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    優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的上市路徑分析—— st舜天債務(wù)重組案例分析

    2019-04-26 06:53:56江西師范大學(xué)林銀袁明海張羽王軍
    中國商論 2019年7期
    關(guān)鍵詞:債轉(zhuǎn)股清償債務(wù)

    江西師范大學(xué) 林銀 袁明海 張羽 王軍

    1 案例簡介

    1.1 重組背景

    舜天船舶企業(yè)成立于2007年,總部位于江蘇省南京。2011年成功在深圳證券交易所掛牌上市。其經(jīng)營范圍為船舶以及非船舶貿(mào)易、水路運(yùn)輸業(yè)、煤炭批發(fā)交易等批發(fā)業(yè)務(wù)。其發(fā)展情況如下。

    2011年8月,舜天船舶在深圳證券交易所上市,在上市的三年后,公司陷入了危機(jī);2014年,由于其業(yè)務(wù)的惡化公司利潤驟降至17.7億元;2015年10月,依據(jù)中國證監(jiān)會(huì)的調(diào)查結(jié)果顯示:2013—2014年舜天船舶的收入利潤、成本支出均增加。營運(yùn)危機(jī)加劇,虧損額達(dá)到了54.5億元。2016年企業(yè)由于長期損失,導(dǎo)致無力償還債務(wù),法院受理舜天船舶重整,企業(yè)已陷入嚴(yán)重破產(chǎn)。與此同時(shí)還面臨著長期的借款到期和高額的債券回購壓力。

    1.2 債務(wù)重組方案

    (1)公司將船舶資產(chǎn)作價(jià)138,147700元轉(zhuǎn)入江蘇順田資產(chǎn)管理有限公司。轉(zhuǎn)移了其原有的船舶等固定資產(chǎn)。

    (2)公司將增加賬面資本總儲(chǔ)備5199312萬元,增至519.9312億元。為了提高債權(quán)的清算率,增發(fā)的股份將根據(jù)實(shí)際情況分配給債權(quán)人。

    (3)公司共發(fā)行了235836股,每股8.91元,用于購買國信集團(tuán)81.49%的股份江蘇信任,生成新海89.81%的股份、國信楊電90%的股份、端口的反射功率100%的股份、揚(yáng)州第二電45%的股份、國信京電力55%的股份、95%的股份淮陰權(quán)力、協(xié)助氣體51%的股份。

    (4)公司應(yīng)當(dāng)發(fā)行不低于8.91元/股的股份,以46.5億元以下的支持基金和5.2188.55億股的新發(fā)行股份,對其他非公開發(fā)行的特定投資者進(jìn)行配套融資。

    2 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析

    2.1 盈利能力分析

    通過分析債務(wù)重組前后的銷售毛利率、資產(chǎn)凈利率及凈資產(chǎn)收益率指標(biāo),對其盈利能力進(jìn)行反映。

    表1 舜天船舶2013—2018年盈利能力指標(biāo)

    由表1反映,2015年銷售毛利和資產(chǎn)凈利潤率均大幅下跌,盈利、獲利水平極弱,亟需新的資金注入維持經(jīng)營;凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)下降至負(fù)值,2015年凈利潤仍為負(fù)值,但此時(shí)所有者權(quán)益也為負(fù)值,導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率出現(xiàn)了較高的正向指標(biāo),2016年由于增發(fā)股票和大額長期負(fù)債的增加,凈利潤和所有者權(quán)益恢復(fù)到相對正常的水平,此時(shí)凈資產(chǎn)收益率為一個(gè)一般正值,在之后的資本周轉(zhuǎn)率指標(biāo)中可以判斷出其經(jīng)營能力上升也是原因之一。

    2.2 償債能力分析

    通過分析債務(wù)重組前后的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資本周轉(zhuǎn)率等相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo),對企業(yè)的償債能力進(jìn)行展現(xiàn)。

    由圖1所示,流動(dòng)比率、速動(dòng)比率從2015年低谷至今呈一個(gè)逐年增長的趨勢,但比值較低。資本周轉(zhuǎn)率在2015—2016年,由15.49%迅速增長為85.21%,說明其經(jīng)營能力大幅度提升,此后其資本增長率也在不斷上升,經(jīng)營能力在不斷改善。債務(wù)重組后清算價(jià)值比率不斷提升,利息支付倍數(shù)從2016年當(dāng)年即超過了1.5倍,且逐年上漲,可判斷其債務(wù)重組后償債能力較高。

    圖1 舜天船舶2013—2018年償債能力指標(biāo)

    2.3 營運(yùn)能力分析

    通過分析債務(wù)重組前后的營業(yè)周期、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)及周轉(zhuǎn)率指標(biāo),對其營運(yùn)能力進(jìn)行反映。

    表2 舜天船舶2013—2018年?duì)I運(yùn)能力指標(biāo)

    根據(jù)表2江蘇國信(舜天船舶)營運(yùn)能力指標(biāo)來看營業(yè)周期和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在重組后大大減少,經(jīng)營周期由462.03天降為41.6天降幅達(dá)到1000%,存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由428.47天降為22.16天降幅達(dá)到1800%運(yùn)營能力有質(zhì)的飛躍,這是因?yàn)樾袠I(yè)的變更,江蘇國信從一個(gè)船舶制造業(yè)轉(zhuǎn)型為一家火電和信托公司。公司重組之后主營業(yè)務(wù)變更,由支線集裝箱船制造轉(zhuǎn)向火力發(fā)電和信托,船舶制造行業(yè)周期很大往往會(huì)超出一年,而火力發(fā)電有現(xiàn)產(chǎn)現(xiàn)銷的特點(diǎn),所以經(jīng)營狀況會(huì)明顯改善。

    3 總結(jié)及建議

    3.1 案例總結(jié)

    3.1.1 通過資產(chǎn)清償與債轉(zhuǎn)股方式巧妙實(shí)現(xiàn)100%清償率

    企業(yè)通過現(xiàn)金支付方式和債轉(zhuǎn)股等方式全額清償了其債務(wù)。最后,所有索賠全部通過上述方式支付。此種清償方式使得該重組案件中債權(quán)人清償率達(dá)到新《破產(chǎn)法》實(shí)施以來,最高一次。

    3.1.2 注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以及開展主業(yè)造血促成保殼成功

    優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入使得財(cái)務(wù)狀況極度艱難的舜天船舶重新煥發(fā)生機(jī),通過開展主業(yè)造血打消債權(quán)人疑慮,使得債轉(zhuǎn)股順利進(jìn)行。對控股方來說達(dá)到了雙重目標(biāo),使得國有資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了證券化。此次交易提高了公司的盈利能力、償債能力以及發(fā)展能力,成功避開了公司的退市危機(jī),實(shí)現(xiàn)了本公司股東利益的最大化。

    3.2 建議

    3.2.1 巧妙運(yùn)用債務(wù)重組可以使企業(yè)轉(zhuǎn)危為安

    債務(wù)重組具有承擔(dān)損失和盤活資金兩大功能,在“現(xiàn)金為王”的時(shí)代中,盤活資金對企業(yè)生存至關(guān)重要。在企業(yè)嘗試多種方法失敗之后,不妨可以嘗試債務(wù)重組的方法。在該案例中,舜天船舶通過債務(wù)重組方式改變自己的劣勢,讓公司的經(jīng)營能力及盈利能力等大幅提升??梢哉f,債務(wù)重組能夠成功實(shí)施各種復(fù)雜資本運(yùn)營,也是使企業(yè)轉(zhuǎn)危為安的一大妙計(jì)。

    3.2.2 注意調(diào)整公司的主營業(yè)務(wù)

    船舶行業(yè)生產(chǎn)周期長,資金周轉(zhuǎn)慢,發(fā)展前景不大樂觀。合理調(diào)整公司主營業(yè)務(wù),使企業(yè)的市場不斷擴(kuò)大,降低了其生產(chǎn)的周期,使得企業(yè)重?fù)Q生機(jī)。該案例中,舜天船舶通過將周期長的船舶制造改成現(xiàn)產(chǎn)現(xiàn)銷的火力發(fā)電,使得公司經(jīng)營狀況大大提高。

    3.2.3 注意調(diào)整公司資產(chǎn)負(fù)債率

    資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)用于衡量企業(yè)利用債權(quán)人資金進(jìn)行營運(yùn)的能力。資產(chǎn)負(fù)債率過高則意味著該企業(yè)的資產(chǎn)少負(fù)債過高,當(dāng)該指標(biāo)為100%時(shí),代表著公司資不抵債的狀態(tài)。該案例中,舜天船舶由于資不抵債從而導(dǎo)致破產(chǎn),后通過債轉(zhuǎn)股等方式調(diào)整了公司的債務(wù)結(jié)構(gòu),使得資產(chǎn)負(fù)債率有所下降,為企業(yè)持續(xù)經(jīng)營奠定了基礎(chǔ)。

    3.2.4 注意綜合使用多種方法

    企業(yè)的自救需要多種復(fù)雜的模式,一定要針對企業(yè)自身的處境和特點(diǎn)綜合使用多種方法和手段。在這種情況下,現(xiàn)金舜天船舶由債權(quán),稅收債務(wù)擔(dān)保,職工債權(quán)的全部結(jié)算;以現(xiàn)金清償部分普通債權(quán),以債轉(zhuǎn)股清償剩余部分債券。通過多種方法綜合使用以更好地達(dá)到企業(yè)自救的目的。

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