“一帶一路”背景下的中國(guó)綠色債券市場(chǎng)研究

付乘風(fēng)

【摘 要】“一帶一路”是一個(gè)促進(jìn)國(guó)際投資，交流與合作的重要平臺(tái)，其對(duì)于綠色金融也有著很大的影響，債券作為一種主流的融資工具，對(duì)于綠色金融發(fā)展的深度和廣度都有很大的參考價(jià)值，本文梳理了中國(guó)綠色債券的發(fā)展現(xiàn)狀，主要圍繞著中國(guó)發(fā)行綠色債券的流程與問(wèn)題進(jìn)行展開(kāi)，從“引進(jìn)來(lái)”的角度分析了中國(guó)綠色債券市場(chǎng)上會(huì)面臨的挑戰(zhàn)并提出了關(guān)于中國(guó)的綠色債券吸引外資的相關(guān)建議。

【關(guān)鍵詞】綠色債券；債券發(fā)行；國(guó)際投資

作為一種可以讓企業(yè)承擔(dān)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展責(zé)任，滿(mǎn)足政府環(huán)保監(jiān)管要求，與此同時(shí)還能給企業(yè)帶來(lái)可觀回報(bào)的金融產(chǎn)品，綠色債券自2014年國(guó)際資本市場(chǎng)（（International Capital Market Association，簡(jiǎn)稱(chēng)ICMA））協(xié)會(huì)聯(lián)合百余家金融機(jī)構(gòu)共同推出《綠色債券原則》，在國(guó)際市場(chǎng)上關(guān)于綠色債券有了行業(yè)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)以來(lái)，迎來(lái)了蓬勃發(fā)展階段。

從2013年，國(guó)家從政府層面提出建設(shè)“新絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”和“21世紀(jì)海上絲綢之路”的合作倡議，建立一帶一路戰(zhàn)略合作機(jī)制以來(lái)，國(guó)家多部委已聯(lián)合發(fā)表過(guò)多次關(guān)于包括《關(guān)于推進(jìn)綠色“一帶一路”建設(shè)的指導(dǎo)意見(jiàn)》、《“一帶一路”生態(tài)環(huán)境保護(hù)合作規(guī)劃》在內(nèi)的有關(guān)綠色可持續(xù)發(fā)展的相關(guān)指導(dǎo)文件，環(huán)境問(wèn)題的解決需要大量穩(wěn)定且長(zhǎng)期的現(xiàn)金流支持，而綠色債券就剛好能為解決環(huán)境問(wèn)題提供這一融資支持，因此，中國(guó)金融金融市場(chǎng)對(duì)綠色債券發(fā)展的需求也日益增加。

一、中國(guó)綠色債券的發(fā)展現(xiàn)狀

在ICMA披露《綠色債券原則》之后，中國(guó)人民銀行就緊隨其后發(fā)布了《在銀行間市場(chǎng)發(fā)行綠色金融債券的公告》等文件，將綠色債券這一新類(lèi)別的金融產(chǎn)品納入國(guó)家金融體系。除此以外，發(fā)改委與證監(jiān)會(huì)也出出臺(tái)過(guò)關(guān)于綠色債券的相關(guān)指導(dǎo)文件，監(jiān)管層面的關(guān)注推動(dòng)了市場(chǎng)的發(fā)展，2017年中國(guó)大陸境內(nèi)貼標(biāo)綠色債券發(fā)行規(guī)模達(dá)2083.8億元人民幣，中國(guó)發(fā)行人在境外發(fā)行5只綠色債券，折算下約合人民幣428.34億元，即使在經(jīng)歷資本寒冬的2018年，單上半年也有130億美元的發(fā)行量1，截止2018年上半年，中國(guó)的綠色債券總發(fā)行量位居世界第一。盡管如此，隨著國(guó)家政策的扶持，中國(guó)企業(yè)參與綠色金融的深度的推進(jìn)，環(huán)保企業(yè)發(fā)展的需求等綜合來(lái)看，中國(guó)的綠色債券市場(chǎng)在發(fā)行總量上任由很大的潛力可言。

在收益率方面，根據(jù)2016年9月發(fā)布的由中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司、中節(jié)能咨詢(xún)有限公司和氣候債券倡議組織合作編制的中債-中國(guó)氣候相關(guān)債券指數(shù)，截至2018年6月30日，指數(shù)近1年財(cái)富指數(shù)回報(bào)率為3.86%（平均市值法久期為4.11年），略高于同期5年期國(guó)債的收益率3.27%2，隨著碳交易市場(chǎng)與綠色債券市場(chǎng)對(duì)個(gè)人投資者的開(kāi)放，這樣的投資回報(bào)表現(xiàn)將大大提高個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者的參與熱情，對(duì)于綠色債券理念的推廣也會(huì)大有裨益。

二、在中國(guó)發(fā)行綠色債券的流程與問(wèn)題

現(xiàn)行的國(guó)際綠色債券標(biāo)準(zhǔn)體系中對(duì)于綠色債券的發(fā)行人沒(méi)有明確要求，簡(jiǎn)而言之只要是信用等級(jí)良好的企業(yè)以及金融機(jī)構(gòu)都可以發(fā)行綠色債券，關(guān)鍵在于它發(fā)行債券進(jìn)行融資之后所獲得的資金是否是用于綠色資產(chǎn)或項(xiàng)目的構(gòu)建，比如污水處理廠(chǎng)，廢氣處理，低碳交通運(yùn)輸開(kāi)發(fā)等。

對(duì)于綠色資產(chǎn)或項(xiàng)目的審查是嚴(yán)格的，具有審核資格的機(jī)構(gòu)也是有限的，包括安永，畢馬威，商道融綠等在內(nèi)的審核者對(duì)發(fā)行人的申請(qǐng)進(jìn)行獨(dú)立審核后發(fā)行人可以得到認(rèn)證，雖然目前國(guó)家政策對(duì)于綠色債券的第三方認(rèn)證沒(méi)有強(qiáng)制性的要求，但根據(jù)中債資信綠色債券研究團(tuán)隊(duì)3的統(tǒng)計(jì)，在2017-2017年這兩年內(nèi)，71%的債券都進(jìn)行了第三方認(rèn)證。接下來(lái)的過(guò)程與傳統(tǒng)債券的發(fā)行步驟基本一致，從監(jiān)管部門(mén)獲得發(fā)行許可，由券商來(lái)涉及債券的結(jié)構(gòu)，并通過(guò)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)取得相應(yīng)信用評(píng)級(jí)，之后進(jìn)行路演與定價(jià)。

關(guān)于定價(jià)，資產(chǎn)與項(xiàng)目的名義價(jià)值必須大于債券的發(fā)行總價(jià)，債券的發(fā)行方需要提供定期報(bào)告說(shuō)明資金的去向，確保資金都是根據(jù)發(fā)行目的流向了綠色資產(chǎn)或項(xiàng)目的構(gòu)建，關(guān)于綠色債券的定期報(bào)告的定期披露在中國(guó)是強(qiáng)制的并且有嚴(yán)格的監(jiān)管，這一點(diǎn)體現(xiàn)了國(guó)家推動(dòng)綠色債券市場(chǎng)健康發(fā)展的決心，而不是一味的只重?cái)?shù)量，不重質(zhì)量。

三、關(guān)于中國(guó)的綠色債券如何吸引外資的相關(guān)建議

雖然中國(guó)綠色債券規(guī)?？偭看螅找媛柿己?，發(fā)行流程規(guī)范，但中國(guó)綠色債券市場(chǎng)對(duì)于境外投資者的吸引力還存在很大的提高空間。

首先，是關(guān)于“綠色”的定義問(wèn)題，有部分資產(chǎn)或項(xiàng)目在國(guó)內(nèi)可以被視為綠色債券的發(fā)行依托，例如煤炭清潔利用，在中國(guó)包括南方電網(wǎng)在內(nèi)的很多電力企業(yè)對(duì)于這一綠色項(xiàng)目都有很大的需求，可以從其對(duì)碳核查人員的招募中一窺一二，但是關(guān)于煤炭清潔利用這一領(lǐng)域，國(guó)際投資者并不認(rèn)可其為綠色，在一帶一路的背景下，多邊投資往來(lái)密切，這些項(xiàng)目資本需求大，卻無(wú)法吸引到國(guó)際投資者，這也對(duì)中國(guó)綠色債券市場(chǎng)的監(jiān)管者與智庫(kù)等提出了挑戰(zhàn)，統(tǒng)一對(duì)綠色債券界定和項(xiàng)目分類(lèi)是對(duì)中國(guó)綠色債券市場(chǎng)非常有利的一件事，如何讓國(guó)際綠色債券監(jiān)管方認(rèn)同中國(guó)對(duì)綠色債券界定的認(rèn)可，是中國(guó)中國(guó)綠色債券市場(chǎng)的監(jiān)管者與智庫(kù)應(yīng)努力的方向。

其次是在綠色認(rèn)證方面，雖然在2017-2017年這兩年內(nèi)，71%的債券都進(jìn)行了第三方認(rèn)證，但依然有29%的債券沒(méi)有進(jìn)行第三方認(rèn)證，這29%沒(méi)有進(jìn)行第三方認(rèn)證的債券在市場(chǎng)上是缺乏公信力的，并且在71%的已通過(guò)第三方認(rèn)證的債券中還有一部分是由“科學(xué)機(jī)構(gòu)”來(lái)認(rèn)證的，這些科學(xué)機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)也需要進(jìn)行明確，否則會(huì)讓投資者存疑，提高投資的前期調(diào)研成本。

最后，關(guān)于定期報(bào)告方面，定期報(bào)告體現(xiàn)了中國(guó)政府層面對(duì)綠色債券監(jiān)管的重視，但如果想吸引境外投資者的話(huà)，還要在定期報(bào)告原有的中文版本的基礎(chǔ)上加入外文版本，并通過(guò)統(tǒng)一的渠道進(jìn)行發(fā)布，這樣才能讓境外投資者切實(shí)的體會(huì)到監(jiān)管的存在，從而對(duì)債券募集所得資金的流向感到放心也同時(shí)可以降低包括境內(nèi)投資者在內(nèi)的所有投資者的盡調(diào)成本。

注釋?zhuān)?/p>

[1]2018年中國(guó)上半年綠色債券的總發(fā)行量為130 億美元，但其中有 37 億美元綠色債券未與國(guó)際綠色債券定義達(dá)成一致。數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司《中國(guó)綠色債券市場(chǎng)2018年年報(bào)》.

[2]數(shù)據(jù)來(lái)源于智研咨詢(xún)網(wǎng)發(fā)布的《2017-2023年中國(guó)債券組合投資行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)及投資戰(zhàn)略研究報(bào)告》.

[3]數(shù)據(jù)來(lái)源于中債資信綠色債券研究團(tuán)隊(duì)發(fā)布的《綠色債券存續(xù)期信息披露的管理與實(shí)踐》.