利率并軌：利率市場化最后“臨門一腳”

蔡恩澤

1月4日結(jié)束的中國人民銀行2019年工作會議指出，穩(wěn)妥推進利率并軌，完善市場化的利率形成、調(diào)控和傳導機制。我國利率市場化改革僅差“臨門一腳”，這就是利率并軌，這是利率市場化最后的硬骨頭，是金融改革的又一場攻堅戰(zhàn)。

勢在必行

近幾年來，我國人民幣利率市場化改革羞羞答答一路走來。以1996年放開同業(yè)拆借市場利率為起點，利率市場化改革進程迄今已經(jīng)歷了近23年時間，從放開銀行間同業(yè)拆借利率，到放開銀行間債券回購利率，從全面放開金融機構(gòu)貸款利率管制，到存款利率有限浮動，碎步慢走，蹣跚而行。

眼下利率市場化改革又站在利率并軌的岔道口。一個不爭的事實是，銀行存款總額在銳減，萬億存款“移情別戀”。來自央行的數(shù)據(jù)顯示，2018年6月，我國金融機構(gòu)各項存款余額雖然同比增長8.4%，卻創(chuàng)下40年來最低。同年4月，全國居民存款大降1.32萬億元，為歷史單月最大降幅。其主要原因之一是我國銀行存貸款基準利率遠低于貨幣市場利率。近幾年，余額寶為代表等的移動金融產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，為居民提供很多高收益的理財工具，致使大量居民儲蓄存款“搬家”，轉(zhuǎn)化為理財產(chǎn)品。

盡管銀行存貸款利率市場化在名義上已完成，但基準利率對銀行存貸業(yè)務(wù)仍有較強的指導作用（其實是行政約束）。于是銀行巧立名目，以各種額外獎勵吸儲，營業(yè)大廳里擺滿了各種獎品，吸引儲戶特別是老年儲戶把養(yǎng)老錢存銀行以備不測。

銀行為緩解生存壓力，以金融創(chuàng)新名義，從“偏門”繞過基準利率這道門檻，卻又拉長了資金鏈條，助長影子銀行鬼鬼祟祟，又滋生金融亂象，有可能釀成金融風險。在此情勢下，利率并軌勢在必行。早在2018年4月11日，易綱行長參加博鰲亞洲論壇時就表示，目前中國仍存在一些 “利率雙軌制”，一是在存貸款方面仍有基準利率，二是貨幣市場利率是完全由市場決定的。目前我們已放開了存貸款利率的限制，也就是說商業(yè)銀行存貸款利率可根據(jù)基準利率上浮和下浮，根據(jù)商業(yè)銀行自身情況來決定真正的存貸款利率。其實我們的最佳策略是讓這兩個軌道的利率逐漸統(tǒng)一，這就是我們要做的市場改革。

良好“窗口期”

當易綱行長的工作思路化為央行的工作任務(wù)之時，利率并軌的大戲即將拉開帷幕。在防范化解系統(tǒng)性金融風險攻堅戰(zhàn)的大背景下，現(xiàn)在正是推進利率市場化、進行利率并軌的良好“窗口期”。

“十三五”以來，新的利率傳導機制初具雛形，形成了“央行政策利率體系-貨幣市場-債券市場-信貸市場和衍生品市場”的傳導鏈條。國際清算銀行（BIS）的最新研究資料表明，中國價格型貨幣政策調(diào)控已愈加趨近于發(fā)達國家。這些成果為當前加速推進利率市場化改革提供了技術(shù)支撐。

利率并軌，最終完成利率市場化改革，是貨幣領(lǐng)域內(nèi)市場在資源配置中起決定性作用的最終體現(xiàn)，也是人民幣走向國際化的必由之路，有助于中國應(yīng)對發(fā)達經(jīng)濟體加息趨勢而繼續(xù)實施貨幣政策穩(wěn)健化。從國際金融市場來看，世界各國實行利率市場化改革從啟動到完成，平均花費20年時間。同為發(fā)展中大國、同為新興市場的印度，時間較長，是23年?？紤]到中國要在2020年之前實現(xiàn)資本賬戶開放，必須在此之前完成利率市場化，給人民幣國際化騰挪時間，利率并軌已無時間退路。

風險不可小覷

在推動利率并軌的過程中，要備好“救生圈”，構(gòu)建“防火墻”，相關(guān)配套制度的改革必須跟上。國際上的成功經(jīng)驗告訴我們，放開存款利率管制最終利率并軌是利率市場化改革進程中的深水區(qū)，是核心部位，也是最具挑戰(zhàn)性的一步，甚至有可能是最終壓倒駱駝的那一根稻草。需要根據(jù)各項基礎(chǔ)條件的成熟程度謹慎實施、有序推進。

首先，推進利率并軌及利率市場化，必須統(tǒng)一監(jiān)管，改變當前信貸市場和金融市場之間彼此分割的局面，逐步形成傳導有效的利率體系。在利率并軌之前，要繼續(xù)加強金融市場基準利率體系建設(shè)，提高上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）的基準性，同時積極引導金融機構(gòu)完善利率定價機制，增強風險定價能力。就金融機構(gòu)本身定價機制而言，需要見風使舵，精準地把握利率市場動態(tài)，一旦存款利率管制完全放開，不至于在攬存大戰(zhàn)中四顧茫然，束手無策。在貨幣政策操作方面，央行要從以數(shù)量型調(diào)控為主向價格型調(diào)控轉(zhuǎn)變，明確政策基準利率和操作目標利率。

其次，監(jiān)管部門要強化對銀行業(yè)的監(jiān)管能力，約束一些銀行在利率市場化初期可能出現(xiàn)的激進經(jīng)營行為，加強金融機構(gòu)之間的風險隔離，防范個別金融機構(gòu)出現(xiàn)問題引發(fā)系統(tǒng)性金融風險。要建立存款保險制度，加固金融安全網(wǎng)，建立健全金融機構(gòu)經(jīng)營失敗風險補償和分擔機制，形成有效的風險處置和市場退出機制，在新一輪的銀行業(yè)洗牌中有效保護存款人的利益，以維護金融體系的整體穩(wěn)定。倘若放開存款利率管制、實行利率并軌，必然引發(fā)銀行攬儲大戰(zhàn)。2015年5月正式實施的《存款保險條例》可視為儲戶的保護傘。通過存款保險的方式，提供銀行破產(chǎn)倒閉之后個人賬戶、企業(yè)客戶存款安全保障，減少社會震蕩。

第三，銀行要與時俱進，強化自身防風險能力。長期以來，商業(yè)銀行習慣于被動接受央行統(tǒng)一確定的貸款利率及其浮動范圍，利率并軌后，利率的設(shè)定回到商業(yè)化原則上來，有的商業(yè)銀行或許還沒有能力應(yīng)對每一筆業(yè)務(wù)的定價風險。如果銀行方面因為不理性定價導致破產(chǎn)退出，就會造成風險外溢，對市場形成嚴重干擾。因此，管理人員必須加強學習，提高定價能力，對浮動利率定價機制的形成、具體浮動利率標準的確定及資金成本的測算等相關(guān)業(yè)務(wù)知識熟練掌握，正確貫徹利率并軌精神。

此外，要同步推進匯率市場化改革，進一步理順國內(nèi)外貨幣價格之間的傳導機制，構(gòu)建人民幣平穩(wěn)的流動性，逐步形成開放統(tǒng)一的金融市場和價格體系。利率市場化和匯率市場化是鳥之兩翼、車之雙輪，兩翼齊飛、雙輪驅(qū)動才能保障“兩化”平穩(wěn)推進。這樣才能預防海外熱錢大進大出，擾亂我國金融市場，也可以保持人民幣的穩(wěn)定性，促進人民幣的國際化進程。