基于中國(guó)文化的綜合金融創(chuàng)新

楊復(fù)興

今年2月，巴菲特在致股東的信中提到，2018年雖然持股遭遇了206億美元的虧損，但是其公司的復(fù)合年增長(zhǎng)率仍然達(dá)到18.7%，在美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（GAAP）下仍有40億美元的盈利。仔細(xì)研究發(fā)現(xiàn)，巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司，實(shí)質(zhì)上是一個(gè)包含了保險(xiǎn)及多元化投資的金控集團(tuán)，且是一個(gè)有點(diǎn)中國(guó)文化味道特別是家庭文化特性的大型企業(yè)組織。2018年我國(guó)GDP總量突破了90萬(wàn)億元人民幣，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到了亟待進(jìn)行綜合金融創(chuàng)新的新時(shí)代，在大型投資公司和金融平臺(tái)以及實(shí)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方面，如何盡快打通產(chǎn)業(yè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融證券銀行保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)之間的“通道”，在市場(chǎng)運(yùn)行和文化演進(jìn)中進(jìn)行綜合金融創(chuàng)新是一個(gè)新課題。相關(guān)文獻(xiàn)表明，綜合性企業(yè)產(chǎn)融協(xié)同發(fā)展的金控集團(tuán)，一般有“由產(chǎn)而融”“由融入產(chǎn)”“產(chǎn)融并舉”三條路徑。本文旨在提出重點(diǎn)學(xué)習(xí)國(guó)外巴菲特伯克希爾·哈撒韋公司做法和國(guó)內(nèi)平安集團(tuán)、中信集團(tuán)做法，探索“由融入產(chǎn)”路徑。建議基于中國(guó)文化，利用保險(xiǎn)和金融投資工具，以投資并購(gòu)為手段，探索保險(xiǎn)、投資、基金、銀行等融合發(fā)展的綜合金融創(chuàng)新，實(shí)行改善政府環(huán)境、重用專(zhuān)業(yè)人才、金控資本運(yùn)作、強(qiáng)化激勵(lì)約束、挖掘中國(guó)文化“五措并舉”，培育發(fā)展獨(dú)具特色的地方性乃至全國(guó)性的金控集團(tuán)。

中國(guó)文化對(duì)金控集團(tuán)發(fā)展的作用

對(duì)于“金融控股集團(tuán)”，我國(guó)到目前還沒(méi)有正式的、嚴(yán)格的定義。盡管我國(guó)《公司法》講到一個(gè)公司向其他公司累計(jì)投資額不得超過(guò)本公司凈資產(chǎn)50%時(shí)，在提到“除國(guó)務(wù)院規(guī)定的投資公司和控股公司外”時(shí)用了“控股公司”字眼，但并未明確是指“金融控股公司”。國(guó)際上，巴塞爾銀行監(jiān)督委員會(huì)、國(guó)際證券聯(lián)合會(huì)、國(guó)際保險(xiǎn)監(jiān)管協(xié)會(huì)三大國(guó)際監(jiān)管組織支持設(shè)立的金融集團(tuán)聯(lián)合論壇，1999年發(fā)布了《對(duì)金融控股集團(tuán)的監(jiān)管原則》定義，金融控股公司是指在同一控制權(quán)下，完全或主要在銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)中至少兩個(gè)不同的金融行業(yè)提供服務(wù)的金融集團(tuán)。本文認(rèn)為，我國(guó)金控集團(tuán)建設(shè)和發(fā)展要基于中國(guó)文化和制度基礎(chǔ)。筆者在《制度創(chuàng)新與云南經(jīng)濟(jì)體制改革研究》一書(shū)中研究過(guò)我國(guó)明清時(shí)期山西平遙、祁縣等農(nóng)民在走南闖北謀生過(guò)程中創(chuàng)造的商業(yè)貿(mào)易和金融奇跡，山西票號(hào)出具“一張紙”匯票就可以進(jìn)行異地價(jià)值交易;《山西票號(hào)史》中的資料還表明，在當(dāng)時(shí)資本滾動(dòng)到一定規(guī)模以后，又在南北各地建立一個(gè)又一個(gè)的商號(hào)票號(hào)，形成當(dāng)時(shí)的“金融體系”，創(chuàng)造了我國(guó)金融歷史上的“中國(guó)華爾街”繁榮景象。這個(gè)金融體系在當(dāng)時(shí)是立足于中國(guó)文化傳統(tǒng)并與現(xiàn)代股份制的東西結(jié)合起來(lái)發(fā)展金融及其產(chǎn)業(yè)控制的一種金融創(chuàng)新。為了調(diào)動(dòng)“經(jīng)營(yíng)者”積極性，山西票號(hào)（或叫公司）把“經(jīng)營(yíng)者”與財(cái)東或“東家”區(qū)分開(kāi)來(lái)，給經(jīng)營(yíng)者設(shè)立了“身股”，有的叫做“領(lǐng)東”股，形成了尤如當(dāng)今現(xiàn)代股份制企業(yè)一樣的運(yùn)作方式，依賴(lài)中國(guó)傳統(tǒng)文化基因，構(gòu)建了東家與伙計(jì)、經(jīng)營(yíng)者之間的有福同享、有難同當(dāng)?shù)木哂屑彝ノ幕刭|(zhì)的經(jīng)濟(jì)“共同體”，體現(xiàn)了儒家“仁、義、禮、智、信、廉”道德規(guī)范和誠(chéng)實(shí)誠(chéng)信的文化內(nèi)核，把握了金融以信用為本的特征。如《論語(yǔ)》所講的“人而無(wú)信不知其可”“與朋友交而不信乎？”“民無(wú)信而不立”等，都是相當(dāng)于《現(xiàn)代金融學(xué)》中的信用這個(gè)古老的概念，也相當(dāng)于在誠(chéng)信條件下經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的企業(yè)間交易形成了商業(yè)信用，也是現(xiàn)代商業(yè)銀行進(jìn)行放貸審查的品德、能力、資本、擔(dān)保、環(huán)境、連續(xù)性的6c原則的集中體現(xiàn)。山西“票號(hào)”的金融體系方便了貨物交易，降低了交易成本，為進(jìn)行跨區(qū)域、跨時(shí)間的借貸交易，以及后來(lái)發(fā)展起來(lái)的金融交易提供了基于中國(guó)文化傳統(tǒng)和信用制度基礎(chǔ)，最后形成了與以西方契約理論為基礎(chǔ)的合同形式表現(xiàn)的金融契約具有一致性的金融運(yùn)作模式。

用西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的交易合同、法律契約視角來(lái)進(jìn)行審視，對(duì)照文化中的契約精神概念，中國(guó)早就有“默契”的說(shuō)法。如《鬼谷子》摩篇第八，就說(shuō)“摩者符也”;在軍事活動(dòng)中的“兵符”、聯(lián)絡(luò)“暗號(hào)”相相核實(shí)等;在商業(yè)往來(lái)中“執(zhí)左契，執(zhí)右契”之說(shuō)法，以及古代會(huì)計(jì)核算的中國(guó)式記賬方法，等等。這些都是中國(guó)傳統(tǒng)文化中契約精神的體現(xiàn)，是金融面臨的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)收益管理和在信息不對(duì)稱(chēng)條件下逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)的管理方法的體現(xiàn)，也是保險(xiǎn)最大誠(chéng)信原則在現(xiàn)代金融領(lǐng)域的體現(xiàn)。再如，在認(rèn)識(shí)和理解中國(guó)的資本市場(chǎng)中也有文化制度背景因素和契約精神問(wèn)題，這往往鮮被投資理論研究者重視。從歷史文化和契約精神角度看， 資本市場(chǎng)由兩個(gè)部分組成：第一部分是一套公眾共同認(rèn)可的交易規(guī)則和制度等一些直觀上看不見(jiàn)的無(wú)形要素;第二部分是由眾多中介機(jī)構(gòu)和投機(jī)分子、投資者等直觀上看得見(jiàn)的有形要素。這些無(wú)形的和有形的要素共同構(gòu)成的資本市場(chǎng)及其機(jī)制，都有其發(fā)展的內(nèi)在文化歷史條件和金融演進(jìn)邏輯順序。相比之下，我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展與美國(guó)的不一樣，美國(guó)的資本市場(chǎng)呈現(xiàn)為一個(gè)由自發(fā)地逐漸向規(guī)范化發(fā)展的正向發(fā)展過(guò)程，它是從最初的私募交易向一級(jí)半市場(chǎng)，再向二級(jí)市場(chǎng)的順序發(fā)展，而我國(guó)則是一個(gè)逆向發(fā)展過(guò)程，我們是在改革開(kāi)放中，先有正規(guī)的上交所、深交所兩個(gè)二級(jí)市場(chǎng)這種正式制度，然后再發(fā)展地方及新三板市場(chǎng)，發(fā)展的內(nèi)在邏輯和具體路徑不一樣。發(fā)展至今，我國(guó)才有針對(duì)中小微企業(yè)的在北京交易的新三板，以及在上海、深圳交易的主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板及近來(lái)發(fā)展的科創(chuàng)板，構(gòu)成了5個(gè)板塊組成的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和發(fā)展格局。

綜而言之，擁有5000多年歷史的中國(guó)文化內(nèi)核的誠(chéng)信觀認(rèn)為，不信無(wú)以為君子，無(wú)以為成事。誠(chéng)信和信用是一切經(jīng)濟(jì)社會(huì)活動(dòng)，特別是金控公司發(fā)展的根本遵循，也是中國(guó)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的文化和制度基礎(chǔ)，這與西方金融保險(xiǎn)證券運(yùn)行中的交易以合同契約為基礎(chǔ)是一致的?？梢哉f(shuō)， 沒(méi)有誠(chéng)信，沒(méi)有最大誠(chéng)信原則，就沒(méi)有保險(xiǎn)、金融和投資活動(dòng)的運(yùn)作保障。陳志武先生曾把金融定義為是跨時(shí)間、跨空間的價(jià)值交換，所有涉及價(jià)值或者收入在不同時(shí)間、不同空間進(jìn)行配置的交易都是金融交易，因此，金融學(xué)研究跨時(shí)間、跨空間的價(jià)值交換問(wèn)題，并對(duì)未來(lái)定價(jià)，對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。我們對(duì)金融投資、金控集團(tuán)發(fā)展的理解和認(rèn)識(shí)，是發(fā)展完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)金控集團(tuán)的文化基礎(chǔ)以及與契約精神銜接所必不可少的。按照契約理論分析財(cái)富、貨幣、資本的區(qū)別，財(cái)富往往是物品是東西;貨幣或者通常講的錢(qián)是把東西賣(mài)掉以后的價(jià)值整體即紙幣或銀行卡上的“數(shù)字”;資本則是東西或物品的“產(chǎn)權(quán)證”，是廣義的貨幣，可以帶來(lái)價(jià)值增值的“本子”。依托中國(guó)文化和投資習(xí)慣組建的金控集團(tuán)公司發(fā)展的內(nèi)在邏輯，應(yīng)借鑒國(guó)外“股份有限公司”機(jī)制和我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革成功經(jīng)驗(yàn)，緊貼國(guó)有資本投資公司、營(yíng)運(yùn)公司改革試點(diǎn)推進(jìn)，構(gòu)建我國(guó)金控集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理機(jī)制、投資綜合、風(fēng)險(xiǎn)控制能力，依托專(zhuān)業(yè)投融資人才的人力資本財(cái)富，特別是公司“一把手”的資本運(yùn)作才能、職業(yè)專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)，從根本上做到機(jī)制創(chuàng)新與文化融合，進(jìn)行資源整合，利用資金資本、保險(xiǎn)資金、融資基金來(lái)帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)的資本化、證券化， 促進(jìn)金控集團(tuán)的可持續(xù)發(fā)展。

國(guó)外金控集團(tuán)的金融混業(yè)發(fā)展格局及其趨勢(shì)

他山之石可以攻玉。從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，金融綜合經(jīng)營(yíng)、混業(yè)發(fā)展是大趨勢(shì)， 保險(xiǎn)、銀行、證券、投資相互融合，綜合金融創(chuàng)新不斷擴(kuò)大，大型綜合性金融集團(tuán)逐漸成為全球金融創(chuàng)新的主導(dǎo)力量。美國(guó)巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司、索羅斯的量子基金公司和新加坡淡馬錫集團(tuán)具有代表性。

巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司

投資領(lǐng)域的世界著名投資家巴菲特白手起家，至今擁有760多億美元個(gè)人資產(chǎn)，他領(lǐng)導(dǎo)的伯克希爾·哈撒韋公司按照他的價(jià)值投資原理進(jìn)行資本運(yùn)作。巴菲特說(shuō)過(guò)，他今天的這個(gè)公司真正起步是由于“犯了一個(gè)錯(cuò)誤”，即他的巴菲特合伙投資公司在1965年購(gòu)買(mǎi)了伯克希爾·哈撒韋公司這個(gè)紡織企業(yè)，之后他用紡織業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金于1967年收購(gòu)了國(guó)家賠償公司（National Indemnity Company） 從而進(jìn)入了保險(xiǎn)業(yè)。由于紡織業(yè)的投資沒(méi)有達(dá)到原先的預(yù)期，他不得不于1985年正式停止了紡織業(yè)務(wù)、關(guān)閉了企業(yè)，從而把原來(lái)的紡織企業(yè)改造成了今天這個(gè)世界著名的保險(xiǎn)和多元化投資集團(tuán)，他自己也成為公司永久持有股票的股東，為所有股東創(chuàng)造價(jià)值，而不是只干短期的“炒作獲利”。2018年在美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（GAAP）下，伯克希爾·哈撒韋公司盈利40億美元，當(dāng)年在世界500強(qiáng)中位列第二位。成為一個(gè)值得我們學(xué)習(xí)的典型金控集團(tuán)。公司以保險(xiǎn)業(yè)務(wù)引領(lǐng)，進(jìn)行資產(chǎn)投資組合有效配置，有5個(gè)顯著特征：一是放棄使用公司每股賬面價(jià)值對(duì)股東進(jìn)行公告的做法，使用按照市場(chǎng)價(jià)格計(jì)價(jià)股權(quán)價(jià)值的方法，讓公司價(jià)值更加貼近市場(chǎng)運(yùn)行的現(xiàn)實(shí)，公司將在其股價(jià)高于賬面價(jià)值、低于內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候進(jìn)行股票回購(gòu)。二是繼續(xù)運(yùn)用好旗下各個(gè)保險(xiǎn)公司的免息甚至有收益的浮存金（f l o a t），繼續(xù)發(fā)揮保險(xiǎn)業(yè)務(wù)“先收后付”的商業(yè)模式帶來(lái)的好處和遞延所得稅政策，保持好大量賬面現(xiàn)金而平穩(wěn)地運(yùn)行。截至2018年，公司持有1120億美元的國(guó)債和其他現(xiàn)金等價(jià)物。三是有一個(gè)把所有投資組合作為一個(gè)整體運(yùn)營(yíng)的理念和思路，從而真正促進(jìn)了資源有效配置，體現(xiàn)了整體比部分的總和更大的經(jīng)濟(jì)效果。四是巴菲特宣布今后公司將更多關(guān)注運(yùn)營(yíng)收益，將少關(guān)注其他形式的損益，而且正式放棄每股賬面價(jià)值的增減變化改變?yōu)榘凑帐袌?chǎng)價(jià)格計(jì)算股權(quán)價(jià)值，以解決公司股票賬面價(jià)值越來(lái)越脫離經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的實(shí)際問(wèn)題，由此該投資公司將從一家股票投資公司轉(zhuǎn)變成為一家經(jīng)營(yíng)企業(yè)型公司。五是有一個(gè)靈魂性人物——“股神” 巴菲特，并有他與查理·芒格“這對(duì)黃金搭檔”主持公司。他和查理都是對(duì)自己能為公司工作而感到高心，他們是為了投資興趣和承擔(dān)職責(zé)而工作。公司既是他們大多數(shù)家庭成員的投資組合，也是他們?cè)S多朋友的投資組合，這些投資人就像家人一樣的長(zhǎng)期合伙，巴菲特長(zhǎng)期持股至今已經(jīng)54年。整個(gè)伯克希爾公司大約有36萬(wàn)人員工，但是總部管理人員只有25人，他和查理主要是進(jìn)行資源配置，具體運(yùn)營(yíng)工作落實(shí)到經(jīng)理人員頭上和工作激勵(lì)待遇上。

從金控集團(tuán)發(fā)展角度分析，在克希爾·哈撒韋公司的股票投資組合中，擁有控股公司、持有大公司5%～10%股權(quán)的股權(quán)投資、與其他公司分享控制權(quán)的公司、國(guó)庫(kù)券和現(xiàn)金等價(jià)物、多個(gè)保險(xiǎn)公司5個(gè)部分或者5片小樹(shù)林。顯然，這是一個(gè)包括了保險(xiǎn)、投資、金融的混業(yè)經(jīng)營(yíng)的真正的市場(chǎng)化投資型企業(yè)，也是一個(gè)既有西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)特質(zhì)又有一定的注重長(zhǎng)遠(yuǎn)性發(fā)展的東方文化特點(diǎn)的金控集團(tuán)。

索羅斯的量子基金公司

1970年，索羅斯與羅杰斯共同創(chuàng)立的量子基金，是索羅斯經(jīng)營(yíng)的5個(gè)對(duì)沖基金之一。索羅斯認(rèn)為，就像微粒子的物理量子不可能具有確定數(shù)值一樣，證券市場(chǎng)也經(jīng)常處在一種不確定狀態(tài)，很難去精確度量和估計(jì)。據(jù)此，他們?cè)O(shè)立了量子基金（Quantum Fund）和配額基金（Quota Fund）這兩類(lèi)對(duì)沖基金（Hedge Fund）， 以紀(jì)念德國(guó)物理學(xué)家海森堡發(fā)現(xiàn)的量子力學(xué)中的測(cè)不準(zhǔn)原理。追溯起源，量子基金由1967年的雙鷹基金演變而來(lái)。雙鷹基金由索羅斯和羅杰斯于1969年創(chuàng)立，開(kāi)始時(shí)的投資資本額為400萬(wàn)美元;1973年改名為索羅斯基金管理公司（SFM），資本額約1200萬(wàn)美元;1979年，索羅斯將公司更名改為量子公司?；鹪O(shè)立在紐約， 其出資人皆為非美國(guó)國(guó)籍的境外投資者， 從而避開(kāi)美國(guó)證券交易委員會(huì)的監(jiān)管。量子基金投資于商品、外匯、股票和債券， 并大量運(yùn)用金融衍生產(chǎn)品和杠桿融資，從事全方位的國(guó)際性金融操作。經(jīng)過(guò)不到30 年的經(jīng)營(yíng)，到1997年，量子基金已經(jīng)增值為資產(chǎn)總值60多億美元的巨型基金，1969 年注入量子基金的1萬(wàn)美元在1996年底已經(jīng)增值到3億美元，增長(zhǎng)了3萬(wàn)倍。2018年12月，量子基金入圍2018年世界品牌500 強(qiáng)，并位列第173位。其有4個(gè)顯著特征： 一是具有科學(xué)超前研究性質(zhì)的投資基金。它由一個(gè)像哲學(xué)家的“金融大鱷”索羅索在研究金融市場(chǎng)的反身性關(guān)系特征基礎(chǔ)上而設(shè)立和運(yùn)作的，其理論支撐是《金融煉金術(shù)》中提出的反射性理論（theory of reflexivity）。索羅斯說(shuō)“我希望人們不要過(guò)多地試圖研究我是怎樣在股市上賺錢(qián)的，而是更多地注重我的哲學(xué)理念。”二是基金擁有一起合作的“黃金搭檔”，分工明確。索羅斯和羅杰斯，他們兩人聯(lián)手成為合作伙伴長(zhǎng)達(dá)10年時(shí)間，成為華爾街的最佳黃金搭檔;后來(lái)索羅斯和馬克斯也是“默契的搭檔”，分工上索羅斯進(jìn)行宏觀分析、審視大局，馬克斯負(fù)責(zé)從中找出可以獲利的行業(yè)和公司，他們聯(lián)手進(jìn)行專(zhuān)業(yè)、專(zhuān)注性、鍥而不舍的投資運(yùn)作，擅長(zhǎng)以“做空”來(lái)投資，索羅索被譽(yù)為“投機(jī)之神”。三是公司有高效精簡(jiǎn)的高管團(tuán)隊(duì)。最初創(chuàng)辦公司時(shí)，只有索羅斯、羅杰斯和一個(gè)秘書(shū)，索羅斯是交易員，羅杰斯是研究員。隨著規(guī)模的擴(kuò)大，索羅斯認(rèn)為，一個(gè)理想的組織應(yīng)該有4～5個(gè)專(zhuān)業(yè)人員。1988年斯坦利·朱肯米勒進(jìn)入公司管理基金，到1993年索羅斯旗下基金的投資組織已經(jīng)超過(guò)500億美元。精明的索羅斯不把自己的預(yù)測(cè)當(dāng)真理，而是大膽假設(shè)小心求證，做出一種實(shí)驗(yàn)式的操作。每次投資前，索羅斯都先分析一通天下大勢(shì)、基本面和流行偏見(jiàn)，之后給出一個(gè)預(yù)判， 再用小筆投資進(jìn)行試探，摸一下市場(chǎng)的情緒，如果得手就加碼，再得手再加碼，一旦失手，損失20%以前觀望或加碼，超過(guò)20%立刻清倉(cāng)。四是作為投機(jī)者努力從事社會(huì)慈善工作來(lái)改變形象。從20世紀(jì)80年代開(kāi)始，索羅斯在自己的老家東歐撒錢(qián)，資助反體制精英以及文教事業(yè)。這些行動(dòng)都以“慈善”的名義進(jìn)行，有媒體將之形容為“一個(gè)人的馬歇爾計(jì)劃”。他想出一個(gè)“撒錢(qián)改變世界”的辦法，2015年索羅斯宣布終極退休，把家族基金交由投資總監(jiān)Scott Bessent 負(fù)責(zé)，以后他不再管理投資，將全力推動(dòng)慈善事業(yè)。2018年12月，億萬(wàn)富翁索羅斯獲得英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》年度人物。

這個(gè)量子基金給我們的啟示是，金控集團(tuán)面對(duì)的是金融市場(chǎng)的不確定性和巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)，金融風(fēng)險(xiǎn)是家常便飯、不可回避。公司高管特別是“一把手”必須具有哲學(xué)家一樣的思維方式來(lái)思考，我們應(yīng)學(xué)習(xí)索羅斯宏觀思考審視大局的做法，學(xué)習(xí)他的投資智慧、膽略、自信和投資直覺(jué)等獨(dú)特的研究和操作能力，以達(dá)到筆者長(zhǎng)期秉承的“宏觀要高，微觀要實(shí)”投資管理理念和方法，構(gòu)建符合金控企業(yè)特征的投資思想和投資模型，并且按照市場(chǎng)規(guī)律和有效投資激勵(lì)原則，來(lái)尋求和重用能夠密切配合、有專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)的“投資搭檔”， 協(xié)同促進(jìn)投資，獲得優(yōu)良投資回報(bào)。

淡馬錫控股集團(tuán)

淡馬錫控股公司（ T e m a s e k Ho ldings），成立于1974年，今年步入第45個(gè)年頭。截至2018年3月31日，淡馬錫投資組合凈值首次超過(guò)3000億新元， 達(dá)到3080億新元（大約為15190億元人民幣）。自1974年成立以來(lái)的股東總回報(bào)率為15%。淡馬錫控股公司的經(jīng)營(yíng)方式被稱(chēng)為淡馬錫模式。淡馬錫如今基本上把持了新加坡國(guó)民經(jīng)濟(jì)的最主要命脈，直接掌控23家企業(yè)，間接控制2000余家企業(yè)，在新加坡10家規(guī)模最大的企業(yè)中，淡馬錫控制或涉足7家;擁有的上市資產(chǎn)的市值占到股市總市值的1/3左右;操縱著共900億新元（約4410億人民幣）的投資組合，公司規(guī)模已與美國(guó)通用電氣、德國(guó)西門(mén)子公司等巨無(wú)霸相當(dāng)。其有5個(gè)顯著特征：一是一個(gè)典型的金融控股集團(tuán)。公司號(hào)稱(chēng)“繼續(xù)向投資組合公司發(fā)展，強(qiáng)調(diào)講求誠(chéng)信和完善公司治理至關(guān)重要”。公司作為投資公司，有能力注入新投資，創(chuàng)造機(jī)會(huì)擴(kuò)展投資組合，混業(yè)經(jīng)營(yíng)，其投資主要在金融服務(wù)、電信媒體與科技、消費(fèi)與房地產(chǎn)、交通與工業(yè)、生命科學(xué)與綜合農(nóng)業(yè)等8大領(lǐng)域，分布在新加坡、中國(guó)、亞洲其他國(guó)家和地區(qū)、北美洲、歐洲等區(qū)域。2018年12 月，世界品牌實(shí)驗(yàn)室發(fā)布《2018年世界品牌500強(qiáng)》榜單，淡馬錫排名第434，成為我國(guó)國(guó)企改革紛紛學(xué)習(xí)的標(biāo)桿，很多大型國(guó)企將建設(shè)“類(lèi)淡馬錫”投資型公司;二是適應(yīng)東方文化特征，強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期發(fā)展。如公司強(qiáng)調(diào)造福世代，讓我們基于可持續(xù)發(fā)展和健全治理這兩大支柱，向更廣大社群進(jìn)行公益捐贈(zèng)。主要通過(guò)18項(xiàng)捐贈(zèng)基金， 培育人才、建設(shè)社群、增強(qiáng)能力和重建生活，造福新加坡和亞洲的社群。三是按照現(xiàn)代企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度建立公司，設(shè)立公司治理機(jī)制。這是一家新加坡政府控股的投資公司，新加坡財(cái)政部對(duì)其擁有100%的股權(quán)，完全實(shí)行市場(chǎng)化管理，形成獨(dú)具特色的淡馬錫模式;四是公司董事會(huì)由政府控制。淡馬錫控股有限公司的一個(gè)重要特點(diǎn)是主要由政府公務(wù)員兼任公司董事。董事會(huì)包括8名政府有關(guān)部門(mén)的代表，財(cái)政部常務(wù)秘書(shū)（相當(dāng)于常務(wù)副部長(zhǎng)）擔(dān)任董事長(zhǎng)，新加坡金融管理局局長(zhǎng)、財(cái)政部總會(huì)計(jì)師、新加坡貿(mào)易發(fā)展局局長(zhǎng)等都擔(dān)任該公司的董事。這種國(guó)有產(chǎn)權(quán)的管理方式體現(xiàn)了政府對(duì)淡馬錫人事控制的強(qiáng)度。五是站位高遠(yuǎn)，為ABC世界獻(xiàn)一份力量。在淡馬錫步入第44個(gè)年頭的2018年，林文興董事長(zhǎng)在《董事長(zhǎng)報(bào)告》中指出，聯(lián)合國(guó)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)描繪了一個(gè)理想的ABC 世界——活躍的（A c t i v e ）經(jīng)濟(jì)、美麗的（Beautiful）社會(huì)和潔凈的（Clean）地球。新加坡淡馬錫公司的“生態(tài)繁榮”理念與聯(lián)合國(guó)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)倡導(dǎo)在追求繁榮的同時(shí)保護(hù)珍貴的生態(tài)環(huán)境理念相契合。

通過(guò)對(duì)以上國(guó)際性金控集團(tuán)的比較分析，我們可以得出結(jié)論：這些金控集團(tuán)都十分重視保險(xiǎn)、金融、投資和證券的組合，強(qiáng)調(diào)投資效率，強(qiáng)調(diào)構(gòu)建可持續(xù)發(fā)展的機(jī)制，重視專(zhuān)業(yè)性人才和靈活投資決策，特別重視發(fā)揮公司“一把手”的作用，用巴菲特的話來(lái)說(shuō)，他和查理只有吸引并留住才華橫溢的經(jīng)理和進(jìn)行資產(chǎn)配置這兩項(xiàng)工作。在這些國(guó)際性金控集團(tuán)中， 文化融合、情趣相投、專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)、站位高遠(yuǎn)的世界級(jí)投資運(yùn)作頂尖人才共同“相聚”，公司“一把手”長(zhǎng)期持續(xù)地進(jìn)行改革和創(chuàng)新推動(dòng)，把握投資發(fā)展的最佳時(shí)機(jī)，以達(dá)到公司投資戰(zhàn)略目的落實(shí)。這些對(duì)我國(guó)進(jìn)一步發(fā)展金控集團(tuán)帶來(lái)了積極的有益的啟示。

中國(guó)金控集團(tuán)可持續(xù)發(fā)展的思考

進(jìn)入21世紀(jì)，在習(xí)近平新時(shí)代中國(guó)特色社會(huì)主義思想的指引下，中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制逐步完善，資本市場(chǎng)逐步走向規(guī)范發(fā)展，以防范金融風(fēng)險(xiǎn)為重點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理也逐步加強(qiáng)，保險(xiǎn)、投資、融資和資本運(yùn)作也進(jìn)入了金控發(fā)展的大時(shí)代。筆者認(rèn)為，今后金控集團(tuán)的發(fā)展，不能直接照搬和直接“套用”西方的模式， 而是要借鑒國(guó)外先進(jìn)做法和總結(jié)國(guó)內(nèi)試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，立足中國(guó)文化，把國(guó)際化標(biāo)準(zhǔn)和本土化優(yōu)勢(shì)結(jié)合起來(lái)，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和“一帶一路”機(jī)遇下，通過(guò)以下“五措并舉”，推動(dòng)中國(guó)特色的金控集團(tuán)可持續(xù)發(fā)展。

加強(qiáng)法律規(guī)范，改善政府環(huán)境，構(gòu)建政府對(duì)金控集團(tuán)的監(jiān)管大格局。在國(guó)家還未正式出臺(tái)金控集團(tuán)相關(guān)法律法規(guī)之前，以時(shí)不我待精神，借鑒國(guó)內(nèi)外的先行做法，主動(dòng)改革創(chuàng)新，理清發(fā)展思路，把保險(xiǎn)、投資、證券、金融結(jié)合起來(lái)，構(gòu)建產(chǎn)權(quán)融合發(fā)展新機(jī)制和金控監(jiān)管大格局。一是要想清楚。把專(zhuān)業(yè)化投資、市場(chǎng)化運(yùn)作、職業(yè)道德操守作為改革發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃，作為金控集團(tuán)發(fā)展的必備條件。二是要搭臺(tái)子。政府出面牽頭搭建金控發(fā)展平臺(tái)，從保險(xiǎn)、投資、銀行、基金等項(xiàng)目著手，建立符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求的綜合性金控投資運(yùn)作方式。三是要善監(jiān)管。按照宏觀審慎要求，在國(guó)家制定出臺(tái)金控集團(tuán)監(jiān)管辦法后，依法依規(guī)進(jìn)行監(jiān)督管理，要用“長(zhǎng)牙齒”的監(jiān)管代替“父愛(ài)主義”， 防止各類(lèi)金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。四是要強(qiáng)服務(wù)。以新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和產(chǎn)業(yè)變革為服務(wù)導(dǎo)向，促進(jìn)金控集團(tuán)進(jìn)一步強(qiáng)化服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的責(zé)任和能力。

重用和調(diào)動(dòng)投融資專(zhuān)業(yè)人才，讓專(zhuān)業(yè)人才留得住、用得上、穩(wěn)得下。金控集團(tuán)的高級(jí)經(jīng)理們，唯有對(duì)所從事的工作充滿熱情且具有專(zhuān)業(yè)能力和專(zhuān)注負(fù)責(zé)精神，投資控股公司才能跨越發(fā)展。巴菲特投資公司中，他和查理以及核心人才都是實(shí)行無(wú)退休終身工作制，2018年88歲的他和95歲的查理仍然在公司繼續(xù)工作，并同時(shí)在公司長(zhǎng)期持股，有一種家庭文化感覺(jué)。巴菲特和查理對(duì)高額工資、股票期權(quán)等高收入不感興趣，而是對(duì)他們做一個(gè)與合伙人長(zhǎng)時(shí)間合作發(fā)展的企業(yè)有興趣有信心。新加坡淡馬錫公司也是注重像家一樣的文化， 注重金融控股集團(tuán)的長(zhǎng)期長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，淡馬錫還建立了“使得管理層的興趣和為股東創(chuàng)造價(jià)值相一致”的薪資福利計(jì)劃，由此來(lái)激勵(lì)年均只有35歲左右的200多人的淡馬錫投資隊(duì)伍在全球各地尋找和抓獲可能出現(xiàn)的巨大財(cái)富機(jī)會(huì)。國(guó)內(nèi)的平安集團(tuán)、中信集團(tuán)也是“一把手”及其高級(jí)經(jīng)理團(tuán)隊(duì)對(duì)公司發(fā)展的貢獻(xiàn)功不可沒(méi)。借鑒這些經(jīng)驗(yàn)，注重金控集團(tuán)的長(zhǎng)期發(fā)展，構(gòu)建起以待遇用人、事業(yè)留人、情感待人、和諧發(fā)展的人才管理機(jī)制，構(gòu)建起“年輕人推動(dòng)企業(yè)發(fā)展、企業(yè)帶動(dòng)年青人成長(zhǎng)”的互動(dòng)機(jī)制，發(fā)揮年輕人的作用，充分發(fā)揮金控集團(tuán)“一把手”的專(zhuān)業(yè)素質(zhì)和“又紅又專(zhuān)”管理能力，促進(jìn)綜合性投資公司的可持續(xù)發(fā)展。

運(yùn)用保險(xiǎn)、資金、股權(quán)等投融資手段，以金融股權(quán)和資本運(yùn)作方式，優(yōu)化資源配置，擴(kuò)大金控集團(tuán)發(fā)展規(guī)模。互聯(lián)網(wǎng)和電子信息技術(shù)促進(jìn)了現(xiàn)代金融業(yè)的發(fā)展，而沒(méi)有改變金融的本質(zhì)，在現(xiàn)實(shí)中不能把兩者對(duì)立起來(lái)，要學(xué)習(xí)外國(guó)的金融技術(shù)、金融工具，把互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)與投資運(yùn)作結(jié)合起來(lái)，用資本手段打通產(chǎn)業(yè)與綜合金融之間的“通道”，優(yōu)化資源配置，控制政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和隱性負(fù)債，強(qiáng)化資本運(yùn)作。在我國(guó)西部地區(qū)，可以探索先辦機(jī)構(gòu)、先搭建平臺(tái)，在金控集團(tuán)的實(shí)際運(yùn)作中逐漸培養(yǎng)金控運(yùn)作機(jī)制和投融資方法， 包括按照資本市場(chǎng)成長(zhǎng)的邏輯順序和發(fā)展特點(diǎn)，有計(jì)劃地配置和培育資本市場(chǎng)，構(gòu)建資本產(chǎn)權(quán)運(yùn)作模式等，特別是通過(guò)運(yùn)用資本力量、促進(jìn)投資并購(gòu)、優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)、提高投資效率，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)能力， 不斷擴(kuò)大金控集團(tuán)發(fā)展規(guī)模。

強(qiáng)化激勵(lì)與約束，培育風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)利益共享的大型金控集團(tuán)運(yùn)作模式。公司的英文c omp a n y一詞，已經(jīng)反映出公司的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享機(jī)制的科學(xué)內(nèi)涵，它是歷史上三種企業(yè)組織形式演進(jìn)的一種高級(jí)形態(tài)，體現(xiàn)了責(zé)任有限、股權(quán)可轉(zhuǎn)讓性和企業(yè)法人地位等特征。我國(guó)《公司法》的規(guī)范運(yùn)作也有相應(yīng)的規(guī)定。當(dāng)前，金控集團(tuán)改革發(fā)展試點(diǎn)中，要按照《公司法》和金融投資公司特征，建設(shè)投資增值、股權(quán)運(yùn)作、資本投資和防止金融風(fēng)險(xiǎn)的體制機(jī)制，以公司制形式設(shè)計(jì)和落實(shí)相應(yīng)的機(jī)制。地方性金控公司的組建模式一般以“地方財(cái)政+金融資本”方式，對(duì)分散的地方財(cái)政性質(zhì)的股權(quán)進(jìn)行整合并吸引金融要素和資本來(lái)實(shí)現(xiàn)。比如，我國(guó)西部某省市進(jìn)行“1+1+X”資本投資和運(yùn)營(yíng)公司改革模式試點(diǎn)，其中有一個(gè)“1”是擬整合省級(jí)國(guó)有金融資本并改革組建金控集團(tuán)，專(zhuān)業(yè)從事國(guó)有金融資本的資本運(yùn)營(yíng)。我們建議，在具體改革方案設(shè)計(jì)時(shí)，應(yīng)借鑒國(guó)際國(guó)內(nèi)的運(yùn)作和治理機(jī)制，整合相關(guān)金融股權(quán)、產(chǎn)權(quán)資源，結(jié)合保險(xiǎn)、投資、金融、基金等手段，促進(jìn)地方資本市場(chǎng)壯大發(fā)展，為產(chǎn)業(yè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供支持， 為防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)做好金融保險(xiǎn)銀行綜合資本運(yùn)作方面的準(zhǔn)備。據(jù)資料，該省擬設(shè)立的Y金控集團(tuán)，將整合A銀行股權(quán)資本、B銀行股權(quán)資本、C信用社股權(quán)資本，整合D保險(xiǎn)公司、E基金及其相關(guān)投資公司等大類(lèi)金融企業(yè)股權(quán)資本，形成以資本為紐帶的較大規(guī)模的地方性金控集團(tuán)平臺(tái)，培育省級(jí)高層次的資金資本運(yùn)作能力。改革試點(diǎn)中，還應(yīng)該設(shè)定投資運(yùn)作、資本回報(bào)率、戰(zhàn)略執(zhí)行等考核指標(biāo)，更重要的是應(yīng)明確對(duì)于企業(yè)資本運(yùn)作增長(zhǎng)貢獻(xiàn)巨大的頂尖人才的激勵(lì)機(jī)制試點(diǎn)，可以讓他們得到高于他們基本工資數(shù)倍乃至10倍以上的激勵(lì)獎(jiǎng)金或者股權(quán)期權(quán)，而不是對(duì)他們的資歷、經(jīng)歷、年齡等歷史要素給予的獎(jiǎng)勵(lì)和待遇補(bǔ)償，探索以激勵(lì)與約束相結(jié)合的考核機(jī)制，完善產(chǎn)權(quán)激勵(lì)和企業(yè)薪酬制度，“重用和激勵(lì)”高層次資本運(yùn)作人才。

挖掘中國(guó)文化和契約精神，把文化的軟性與法律監(jiān)管的硬性結(jié)合起來(lái)，促進(jìn)金控集團(tuán)的可持續(xù)永續(xù)發(fā)展。資本運(yùn)作是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一種高級(jí)形態(tài)，需要借鑒先行國(guó)家的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)也不能忘記要基于中國(guó)文化基因，與商業(yè)契約精神對(duì)接，以史為鑒，面向未來(lái)，既要有現(xiàn)代企業(yè)產(chǎn)權(quán)機(jī)制與激勵(lì)制度要求，又要體現(xiàn)有中國(guó)文化味道，正確處理好法律監(jiān)督的法理情與中國(guó)傳統(tǒng)文化的情理法之間的關(guān)系，完成從傳統(tǒng)文化到制度規(guī)范的轉(zhuǎn)換和再造，用文化和金融的軟實(shí)力“撬動(dòng)”資本資產(chǎn)運(yùn)作，促進(jìn)靈魂性人物的人格魅力與公司股權(quán)有效銜接，如中國(guó)的馬云持股7.4%能夠掌控阿里巴巴，任正非持股不到1%也能夠掌控華為，他們非常成功運(yùn)作中的道理，就是基于中國(guó)文化，以家庭文化為基礎(chǔ)，重視法律契約型制度文化，適應(yīng)股份制企業(yè)制度要求，促進(jìn)企業(yè)不斷發(fā)展、持續(xù)創(chuàng)新。

總之，大型產(chǎn)融企業(yè)、大型金控集團(tuán)的發(fā)展離不開(kāi)金融、保險(xiǎn)、基金、投資板塊的綜合協(xié)調(diào)和發(fā)展支撐，社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展離不開(kāi)金融支持，金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目并舉互動(dòng)的綜合性金控集團(tuán)的發(fā)展是一種必然趨勢(shì)。我們特別主張， 我國(guó)西部一些欠發(fā)達(dá)地區(qū)發(fā)展綜合性的金控集團(tuán)，將面臨著比東部地區(qū)更多的發(fā)展阻礙和現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。一是發(fā)展理念、認(rèn)知理解和市場(chǎng)意識(shí)不足。西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)商品交易落后，市場(chǎng)交易規(guī)模及產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢(shì)不突出，企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)能力缺乏等問(wèn)題突出，因此，統(tǒng)一整合和歸并金融資產(chǎn)資本，構(gòu)建金控平臺(tái)的難度更大。二是公司高管素質(zhì)和投融資專(zhuān)業(yè)人才不足。受過(guò)專(zhuān)業(yè)性投融資教育的高管不多，高管團(tuán)隊(duì)的整體資本運(yùn)作能力不高，公司相對(duì)缺乏金融保險(xiǎn)投資方面的“頂尖”人才，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)、投資、融資等綜合金融高效率運(yùn)作的水平和能力亟待提升。三是公司整體的與時(shí)俱進(jìn)學(xué)習(xí)能力和創(chuàng)新精神不足。市場(chǎng)化機(jī)制和持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力量不足，安于現(xiàn)狀或被動(dòng)性工作現(xiàn)象突出，難以適應(yīng)投資管理和金融創(chuàng)新要求，難以駕馭全牌照金融業(yè)態(tài)和綜合性投資的高投資回報(bào)要求。四是激勵(lì)政策與金控集團(tuán)快速發(fā)展要求不匹配。金融業(yè)是高智力高收入的行業(yè)，公司高管獲得高收入所需要的資產(chǎn)、資本、股權(quán)運(yùn)作能力、管理技能和風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)的要求較高，西部地區(qū)的激勵(lì)政策還不適應(yīng)金控集團(tuán)資本運(yùn)作與高度市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)制要求，亟待強(qiáng)化激勵(lì)措施來(lái)吸引和培育出一批投融資和資本運(yùn)作的高素質(zhì)企業(yè)家隊(duì)伍。

（本文屬個(gè)人觀點(diǎn)，不代表所在工作單位）

（作者系云南省工投集團(tuán)高級(jí)經(jīng)濟(jì)師、副總裁;云南民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院研究生導(dǎo)師）