(jù)自由現(xiàn)金流量的戈登模型，股票價(jià)值應(yīng)該等于某股票未來(lái)收益貼現(xiàn)后的現(xiàn)值之和。金融創(chuàng)新作為商業(yè)銀行采取的差異化競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，金融創(chuàng)新的結(jié)果會(huì)影響商業(yè)銀行未來(lái)收益，從而影響商業(yè)銀行的股票價(jià)值，最終使得股價(jià)體現(xiàn)出自身特有的特質(zhì)信息，可以降低股價(jià)同步性。目前，已有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)：我國(guó)金融業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)能夠顯著提升績(jī)效[ 5 ]，但是非利息收入在提高商業(yè)銀行盈利能力的同時(shí)也增加了銀行的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)[ 16 ]。風(fēng)險(xiǎn)的大小會(huì)通過(guò)貼現(xiàn)率和持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間影響商業(yè)銀行股票的價(jià)值估計(jì)，進(jìn)而降低股價(jià)同步性。

因此，提出如下假設(shè)：

H1：金融創(chuàng)新程度與銀行股價(jià)同步性呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（二）公允價(jià)值計(jì)量的中介作用

股價(jià)同步性高是由于股票價(jià)格中包含的公司特質(zhì)信息較少或者資本市場(chǎng)參與者不夠理性等因素造成的。金融創(chuàng)新要實(shí)現(xiàn)自身價(jià)值，減低股價(jià)同步性的目的，必須借助公允價(jià)值計(jì)量，彰顯其價(jià)值，規(guī)避其風(fēng)險(xiǎn)。公允價(jià)值計(jì)量在一定程度上提高了會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性[ 17 ]，并沒(méi)有顯著降低會(huì)計(jì)信息的可靠性[ 18 ]，這一特點(diǎn)在第三層次公允價(jià)值計(jì)量的運(yùn)用中結(jié)果也是如此[ 19 ]。因此，運(yùn)用公允價(jià)值計(jì)量可以彰顯金融創(chuàng)新價(jià)值，同時(shí)提高會(huì)計(jì)質(zhì)量，降低股價(jià)同步性[ 20 ]。