日本量化寬松貨幣政策對中日貿(mào)易額的影響

摘 要：自安倍組閣后推出無限量量化寬松貨幣政策后，其溢出效應(yīng)一直是學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點。日本量化寬松貨幣政策將會對中日貿(mào)易額產(chǎn)生一定沖擊，因此，本文在回顧大量以往學(xué)者研究以及量化寬松貨幣政策影響進出口貿(mào)易理論框架的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了VAR模型來探討日本近十年間斷的量化寬松貨幣政策實施對中日貿(mào)易額影響。結(jié)果表明，日本量化寬松貨幣政策會對中日貿(mào)易額的影響產(chǎn)生不同程度的波動，中日貿(mào)易額也會對日本貨幣政策的實施產(chǎn)生一定的影響，但效果并不明顯，而日本國內(nèi)對于低利率的敏感度較低，因此國內(nèi)對于來自中國進口品的需求并沒有大幅度上升。

關(guān)鍵詞：量化寬松;中日貿(mào)易額;溢出效應(yīng);VAR模型

一.引言

自1989年12月29日，八十年代的最后一個交易日起，日本開始陷入長期通貨緊縮狀態(tài)中，大衰退毫無預(yù)兆地降臨了，“失去的十年”接踵而至。每一任日本首相的民意支持率似乎也與其經(jīng)濟政策效果呈正相關(guān)，安倍晉三也不例外。2013年安倍再次上任后，強勢推出了“安倍經(jīng)濟學(xué)三支箭”，即大膽的金融政策、機動的財政政策與結(jié)構(gòu)性改革。安倍經(jīng)濟學(xué)第一支箭的射出需要日本央行的大力配合，于是日本央行行長白川方明也因安倍政府的施壓被迫提前辭職，黑田東彥被任命為新任央行行長，以確保“無限期量化寬松”貨幣政策的順利實施。日本央行在結(jié)束為期兩天的貨幣政策會議之后宣布，維持基準(zhǔn)利率在0-0.1%區(qū)間不變，并引入2%的“物價穩(wěn)定目標(biāo)”，取代此前1%的通脹率目標(biāo)。①與之前兩輪量化寬松貨幣顯著不同的是，日本當(dāng)局稱此輪量化寬松為“無限量量化寬松政策”。央行通過公開市場操作來增加流通中的現(xiàn)金疏朗，以壓低現(xiàn)行的資金價格，此次大手筆地投入了80萬億日元來擴大貨幣基礎(chǔ)，較之原來的量化寬松規(guī)模擴大了20萬億左右的日元。日本內(nèi)閣在購買長期債券的同時賣出短期債券，此舉在于改變現(xiàn)有的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低長期債券收益率，以達到刺激現(xiàn)行經(jīng)濟的目的。日本央行不僅在原來的基礎(chǔ)上擴大了30萬億日元購買長期債券的規(guī)模，而且將目標(biāo)的到期日延長至7-10年，并宣布將不設(shè)限期地每年購買一定數(shù)額的金融資產(chǎn)。

量化寬松政策是日本經(jīng)歷資產(chǎn)價格破滅的經(jīng)濟衰退后，于2001年提出的一項貨幣政策。具體而言，量化寬松是指承諾零利率并持續(xù)擴張流動性直至經(jīng)濟走出通貨緊縮，同時開始干預(yù)資產(chǎn)市場，購入長期國債和私人證券等非常規(guī)資產(chǎn)。②與常規(guī)的貨幣政策相比，量化寬松貨幣政策這一劑“猛藥”的效果如何仍未明確，因為它是當(dāng)常規(guī)貨幣政策失效后才使用的，可以說是已被逼入絕境，其“副作用”可想而知。而日本實施新一輪的量化寬松貨幣政策對其周邊國家，以至全球經(jīng)濟皆會通過匯率、利率、貿(mào)易等傳導(dǎo)渠道產(chǎn)生一定影響。日本在利用量化寬松貨幣政策促進本國經(jīng)濟時，為全球經(jīng)濟帶來了負(fù)面溢出，周邊國家也應(yīng)當(dāng)積極應(yīng)對。因此，研究日本量化寬松貨幣政策對中日貿(mào)易額的影響，具有重要的理論意義和現(xiàn)實意義。

二.貨幣政策溢出效應(yīng)的理論基礎(chǔ)與文獻回顧

（一）貨幣政策溢出效應(yīng)的理論基礎(chǔ)

量化寬松這一非常規(guī)貨幣政策是日本于2001年最早提出，但在此之前，日本已開始實行零利率政策，量化寬松可以說是零利率政策的深化。量化寬松政策是央行通過直接在市場上購買本國國債，間接擴大基礎(chǔ)貨幣量，壓低長期債券利率，以此拉動經(jīng)濟增長的一項政策。在經(jīng)濟理論中，貨幣政策就是通過調(diào)節(jié)貨幣的供給與需求，從而調(diào)控宏觀經(jīng)濟。而量化寬松貨幣政策就是在利率降至零后，通過公開市場操作這一更為強烈的手段來增發(fā)貨幣，達到刺激經(jīng)濟的目的。量化寬松貨幣政策通過間接增發(fā)貨幣，將大量貨幣投入市場。

匯率決定理論為一國貨幣政策影響國際間的匯率水平提供了理論基礎(chǔ)。根據(jù)購買力平價理論，傳統(tǒng)的開放宏觀經(jīng)濟模型-DSGE模型里出口商加成定價是固定的，匯率變動對國內(nèi)物價的影響總是迅速而完全的，即支持完全匯率傳遞。③這種匯率決定理論表明，匯率與各國物價之間具有直接聯(lián)系。擴張性的貨幣政策會通過貨幣的購買力和物價水平?jīng)Q定匯率。量化寬松的貨幣政策會使日元購買力下降，從而提升日本產(chǎn)品的國際競爭力。從另一方面來看，量化寬松貨幣政策造成日元主動性貶值，這也會對其他國家貨幣造成升值的壓力。對于人民幣而言，這會使人民幣升值，匯率下降。根據(jù)馬歇爾勒納條件，當(dāng)出口商品的需求彈性和進口商品的需求彈性之和大于1時，貿(mào)易收支才能改善。④因此，匯率的變化會引起進出口產(chǎn)品價格和數(shù)量的變化，引起最終貿(mào)易額的變化。

受到量化寬松貨幣政策的影響，日元大幅貶值，則人民幣會預(yù)期升值。這會提高出口商的風(fēng)險，使出口商的預(yù)期收益降低，從而抑制其出口沖動。從這一角度來看，這種影響在低附加值的產(chǎn)品上體現(xiàn)得非常明顯，而中國對日本出口產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)目前也以低附加值產(chǎn)品為主。與此同時，日元貶值會使日本出口產(chǎn)品的國際競爭力上升，這會是日本某些企業(yè)在中國的市場占有率上升，在國際上也會加大同中國產(chǎn)品的競爭力，擠占中國的海外市場。日元的大幅貶值同樣會影響國際大宗商品的價格，從而造成國際大宗商品的價格震蕩，而這種震蕩無疑會影響中國市場。影響最為明顯的就是農(nóng)產(chǎn)品，日本的農(nóng)產(chǎn)品大都從中國進口，因此，日元貶值將會使中國出口商對農(nóng)產(chǎn)品重新定價，加大中國出口商的匯率風(fēng)險。從這一方面來看，中國出口商的出口沖動也將會被抑制。

量化寬松貨幣政策通過降低利率，購買國債等寬松貨幣政策，增加了日元流動性，日本利率下降，刺激國內(nèi)消費和投資。中國對日本出口的商品主要為日常消費用品和農(nóng)產(chǎn)品，需求彈性小。因此，從這方面看，日本量化寬松貨幣政策的實施在一定程度上有利于中日貿(mào)易。

（二）貨幣政策溢出效應(yīng)的文獻回顧

貨幣政策是各國政府進行宏觀調(diào)控的主要手段之一，但是，由于美國次貸危機的爆發(fā)，導(dǎo)致各國面臨著“流動性陷阱”的風(fēng)險，傳統(tǒng)貨幣政策均已失效。這時，量化寬松貨幣政策這一非常規(guī)貨幣調(diào)控工具有效地減緩了金融危機帶來的沖擊。量化寬松貨幣政策不僅影響本國的經(jīng)濟，而且也會通過一些渠道影響其他國 家經(jīng)濟。林玨就認(rèn)為（2013）美國量化寬松貨幣政策會對他國帶來通貨膨脹、主權(quán)財富資產(chǎn)縮水、出口競爭力下降、資產(chǎn)與股市泡沫等一系列消極影響。⑤肖娛（2011）通過貝葉斯向量自回歸模型分析認(rèn)為，美國實施的擴張性貨幣政策可能會亞洲經(jīng)濟產(chǎn)出有所提高，加劇亞洲國家通貨膨脹，日元升值壓力會不斷加大，出口導(dǎo)向型國家的外匯儲備將會繼續(xù)增加。⑥潘成夫（2009）認(rèn)為全球大規(guī)模量化寬松貨幣政策將使中國被動跟隨采取擴張性貨幣政策，并且還會使中國的海外資產(chǎn)風(fēng)險增大，使外匯儲備的購買力下降。⑦葉菲（2011）運用VAR模型，對美國量化寬松貨幣政策對中國經(jīng)濟的傳導(dǎo)機制進行研究，發(fā)現(xiàn)量化寬松下美國貨幣供應(yīng)量的增加會導(dǎo)致中國貿(mào)易順差的惡化，使人民幣面臨升值的壓力，從而影響中國的經(jīng)濟狀況。⑧張支南等（2013）認(rèn)為，日本量化寬松貨幣政策的主要目標(biāo)是擴大市場流動性，通過大量進行長期政府債券操作，保持與短期政府債券的平衡，提高參與者的數(shù)量和范圍，延長短期貨幣供給操作的期限，利用出口結(jié)匯作為重要的手段并把買入外匯作為重要的操作標(biāo)的等手段來使金融機構(gòu)愿意在日本銀行持有大量的“超額儲備”，產(chǎn)生對這些資金供給的需求，從而達到經(jīng)常賬戶余額的目標(biāo)。⑨逯新紅（2011）的觀點是日本的量化寬松政策對中國的主要影響有人民幣升值壓力增大，中國持有日本國債的風(fēng)險增大，中國對日本的出口將大大減少，中國經(jīng)濟政策的效果將被削弱。⑩

國外學(xué)者對于量化寬松的溢出效應(yīng)研究主要集中在對某幾個國家或新興市場的研究，而對中國影響的研究很少。吉姆與魯比尼（Soyoung Kim，Nouriel Roubini，2000）通過構(gòu)建VAR模型，實證研究發(fā)現(xiàn)美國量化寬松貨幣政策對于除美國之外的G7國家的影響主要通過貿(mào)易和利率渠道得以實現(xiàn)，認(rèn)為這一政策會導(dǎo)致利率增長、出口暫時下降和物價的持續(xù)下降。11佛羅倫（Fabio Fornari，2012）使用21個國家從1985至2011的季度數(shù)據(jù)，通過VAR模型，發(fā)現(xiàn)投資反應(yīng)遠遠超過需求和貨幣政策的沖擊。12庫斯曼等人（David O.Cushman，Tao Zha，1997）通過構(gòu)建VAR模型，研究了美國擴張性貨幣政策通過匯率渠道對加拿大產(chǎn)生的影響，認(rèn)為這會導(dǎo)致加拿大利率上升，出口和物價水平下降。13米格爾等（Joao Miguel Sousa與Andrea Zaghini，2007）使用SVAR模型分析了歐洲貨幣政策會導(dǎo)致出口下降，從而對外國貨幣造成沖擊效應(yīng)，而且全球流動性增強會引起物價和匯率呈上升趨勢。14

綜上所述，量化寬松貨幣政策對其他國家會帶來的溢出效應(yīng)影響不盡相同。而日本實施無限量量化寬松貨幣政策對與之有著密切貿(mào)易往來的中國的影響也不可小覷。國內(nèi)外對于量化寬松對他國影響的研究有很多，但目前還未有學(xué)者通過實證分析研究日本無限量量化寬松貨幣政策對中日貿(mào)易的影響。因此，本文擬回顧量化寬松影響貿(mào)易額的理論基礎(chǔ)，繼而建立VAR模型，研究日本無限量量化寬松貨幣政策對中日貿(mào)易額的影響。

三.實證分析

（一）模型設(shè)定

通過上述分析，我們發(fā)現(xiàn)，日本質(zhì)化量化寬松貨幣政策的實施對中國具有溢出效應(yīng)。特別是通過匯率、資產(chǎn)負(fù)債等傳導(dǎo)渠道影響中國對外出口。而日元貶值也會提升日本產(chǎn)品的國際競爭力，有利于日本向中國出口。因此，本文利用多變量向量自回歸VAR模型來對日本質(zhì)化量化寬松貨幣的實施對中日貿(mào)易額的沖擊進行實證分析。VAR模型的特點是其所有變量全為內(nèi)生變量，并分析了隨機擾動對變量系統(tǒng)的動態(tài)沖擊，從而解釋經(jīng)濟沖擊對經(jīng)濟變量所產(chǎn)生的影響。VAR模型的數(shù)學(xué)表達式為：Yt=A1Yt-1+…+APYt-P+BXt+u。其中，Yt是K維內(nèi)生變量向量，Xt是D維外生變量向量，P是滯后階數(shù)，樣本個數(shù)為T。K*K維矩陣A1...Ap和K*K維矩陣B是要被估計的系數(shù)矩陣，u是K維擾動向量。

（二）變量選取與數(shù)據(jù)說明

為了反映日本量化寬松貨幣政策實施的具體表現(xiàn)，我們選取了代表貨幣供應(yīng)量的廣義貨幣M2（M2=流通中的現(xiàn)金+支票存款+儲蓄存款，記為m2）與日本無擔(dān)保隔夜拆借利率（基準(zhǔn)利率，記為I）。日元兌美元的匯率記為er。代表中日貿(mào)易水平的對貿(mào)易額則由中日進出口額價值來衡量（貿(mào)易額=進口額+出口額，記為T）。

其中，日本廣義貨幣M2、基準(zhǔn)利率與日美元匯率均來源于日本銀行官方網(wǎng)站，中日月度貿(mào)易額來自中國海關(guān)總署。

為消除時間序列中存在的異方差現(xiàn)象，所以我們對所有數(shù)據(jù)取其自然對數(shù)值，以增強數(shù)據(jù)線性化趨勢、消除異方差，同時便于考察各變量對中日貿(mào)易額的敏感性。對m2、I、er、T分別取對數(shù)，記為lm2、lI、ler、lT。

（三）數(shù)據(jù)處理

1.ADF檢驗

為了防止偽回歸，在建立VAR模型之前，我們需要對四組時間序列數(shù)據(jù)進行平穩(wěn)性檢驗。這里我們將采用常見的ADF檢驗來判斷l(xiāng)m2、lI、ler、lT及其差分序列的平穩(wěn)性。在檢驗過程中，原假設(shè)H0為非平穩(wěn)序列，如果ADF檢驗值>臨界值，則接受H0，序列有單位根，非平緩。反之結(jié)果ADF檢驗值<臨界值，則不接受原假設(shè)，接受備擇假設(shè)Ht，為平穩(wěn)序列。ADF檢驗的結(jié)果如表1所示：

表1 各變量單位跟檢驗結(jié)果

ADF平穩(wěn)性檢驗結(jié)果表明，lT未接受原假設(shè)，通過了平穩(wěn)性檢驗，而lm2、lI、ler接受原假設(shè)，均未通過平穩(wěn)性檢驗。對上述4個序列分別進行差分處理，檢驗結(jié)果均通過ADF檢驗，所以以上4個變量的一階差分序列為平穩(wěn)序列，并且是一階單整序列，滿足協(xié)整檢驗的前提。

2.VAR模型的最優(yōu)滯后階數(shù)

建立VAR模型時，最重要的就是要確定滯后階數(shù)，而在VAR模型中解釋變量的最大滯后階數(shù)P既不能太大，也不能太小。P值太小，殘差可能存在自相關(guān)，從而導(dǎo)致參數(shù)估計的非一致性，P值太大，會嚴(yán)重降低自由度，從而直接影響到該模型參數(shù)估計的有效性。通常采用赤池信息準(zhǔn)則（VIC）與施瓦次（SC）準(zhǔn)則，本文采用赤池信息準(zhǔn)則（VIC）來確定最優(yōu)滯階數(shù)，結(jié)果見表2。通過表2可以看出，在滯后階數(shù)為4時，AIC的值最小，所以VAR模型的最佳滯后期階數(shù)為四階。

表2 各變量最大滯后階數(shù)檢驗結(jié)果

3.VAR穩(wěn)定性檢驗

建立模型之前，首先應(yīng)當(dāng)進行穩(wěn)定性檢驗。如果VAR特征方程的特征根的倒數(shù)絕對值小于1，即位于單位圓內(nèi)，則VAR模型是穩(wěn)定的，否則VAR模型不穩(wěn)定，脈沖響應(yīng)函數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)誤差將不是有效的。所有根模的倒數(shù)小于1，都位于單位圓之內(nèi)，表明該模型穩(wěn)定，可以進行脈沖響應(yīng)分析和方差分解。

（四）格蘭杰因果檢驗

格蘭杰因果檢驗的基本思想是，在時間序列情形下，兩個經(jīng)濟變量X、Y之間的格蘭杰因果關(guān)系定義為：若在包含了變量X、Y的過去信息的條件下，對變量Y的預(yù)測效果要優(yōu)于只單獨由Y的過去信息對Y進行的預(yù)測效果，即變量X有助于解釋變量Y的將來變化，則認(rèn)為變量X是引致變量Y的格蘭杰原因。根據(jù)表3可以看出，日本廣義貨幣與中日貿(mào)易額互為格蘭杰因果關(guān)系，匯率是中日貿(mào)易額的格蘭杰因。而日本廣義貨幣與日本利率也不為格蘭杰因果關(guān)系。這表明，日本的量化寬松貨幣政策對中日貿(mào)易存在一定關(guān)系。因此，我們接下來將進行脈沖響應(yīng)分析，來研究日本量化寬松貨幣政策對中日貿(mào)易額的沖擊。

（五）脈沖響應(yīng)分析

“脈沖”是指來自于模型中的某個內(nèi)生變量的隨機擾動項發(fā)生變化而產(chǎn)生的一個標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊，它描述的是一個內(nèi)生變量對信息沖擊的反應(yīng)。當(dāng)日本無限量量化寬松貨幣政策有一個正的沖擊后，日本利率即出現(xiàn)向上的趨勢，隨著時間的推移，效果減弱，遂開始下降。但由于日本從2001年開始就實行量化寬松貨幣政策，其間也只間斷過五年，因此，長期的寬松貨幣政策使日本國內(nèi)對低利率的敏感度下降，國內(nèi)需求想要復(fù)蘇需要一定時間。而對于日本增發(fā)廣義貨幣這一沖擊，中日貿(mào)易額最開始出現(xiàn)小幅下降，但隨后便開始猛烈上揚，伴隨著增發(fā)貨幣刺激的減弱。但因為安倍內(nèi)閣又實施了無限量量化寬松貨幣政策，日元大幅貶值，所以我們可以看到，中日貿(mào)易額又開始出現(xiàn)下降趨勢。日本量化寬松貨幣開始使中日貿(mào)易額下降，一方面是因為經(jīng)濟刺激政策及其傳導(dǎo)機制有滯后期，所以中日貿(mào)易額在后期出現(xiàn)上升，另一方面也可能是日本今年4月宣布將消費稅提升至8%所帶來的沖擊。因此，可以得出結(jié)論，日本量化寬松貨幣政策對中日貿(mào)易額波動具有影響。

四.結(jié)論與啟示

日本量化寬松貨幣政策的出臺對于其國內(nèi)經(jīng)濟起到了一定的積極作用，穩(wěn)定了日本國內(nèi)市場，也推動了日本經(jīng)濟復(fù)蘇。但對于他國經(jīng)濟，乃至全球經(jīng)濟的溢出效應(yīng)具有不同的影響。就中國市場而言，日本量化寬松貨幣政策對中國經(jīng)濟及中日貿(mào)易額造成了一定程度的波動。本文通過數(shù)據(jù)采集，研究了日本量化寬松貨幣政策對中日貿(mào)易額的脈沖響應(yīng)，得出如下結(jié)論：（1）通過格蘭杰因果檢驗，我們得到，日本量化寬松貨幣政策會影響中日貿(mào)易，但與此同時，中日貿(mào)易額的波動也會影響日本的貨幣政策。（2）脈沖響應(yīng)的檢驗結(jié)果表明，日本多次量化寬松貨幣政策的出臺都會對中日貿(mào)易額有先升后降的沖擊。（3）日本國內(nèi)對于低利率的敏感度較低，因此國內(nèi)對于來自中國進口品的需求并沒有大幅度上升。上述實證分析表明，日本量化寬松貨幣政策會通過匯率渠道影響中日貿(mào)易額，但由于各種原因，中日貿(mào)易額對日本貨幣政策雖然有一定影響，但沖擊并不明顯。

有鑒于此，本文提出如下對策建議：（1）提高對日出口品價格。就目前狀況而言，影響中日貿(mào)易額的主要是中國對日出口。因此，我們可以調(diào)高日方需求彈性低的出口品價格。利用日本的進口依賴性，在出口定價方面取得主動權(quán)。積極應(yīng)對日本出口品在國際市場上競爭力逐漸上升的情況，盡量減少日元升值帶給中國出口產(chǎn)品的壓力。（2）調(diào)整中國出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。中國對日出口產(chǎn)品大多為低利潤產(chǎn)品，處于產(chǎn)業(yè)價值鏈的最低端。這樣附加值很低的出口品，雖然對中日貿(mào)易額的數(shù)量會有所貢獻，但依舊改變不了國際收支狀況。因此，我國亟需調(diào)整出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，升級中日貿(mào)易結(jié)構(gòu)。（3）加強資本管制。日元大幅貶值，再加上美元退出QE，這將導(dǎo)致國際資本市場的震蕩。而目前人民幣升值的預(yù)期較好，因此熱錢很可能流入中國市場。因此，我國應(yīng)當(dāng)加強資本流入的管控，收緊資本流入政策。（4）采用適當(dāng)?shù)亩愂照?。設(shè)置進口商品壁壘可以減少日元貶值對中國過內(nèi)商品的沖擊。除此之外，對一些商品提高稅收也有利于減少資本流動的風(fēng)險，防止熱錢流動。對于國內(nèi)企業(yè)而言，我國應(yīng)當(dāng)進行稅收補貼或減免，以此提高我國企業(yè)的市場競爭力。（5）適當(dāng)擴大進口。中國可以適當(dāng)擴大進口，以平衡國際收支，減弱國際上對人民幣升值的預(yù)期，以此來減輕國際上對人民幣升值的壓力。更重要的是我們應(yīng)當(dāng)提升人民幣的國際地位，穩(wěn)步推進資本賬戶開放，使人民幣向著國際儲備貨幣的方向發(fā)展。

注：

① 《日本加入全球貨幣戰(zhàn)，量化寬松政策出臺》，人民網(wǎng)，http：//finance.people.com.cn/n/2013/0123/c1004-20295216.html，2013-1-23/2014-10-28

② 萬志宏，曾剛：量化寬松貨幣政策的實踐——以日本為例[J].國際金融研究，2011（4）：10～17

③ Christopher J.Erceg，Luca Guerrieri，Christopher Gust. SIGMA： a New Open Economy Model for Policy Analysis [R].International Finance Discussion Papers with Number 835，2006

④ 姜波克：國際金融新編[M].上海：復(fù)旦大學(xué)出版社，2012（11）：34

⑤ 林玨：美國第三輪量化寬松政策啟動的背景及影響分析[J].世界經(jīng)濟研究，2013（1）：67～74

⑥ 肖娛：美國貨幣政策沖擊的國際傳導(dǎo)研究_針對亞洲經(jīng)濟體的實證分析[J].國際金融研究，2011（9）：18～29

⑦ 潘成夫：量化寬松貨幣政策的理論、實踐與影響[J].國際金融研究，2009（8）：4～9

⑧ 葉菲：美國量化寬松貨幣政策對中國經(jīng)濟的傳導(dǎo)機制研究[J].中國城市經(jīng)濟，2011（18）：85～86

⑨ 張支南，葛陽琴：日本量化寬松貨幣政策的操作方式研究[J].現(xiàn)代日本經(jīng)濟，2013（1）：29～34

⑩ 逯新紅：日本寬松貨幣政策對中國的影響[J].中國經(jīng)貿(mào)導(dǎo)刊，2011（8）：21～22

11 Soyoung Kim，Nouriel Roubini：Exchange rate anomalies in the industrial countries： a solution with a structural VAR approach[J].Journal of Monetary Economics，2000（45）：561-586

12 Fabio Fornari：What does a financial shockdo？ First international evidence[J].Economic Policy，2012（7）：408-445

13 David O.Cushman，Tao Zha：Identifying monetary policy in a small open economy under flexible exchange rates[J]Journal of Monetary Economics，1997，（39）：433-448

14 Joao Miguel Sousa，Andrea Zaghini：Global monetary policy shocks in the G5：a SVAR approach[J].International financial markets，2007（17）：403-41

作者簡介：

張婧妍，1994.06.20，女，重慶人，上海對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)統(tǒng)計與信息學(xué)院研究生，主要研究方向為金融數(shù)據(jù)建模。