國有企業(yè)并購中的財務問題研究

趙時梅

摘要：國有企業(yè)一直在我國社會主義經(jīng)濟主體中扮演重要角色，在我國的經(jīng)濟發(fā)展中起到不可替代的作用。隨著現(xiàn)代企業(yè)的不斷發(fā)展、國內(nèi)和國際間的經(jīng)濟競爭不斷加劇，國有企業(yè)的弱勢也暴露出來，所以國有企業(yè)開始通過并購的形式增強自身的競爭力，但是企業(yè)并購也引發(fā)了一系列財務問題，給國有企業(yè)帶來了一系列的財務問題。所以本文就經(jīng)濟新常態(tài)下，國有企業(yè)并購的財務問題進行分析，并通過分析風險出現(xiàn)的原因，制定出相應的解決措施，對我國國有企業(yè)的長遠發(fā)展有非常重要的意義。

關鍵詞：國有企業(yè);并購;財務問題;研究

一、企業(yè)合并存在的財務風險

（一）企業(yè)合并后管理制度和財務制度的不協(xié)調

企業(yè)并購的原因之一是為了規(guī)避財務風險，實現(xiàn)更高的盈利。并購之后，企業(yè)之間進行人事管理、生產(chǎn)、銷售、財務等各個方面的整合，但是很多企業(yè)在并購之后并沒有達到預期的協(xié)同結果，反而出現(xiàn)很多的問題。因為企業(yè)之間的文化差異、財務制度差異，很多國有企業(yè)實現(xiàn)并購之后，合并后企業(yè)的財務報表進行了合并，若企業(yè)在合并之前就已經(jīng)出現(xiàn)了虧損或財務制度差異，所以也會影響到并購企業(yè)整體的財務報告，因此需要占股份比重較大的企業(yè)對財務制度、人員都進行調整，有很多業(yè)務雖然相似，但是財務結構差別很大，所以財務問題會在整合時顯露出來。

（二）企業(yè)合并交易支付階段的融資和債務風險

在并購的過程中容易出現(xiàn)支付風險，國有企業(yè)的支付風險有現(xiàn)金支付風險、股權支付風險與杠桿支付風險，混合支付風險等?，F(xiàn)金支付比較便利，但是限制了企業(yè)的資金流動性，股權支付不影響企業(yè)的資金流轉，但是容易稀釋股權，影響并購企業(yè)的控制權。其他兩種支付方式也存在不同的風險。

二、國有企業(yè)合并存在問題的原因分析

（一）我國市場機制的不完善，盲目追求規(guī)模忽略財務稅務效應

根據(jù)財務協(xié)同效率理論，企業(yè)在合并之后，可以有限減少企業(yè)的內(nèi)耗，擴大市場規(guī)模。對于跨行業(yè)的企業(yè)合并，可以有效的將風險轉移分散，因為并購可以產(chǎn)生“債務共同承擔效應”減少稅收，合并之后的企業(yè)更容易實現(xiàn)融資，或者說籌措資金能力得到加強。當資本收益率高于企業(yè)所得稅稅率，并購企業(yè)可以獲得資本收益，同時，企業(yè)還可以通過并購其他凈營業(yè)虧損的企業(yè)達到稅收減免的遞延。國有企業(yè)在合并中，做大做強的動機占主導地位，以至于忽略財務稅務效應。

（二）合并雙方事前信息的不對稱性導致估值風險

由于信息的不對稱性，可能引發(fā)的企業(yè)合并風險有目標企業(yè)價值評估環(huán)節(jié)的財務風險，并購企業(yè)在合并之前需要對目標企業(yè)進行評估，但是整體的估價環(huán)節(jié)一旦出現(xiàn)偏差引發(fā)的財物損失也就是所謂的估值風險。估值風險是企業(yè)并購不可避免的。首先要確定目標企業(yè)的價值，這個環(huán)節(jié)與之前的企業(yè)調查和可行性分析是不同的。目標企業(yè)的整體估價是企業(yè)并購成功的基礎。估價風險又分為了兩種，一種是高溢價收購，主要的原因是對目標企業(yè)的估值太高，由于收購企業(yè)對目標企業(yè)的發(fā)展前景過于樂觀，卻忽略了整合的成本。并購企業(yè)針對預期的盈利黑出過多的對價，收購方與目標企業(yè)之間的杠桿嚴重失衡，目標企業(yè)的盈利沒有滿足并購企業(yè)資金的機會成本，高溢價并購引發(fā)財務風險。另一種就是對目標企業(yè)的估價太低，目標企業(yè)難以接受，從而并購失敗。國有企業(yè)的環(huán)境變化很快。錯過并購的最佳時機在產(chǎn)業(yè)鏈中就是落后人一步，影響到企業(yè)的長遠發(fā)展。上面兩種估值風險在并購過程都會存在，高溢價估值的情況比較多見，主要原因是并購企業(yè)的目標企業(yè)很多，有很多的選擇，由于競價環(huán)節(jié)的存在，導致了高溢價估值的產(chǎn)生，從而引發(fā)估值風險。

（三）合并交易制度過程存在的融資及債務風險

并購企業(yè)外部融資的財務風險主要體現(xiàn)在三個方面：資金供給風險，融資時機風險以及融資結構風險。首先資金供給的風險，資本市場，金融工具等多種因素影響并購企業(yè)能否及時的獲得并購資金。其次是融資時機的風險，企業(yè)融資的規(guī)模很大，所以融資不能太超前，不然會產(chǎn)生利息損失和提高機會成本。當然融資也不能太滯后，不然會影響到企業(yè)并購的進程，甚至出現(xiàn)并購失敗的情況。最后是融資結構的風險，融資的方式可以是內(nèi)部融資與外部融資的結合，但是兩者的比例應考慮清楚，債務融資的比重太高，會增大債務風險，很可能因為并購企業(yè)盈利能力有限無法清償債務。

三、國有企業(yè)合并的實施對策

（一）完善市場機制，使企業(yè)合并動機符合市場規(guī)律

首先是從發(fā)展戰(zhàn)略來說，企業(yè)的合并可以擴大企業(yè)的市場規(guī)模及市場份額，減少內(nèi)耗，謀求協(xié)同效應等，更多的是為了增強自身的競爭力，實現(xiàn)盈利。除此之外，合并企業(yè)還構建適當?shù)呢攧诊L險控制體系。根據(jù)財務風險的特點構建財務風險控制體系時，還要目標公司、并購公司的各項財務指標，同時也要考慮我國行業(yè)發(fā)展特點和現(xiàn)狀等不同的指標。所以要建立具有中國特色的國外財務風險控制體系，在借鑒國外財務風險控制體系的時候，一定要本土化改造。

（二）并購企業(yè)應全面獲取目標企業(yè)信息，防范和控制估值風險

價值評估環(huán)節(jié)，并購企業(yè)應該采取并購前的準備，邀請專業(yè)的評估團隊，獲取詳細的目標企業(yè)的財務報表，將目標企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結構、經(jīng)營狀況等作詳細的調查，對合并后的企業(yè)整合進行規(guī)劃，對未來的盈利進行預測。為了防止目標企業(yè)財務信息的不真實性，雙方可以簽署保證財務信息真實性的協(xié)議，對于不符實的信息，目標企業(yè)要負全責，隨著估值體系的不斷完善，針對國有企業(yè)并購的估值體系也在發(fā)展，所以估值要運用最適合DCF和DEVA估值法。

國有企業(yè)之間的并購是新經(jīng)濟時代的發(fā)展趨勢，企業(yè)并購有助于增強行業(yè)的競爭力，促進市場經(jīng)濟的整體向好。通過我們上文的案例分析，我們了解到國有企業(yè)并購會增加其財務風險，因此我們就并購的各個過程提出應對策略。并購企業(yè)在選定目標企業(yè)之后，應提前準備好并購方案。為了避免估值風險的產(chǎn)生，并購方案的制定，需要考慮多種因素，考慮并購后的盈利能力，以及并購后公司中長期經(jīng)營目標。國有企業(yè)具有產(chǎn)品周期短，客戶群流動性大的特點，其資金的流動性也很大，所以對目標企業(yè)需要進行全面的分析，考慮資產(chǎn)回本率，考慮內(nèi)部資產(chǎn)的運轉，謹慎做出并購決策。

（三）防范與控制融資和債務風險

企業(yè)之間并購資金的籌措離不開融資，從而帶來了融資風險。國有企業(yè)之間的并購一般是規(guī)模較大的企業(yè)，所以需要大量的并購資金，而且是在短時間內(nèi)。并購企業(yè)由于自身資產(chǎn)條件的限制，一般不采取內(nèi)部融資這種風險小的方式，但是內(nèi)部融資一旦出現(xiàn)問題，將會對企業(yè)的日常經(jīng)營產(chǎn)生重大的影響。所以企業(yè)并購大多采用外部融資的方式，在融資制度環(huán)節(jié)，并購企業(yè)要科學確定換股比例降低融資支付風險所以股權支付是最佳的支付方式。

為了避免現(xiàn)金并購支付方式產(chǎn)生的分析概念，并購企業(yè)應積極改善現(xiàn)金流等財務指標。國有企業(yè)產(chǎn)品對資金的需求很大，如果通過現(xiàn)金支付完成并購，企業(yè)在成立的初期，資金的流動性會受很大的限制。所以高層的管理者應制定合理的并購資產(chǎn)預算規(guī)劃，這樣才能保證并購公司的正常運行。并且對資產(chǎn)的流動進行嚴密的監(jiān)控，儲備足夠的資金，應對財務危機。

四、結論

在經(jīng)濟日益發(fā)展的今天，互聯(lián)網(wǎng)技術的不斷成熟，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在我國產(chǎn)業(yè)結構中占有很大的比重，我國現(xiàn)有對國有企業(yè)并購的財務風險的研究大部分都是從研究傳統(tǒng)企業(yè)并購的財務風險的入手，但是這種研究對于國有企業(yè)并不適用，所以本文從國有企業(yè)的特性入手，并對企業(yè)合并的相關理論進行探究，而后對普遍國有企業(yè)并購財務風險出現(xiàn)的原因進行分析，最后提出防范風險的方法，并進行闡述。

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