工程機(jī)械行業(yè)進(jìn)入更新?lián)Q代周期 投資首選龍頭

賀勇

為應(yīng)對(duì)2008年全球金融危機(jī)，國家推出了4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，基建為重點(diǎn)投資對(duì)象，工程機(jī)械市場(chǎng)對(duì)基建投資預(yù)期過高促使國內(nèi)工程機(jī)械銷售出現(xiàn)暴漲并于2011年達(dá)到頂峰，據(jù)工程機(jī)械行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)挖掘機(jī)年銷量從2008年的75702臺(tái)增長(zhǎng)至2011年的177219臺(tái)。此后隨著政策刺激效應(yīng)逐漸減弱導(dǎo)致工程機(jī)械保有量過度飽和，工程機(jī)械行業(yè)開始一路下行，至2015年跌入谷底，當(dāng)年挖掘機(jī)全國銷量?jī)H56349臺(tái)，較2011年下滑68.2%。2016年工程機(jī)械行業(yè)開始觸底反彈，2017年國內(nèi)挖掘機(jī)銷量140302臺(tái)，2018年1-11月國內(nèi)挖掘機(jī)銷量187393臺(tái)創(chuàng)歷史新高。綜合市場(chǎng)需求增加、新舊設(shè)備更替、出口放量等因素，筆者認(rèn)為工程機(jī)械行業(yè)在未來幾年仍保持增長(zhǎng)。

基建投資增長(zhǎng)促進(jìn)工程機(jī)械消費(fèi)需求

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年我國基建投資完成規(guī)模約7萬億元，2017年我國基建投資完成規(guī)模達(dá)17.3萬億元。綜合考慮建材、人工成本上漲因素，筆者估算工程造價(jià)自2011年至2017年漲幅達(dá)45%，剔除通脹影響計(jì)算2017年基建規(guī)模為9.52億元，則估算近年來我國基建投資工程總量年化增長(zhǎng)率為5.26%，意味著工程機(jī)械的社會(huì)需求量隨之同向增長(zhǎng)。

2018年上半年金融去杠桿政策限制了地方政府融資能力，使基建投資增速出現(xiàn)下滑。為對(duì)沖中美貿(mào)易戰(zhàn)、房地產(chǎn)調(diào)控以及消費(fèi)需求增長(zhǎng)放緩等因素帶來的經(jīng)濟(jì)下行壓力，中央決定用積極財(cái)政政策來擴(kuò)大內(nèi)需，著重強(qiáng)調(diào)基建補(bǔ)短板，國務(wù)院于10月31日發(fā)布《關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度的指導(dǎo)意見》，四季度基建投資開始提速，國家發(fā)改委密集批復(fù)多個(gè)高鐵和特高壓項(xiàng)目，總投資規(guī)模達(dá)千億元。資金方面，財(cái)政部要求加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用進(jìn)度，在2018年10月份前將債券額度全部發(fā)行;同時(shí)加大在建項(xiàng)目和計(jì)劃建設(shè)項(xiàng)目的融資支持力度。

筆者預(yù)計(jì)中央將會(huì)增加2019年基建投資財(cái)政預(yù)算，加上債券融資、金融貸款、社會(huì)資本帶來的增量資金，2019年我國基建投資增速將超過10%。同時(shí)根據(jù)我國山區(qū)分布較多的復(fù)雜地理環(huán)境和中西部基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展不平衡的現(xiàn)狀以及大型重點(diǎn)工程建設(shè)周期較長(zhǎng)等因素，基建投資天花板在5年內(nèi)將不太會(huì)出現(xiàn)。

工程機(jī)械進(jìn)入大規(guī)模更新?lián)Q代周期

挖掘機(jī)、裝載機(jī)等主流機(jī)械產(chǎn)品的使用年限為10年左右，上一輪工程機(jī)械銷售高峰（2008年-2011年）售出的機(jī)械將在未來3年內(nèi)陸續(xù)進(jìn)入更新淘汰期，僅上一周期售出并迎來淘汰期的挖掘機(jī)就多達(dá)50余萬臺(tái)。因環(huán)保政策趨嚴(yán)，2018年8月生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《非道路移動(dòng)機(jī)械污染防治技術(shù)政策》，要求柴油動(dòng)力的非道路移動(dòng)機(jī)械在2020年達(dá)到國四排放水平?，F(xiàn)行的工程機(jī)械國三排放標(biāo)準(zhǔn)是自2016年4月1日開始強(qiáng)制實(shí)施的，工程機(jī)械銷售自2016年開始反彈就有環(huán)保政策驅(qū)動(dòng)的因素，而自2020年起實(shí)施國四排放標(biāo)準(zhǔn)，將帶來更大規(guī)模的工程機(jī)械更新?lián)Q代需求。

進(jìn)口替代和出口均保持高速增長(zhǎng)

隨著國家一帶一路倡議的深入推進(jìn)，國家從技術(shù)、人力、資金等方面加大對(duì)一帶一路沿線經(jīng)濟(jì)較落后國家的基建投資扶持力度，相關(guān)國家近幾年基建投資普遍大有改觀，客觀上促進(jìn)了我國工程機(jī)械設(shè)備的出口;隨著近年來我國工程機(jī)械制造企業(yè)在技術(shù)方面取得的進(jìn)步，國產(chǎn)工程機(jī)械相比進(jìn)口機(jī)械具有了一定的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。相比在實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈布局后逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代并打入國際市場(chǎng)的我國家電和手機(jī)制造業(yè)，國內(nèi)工程機(jī)械制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的短板在發(fā)動(dòng)機(jī)，其他零部件均已基本實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)，目前國產(chǎn)濰柴發(fā)動(dòng)機(jī)已經(jīng)具備了較高的行業(yè)水準(zhǔn)，同時(shí)三一重工等工程機(jī)械制造商在發(fā)動(dòng)機(jī)自主研發(fā)上持續(xù)投入，也具備了一定的發(fā)動(dòng)機(jī)自主制造能力。隨著我國工程機(jī)械行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈整體制造水平的提升，進(jìn)口替代率逐年提高。以挖掘機(jī)為例，三一重工國內(nèi)市占率連續(xù)7年保持行業(yè)第一達(dá)22%以上，徐工機(jī)械的市場(chǎng)份額現(xiàn)已增至11%位居第二，進(jìn)口品牌卡特彼勒、小松的市占率則呈下滑趨勢(shì)。伴隨進(jìn)口替代率的提升，機(jī)械出口也保持高速增長(zhǎng)，2018年1-11月我國出口挖掘機(jī)17351臺(tái)，同比增長(zhǎng)106.6%。未來我國工程機(jī)械行業(yè)如能通過研發(fā)或企業(yè)并購掌握核心技術(shù)，完全實(shí)現(xiàn)發(fā)動(dòng)機(jī)自主生產(chǎn)，將可能復(fù)制家電、手機(jī)行業(yè)的逆襲路徑，在國際市場(chǎng)獲得較大市場(chǎng)份額。

回顧工程機(jī)械行業(yè)的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，筆者認(rèn)為，自2016年至今工程機(jī)械行業(yè)的業(yè)績(jī)反彈處于復(fù)蘇期，在內(nèi)需和出口的雙輪驅(qū)動(dòng)下，工程機(jī)械行業(yè)在未來3-5年將進(jìn)入新的上升周期。國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)的龍頭企業(yè)三一重工、徐工機(jī)械、柳工、中聯(lián)重科均具有較好的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間，綜合比較三一重工的核心競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，其在國內(nèi)挖掘機(jī)和混凝土機(jī)械市場(chǎng)長(zhǎng)期保持市占率第一，國際市場(chǎng)開拓方面也更具優(yōu)勢(shì)，出口及海外業(yè)務(wù)收入占總營收30%以上為同行業(yè)最高;上述競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也從財(cái)務(wù)報(bào)表上得以體現(xiàn)（見附表），結(jié)合10倍PE和2.1倍PB，具有較好的安全邊際。