上市公司現(xiàn)金持有偏好及影響因素研究

李亞瓊

（中國人民大學(xué)，北京 100000）

一、上市公司現(xiàn)金持有影響因素分析

2008年以來銀行企業(yè)存款呈現(xiàn)出U型增長趨勢既受外部環(huán)境的影響也有內(nèi)部經(jīng)營調(diào)整的因素但更深層次的原因及存款變化的規(guī)律仍有待挖掘和總結(jié)。公司存款變化規(guī)律與企業(yè)現(xiàn)金持有決策密切相關(guān)，本研究的目的就是通過對上市公司現(xiàn)金持有影響因素的研究有效指導(dǎo)商業(yè)銀行上市公司存款工作。

（一）現(xiàn)金持有理論概述

學(xué)術(shù)界從多個角度分析了企業(yè)現(xiàn)金持有的動機影響因素與最佳的持有量。從動機看首先現(xiàn)金持有可以減少發(fā)生財務(wù)困境的可能性而其次現(xiàn)金持有可以使公司在面臨外部融資限制時不用被迫放棄有利可圖的投資項目；最后現(xiàn)金持有有助于減少外部籌集資金或清算現(xiàn)有資產(chǎn)的成本。從影響因素看主要受公司治理結(jié)構(gòu)、企業(yè)經(jīng)營情況、銀企關(guān)系等因素的影響。從最佳的持有量來看權(quán)衡理論認為企業(yè)通過比較持有現(xiàn)金的邊際收益與邊際成本確定它們的最優(yōu)現(xiàn)金持有量，而融資優(yōu)序理論認為不存在所謂的最優(yōu)現(xiàn)金持有水平如同公司不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)一樣。

（二）上市公司現(xiàn)金持有現(xiàn)狀分析

本研究選取2007-2016年上市公司的年報數(shù)據(jù)分析并剔除了金融企業(yè)與ST企業(yè)和貨幣資金等關(guān)鍵數(shù)據(jù)缺失的公司，最終確定2054家A股上市公司并以貨幣資金/總資產(chǎn)作為現(xiàn)金持有的表征量。

一是上市公司貨幣資金及總資產(chǎn)增加較快。從過去10年的情況來看2054戶上市公司的貨幣資金總量由2007年的13444億元升至2016年末的57355億元共計增長4.3倍?？傎Y產(chǎn)由2007年的10萬億元升至2016年末的42萬億元共計增長4.1倍。反映出我國上市公司在實力不斷增強，貨幣資金的持有總量有了較大幅度的提高。

二是不同行業(yè)現(xiàn)金持有分化較明顯。采礦業(yè)電力等行業(yè)重資產(chǎn)特征明顯，現(xiàn)金持有比例在10%以下其他行業(yè)基本在10%以上。采礦業(yè)與衛(wèi)生和社會工作和租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)的貨幣資金占比變化趨勢與GDP增速變化基本趨同且下降較為明顯。教育行業(yè)反映逆周期特性貨幣資金占比在2012以來持續(xù)上升。

（三）現(xiàn)金持有偏好的實證檢驗

我們?nèi)匀灰陨鲜泄矩泿刨Y金/總資產(chǎn)來表征上市公司現(xiàn)金持有水平；研究期間為2007-2016年的年度數(shù)據(jù)并選取若干宏觀經(jīng)濟微觀企業(yè)財務(wù)指標作為解釋變量：

基于本文的研究目的與數(shù)據(jù)描述統(tǒng)計探索性分析我們發(fā)現(xiàn)上市公司現(xiàn)金持有水平受到宏觀經(jīng)濟與企業(yè)微觀財務(wù)指標多重因素影響并考慮到影響傳導(dǎo)有滯后部分指標選擇滯后一期的數(shù)據(jù)。

基本假設(shè) 假設(shè)所涉及的具體內(nèi)容基本假設(shè)1當(dāng)宏觀經(jīng)濟的景氣呈現(xiàn)向好的時候（本文以國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP和狹義貨幣供應(yīng)量M1和貨幣政策感受指數(shù)、克強指數(shù)作為宏觀經(jīng)濟景氣代理變量），企業(yè)自身現(xiàn)金持有水平將會有所改善

當(dāng)全社會投資增加的時候（本文中以全社會固定資產(chǎn)投資額作為全社會投資的代理變量），企業(yè)為了更好地把握住市場中的投資機會，往往會減少/降低企業(yè)自身的現(xiàn)金持有水平基本假設(shè)3 當(dāng)企業(yè)營業(yè)收入增加的時候，企業(yè)來年現(xiàn)金持有水平將會有所下降基本假設(shè)4 企業(yè)的短期資產(chǎn)負債率的提升將會減少來年企業(yè)自身現(xiàn)金持有水平基本假設(shè)5 企業(yè)經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流/企業(yè)的總資產(chǎn)的比值越高，表明企業(yè)自身的現(xiàn)金持有水平越高基本假設(shè)6 企業(yè)自身的資產(chǎn)規(guī)模越大，表明企業(yè)自身的現(xiàn)金持有水平將會越高基本假設(shè)2

經(jīng)過初步回歸分析發(fā)現(xiàn)GDP和貨幣政策感受指數(shù)和存貨周轉(zhuǎn)率和營業(yè)利潤率和總資產(chǎn)等解釋變量并不顯著，說明假設(shè)1不完全成立假設(shè)6不成立。

最后選用的估計模型如下：

MTOASSET=C(1)+C(2)*INCOME(-1)+C(3)*X1(-1)+C(4)*KEQIANG(-1)+C(5)*WCASHTASSET+C(6)*INVEST(-1)+C(7)*M1+u

其中u為隨記誤差項。估計結(jié)果如下表：

變量 變量名稱 系數(shù)估計 P值C截距項 -0.97 0.01 M1 狹義貨幣供應(yīng)量M1 0.25 0.000 KEQIANG(-1) 克強指數(shù) 0.003 0.003 INVEST(-1) 全社會固定資產(chǎn)的投資額 -0.15 0.001 INCOME(-1) 企業(yè)的營業(yè)收入 -0.01 0.03 X1(-1) 企業(yè)的短期資產(chǎn)負債率 -0.002 0.04 WCASHTASSET 經(jīng)營現(xiàn)金流/總資產(chǎn) 0.01 0可決系數(shù) 0.57 F值 10.46

總體來看回歸模型可以解釋因變量MTOASSET貨幣資金/總資產(chǎn)57%的變動且整體回歸顯著是一個較理想的結(jié)果。各個解釋變量P值均低于0.05說明在95%顯著性水平下解釋變量有效。宏觀指標看一是平均來說M1增長1個百分點而貨幣資金/總資產(chǎn)會提升0.25個百分點；二是克強指數(shù)增長會使得來年的貨幣資金/總資產(chǎn)輕微增長；三是全社會固定資產(chǎn)投資額增加會減少企業(yè)現(xiàn)金持有。假設(shè)1能被部分驗證即M1和克強指數(shù)與企業(yè)現(xiàn)金持有水平正相關(guān)但其他宏觀指標如貨幣政策感受指數(shù)與企業(yè)現(xiàn)金持有水平關(guān)系不顯著。假設(shè)2成立。

從企業(yè)自身微觀指標看一是短期資產(chǎn)負債率增加會使得來年的企業(yè)現(xiàn)金持有水平略微下降；二是營業(yè)收入增加會使得來年的企業(yè)現(xiàn)金持有水平下降，這里的機制可能是企業(yè)有信心去擴大再生產(chǎn)；三是經(jīng)營現(xiàn)金流/總資產(chǎn)增加會使得企業(yè)現(xiàn)金持有水平增加。

假設(shè)3至5均得到驗證且假設(shè)6企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模并不顯著故不成立。

二、上市公司在商業(yè)銀行存款的及競爭情況

通過與商業(yè)銀行相關(guān)人員交流情況來看上市公司存款有以下幾個特征：

一是上市公司存款總量穩(wěn)中有升但在不同商業(yè)銀行存款份額有升有降。二是行業(yè)間差別較大。三是基本戶沉淀存款較多。四是信貸業(yè)務(wù)對存款業(yè)務(wù)的拉動作用明顯。

由于上市公司是信息透明度高具有較好的發(fā)展?jié)摿κ歉骷疑虡I(yè)銀行普遍競爭的重要客戶源且目前各家商業(yè)銀行采取的重要競爭有以下幾個方面：

一是以高報價為抓手。上市公司及其關(guān)聯(lián)公司對銀行提供的資金產(chǎn)品收益及保本要求高須同時實現(xiàn)高收益性和高流動性的雙目標，主要體現(xiàn)在公司存款及保本理財?shù)膱髢r水平。保本理財上各商業(yè)銀行對上市公司募集資金、分紅資金等大額資金營銷上配置了專項保本理財產(chǎn)品并在產(chǎn)品申贖便利性收益率上較為靈活，部分機構(gòu)能夠按照客戶需求特別定制。二是積極配套融資支持。部分商業(yè)銀行在對上市公司客戶融資傾斜力度較大而在客戶準入方面相對寬松，主要通過對上市公司主體及其關(guān)聯(lián)企業(yè)發(fā)放各類表內(nèi)外融資帶動其他業(yè)務(wù)發(fā)展。

三、下一步工作思路

通過對近十年數(shù)據(jù)的分析發(fā)現(xiàn)上市公司整體貨幣資金大幅增長是商業(yè)銀行公司存款的藍海且各家銀行份額漲跌不一并采取應(yīng)對策略及重視程度均才有較大的差別，以下為商業(yè)銀行針對上市公司存款工作提出幾點建議。

（一）基于研究發(fā)現(xiàn)規(guī)律對于上市公司按不同維度細分工作措施

一是對于新上市擬上市公司群體應(yīng)全面加強基本戶的拓展特別需要抓住擬上市公司的窗口期并做好前瞻性的服務(wù)提前鎖定基本戶的開立。二是對于有融資需求的上市公司應(yīng)加強全公司金融的營銷并深入研究客戶發(fā)展戰(zhàn)略與經(jīng)營情況為其設(shè)計綜合服務(wù)方案且嚴控信貸風(fēng)險的前提下拓寬與客戶的合作業(yè)務(wù)種類，在國際業(yè)務(wù)投行業(yè)務(wù)等方面加強對上市公司進行聯(lián)動營銷并進一步提升公司存款在我行的沉淀占比。三是對于輕資產(chǎn)重資產(chǎn)行業(yè)結(jié)合不同的現(xiàn)金持有偏好分類設(shè)計公司存款拓展方案而其中重資產(chǎn)行業(yè)中的制造業(yè)是銀行存款大戶應(yīng)結(jié)合制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級繼續(xù)抓好存款服務(wù)，輕資產(chǎn)行業(yè)有一定的逆周期特性且貨幣資金增長較快要值得商業(yè)銀行下大力氣去研究并做好相應(yīng)的綜合服務(wù)。四是密切關(guān)注上市公司營業(yè)收入與短期資產(chǎn)負債率和經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流的波動并對于有大幅波動的企業(yè)盡早制定專項營銷策略。

（二）做好上市公司客戶負債產(chǎn)品設(shè)計與定價能力并提升區(qū)域授權(quán)工作

一是針對大額定增資金分紅資金開發(fā)一定限額的專項高收益產(chǎn)品，包括保本理財和創(chuàng)新存款產(chǎn)品。二是根據(jù)客戶綜合貢獻度并對不同客戶給予差別化定價。針對價格敏感程度高的重點上市公司給予有市場競爭力的報價并確保重點客戶市場份額不流失。三是試行個性化區(qū)域授權(quán)。在總額控制的基礎(chǔ)上給予不同地區(qū)一定額度的高收益區(qū)域理財發(fā)行權(quán)限及存款利率上浮的權(quán)限并用于對接上市公司重點客戶重點資金的收益需求并有效提升重點分行的同業(yè)競爭力。四是豐富針對上市公司的產(chǎn)品線并拓展與深化上市公司與銀行的業(yè)務(wù)合作領(lǐng)域。通過全方面支持上市公司各項業(yè)務(wù)加深銀行與客戶的合作關(guān)系增強客戶黏性。

（三）做好宏觀經(jīng)濟形勢和行業(yè)發(fā)展的研判分析，前瞻性做好上市公司客戶存款與拓戶工作部署

結(jié)合宏觀經(jīng)濟形勢變化做好上市公司總體公司存款發(fā)展情況預(yù)測；密切關(guān)注資本市場政策走向與各行業(yè)板塊行情變化和重點個股的重要公告并提前做好應(yīng)對策略和工作部署。本文的分析過程和相應(yīng)的研究結(jié)論將對商業(yè)銀行業(yè)相關(guān)政策的制定提供指導(dǎo)性建議和必要的政策性參考。