資本配置視角下國(guó)企混改作用機(jī)理
——以中糧集團(tuán)為例

孫建強(qiáng)（教授），吳曉夢(mèng)

一、引言

十五大報(bào)告首次提出“混合所有制”概念，十八屆三中全會(huì)明確提出“積極發(fā)展國(guó)有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、互相融合的混合所有制經(jīng)濟(jì)”，多年來(lái)，國(guó)企在推行混改成果方面可謂喜憂參半。在實(shí)踐層面，國(guó)資國(guó)企改革方案陸續(xù)出臺(tái)，國(guó)企試點(diǎn)實(shí)踐積極推進(jìn)，其改革邏輯及成功經(jīng)驗(yàn)為深度探討混改實(shí)現(xiàn)路徑提供了可貴的研究素材。然而正如楊克智等[1]所言，與混改表面的火熱不同，其實(shí)質(zhì)推進(jìn)仍顯相對(duì)滯后。比如混改中避重就輕的不平衡局面十分遭人詬病：集團(tuán)化國(guó)企往往只在較低層級(jí)的子公司層面推進(jìn)混改，而集團(tuán)層面仍然是“新瓶裝舊酒”，企業(yè)層級(jí)越高，推行混改的企業(yè)比例越低。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2017年年底，中央企業(yè)集團(tuán)的四級(jí)以下子企業(yè)中已有超過(guò)90%的企業(yè)實(shí)現(xiàn)混改，而一級(jí)子企業(yè)僅有22.5%，在集團(tuán)層面開展混改的企業(yè)甚至僅有中國(guó)聯(lián)通等三家[2]。在業(yè)績(jī)方面，混改企業(yè)的表現(xiàn)也不盡如人意。據(jù)海通證券的《混改：國(guó)企改革新動(dòng)力》報(bào)告，2013～2015年完成混改舉措的55 家國(guó)企，在整體上市、員工持股、借殼、成立/參股非公有制公司等舉措實(shí)施的次年，ROE（凈資產(chǎn)收益率）增速超越行業(yè)平均水平的公司比例均未超過(guò)50%，部分反映出當(dāng)前混改的實(shí)施只能對(duì)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生較為有限的正面意義。

混合多方顧慮重重、彼此設(shè)限、目標(biāo)存在分歧等因素導(dǎo)致我國(guó)國(guó)企混改步履蹣跚、進(jìn)展遲緩。之所以存在這些顧慮、分歧，是因?yàn)槿藗儗?duì)于混改作用機(jī)理的認(rèn)識(shí)不夠完全、明晰。從當(dāng)前來(lái)看，在國(guó)企混改作用機(jī)理的相關(guān)研究中，學(xué)者們多從治理結(jié)構(gòu)入手，視角仍顯單一，這不利于企業(yè)混改空間的進(jìn)一步拓展。隨著國(guó)企分類改革管理設(shè)想的正式落地，不同功能國(guó)企改革的發(fā)展思路已撥云見(jiàn)日，這為不同類型國(guó)企混改作用機(jī)理的探索提供了契機(jī)。本文結(jié)合上述思想，創(chuàng)新性地從資本配置的視角出發(fā)，分類剖析國(guó)企混改的作用機(jī)理，并選取中糧集團(tuán)及其旗下專業(yè)化公司分類分層推進(jìn)混改的成功實(shí)踐展開具體案例分析，以期對(duì)國(guó)企混改的深入推進(jìn)提供借鑒。

二、混改的相關(guān)研究評(píng)述

（一）混改的理論支撐

國(guó)外混合所有制企業(yè)數(shù)量少、經(jīng)濟(jì)比重較低，且普遍只在向私有化過(guò)渡的特殊時(shí)期存在，因此相關(guān)研究較少，多以案例研究為主。Brooks[3]提到，史蒂芬以英國(guó)混合所有制公司為例展開案例研究，發(fā)現(xiàn)政府往往偏好執(zhí)行公共政策而損害股東價(jià)值。這為混合所有制存在的合理性提供了佐證，因?yàn)榉菄?guó)有資本能夠緩解政府的政治性壓迫，為企業(yè)減少政策性負(fù)擔(dān)。Hart[4]認(rèn)為，國(guó)有產(chǎn)權(quán)存在相當(dāng)?shù)谋锥?，私有產(chǎn)權(quán)的引入能夠彌補(bǔ)政府所有權(quán)的種種缺陷。這從產(chǎn)權(quán)的角度為混合所有制提供了理論支撐。在國(guó)內(nèi)，自薛暮橋[5]較早提出混合所有制的概念之后，學(xué)術(shù)界紛紛致力于檢驗(yàn)混合所有制的合理性。尤其是黨的十八屆三中全會(huì)提出積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)之后，學(xué)術(shù)界圍繞混改展開了更為細(xì)致和深層次的探討。如汪平等[6]提出，國(guó)家股東與非國(guó)家股東性質(zhì)上的差異以及由此導(dǎo)致的資本成本差異是實(shí)施混改的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)，通過(guò)不同性質(zhì)股東之間的利益博弈，混改能夠?qū)崿F(xiàn)資本成本最低化的財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)。王竹泉等[7]從利益相關(guān)者集體選擇的企業(yè)理論出發(fā)，全新地闡釋了企業(yè)混合所有制，提出混合所有制本質(zhì)上是利益相關(guān)者資本管理，多種形態(tài)資本的所有者共同享有企業(yè)所有權(quán)是企業(yè)混合所有制的真正要義。

（二）混改的機(jī)理分析

混合所有制應(yīng)國(guó)企改革而生，它并不否定原有的所有制性質(zhì)，而是表現(xiàn)為一種原有所有制之間的新契約關(guān)系的締結(jié)，已經(jīng)成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一種企業(yè)形式。混合所有制必然涉及股東參股問(wèn)題，而參股股東問(wèn)題在國(guó)際學(xué)術(shù)界又被稱為“多個(gè)大股東”（Multiple large shareholders）結(jié)構(gòu)的公司治理問(wèn)題[8]。企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化能夠通過(guò)股權(quán)制衡實(shí)現(xiàn)，即參股股東能夠?qū)毓纱蠊蓶|進(jìn)行有效制衡，減輕對(duì)其他股東的利益侵害，提升企業(yè)績(jī)效。眾多學(xué)者均從此角度出發(fā)分析混改的作用機(jī)理。如郝云宏等[9]詮釋了混合所有制企業(yè)中第二大股東的治理作用與治理機(jī)制，他們認(rèn)為民營(yíng)參股股東與國(guó)有控股股東的適度控制權(quán)爭(zhēng)奪是一種有效的制衡機(jī)制，在混改中可以有效發(fā)揮第二大股東的公司治理價(jià)值。馬連福等[10]考察了混合主體制衡度對(duì)提升公司績(jī)效的作用，發(fā)現(xiàn)在國(guó)有控股企業(yè)中外資股東的制衡效應(yīng)優(yōu)于民營(yíng)股東，即混合所有制存在優(yōu)序選擇問(wèn)題。湯吉軍[11]從不完全契約視角，指出了契約不完全背景下進(jìn)行專用性資產(chǎn)投資容易引發(fā)的問(wèn)題，并提出了改善國(guó)有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)在彌補(bǔ)上述問(wèn)題中的重要性。

（三）研究評(píng)述及可能的理論突破

厘清混改的作用機(jī)理，闡明“為何混”的問(wèn)題，有利于打消混合多方的顧慮，緩和分歧，促進(jìn)國(guó)企混改的深入推進(jìn)。從上述文獻(xiàn)來(lái)看，對(duì)于國(guó)企混改作用機(jī)理的研究視角仍然較為單一，學(xué)者們多認(rèn)為混改能夠通過(guò)引入具有較強(qiáng)市場(chǎng)能動(dòng)性的外部資本來(lái)促使原有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化，繼而提升企業(yè)價(jià)值。這無(wú)疑是混改發(fā)揮作用的一條重要路徑，但不是唯一的路徑。企業(yè)混改的本質(zhì)是利益相關(guān)者資本管理[12]。在混合所有制下，每一個(gè)企業(yè)賴以生存和發(fā)展的資本都是由多種形態(tài)的資本構(gòu)成，包括物質(zhì)資本、智力資本和社會(huì)資本等，而這些資本是由不同的資本所有者即提供關(guān)鍵資源的內(nèi)部利益相關(guān)者投入企業(yè)的。混合所有制下，企業(yè)在對(duì)利益相關(guān)者進(jìn)行資本管理的過(guò)程中，可以保證各種形態(tài)的資本所有者公平地獲得企業(yè)所有權(quán)并發(fā)揮良好的彼此制衡效應(yīng)，即通過(guò)優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)來(lái)提升企業(yè)價(jià)值；也可以從多形態(tài)資本本身入手，通過(guò)優(yōu)化資本配置來(lái)達(dá)到提升企業(yè)價(jià)值的效果。然而，當(dāng)前學(xué)術(shù)界鮮有從資本配置視角對(duì)混改的作用機(jī)理及實(shí)現(xiàn)路徑展開研究，這不利于企業(yè)混改空間的進(jìn)一步拓展。

混合所有制不僅是多種體制的“混合”，本質(zhì)上更是多形態(tài)、多性質(zhì)資本的“混合”。而各種形態(tài)、性質(zhì)的資本混合進(jìn)入國(guó)有企業(yè)的效果有二：其一，緩解資本稀缺性難題；其二，當(dāng)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)需要資本支持時(shí)有更大的選擇空間。這便為混改發(fā)揮作用創(chuàng)造了另一條可能的路徑——通過(guò)優(yōu)化資本配置，將不同形態(tài)、性質(zhì)的資本合理地分配到最需要這種形態(tài)、性質(zhì)資本的領(lǐng)域和用途上，將各類資本的優(yōu)勢(shì)發(fā)揮到極致，實(shí)現(xiàn)投入較少資本就能創(chuàng)造更多社會(huì)財(cái)富的效果。這需要企業(yè)對(duì)影響自身發(fā)展的短板有清楚的認(rèn)識(shí)，在此基礎(chǔ)上積極利用混改，探尋吸附各個(gè)領(lǐng)域最急需、最“合適”資本的渠道。在這個(gè)過(guò)程中，異質(zhì)性股東的利益博弈也會(huì)帶來(lái)資本成本的最低化，從而實(shí)現(xiàn)混改財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮。

不可忽視的是，國(guó)企資本配置方案的設(shè)計(jì)必須與分類改革思路相結(jié)合。2015年，國(guó)企改革頂層方案隨中共中央、國(guó)務(wù)院《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》（簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見(jiàn)》）的印發(fā)而正式落地。《指導(dǎo)意見(jiàn)》明確提出將國(guó)企分為商業(yè)類和公益類，商業(yè)類企業(yè)又根據(jù)經(jīng)營(yíng)主業(yè)的類型分為商業(yè)一類企業(yè)（主業(yè)處于充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)和領(lǐng)域的商業(yè)類國(guó)企）以及商業(yè)二類企業(yè)（主業(yè)處于關(guān)系國(guó)家安全、國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域，主要承擔(dān)重大專項(xiàng)任務(wù)的商業(yè)類國(guó)企）。各類國(guó)企在功能界定以及戰(zhàn)略目標(biāo)方面的差異也導(dǎo)致了國(guó)企改革與發(fā)展思路有顯著不同。在此基礎(chǔ)上，資本配置具體方案的設(shè)計(jì)自然也不能“一刀切”。

基于上述分析，本文提出命題：國(guó)企混改能夠通過(guò)優(yōu)化資本配置來(lái)提升企業(yè)價(jià)值，而不同功能的國(guó)企因改革發(fā)展思路不同，通過(guò)資本配置釋放混改紅利的機(jī)理也有所不同。

三、資本配置視角下國(guó)企混改作用機(jī)理——理論基礎(chǔ)

（一）優(yōu)化多形態(tài)資本配置，充分發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)

實(shí)施混改可以沿著優(yōu)化企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的路徑實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的提升，從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)是通過(guò)改進(jìn)生產(chǎn)關(guān)系間接促使企業(yè)生產(chǎn)力提升，而優(yōu)化多形態(tài)資本配置則是通過(guò)改善企業(yè)生產(chǎn)力的物質(zhì)基礎(chǔ)來(lái)直接促使企業(yè)生產(chǎn)力提升。資本是企業(yè)開展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)最基本的物質(zhì)條件，資本規(guī)模和結(jié)構(gòu)是決定企業(yè)生產(chǎn)力高低的物質(zhì)基礎(chǔ)。在混合所有制建立和發(fā)展的過(guò)程中，即進(jìn)行利益相關(guān)者資本管理的過(guò)程中，應(yīng)科學(xué)合理地配置不同性質(zhì)的內(nèi)部利益相關(guān)者（包括國(guó)企、民企、員工等）投入的不同形態(tài)的資本（包括物質(zhì)資本、社會(huì)資本和智力資本等），促使各種形態(tài)的資本實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、協(xié)作共贏，優(yōu)化企業(yè)生產(chǎn)力的物質(zhì)基礎(chǔ)，進(jìn)而提升企業(yè)生產(chǎn)力。具體而言，國(guó)有資本的優(yōu)勢(shì)在于物質(zhì)資本（體現(xiàn)為規(guī)模優(yōu)勢(shì)和信用優(yōu)勢(shì)）和政府關(guān)系類社會(huì)資本（體現(xiàn)為政治關(guān)聯(lián)和部分行業(yè)的控制地位）；民營(yíng)資本的優(yōu)勢(shì)在于智力資本（體現(xiàn)為管理經(jīng)驗(yàn)等智力支持等）和市場(chǎng)關(guān)系類社會(huì)資本（體現(xiàn)為市場(chǎng)資源等）；企業(yè)管理人員、技術(shù)人員等能夠提供智力資本，而這在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代越發(fā)重要。

（二）資本配置視角下各類國(guó)企混改作用機(jī)理

如上文所述，在混改實(shí)踐中，企業(yè)需要在國(guó)企分類改革思路指導(dǎo)下設(shè)計(jì)自身資本優(yōu)化配置方案。每類國(guó)企的功能定位以及資本基礎(chǔ)差異都會(huì)導(dǎo)致混改實(shí)踐中的資本配置思路有所不同。鑒于此，本文建立了有關(guān)各類國(guó)企混改的誘因、路徑、績(jī)效（F-P-P）分析框架，從資本配置視角剖析各類國(guó)企混改思路和作用機(jī)理，具體見(jiàn)下表。

資本配置視角下不同類型國(guó)企混改作用機(jī)理

1.商業(yè)一類企業(yè)。主要承擔(dān)商業(yè)性功能，追求營(yíng)利性經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，與此對(duì)應(yīng)的混改思路為“支持發(fā)展競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，優(yōu)化國(guó)有資本投向”，旨在推動(dòng)國(guó)有產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)、提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。國(guó)有資本在規(guī)模、信貸、易建立政治關(guān)聯(lián)等方面的優(yōu)勢(shì)為該類企業(yè)帶來(lái)了數(shù)量可觀、“質(zhì)量”上乘的物資資本和政府關(guān)系類社會(huì)資本，相比之下其智力資本和市場(chǎng)關(guān)系類社會(huì)資本則較為匱乏。在此基礎(chǔ)上，該類企業(yè)通過(guò)優(yōu)化資本配置釋放混改紅利的作用機(jī)理可以概括為：在準(zhǔn)確識(shí)別阻礙自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的資本缺陷的基礎(chǔ)上，積極探尋引入非國(guó)有資本的渠道，借以吸附智力資本以及市場(chǎng)關(guān)系類社會(huì)資本，并將其合理配置到各項(xiàng)產(chǎn)業(yè)中去以彌補(bǔ)上述缺陷，從而有助于國(guó)有資本更多地投向具有更高資本效率的部門。

2.商業(yè)二類企業(yè)。該類企業(yè)同時(shí)承擔(dān)商業(yè)性功能和非商業(yè)性或政策性功能。后者的實(shí)現(xiàn)需要以前者的實(shí)現(xiàn)即企業(yè)自身發(fā)展和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)盈利作為保障；同時(shí)，該類企業(yè)的國(guó)家利益導(dǎo)向又決定了國(guó)家需要保持對(duì)關(guān)系國(guó)家安全以及國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈等的重大事務(wù)的控制權(quán)。在此基礎(chǔ)上，商業(yè)一類企業(yè)部分所述的國(guó)有資本優(yōu)勢(shì)同樣能夠發(fā)揮出來(lái)；但要想保證企業(yè)非商業(yè)性或政策性功能的實(shí)現(xiàn)，仍需要增強(qiáng)自身市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力和盈利能力，即該類企業(yè)仍需要面對(duì)其在智力資本和市場(chǎng)關(guān)系類社會(huì)資本上的不足。與此對(duì)應(yīng)，該類國(guó)企的混改思路為“合理確定主業(yè)范圍并加大國(guó)有資本投入，支持非國(guó)有資本參股”，旨在增強(qiáng)企業(yè)服務(wù)國(guó)家宏觀調(diào)控、保障國(guó)家安全的能力。由此可見(jiàn)，該類國(guó)企通過(guò)優(yōu)化資本配置來(lái)釋放混改紅利的作用機(jī)理可以概括為：推動(dòng)國(guó)有資本向核心主業(yè)（關(guān)系國(guó)家安全、國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)）集中，發(fā)揮其物質(zhì)資本和政府關(guān)系類社會(huì)資本的優(yōu)勢(shì)；適當(dāng)引入非國(guó)有資本作為補(bǔ)充，發(fā)揮其智力資本和市場(chǎng)關(guān)系類社會(huì)資本的優(yōu)勢(shì)并提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，提高服務(wù)主業(yè)的能力。兩者結(jié)合共同助力該類國(guó)企服務(wù)國(guó)家宏觀調(diào)控、保障國(guó)家安全目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

3.公益類企業(yè)。該類企業(yè)僅承擔(dān)國(guó)家公益性或公共性政策功能而不承擔(dān)商業(yè)性功能，其公共利益導(dǎo)向也要求政府保持對(duì)關(guān)乎公共利益的重大事務(wù)的控制權(quán)。公益事業(yè)的發(fā)展需要大量的資本投入，僅靠國(guó)有資本投入已難以滿足其需求。而公益類企業(yè)回報(bào)率低、回報(bào)周期長(zhǎng)的特點(diǎn)導(dǎo)致非國(guó)有資本的參與意愿不強(qiáng)。因此，如何既能嚴(yán)守政府控制權(quán)，又能充分吸收非國(guó)有資本的物質(zhì)資本以及經(jīng)營(yíng)才能等智力資本，以彌補(bǔ)現(xiàn)有國(guó)有資本的不足，是該類國(guó)企探路混改需解決的關(guān)鍵問(wèn)題。在改革實(shí)踐中，探尋實(shí)現(xiàn)不同資本稟賦利益相關(guān)者集體選擇的制度設(shè)計(jì)和實(shí)現(xiàn)路徑從而實(shí)現(xiàn)資本優(yōu)化配置，是后續(xù)仍需深入探究的問(wèn)題。其中，雙重股權(quán)、黃金股等有益嘗試值得借鑒。

四、資本配置視角下國(guó)企混改作用機(jī)理——案例分析

（一）案例背景

中糧集團(tuán)創(chuàng)建于1949年，是我國(guó)規(guī)模最大的糧油食品供應(yīng)商，業(yè)務(wù)涵蓋農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易、食品、金融、地產(chǎn)、生物資源開發(fā)等多個(gè)領(lǐng)域，以服務(wù)國(guó)家宏觀調(diào)控、維護(hù)國(guó)家糧食和食品安全為己任。在混改實(shí)踐方面，其旗下多家專業(yè)化公司被列入我國(guó)國(guó)企混改試點(diǎn)，子公司中糧包裝更是先于首批試點(diǎn)率先開啟對(duì)混改的探索。

中糧集團(tuán)的國(guó)企混改實(shí)踐具有很強(qiáng)的典型性。一是作為我國(guó)大型國(guó)企，中糧集團(tuán)在集團(tuán)層面和專業(yè)化公司（平臺(tái)）層面推進(jìn)混改實(shí)踐中形成的“中糧模式”備受肯定，其中涉及的資本配置動(dòng)作頻繁，通過(guò)資本配置釋放國(guó)企混改紅利的思路清晰。二是中糧集團(tuán)肩負(fù)維護(hù)國(guó)家糧食和食品安全的重任，以服務(wù)國(guó)家宏觀調(diào)控為發(fā)展目標(biāo)，商業(yè)二類企業(yè)性質(zhì)明顯；而其旗下中糧包裝等子公司主業(yè)處于充分競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，屬于商業(yè)一類企業(yè)。研究中糧集團(tuán)及其旗下專業(yè)化公司分類分層推進(jìn)混改的成功實(shí)踐，能夠?yàn)槿蘸笊虡I(yè)類國(guó)企混改提供豐富的經(jīng)驗(yàn)支持和指導(dǎo)。三是中糧集團(tuán)的混改方案經(jīng)過(guò)實(shí)踐驗(yàn)證是行之有效的，并取得了巨大成功。2017年，在混改發(fā)揮關(guān)鍵性作用的前提下，中糧集團(tuán)交出“營(yíng)業(yè)收入4825.2 億元，同比增長(zhǎng)9%，利潤(rùn)總額118.3 億元，同比增長(zhǎng)80%”的史上最好成績(jī)單。

為最大限度地釋放改革紅利，國(guó)企混改實(shí)踐需要一批實(shí)質(zhì)推進(jìn)混改的“國(guó)改標(biāo)桿”發(fā)揮示范作用。中糧集團(tuán)“一企一策”的分類、分層混改實(shí)踐在混改模式及路徑創(chuàng)新方面做出了貢獻(xiàn)，為國(guó)企集團(tuán)推行混改提供了寶貴經(jīng)驗(yàn)。因此，本文選取中糧集團(tuán)及其旗下中國(guó)包裝等專業(yè)化公司，就其分類、分層推進(jìn)混改過(guò)程中的資本配置方案進(jìn)行案例分析，以期從資本配置視角剖析各類國(guó)企混改背后的作用機(jī)理，為日后國(guó)企混改的深入推進(jìn)提供經(jīng)驗(yàn)支持。

（二）中糧集團(tuán)及其旗下專業(yè)化公司分類分層推進(jìn)混改中的資本配置

1.商業(yè)二類企業(yè)：中糧集團(tuán)混改中的資本配置。作為國(guó)企集團(tuán)總部，中糧集團(tuán)首先具備戰(zhàn)略平臺(tái)功能，負(fù)責(zé)將各利益相關(guān)者投入的存量與增量資本在集團(tuán)旗下各行業(yè)、各產(chǎn)業(yè)鏈上進(jìn)行合理配置。該功能的實(shí)現(xiàn)需要建立在對(duì)國(guó)內(nèi)外可利用的分散資本進(jìn)行有效整合的基礎(chǔ)之上。而作為同時(shí)承擔(dān)商業(yè)性功能和政策性功能的商業(yè)二類企業(yè)，中糧集團(tuán)在混改中的資本配置方案呈現(xiàn)出兩個(gè)明顯的思路，這從中糧集團(tuán)提出的混改整體戰(zhàn)略中可見(jiàn)一斑：“對(duì)農(nóng)糧業(yè)務(wù)保持中糧絕對(duì)控股地位，積極引入國(guó)內(nèi)外各類資本，充分放大國(guó)有資本功能?！奔匆环矫嫱苿?dòng)國(guó)有資本向核心主業(yè)集中，另一方面適當(dāng)引入非國(guó)有資本作為補(bǔ)充，提高其服務(wù)主業(yè)的能力。下面針對(duì)該思路下中糧集團(tuán)推進(jìn)混改過(guò)程中資本吸附與配置的兩條主要路徑進(jìn)行分析。

（1）推進(jìn)重組及國(guó)有資源整合平臺(tái)建設(shè)。中糧集團(tuán)的核心主業(yè)為糧油糖棉，其發(fā)展受國(guó)家宏觀調(diào)控的影響較大，有較強(qiáng)的政策導(dǎo)向性；涉及廣泛的公共利益，對(duì)資本的規(guī)模與信用水平有較高的要求。國(guó)有資本因?yàn)閾碛芯邆湟?guī)模與信用優(yōu)勢(shì)的物質(zhì)資本以及可觀的政府關(guān)系類社會(huì)資本，理當(dāng)成為發(fā)展糧油糖棉主業(yè)的主力軍?；诖?，中糧集團(tuán)在集團(tuán)層面積極開展重組活動(dòng)，致力于打造國(guó)有資本整合平臺(tái)，以實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本向核心主業(yè)的集中。

2016年，中糧集團(tuán)全資收購(gòu)中紡集團(tuán)。之前，中紡集團(tuán)已是國(guó)內(nèi)棉花和大豆貿(mào)易的龍頭企業(yè)，其糧油業(yè)務(wù)躋身國(guó)內(nèi)三甲，而且中糧貿(mào)易的糧油倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)與中紡集團(tuán)存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象，此次合并則實(shí)現(xiàn)了兩方主產(chǎn)銷區(qū)經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)的對(duì)接，促使其國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額大幅提升。而早在此次合并之前，中糧集團(tuán)就分別在2006年、2013年合并了中谷集團(tuán)、華糧集團(tuán)這兩家大規(guī)模糧油流通企業(yè)。推行重組整合的作用有二：一是有利于中糧集團(tuán)整合分散在各個(gè)領(lǐng)域涉及糧油業(yè)務(wù)的國(guó)有資產(chǎn)，保障國(guó)有資產(chǎn)保值增值；二是利用國(guó)企與政府之間的天然紐帶來(lái)加深中糧集團(tuán)與政府之間的粘性，提升中國(guó)紡織等子公司對(duì)社會(huì)資本的吸附力，進(jìn)一步放大國(guó)有資本功能。

（2）引入外資助力核心主業(yè)海外布局趨向完善。受國(guó)企定位、功能、邊界等影響，國(guó)有資本在物質(zhì)資本以及政府關(guān)系類社會(huì)資本方面有著不可比擬的優(yōu)勢(shì)，是中糧集團(tuán)糧油主業(yè)發(fā)展依賴的主要資本。而相比之下，智力資本以及市場(chǎng)關(guān)系類社會(huì)資本的優(yōu)勢(shì)并不明顯。正因如此，中糧集團(tuán)不僅將集團(tuán)總部定位為國(guó)有資本整合平臺(tái)，而且將其視為海外資源投資平臺(tái)。目前，中糧集團(tuán)正在布局全球延伸的全產(chǎn)業(yè)鏈并計(jì)劃建設(shè)海外投資平臺(tái)。這些目標(biāo)既需要國(guó)際業(yè)務(wù)管理經(jīng)驗(yàn)與市場(chǎng)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)作支撐，也需要海外生產(chǎn)、營(yíng)銷相關(guān)的市場(chǎng)資源作保障。

為彌補(bǔ)核心主業(yè)在海外業(yè)務(wù)拓展及全球布局方面經(jīng)驗(yàn)與市場(chǎng)資源的不足，中糧集團(tuán)積極推進(jìn)海外收購(gòu)進(jìn)程。2014年，中糧集團(tuán)收購(gòu)全球大宗商品貿(mào)易集團(tuán)荷蘭尼德拉51%的股權(quán)，同年收購(gòu)全球農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈管理者香港來(lái)寶農(nóng)業(yè)51%的股權(quán)。兩次收購(gòu)舉措將多家海外公司的市場(chǎng)資源、技術(shù)資源以資本的形式融入中糧集團(tuán)，并將國(guó)有資本配置到海外市場(chǎng)，既彌補(bǔ)了其智力資本與市場(chǎng)關(guān)系類社會(huì)資本的不足，又進(jìn)一步拓展了國(guó)際化經(jīng)營(yíng)。具體來(lái)看，尼德拉與來(lái)寶農(nóng)業(yè)靠近巴西、印尼等世界糧食核心產(chǎn)區(qū)，能夠保障中糧集團(tuán)充足的糧食供應(yīng)；其遍布全球糧食主產(chǎn)區(qū)的營(yíng)銷貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)能夠幫助中糧集團(tuán)實(shí)現(xiàn)“糧食走廊”國(guó)際化戰(zhàn)略；多年經(jīng)營(yíng)積累了豐富的現(xiàn)代化倉(cāng)儲(chǔ)、物流管理經(jīng)驗(yàn)，為中糧集團(tuán)全球范圍內(nèi)的糧油流通提供了智力資本支持；尼德拉坐擁全球獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的種子資源庫(kù)，在引入基因特性技術(shù)方面具備行業(yè)領(lǐng)先的能力，有利于中糧集團(tuán)發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)，保障國(guó)家糧食安全。將更多性質(zhì)、更多形態(tài)的資本引入集團(tuán)內(nèi)部，也能夠?yàn)閲?guó)有資本向核心主業(yè)集中提供空間，起到了提升服務(wù)主業(yè)能力的作用。

推行國(guó)企混改以來(lái)，上述兩條資本吸附與配置路徑促使混改紅利進(jìn)一步釋放：2016年中糧集團(tuán)主業(yè)投資額占比升至40%，次年升至76%。兩條路徑推進(jìn)混改的戰(zhàn)略也得到了市場(chǎng)的回饋：糧油糖棉核心業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)量實(shí)現(xiàn)較大幅度的增長(zhǎng)，2017年國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)加工量增幅達(dá)到32%，利潤(rùn)總額超過(guò)50 億元，遠(yuǎn)超2016年的17億元。

2.商業(yè)一類企業(yè)：中糧集團(tuán)旗下專業(yè)化公司混改中的資本配置。從目前國(guó)企混改實(shí)踐來(lái)看，受到央企集團(tuán)體量大、資產(chǎn)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)復(fù)雜等限制，完全意義上的集團(tuán)整體混改案例數(shù)量有限，央企旗下專業(yè)化公司先行的情況更為普遍。在國(guó)企混改進(jìn)程中，中糧集團(tuán)遵循“小總部、大產(chǎn)業(yè)”的原則，以旗下十八家專業(yè)化公司的運(yùn)營(yíng)為重心，以核心產(chǎn)品為主線開展整合工作。作為主要承擔(dān)商業(yè)性功能的商業(yè)一類企業(yè)，中糧集團(tuán)旗下推行混改的十余家專業(yè)化公司在識(shí)別阻礙自身發(fā)展的資本缺陷的基礎(chǔ)上，探尋、創(chuàng)新非國(guó)有資本引入渠道，最終實(shí)現(xiàn)資本的吸附以及優(yōu)化配置，釋放混改紅利。下面針對(duì)其專業(yè)化公司推進(jìn)混改過(guò)程中資本吸附與配置的三條主要路徑進(jìn)行分析。

（1）引入國(guó)內(nèi)民營(yíng)資本。近年來(lái)，我國(guó)金屬包裝行業(yè)逐漸躋身世界第一梯隊(duì)，但在核心技術(shù)和設(shè)備方面對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家依賴性強(qiáng)、行業(yè)集中度低等問(wèn)題阻礙了其進(jìn)一步發(fā)展。國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)逐年加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境導(dǎo)致的行業(yè)整體收入階段性放緩等因素要求國(guó)內(nèi)領(lǐng)軍企業(yè)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，推進(jìn)包裝行業(yè)的深度整合。面對(duì)市場(chǎng)拓展難、技術(shù)研發(fā)基礎(chǔ)差等短板，中糧集團(tuán)旗下的中糧包裝早在首批試點(diǎn)前就率先探路混改，積極引入民營(yíng)資本，吸附智力資本、市場(chǎng)關(guān)系類社會(huì)資本，推進(jìn)了金屬包裝業(yè)務(wù)的發(fā)展。

2015年，奧瑞金包裝股份有限公司受讓中糧包裝27%的股權(quán)，成為第二大股東，而它正是金屬包裝行業(yè)的龍頭民企。次年3月，雙方正式簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議以推進(jìn)技術(shù)研發(fā)、市場(chǎng)營(yíng)銷等多領(lǐng)域的進(jìn)一步合作。此次民營(yíng)資本的引入對(duì)現(xiàn)有資本缺陷的彌補(bǔ)作用有三：其一，該民企在金屬包裝制造、包裝設(shè)計(jì)、智能包裝等方面的行業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯，且長(zhǎng)達(dá)二十年的互相競(jìng)爭(zhēng)促使其形成了與中糧包裝天然的產(chǎn)能互補(bǔ)格局。此次入股促使中糧包裝將以前不曾涉入或者涉入不深的地區(qū)的市場(chǎng)資源轉(zhuǎn)化為自有資本，吸附具有市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的社會(huì)資本，擴(kuò)大區(qū)域市場(chǎng)規(guī)模，從而提升了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。其二，該民企在特定包裝領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力雄厚，雙方的戰(zhàn)略合作有助于中糧包裝在品牌策劃、信息化輔助營(yíng)銷等方面吸附更多智力資本。2017年中糧包裝實(shí)現(xiàn)對(duì)另一優(yōu)質(zhì)民企海寧紀(jì)鴻的控股，進(jìn)一步鞏固了吸附市場(chǎng)關(guān)系類社會(huì)資本以及智力資本的能力。其三，與民企的合作促使敏銳靈活的市場(chǎng)機(jī)制得以引入，在盤活國(guó)有資產(chǎn)方面也起著積極作用。

（2）引入員工持股機(jī)制。在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，企業(yè)內(nèi)部管理、技術(shù)人員提供的智力資本對(duì)于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展愈發(fā)重要。與其他國(guó)企類似，人力資源管理層面長(zhǎng)期有效激勵(lì)機(jī)制的不完善同樣制約著中糧集團(tuán)各專業(yè)化公司的發(fā)展。為彌補(bǔ)該短板，吸附并充分利用企業(yè)內(nèi)部的智力資本，中國(guó)茶葉、中糧包裝兩家專業(yè)化公司積極探索員工持股實(shí)踐。其中，中國(guó)茶葉被列入首批央企員工持股試點(diǎn)，通過(guò)建立利益共享的長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制吸附員工智力資本。中糧包裝于2016年與管理層和核心員工簽訂股份認(rèn)購(gòu)協(xié)議，形成中糧集團(tuán)、奧瑞金、管理層及核心員工共同持股的核心股東格局。管理層與核心員工持股機(jī)制的引入將公司利益與員工利益綁定，形成利益共同體，從而將奧瑞金入股后管理層的管理經(jīng)驗(yàn)固化為中糧包裝的自有智力資本，提高了智力資本在中糧包裝資本結(jié)構(gòu)中的比重，為包裝行業(yè)的深度整合以及持續(xù)發(fā)展打下了良好基礎(chǔ)。

（3）引入國(guó)內(nèi)外戰(zhàn)略投資者。中糧集團(tuán)成立伊始，主業(yè)為農(nóng)產(chǎn)品加工貿(mào)易。經(jīng)過(guò)數(shù)十年的發(fā)展，現(xiàn)已成為集糧油貿(mào)易、食品、金融、地產(chǎn)等多產(chǎn)業(yè)、廣經(jīng)營(yíng)的集團(tuán)公司。其中食品產(chǎn)業(yè)中的肉食業(yè)務(wù)是中糧集團(tuán)產(chǎn)業(yè)鏈的自然延伸，而生豬的規(guī)模化養(yǎng)殖水平嚴(yán)重制約著其肉食業(yè)務(wù)的發(fā)展。面臨規(guī)?；B(yǎng)殖體量小、質(zhì)量控制技術(shù)水平低、養(yǎng)殖場(chǎng)運(yùn)營(yíng)效率低的短板，中糧集團(tuán)于2014年引入美國(guó)私募股權(quán)基金（KKR）等四家世界級(jí)水平的戰(zhàn)略投資者，其組成的財(cái)團(tuán)向中糧肉食注資，中糧肉食控股有限公司在香港成功上市，致力于國(guó)內(nèi)大型現(xiàn)代化生豬養(yǎng)殖場(chǎng)及肉食品加工廠建設(shè)，助力中糧集團(tuán)早日實(shí)現(xiàn)成為國(guó)內(nèi)肉類食品安全引領(lǐng)者的戰(zhàn)略目標(biāo)。中糧集團(tuán)食品板塊中的另一個(gè)專業(yè)化公司中國(guó)茶葉也從2016年開始大比例引入厚樸等五家外部投資機(jī)構(gòu)。

除食品板塊外，近年來(lái)，金融、地產(chǎn)作為中糧集團(tuán)的輔助配套業(yè)務(wù)也得到長(zhǎng)足發(fā)展，中糧資本、中糧置地作為中糧集團(tuán)旗下的專業(yè)化公司，也通過(guò)混改提升了自身市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。在金融業(yè)務(wù)方面，2017年9月中糧資本投資有限公司正式成立，成功引入弘毅弘量等七名戰(zhàn)略投資者，其中半數(shù)以上的戰(zhàn)略投資者來(lái)源于弘毅弘量等民企。在地產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，2016年，中糧地產(chǎn)與深圳匯金柒號(hào)投資合伙企業(yè)設(shè)立合資公司，雙方各持股50%。2018年2月，上述合資公司成功收購(gòu)了全賀控股持有的全一電子（深圳）全部股權(quán)。

伴隨國(guó)內(nèi)外戰(zhàn)略投資者的入股，各專業(yè)化公司以資本為紐帶吸附整合國(guó)內(nèi)外資源，將外籍投資者、國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)家的全球、本土市場(chǎng)資源和戰(zhàn)略資源固化為自有社會(huì)資本；同時(shí)，國(guó)內(nèi)外戰(zhàn)略投資者廣闊的市場(chǎng)視野、豐富的本土產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)等也以智力資本的形式融入中糧集團(tuán)。

五、結(jié)論及政策建議

（一）結(jié)論

中糧集團(tuán)在集團(tuán)層面以及旗下專業(yè)化公司層面的混改實(shí)踐中，積極落實(shí)上級(jí)國(guó)企分類改革政策，利用優(yōu)化資本配置釋放混改紅利的思路清晰。其改革思路與本文提出的作用機(jī)理高度契合：作為商業(yè)二類企業(yè)，中糧集團(tuán)在集團(tuán)層面提出“中糧首先要姓‘糧’”，積極推動(dòng)國(guó)有資本向核心主業(yè)集中，并積極引入外資，吸附善于經(jīng)營(yíng)的智力資本和全球市場(chǎng)資源作為支撐；在商業(yè)一類企業(yè)，即經(jīng)營(yíng)非主業(yè)的專業(yè)化公司層面，自推行混改以來(lái)，中糧資本等14 家專業(yè)化公司已經(jīng)通過(guò)引入戰(zhàn)略投資等方式吸附智力資本以及市場(chǎng)關(guān)系類社會(huì)資本并將其合理配置到相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)中。本文命題得到驗(yàn)證?；旄闹χ屑Z集團(tuán)向著“把中國(guó)人的飯碗牢牢端在自己手中”的目標(biāo)穩(wěn)步前進(jìn)，其改革實(shí)踐對(duì)日后國(guó)企改革具有重要的啟示和指導(dǎo)價(jià)值。

（二）政策建議

1.國(guó)企需清晰識(shí)別阻礙自身發(fā)展的短板。優(yōu)化資本配置的基本思路為將不同性質(zhì)、形態(tài)的資本合理地分配到最需要這種性質(zhì)、形態(tài)資本的領(lǐng)域和用途上，以充分發(fā)揮各類資本的優(yōu)勢(shì)。要想落實(shí)這一思路，不同類型的國(guó)企必須清晰識(shí)別阻礙自身發(fā)展的短板，辨別出當(dāng)下有哪些因素限制了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展，需要引入哪些類型的資本來(lái)彌補(bǔ)這些缺陷，從而據(jù)以探尋吸附各個(gè)領(lǐng)域最急需、最“合適”資本的渠道。在這個(gè)過(guò)程中，各類國(guó)企需要充分融合中央的國(guó)企分類改革思路，積極借鑒同類型企業(yè)推行混改的成功經(jīng)驗(yàn)。

2.創(chuàng)新吸附各類資本的途徑。優(yōu)化資本配置的前提是有資本可配置。在準(zhǔn)確辨明資本需求后，國(guó)企需要積極探尋、創(chuàng)新引入和吸附所需資本的方式和途徑。比如中糧集團(tuán)在集團(tuán)層面和專業(yè)化公司層面的混改實(shí)踐中，促成子公司上市、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者、探索員工持股、促成其與民企的合作等多種路徑并行推進(jìn)，達(dá)到相輔相成、互相促進(jìn)的效果。在日后的國(guó)企混改過(guò)程中，通過(guò)設(shè)計(jì)精妙的股權(quán)架構(gòu)來(lái)吸引管理人才、尋求與政府的合作等方式也可以被援用以吸附各類所需資本。

3.資本配置需增量存量相結(jié)合。資本配置可以細(xì)化為增量與存量?jī)蓚€(gè)方面，兩者同時(shí)進(jìn)行、相互作用。在增量資本配置方面，國(guó)企混改需要對(duì)新引入的內(nèi)部利益相關(guān)者資本進(jìn)行管理，將各種性質(zhì)、形態(tài)資本配置到最能夠發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域與用途上。存量資本配置能夠鞏固增量資本配置效果，其著力點(diǎn)應(yīng)是對(duì)國(guó)企內(nèi)部已有利益相關(guān)者資本進(jìn)行重組整合，促使資本從低效率部門轉(zhuǎn)移到高效率部門，從而實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本配置的最優(yōu)化。以中糧集團(tuán)為例，其在推進(jìn)混改的過(guò)程中堅(jiān)持國(guó)有資本“有進(jìn)有退”，在聚焦核心業(yè)務(wù)的同時(shí)，通過(guò)兼并重組、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式將國(guó)有資本從非主業(yè)低效資產(chǎn)中抽離退出。中國(guó)食品也曾將其虧損多年的金帝巧克力業(yè)務(wù)板塊剝離給中糧地產(chǎn)的全資子公司華高置業(yè)，而華高置業(yè)通過(guò)獲取金帝深圳工廠的土地資源來(lái)實(shí)現(xiàn)地產(chǎn)項(xiàng)目的開發(fā)以及在深業(yè)務(wù)的拓展。金帝巧克力、五谷道場(chǎng)方便面等不良產(chǎn)業(yè)板塊的剝離，促使國(guó)有資本投向更高效率的產(chǎn)業(yè)部門，在實(shí)現(xiàn)存量資本優(yōu)化配置的同時(shí)也為增量資本配置提供了動(dòng)力。