中俄雙邊貿(mào)易中人民幣結(jié)算影響因素分析

徐雪　侯鐵建

摘要：中俄經(jīng)貿(mào)關(guān)系越來越在世界經(jīng)濟體系中占據(jù)主要地位，2014年盧布大幅貶值，許多對俄企業(yè)遭受了不同程度的匯率損失，出于風(fēng)險規(guī)避的考慮，跨境人民幣結(jié)算成為了減少匯率風(fēng)險的有效手段。文章選取從2012年1月到2017年12月的月度數(shù)據(jù)，運用Eviews7.2軟件構(gòu)建VAR模型分析跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算發(fā)展水平、人民幣匯率的波動幅度、出口商品結(jié)構(gòu)、離岸人民幣市場發(fā)展和通貨膨脹程度對雙邊貿(mào)易中人民幣結(jié)算的影響。為中俄兩國跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)和經(jīng)貿(mào)合作的升級提出一些建議。

關(guān)鍵詞：雙邊貿(mào)易；人民幣結(jié)算；影響因素；VAR模型

一、中俄雙邊貿(mào)易中人民幣結(jié)算的現(xiàn)狀

（一）中俄雙邊貿(mào)易發(fā)展迅速，為本幣結(jié)算奠定了基礎(chǔ)

近幾年，中國和俄羅斯在經(jīng)濟、政治、基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域簽署了一系列合作協(xié)議，規(guī)范了今后的合作原則及方向，確保了兩國雙邊貿(mào)易的穩(wěn)步發(fā)展。進(jìn)入21世紀(jì)，中俄雙邊貿(mào)易發(fā)展迅速，貿(mào)易規(guī)模也在逐步擴大。表1是2006～2017年中俄兩國雙邊貿(mào)易額的數(shù)據(jù)。

由表1可以看出，中、俄兩國的雙邊貿(mào)易總額大體上呈現(xiàn)出了增長趨勢，每年的增速均高于本國對外貿(mào)易總額的增長；然而在這期間，中俄雙邊貿(mào)易的增長率也出現(xiàn)了小范圍的波動。2009年受金融危機下行壓力的影響，兩國貿(mào)易總額有所降低，出現(xiàn)了負(fù)增長；以及在2015年，受盧布匯率大幅貶值的影響，中俄雙邊貿(mào)易總額較去年同比下降28.1%。隨著兩國在能源領(lǐng)域協(xié)議的簽署，2017年成功扭轉(zhuǎn)了連續(xù)兩年貿(mào)易總額下降的局面，并有望推動兩國貿(mào)易的持續(xù)增長。中俄雙邊貿(mào)易的利好發(fā)展，為本幣結(jié)算奠定了堅實的基礎(chǔ)，促使本幣結(jié)算規(guī)模的擴大，進(jìn)一步拓寬本幣結(jié)算的地域范圍。

（二）雙邊貿(mào)易中本幣結(jié)算占比較大，人民幣結(jié)算穩(wěn)步上升

2002年8月，中俄雙方簽訂的關(guān)于邊境貿(mào)易的銀行結(jié)算協(xié)定，從制度層面上開啟了中俄邊境貿(mào)易的本幣結(jié)算工作，實現(xiàn)了人民幣、盧布結(jié)算的零突破。2007年8月，中國對俄貿(mào)易首次實現(xiàn)人民幣結(jié)算貸款，為人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算拉開帷幕。2014年11月召開的亞太經(jīng)合組織會議，中俄兩國提出計劃增加以人民幣結(jié)算的貿(mào)易規(guī)模，兩國人民幣結(jié)算又進(jìn)入了加速時期。從2009年，中俄雙邊貿(mào)易中本幣結(jié)算額占貿(mào)易總額的1.6%到2016年82%的本幣結(jié)算額占比，本幣結(jié)算總體數(shù)額上升，本幣在中俄貿(mào)易結(jié)算中正在逐步取代美元的主導(dǎo)地位。2016年中俄雙邊貿(mào)易總額達(dá)695億美元，其中人民幣跨境支付約47.7億美元，同比增長27.7%，人民幣結(jié)算數(shù)額在不斷擴大。

（三）中俄雙邊貿(mào)易中人民幣結(jié)算存在的問題

1. 盧布結(jié)算規(guī)模大于人民幣結(jié)算規(guī)模。近幾年，兩國政策趨于穩(wěn)定，人民幣結(jié)算工作也在向利好方向發(fā)展，但仍存在結(jié)算規(guī)模比重較低的現(xiàn)象。在中俄雙邊貿(mào)易中，中國出口的商品主要集中為勞動密集型產(chǎn)品，俄羅斯則是以能源型產(chǎn)品為主，加之中國對俄的商品是剛性需求，在現(xiàn)實貿(mào)易中形成了俄羅斯出口是賣方市場，中國出口是買方市場的現(xiàn)象，這種現(xiàn)象也決定了中方在貿(mào)易中處于被動地位。因此，在貿(mào)易結(jié)算中，俄方掌握著貨幣選擇的話語權(quán)，加之長期積累的貿(mào)易結(jié)算習(xí)慣，人民幣結(jié)算規(guī)模發(fā)展相對緩慢。

2. 人民幣結(jié)算渠道建設(shè)緩慢。暢通的清算系統(tǒng)是推動一國貨幣結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)展的前提和基礎(chǔ)。目前，中俄兩國未建立直接的人民幣清算系統(tǒng)，而是采用境內(nèi)代理銀行的結(jié)算模式。兩國在進(jìn)行貿(mào)易往來時，由于資金無法進(jìn)行實時清算，增加了匯率風(fēng)險。2014年的盧布貶值，就在一定程度上加劇了兩國企業(yè)的貿(mào)易風(fēng)險，產(chǎn)生了較高的交易成本。同時，兩國的現(xiàn)鈔調(diào)運也是很難實現(xiàn)，國家很難將本幣流通到各國銀行，無法實現(xiàn)頭寸平補，低時效、高成本使銀行開展本幣結(jié)算業(yè)務(wù)受到了制約?；A(chǔ)設(shè)施的不健全和嚴(yán)峻的安保問題也給現(xiàn)鈔調(diào)運增加了難度。

3. 俄羅斯對人民幣接納程度和持有愿望較低。近幾年，中俄貿(mào)易規(guī)模的不平衡，加劇了俄羅斯的貿(mào)易保護(hù)主義，使俄羅斯企業(yè)對人民幣有一定的“排斥效應(yīng)”。在開展雙邊貿(mào)易時，俄羅斯處于賣方市場，掌握貨幣結(jié)算的主導(dǎo)權(quán)，人民幣處于被主導(dǎo)地位，加之俄羅斯實施盧布國際化戰(zhàn)略，貿(mào)易中采用人民幣結(jié)算與之戰(zhàn)略形成對立，進(jìn)一步導(dǎo)致俄羅斯對人民幣的接納程度和持有愿望一直較低。

二、雙邊貿(mào)易中人民幣結(jié)算影響因素的實證分析

（一）數(shù)據(jù)說明

雙邊貿(mào)易人民幣結(jié)算是發(fā)生在兩國之間的人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)，而跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算涉及范圍更廣，是一個國家與多國的貿(mào)易往來，鑒于人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的發(fā)展起步較晚、時間較短，所以在實證分析中，主要研究跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的影響因素，進(jìn)而對中俄雙邊貿(mào)易中人民幣結(jié)算影響因素的有所借鑒。由于2010年，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)規(guī)模才開始逐漸擴大，這期間的年度樣本數(shù)據(jù)較少，所以本文進(jìn)行實證分析時選用各指標(biāo)的月度數(shù)據(jù)，樣本數(shù)據(jù)的選取時間段是從2012年1月到2017年12月。數(shù)據(jù)來源分別為中國人民銀行、中華人民共和國海關(guān)總署、中國外匯交易中心、中國債券信息網(wǎng)、香港金融管理局，進(jìn)一步保證了數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。

（二）變量選取

依據(jù)國際貨幣結(jié)算理論，選取以下變量來研究分析跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的影響因素。

跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算發(fā)展水平（Y）：以跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算量為分子，同期我國對外貿(mào)易總額為分母表示。

人民幣匯率的波動幅度（HLB）：用人民幣兌美元的匯率作為標(biāo)準(zhǔn)，以基期匯率與報告期匯率之差為分子，基期匯率為分母，來測量匯率波動，對該值取絕對值。

出口商品結(jié)構(gòu)（CS）：出口商品結(jié)構(gòu)在很大程度上決定著一國貿(mào)易支付的貨幣選擇權(quán)，技術(shù)含量越高的產(chǎn)品，其需求彈性小，可替代產(chǎn)品少，在出口市場中占據(jù)主導(dǎo)地位，也更有利于本幣結(jié)算。用高新技術(shù)產(chǎn)品的出口額與同期中國總出口額的比值來衡量出口商品結(jié)構(gòu)。

離岸人民幣市場發(fā)展（ORM）：香港在人民幣跨境業(yè)務(wù)上占據(jù)獨有優(yōu)勢，又作為中國最大的離岸人民幣市場，本文選取香港人民幣存款和人民幣債券發(fā)行量的總額與同期我國貨幣供應(yīng)量（M2）的比值作為衡量我國離岸人民幣市場發(fā)展情況的指標(biāo)。

通貨膨脹程度（CPI）：反映一個國家在某一時期物價上漲水平，利用居民消費指數(shù)來衡量。為抑制變量的異方差，對變量CPI取對數(shù)進(jìn)行實證分析。

（三）單位根檢驗

運用ADF檢驗方法對時間序列的相關(guān)變量（Y、HLB、CS、ORM、LNCPI）進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗，保證選用的數(shù)據(jù)在實證分析前，均為平穩(wěn)序列。

由表2可以看出，Y、HLB、CS、ORM、LNCPI的ADF檢驗值分別大于各顯著水平下的臨界值，均不能拒絕原假設(shè)，為非平穩(wěn)時間序列。對各序列進(jìn)行一階差分后，D（Y）、D（HLB）、D（CS）、D（ORM）、D（LNCPI）的ADF檢驗值分別小于各顯著水平下的臨界值，均拒絕原假設(shè)，為平穩(wěn)時間序列，這些序列為1階單整序列，記為I（1）。

（四）協(xié)整性檢驗

由于Y、HLB、CS、ORM、LNCPI這些序列可能存在長期穩(wěn)定的關(guān)系，因此利用Johansen協(xié)整檢驗方法對它們進(jìn)行協(xié)整性檢驗。

跡檢驗和最大特征值檢驗結(jié)果表明，在5%的置信水平下，拒絕原假設(shè)，這些變量之間至少存在一組協(xié)整關(guān)系，得出協(xié)整關(guān)系如下：

Y=-45.02923HLB+841.9982CS+4076.523ORM-2862.672LNCPI

（104.074） （127.084）

（1544.68） （790.565）

通過這個式子可以看出，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算發(fā)展水平與人民幣匯率的波動幅度、出口商品結(jié)構(gòu)、離岸人民幣市場發(fā)展、通貨膨脹程度存在長期均衡的關(guān)系。在這里人民幣匯率的波動前面是負(fù)值，由于采用的是人民幣兌美元匯率，所以跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算發(fā)展水平與人民幣匯率的波動幅度、出口商品結(jié)構(gòu)、離岸人民幣市場發(fā)展存在長期正相關(guān)的關(guān)系，與通貨膨脹程度存在長期負(fù)相關(guān)的關(guān)系。從長期來看，人民幣兌美元匯率每升值1%，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算就會增加45.03%，香港人民幣存量和債券發(fā)行量每增加1%，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算就會增加4076.52%，高新技術(shù)產(chǎn)品的出口對跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算有推動作用。

（五）VAR模型滯后期選擇與平穩(wěn)性檢驗

1. 滯后期的選擇

VAR模型分析中，最重要的就是滯后階數(shù)的選擇。由表4得出，滯后期的選擇標(biāo)準(zhǔn)中，有五個標(biāo)準(zhǔn)全部選擇了一階滯后，所以本文選定的滯后階數(shù)為1。

2. 平穩(wěn)性檢驗

為保證VAR模型估計和接下來進(jìn)行的脈沖響應(yīng)函數(shù)分析的有效性，對VAR模型進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗。由圖1可以看出，VAR模型的全部特征根的倒數(shù)值均在單位圓內(nèi)，是一個平穩(wěn)系統(tǒng)，因此可以進(jìn)行脈沖響應(yīng)函數(shù)分析。

（六）脈沖響應(yīng)函數(shù)分析

脈沖響應(yīng)函數(shù)主要分析的是模型在受到某種外界因素的沖擊后產(chǎn)生的動態(tài)影響，進(jìn)而分析各指標(biāo)之間的動態(tài)關(guān)系。本文研究跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算發(fā)展水平受人民幣匯率的波動幅度、出口商品結(jié)構(gòu)、離岸人民幣市場發(fā)展、通貨膨脹程度這四個因素沖擊后的脈沖響應(yīng)。

1. 跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算發(fā)展水平對人民幣匯率的波動幅度的脈沖響應(yīng)

如圖2所示，當(dāng)給人民幣匯率的波動幅度一個正向沖擊后，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算發(fā)展水平當(dāng)期沒有立即發(fā)生波動，緊接著出現(xiàn)了正響應(yīng)，到第3期出現(xiàn)了最大值，然后開始下降，到第5期時將為零值，并開始出現(xiàn)負(fù)效應(yīng)。因此，短期的人民幣匯率波動，對跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算有一定的推動作用，但這不是長效之計，如果人民幣在很長一段時間都處于升值狀態(tài)，這說明人民幣是一個不穩(wěn)定貨幣，不利于其在跨境貿(mào)易中實施結(jié)算，會產(chǎn)生一種負(fù)面影響。

2. 跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算發(fā)展水平對出口商品結(jié)構(gòu)的脈沖響應(yīng)

如圖3所示，當(dāng)出口商品結(jié)構(gòu)受到一個正向沖擊后，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算發(fā)展水平當(dāng)期沒有立即發(fā)生波動，緊接著出現(xiàn)了正響應(yīng)，到第2期出現(xiàn)了最大值，緊接著開始下降，開始出現(xiàn)負(fù)效應(yīng)。因此，短期內(nèi)，提高高新技術(shù)產(chǎn)品的出口，對跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算有一定的推動作用。但由于我國高新技術(shù)產(chǎn)品出口額在總出口額中的占比較小，對于擴大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算規(guī)模做出的貢獻(xiàn)是微乎其微。所以在今后的出口商品結(jié)構(gòu)中，還是要逐步提高高新技術(shù)產(chǎn)品在出口商品中的比重，這將作為我國長期發(fā)展的一個重要戰(zhàn)略。

3. 跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算發(fā)展水平對離岸人民幣市場發(fā)展的脈沖響應(yīng)

如圖4所示，當(dāng)離岸人民幣市場發(fā)展受到一個正向沖擊后，跨境貿(mào)易貿(mào)易人民幣結(jié)算發(fā)展水平當(dāng)期沒有立即發(fā)生波動，雖然在第2期出現(xiàn)了短暫的負(fù)效應(yīng)，但緊接著又迅速回正，在第5期時出現(xiàn)了最大值，并將這種正效應(yīng)持續(xù)維持到了第30期，并于30期開始持續(xù)在零值附近波動，并逐步趨于零點。由此可以看出，離岸人民幣市場的發(fā)展對跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算發(fā)展水平有正向推進(jìn)作用，并且這種推進(jìn)作用維持時間較長。

4. 跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算發(fā)展水平對通貨膨脹程度的脈沖響應(yīng)

如圖5所示，當(dāng)通貨膨脹程度受到一個正向沖擊后，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算發(fā)展水平當(dāng)期沒有立即發(fā)生波動，緊接著出現(xiàn)了正效應(yīng)，到第2期時達(dá)到最大值后，迅速下降到第5期的零值，此后一直趨于零值，沒有發(fā)生波動。通貨膨脹加劇，在短期內(nèi)，有利于跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的發(fā)展，企業(yè)為規(guī)避貨幣貶值的風(fēng)險，會增加部分商品的有效供給以及調(diào)整商品結(jié)構(gòu)，這樣，國內(nèi)企業(yè)希望通過大量采購國外商品來規(guī)避本幣貶值的風(fēng)險，因此，短時間內(nèi)通貨膨脹對跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算發(fā)展水平有一定的促進(jìn)作用，但這并不能長久維持。

（七）結(jié)論

本文基于VAR模型，對影響跨境貿(mào)易中人民幣結(jié)算的因素進(jìn)行實證分析，這其中，選取了變量人民幣匯率的波動幅度、出口商品結(jié)構(gòu)、離岸人民幣市場發(fā)展、通貨膨脹程度作為影響因素。通過研究表明，離岸人民幣市場的發(fā)展無論從長期角度，還是短期角度，對跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的影響都是正相關(guān)，且具有影響力最大的促進(jìn)作用；人民幣匯率的波動幅度對跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的影響則是先促進(jìn)后抑制，長期的人民幣匯率波動，會造成幣值的不穩(wěn)定，加劇持幣人的匯率風(fēng)險；出口商品結(jié)構(gòu)對跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的影響則是先抑制后促進(jìn)，所以轉(zhuǎn)變出口商品結(jié)構(gòu)，加大高新技術(shù)產(chǎn)品的比重，是一項長期發(fā)展戰(zhàn)略；通貨膨脹程度不利于跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的發(fā)展。

三、推動中俄雙邊貿(mào)易中人民幣結(jié)算發(fā)展的建議

（一）進(jìn)一步推動離岸人民幣市場的發(fā)展

目前，我國的離岸人民幣市場只有香港發(fā)展得較為完善。離岸人民幣市場作為境內(nèi)外人民幣流通的平臺，對人民幣國際化具有重大意義。因此，可以嘗試在中俄邊境建立其他離岸人民幣市場，積極搭建新的中俄金融合作平臺，抓住“一帶一路”戰(zhàn)略和歐亞經(jīng)濟聯(lián)盟建設(shè)的機遇，大力探索并開展中俄邊境貿(mào)易的金融合作，加快離岸人民幣市場上金融衍生產(chǎn)品的研發(fā)，提高離岸人民幣市場的貨幣吞吐量，深化金融改革，保證投資者對人民幣的需求，降低進(jìn)出口商對持有人民幣的憂慮，進(jìn)一步提高市場的流動性。

（二）推動出口商品結(jié)構(gòu)的升級

在中俄雙邊貿(mào)易中，中國出口的商品主要集中為勞動密集型產(chǎn)品，俄羅斯則是以能源型產(chǎn)品為主，俄羅斯處于賣方市場，掌握貨幣結(jié)算的主導(dǎo)權(quán)。中國應(yīng)該升級出口商品結(jié)構(gòu)，提高高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在出口商品中的比重，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化升級，在創(chuàng)新領(lǐng)域形成核心的貿(mào)易競爭力和比較優(yōu)勢，逐步把握貨幣結(jié)算市場的話語權(quán)。提高出口產(chǎn)品的技術(shù)水平，就需要國家加大對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資，企業(yè)提高自主研發(fā)能力，引進(jìn)先進(jìn)設(shè)備和高科技人才，進(jìn)一步打造中國制造的品牌效應(yīng)。

（三）維持兩國貨幣的穩(wěn)定性

匯率的穩(wěn)定是貿(mào)易雙方在貨幣結(jié)算時考慮的重要因素。要吸取盧布的大幅貶值帶來貿(mào)易、旅游、金融行業(yè)的直線式下跌，進(jìn)一步改革本幣的匯率形成機制，穩(wěn)定匯率，采用穩(wěn)步化的調(diào)整模式，避免國內(nèi)外不確定經(jīng)濟因素引起的盧布和人民幣的匯率波動，從而實現(xiàn)雙邊貿(mào)易中本幣結(jié)算的穩(wěn)定發(fā)展。

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*基金項目：2018年度國家社會科學(xué)基金項目“普京新任期供給端經(jīng)濟政策對中俄經(jīng)貿(mào)分工格局影響研究”（項目編號：18BGJ009）。

（作者單位：徐雪，江蘇師范大學(xué)商學(xué)院；侯鐵建，江蘇師范大學(xué)江蘇圣理工學(xué)院-中俄學(xué)院）