滬深300股指期貨價格影響因素分析

王瑤

（工商銀行杭州城西支行，浙江 杭州 310000）

一、引言

股指期貨市場是股票市場的重要組成部分，2010年4月16日，中國金融期貨交易所推出了我國首個股指期貨——滬深300指數(shù)期貨，該期貨以滬深300指數(shù)為標的物，滬深300股指期貨推出的為股票現(xiàn)貨市場的投資者們提供了一種避險工具，也進一步完善了社會主義金融市場。

中國股指期貨市場發(fā)展雖然很快，但發(fā)展的歷史較短且存在諸多限制，股指期貨本身高杠桿的特征可能給投資者帶來巨大的風險，本文利用因子模型對我國滬深300指數(shù)期貨價格影響因素進行研究，可以更好對我國股指期貨的風險進行評估。

二、文獻綜述

目前對股指期貨的研究主要集中在股指期貨對股票現(xiàn)貨市場的影響這一問題上，但現(xiàn)有的實證研究并沒有得到統(tǒng)一的結論。王楊（2007）通過對世界各國的股指期貨與現(xiàn)貨進行協(xié)整檢驗和因果分析，認為不同國家的股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)作用不一樣，金融市場開放度越高的發(fā)達國家，股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)作用越顯著。郝冰（2014）采用GARCH模型對國內的股票市場進行實證研究，引入期貨市場作為虛擬變量，認為股指期貨的推出減小了股票現(xiàn)貨市場的波動性；梁忠輝（2012）利用ARCH模型進行實證分析，認為我國滬深300股指期貨并沒有對現(xiàn)貨市場的波動產生影響。

本文借鑒國際主要股指期貨產品的影響因素總結，采用因子分析法計算滬深300股指期貨價格形成中各影響因素所占的比例，對于研究我國的股指期貨影響因素具有一定的實踐意義。

三、實證分析

（一）因子選擇及數(shù)據(jù)來源

本文借鑒國際主要股指期貨產品的影響因素總結，歸納出會對滬深300股指期貨價格造成影響的6個主要因素。

滬深300指數(shù)現(xiàn)貨價格。選取2017年1月至2018年12月的滬深300股指收盤價作為樣本，變量采用月均價，數(shù)據(jù)來源于同花順軟件。

國內宏觀經(jīng)濟狀況。選取反映國內宏觀經(jīng)濟狀況的貨幣供應量和工業(yè)生產增加值作為樣本，樣本區(qū)間為2017年1月至2018年12月，變量以月為單位，數(shù)據(jù)來源于同花順軟件。

國際宏觀經(jīng)濟狀況。選取了美國制造業(yè)指數(shù)和美元人民幣匯率（USDCNY）作為樣本，樣本數(shù)據(jù)區(qū)間為2017年至2018年12月，變量以月為單位，數(shù)據(jù)來源于中國金融網(wǎng)。

國際期貨市場。選取2017年1月至2018年12月的道瓊斯指數(shù)期貨價格作為樣本，變量以月為單位，數(shù)據(jù)來源于博易大師。

（二）因子測算及結果分析

在R中設置滬深300股指收盤價為X1，貨幣供應量為X2，工業(yè)增加值為X3，美國制造業(yè)指數(shù)為X4，美元人民幣匯率為X5，道瓊斯指數(shù)期貨為X6。以因子數(shù)為橫坐標，因子的方差為縱坐標，利用因子碎石圖確定最優(yōu)因子數(shù)目，得到圖1。

圖1 碎石圖

基于碎石圖可以確定最優(yōu)因子數(shù)為3。使用回歸分析計算因子得分，得到各因子的載荷系數(shù)，見表1。

表1 因子分析表

從因子分析結果中可以看出，三個因子對滬深300股指期貨價格影響的累計方差貢獻率達到75.2%，說明用這三個因子可以較好地解釋滬深300股指期貨價格。第一個主因子F1在滬深300股指收盤價和道瓊斯指數(shù)期貨價格上面的載荷系數(shù)較大，反應滬深300股指期貨價格中期貨市場的波動造成的影響，命名為期貨市場因子，方差貢獻率為45.5%；第二個主因子F2主要由工業(yè)增加值決定，反應的是滬深300股指期貨價格中國宏觀經(jīng)濟情況造成的影響，命名為國內經(jīng)濟情況因子，方差貢獻率為16.2%；第三個主因子F3主要由美國制造業(yè)指數(shù)以及美元人民幣匯率構成，反映了國際宏觀經(jīng)濟情況對滬深300股指期貨價格造成的影響，命名為國際經(jīng)濟情況因子，方差貢獻率為13.5%。因子載荷圖見圖2。

圖2 因子載荷圖

因變量F為滬深300股指期貨價格，自變量為三個因子，根據(jù)對三個主要因子分析的結果，在R中進行運算，可以得到最終的權重結果，并根據(jù)權重結果得到因子分析方程，見表2。

表2 因子權重表

從最終的因子分析結果可以看出，期貨市場因子對滬深300股指期貨價格的解釋權重最高，權重為0.5716，其次是國內宏觀經(jīng)濟情況因子，權重為0.2264，權重最低的因子是國際宏觀經(jīng)濟情況因子，權重為0.2019。根據(jù)因子分析的這一結果，可以看出各影響因素在滬深300股指期貨價格形成過程中所占的比例。

四、結論

根據(jù)因子分析的結果可以看出，現(xiàn)貨價格以及期貨市場上的價格波動對滬深300股指期貨的影響相對最大。相較于國際宏觀經(jīng)濟情況，國內宏觀經(jīng)濟情況變動對滬深300股指期貨價格造成的影響較大。

投資者在分析滬深300股指期貨行情時，應主要考慮滬深300指數(shù)的走勢，在此基礎上，還應關注國內經(jīng)濟政策的變化以及國際金融市場的波動。由于滬深300股指期貨是中國金融期貨交易所在2010年推出的期貨品種，發(fā)行歷史較短，與國外成熟市場相比，尚且存在著風險管理不足和制度不完善等問題，因此未來的滬深300股指期貨投資者在面對期貨市場價格波動時，應更多利用套期保值的投資組合來規(guī)避風險，避免因為羊群效應心理而過度投機，造成較大損失。