上市公司股本數(shù)量的合理生成控制機制研究

駱國城

[摘要]上市公司初始大股東擁有企業(yè)凈資產(chǎn)份額宜按股票發(fā)行價換取股份數(shù)，公司初始大股東換取股份數(shù)量=該股東擁有公司凈資產(chǎn)份額÷ 股票發(fā)行價;股權(quán)再融資累計數(shù)額應(yīng)按公司累計派發(fā)現(xiàn)金股利額合理倍數(shù)關(guān)聯(lián)確定;轉(zhuǎn)送股本的資本公積金應(yīng)按確認日的股票市價換取可轉(zhuǎn)送的股票數(shù)量;股權(quán)激勵機制中生成的股份數(shù)宜從回購庫存股中轉(zhuǎn)化生成，而不宜通過增加公司股份總量的方法形成。

[關(guān)鍵詞]公司凈資產(chǎn);股票市價;股本數(shù)量;生成控制

[DOI] 10.13939/j.cnki.zgsc.2019.08

1 ?公司初始大股東股權(quán)財富市值暴增現(xiàn)象的危害

公司股份被證監(jiān)會發(fā)審委核準上市后，其初始大股東持有股份的市值普遍都呈現(xiàn)出暴增現(xiàn)象;初始大股東中的自然人也快速成了大富豪。借助山西證券和財通證券股票交易軟件系統(tǒng)，我們查閱了部分公司大股東在其股票上市前后擁有股權(quán)財富市值變化數(shù)據(jù)資料，發(fā)現(xiàn)眾多公司初始大股東股權(quán)在解禁日可變現(xiàn)市值普遍都暴增了幾億甚至幾十億元。比如300001特銳德公司的初始大股東于某人，持股數(shù)量3847.69萬股，上市前每股凈資產(chǎn)1.79元，擁有公司凈資產(chǎn)份額為6887萬元，該公司股票發(fā)行價是每股23.80元，禁售期滿后的解禁日該股票復(fù)權(quán)價為每股31元，可變現(xiàn)股權(quán)財富暴增11.24億元[即3847.69萬股×（31-1.79）];同理：300002的神州泰岳公司初始大股東王某人，在股票解禁日擁有股權(quán)財富暴增額22.75億元;300003樂普醫(yī)療公司初始大股東蒲某人，在解禁日擁有股權(quán)財富暴增額16.59億元等等。按股票編碼順序依次一 一計算查驗，均可發(fā)現(xiàn)上市公司初始大股東的股權(quán)財富普遍都出現(xiàn)暴增現(xiàn)象，很多上市公司大股東所獲財富暴增數(shù)額超過普通民眾連續(xù)勞動2萬年且每年都需積累5萬元的總和。而且，在馬太效應(yīng)下和貨幣時間價值的作用下，貧富分化的差距在持續(xù)擴大。顯然，這是極其不公平、不合理的現(xiàn)象，但這是符合現(xiàn)行股票發(fā)行上市制度規(guī)定的，這些大股東獲取的巨額財富是合法的，可見現(xiàn)行相關(guān)法規(guī)制度存在著重大缺陷，亟需制定堵住漏洞的補丁。按股票發(fā)行對價換取上市公司初始大股東擁有凈資產(chǎn)份額的股份數(shù)，在股權(quán)融資和再融資業(yè)務(wù)中，建立公司股票數(shù)量的合理生成控制機制，這對大股東和小股東都是公平合理的，而且這可從源頭上鏟除初始大股東獲取股權(quán)財富暴增額的產(chǎn)生根基，從而徹底消除股票發(fā)行制度缺陷所產(chǎn)生的巨額貧富分化危害，這是促進整個資本市場持續(xù)健康發(fā)展的有效保障。研究完善股票發(fā)行法規(guī)制度中的相關(guān)規(guī)范，消除股票數(shù)量生成缺陷，具有顯著的現(xiàn)實意義。

2 ?上市公司初始大股東股權(quán)財富市值暴增的原因分析

全國千百萬家企業(yè)中，只有很少比例的公司才能夠獲得核準發(fā)行股票的資格。因此，獲準發(fā)行股票的許可權(quán)是公司獲得的稀缺殼資源，我們認為這是企業(yè)初始大股東實現(xiàn)財富暴增的主要外部條件;企業(yè)自身經(jīng)營狀況是公司股東能否持續(xù)實現(xiàn)股權(quán)財富增值的主要內(nèi)生性變量;資本市場供需情況、宏觀經(jīng)營環(huán)境等因素對大股東財富增值也有明顯的影響;但我們認為在股權(quán)融資和再融資申請被核準后，公司股份數(shù)量的不合理生成是其初始大股東實現(xiàn)股權(quán)財富暴增的根本原因。初始大股東創(chuàng)辦公司的初始資本增值額已經(jīng)體現(xiàn)在公司的凈資產(chǎn)水平中，但被核準上市的公司往往能夠高溢價發(fā)行股票，初始大股東廉價持有的股票在解禁日后又能夠與搖號中簽后高價購買取得股份形成同等交易機會，從中實現(xiàn)了公司初始大股東持有股權(quán)財富市值的暴增。

3 ?上市公司股本數(shù)量的合理生成控制機制研究

3.1 ?公司初始大股東擁有企業(yè)凈資產(chǎn)份額宜按股票發(fā)行價換取相應(yīng)的股份數(shù)。即公司初始大股東換取股份數(shù)量=該股東擁有公司凈資產(chǎn)份額÷股票發(fā)行價。比如股票代碼為300001特銳德公司初始大股東于某人擁有凈資產(chǎn)宜換取的股份數(shù)為3847.69×1.79/23.80=289萬股，假設(shè)解禁日收盤價未變（如有變化，宜按新收盤價測算），獲取股權(quán)財富增值額為=289萬×31-3847.69×1.79=0.21億元;但現(xiàn)行法規(guī)制度產(chǎn)生的股權(quán)財富增值收益額11.24億元，兩者增值額相差11億元，顯然財富增值額0.21億元符合事實，即按現(xiàn)行法規(guī)確定的增值額中有11億元是脫離事實的，這是相關(guān)制度缺陷產(chǎn)生的，應(yīng)當消除的。同理可計算確定：300002神州泰岳公司初始大股東王某人，按現(xiàn)行法規(guī)制度確定的22.75億元股權(quán)財富增值收益額中，有22.175億元是制度缺陷產(chǎn)生的，應(yīng)當消除的。300003樂普醫(yī)療公司初始大股東蒲某人，按現(xiàn)行法規(guī)制度確定的16.59億元股權(quán)財富增值收益額中，有15.847億元是制度缺陷產(chǎn)生的，應(yīng)當消除的，等等。

公司大小股東都應(yīng)按市場價獲取可同等交易的股份。市場交易投資者通過申購搖號確定中簽的股份數(shù)量，而初始大股東可直接按其擁有凈資產(chǎn)份額全部換取對價的股份數(shù)，由此獲取股份數(shù)量的優(yōu)勢利益足以補償其為實現(xiàn)公司上市所作出的貢獻;大股東溢價換取股份后增強了公司的持續(xù)發(fā)展能力，初始大股東仍然是其溢價獲得股份的最大受益者。

3.2 ?上市公司股權(quán)再融資限額應(yīng)與其累計派發(fā)現(xiàn)金股利額之間保持緊密的聯(lián)動關(guān)系。公司股權(quán)再融資方式可歸為四種：即配股、公開增發(fā)股票、發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換形成股票、資產(chǎn)注入形成的定向非公開增發(fā)股票。有些上市公司不重視對股東的回報，多年不分配股利;還有些上市公司大股東將資本市場作為實現(xiàn)圈錢的“搖錢樹”。為激勵上市公司注重對股東回報，重視謀求經(jīng)營業(yè)務(wù)發(fā)展實現(xiàn)股權(quán)財富增值，制約上市公司對資本市場股權(quán)再融資的依賴，優(yōu)化資本市場的資金資源配置，使上市公司注重對股東回報成為其自身發(fā)展的內(nèi)在需要，并由此實現(xiàn)資本市場的資金資源優(yōu)先配置給分配股利數(shù)額多的績優(yōu)企業(yè)中，我們認為上市公司股權(quán)再融資限額應(yīng)與其累計派發(fā)現(xiàn)金股利額之間保持緊密的聯(lián)動關(guān)系。實施股權(quán)再融資所生成的股份數(shù)上市后形成了資本市場的變現(xiàn)負擔(dān)，因此，在股權(quán)再融資業(yè)務(wù)控制中，不僅要合理確定公司股權(quán)再融資數(shù)額，還要合理確定股權(quán)再融資所生成的股份數(shù)。經(jīng)過調(diào)研分析，我們認為上市公司股權(quán)再融資累計限額按其累計分配現(xiàn)金股利數(shù)額的3倍范圍內(nèi)確定為宜，并按股權(quán)再融資確認日前1個月公司股票平均收盤市價生成再融資的股份數(shù)

3.3 ?股權(quán)激勵機制中生成的股份數(shù)宜從回購庫存股中轉(zhuǎn)化生成，而不宜通過增加公司股份總量的方法形成。

股份支付方式可劃分為現(xiàn)金結(jié)算和權(quán)益結(jié)算兩種，實行權(quán)益結(jié)算股權(quán)激勵機制的企業(yè)中，激勵對象在具備行權(quán)條件的確認日，可按照約定的行權(quán)價獲取股份數(shù)。為激勵對象，制定的行權(quán)價通常都遠低于行權(quán)日公司股票的市場價，由此擴張的股本將稀釋其他股東的權(quán)益。我們認為實施股權(quán)激勵的股份數(shù)量應(yīng)當從流通市場中回購股票形成的庫存股中生成，而不宜采用向特定對象低價增發(fā)可行權(quán)的新股方式實行股權(quán)激勵，回購價與股本面值的差額以及行權(quán)時的行權(quán)價與回購價之間的差額調(diào)整資本公積數(shù)額。使權(quán)益結(jié)算的股權(quán)激勵機制行權(quán)后不影響公司總股本的變化，這可避免因?qū)嵤┕蓹?quán)激勵機制而低價增發(fā)股票造成對其他股東的負面影響。行權(quán)過程中形成的賬面損失能夠通過激勵對象為企業(yè)作出的超額貢獻中獲得抵補。

3.4 ?轉(zhuǎn)送股本的資本公積金應(yīng)按確認日的股票市價換取可轉(zhuǎn)送的股票數(shù)量。企業(yè)將積累的資本公積或留存收益轉(zhuǎn)送給股東，這是上市公司常見的股利分配形式，轉(zhuǎn)送后企業(yè)股本數(shù)量必將擴大，攤薄后稀釋了每股收益和每股凈資產(chǎn)。企業(yè)股東會有權(quán)決議用累積的資本公積金和留存收益轉(zhuǎn)送股本，公司法定公積金不能全部用于轉(zhuǎn)為資本，除了需留存一定比例的公積金外，筆者認為轉(zhuǎn)送的股票數(shù)量宜按照轉(zhuǎn)送股本確認日的股份對價確定生成的股本數(shù)。即：轉(zhuǎn)送股本數(shù)量=可用于轉(zhuǎn)送股本的公積金數(shù)額/轉(zhuǎn)送確認日的股票公允價 。

參考文獻：

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